报告投资评级与目标 - 投资评级：强推（维持）[1] - 目标价格：104.12元/股 [3] - 报告发布日（2026年4月2日）当前价格：77.00元，目标价隐含约35.2%的上涨空间 [3] 核心观点与投资建议 - 核心观点：公司作为农药一体化龙头，在业绩稳步增长和农药行业景气上行的背景下，有望充分释放业绩弹性 [1] - 投资建议：看好公司长期发展，认为在农药行业景气周期逐步启动的当下，其业绩将表现出较强弹性 [7] - 盈利预测调整：基于近期大部分农药价格上涨，上调了2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为16.88亿元、18.74亿元、19.36亿元（前值2026/2027年为16.04/18.50亿元）[7] - 估值依据：结合公司历史市盈率估值中枢，给予公司2026年25倍市盈率，从而得出目标价 [7] 2025年业绩表现与财务分析 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入118.70亿元，同比增长13.76%；归母净利润12.86亿元，同比增长6.98% [1] - 季度业绩：2025年第四季度营收27.14亿元，同比增长12.20%；归母净利润2.31亿元，同比增长30.81% [1] - 盈利能力：2025年毛利率为21.99%，同比下降1.12个百分点；净利率为10.84%，同比下降0.69个百分点 [7] - 费用管控：销售费用率1.89%（同比下降0.33个百分点），管理费用率3.82%（同比下降0.66个百分点），研发费用率3.31%（同比下降0.12个百分点），财务费用率为-0.46% [7] - 股东回报：2025年拟每股派发现金红利0.714元（含税），全年分红比例达30.07% [7] - 回报率：加权平均净资产收益率为11.69%，同比下降0.21个百分点 [7] 业务运营与产品进展 - 产销情况：2025年原药产量11.38万吨，同比增长17.4%；销量11.35万吨，同比增长13.62% [7] - 产品价格：原药价格6.45万元/吨，同比增长0.31%；制剂价格4.07万元/吨，同比下降4.34% [7] - 市场分布：国内市场收入48.54亿元，同比增长11.55%；国际市场收入68.08亿元，同比增长15.02% [7] - 分业务毛利率：原药毛利率26.46%（同比下降1.25个百分点），制剂毛利率29.66%（同比下降0.12个百分点），贸易毛利率7.27%（同比下降0.06个百分点）[7] - 项目进展：辽宁优创一期项目年内投产并实现盈利，江苏优嘉多个项目稳步推进 [7] - 研发突破：创制品种氟螨双醚原药于2026年3月获得生产许可；2025年喹菌胺和四氟苯烯菊酯获ISO通用名 [7] 财务预测与估值指标 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为136.60亿元、137.52亿元、138.47亿元，同比增速分别为15.1%、0.7%、0.7% [3] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为16.88亿元、18.74亿元、19.36亿元，同比增速分别为31.3%、11.0%、3.3% [3] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为4.17元、4.62元、4.78元 [3] - 估值指标：基于2026年4月1日股价，对应2025-2028年市盈率分别为24倍、18倍、16倍、16倍；市净率分别为2.7倍、2.4倍、2.2倍、2.0倍 [3] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的22.0%提升至2028年的25.4%；净利率将从10.8%提升至14.0% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1] 报告的核心观点 - 农化景气触底回升，葫芦岛项目放量在即 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.1/ 15.9/ 17.6亿元，对应PE分别为15/ 13/ 12倍 [6] 事件描述 - 4月29日公司发布《2025年一季度报告》，实现营业收入32.41亿元，同比+2.04%，环比+33.96%，实现归母净利为4.35亿元，同比+1.35%，环比+146.77% [2] 市场数据 - 2025年5月12日收盘价52.10元，年内最高/最低68.20/46.12元，流通A股/总股本4.03/4.07亿，流通A股市值209.89亿，总市值211.88亿 [4][5] 原药制剂情况 - 25Q1公司原药收入18.06亿元，同比+4.8%，环比+13.1%，销量28670吨，同比+14.8%，环比+20.5%，价格6.3万元/吨，同比-8.77%，相比24年原药销售均价仅-2.0%，价格修复持续 [4] - 25Q1制剂收入8.71亿元，同比+1.1%，环比+451.7%，销量15392吨，同比+2.8%，环比+642.7%，售价5.66万元/吨，同比-1.63%，相比24年制剂销售均价同比+33.2%，制剂端价格修复显著 [4] 葫芦岛项目情况 - 截止25年一季度末，公司固定资产合计54.28亿元，同比24年一季度末增加14.69亿元，在建工程为17.58亿元 [5] - 葫芦岛项目自23年6月开工，截止3月初一阶段项目已在试生产，二阶段已进入机电安装状态，预计25Q3全面投产 [5] 景气度与创制药情况 - 烯草酮市场价格已涨至85500元/吨，较年初上涨17.1%，系国内头部企业事故停产所致 [6] - 啶菌噁唑和氟唑菌酰羟胺分别为沈阳科创和先正达的登记的创制药，投产后可快速打开下游市场 [6] - 公司申报的两个创制品种喹菌胺与四氟苯烯菊酯，于2月和4月先后获得国际标准化组织农药通用名技术委员会(ISO/TC81)临时批准，可提升其大田农药与卫生用药双领域的竞争力 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|11,478|10,435|11,726|12,882|14,181| |YoY(%)|-27.4|-9.1|12.4|9.9|10.1| |净利润(百万元)|1,565|1,202|1,408|1,592|1,755| |YoY(%)|-12.8|-23.2|17.1|13.1|10.2| |毛利率(%)|25.6|23.1|24.1|24.4|24.6| |EPS(摊薄/元)|3.85|2.96|3.46|3.91|4.31| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.0|11.9| |P/E(倍)|13.5|17.6|15.1|13.3|12.1| |P/B(倍)|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |净利率(%)|13.6|11.5|12.0|12.4|12.4| [8][11]