报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 农化景气触底回升，葫芦岛项目放量在即 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 14.1/ 15.9/ 17.6 亿元，对应 PE 分别为 15/ 13/ 12 倍 [6] 市场数据 - 2025 年 5 月 12 日收盘价 52.10 元，年内最高/最低 68.20/46.12 元，流通 A 股/总股本 4.03/4.07 亿，流通 A 股市值 209.89 亿，总市值 211.88 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 1.07 元，摊薄每股收益 1.07 元，每股净资产 27.02 元，净资产收益率 3.96% [3][6] 事件描述 - 4 月 29 日公司发布《2025 年一季度报告》，实现营业收入 32.41 亿元，同比 +2.04%，环比 +33.96%，实现归母净利 4.35 亿元，同比 +1.35%，环比 +146.77% [4] 事件点评 - 原药制剂逆势增长，25Q1 原药收入 18.06 亿元，同比 +4.8%，环比 +13.1%，销量 28670 吨，同比 +14.8%，环比 +20.5%，价格 6.3 万元/吨，同比 -8.77%，相比 24 年原药销售均价仅 -2.0%；制剂收入 8.71 亿元，同比 +1.1%，环比 +451.7%，销量 15392 吨，同比 +2.8%，环比 +642.7%，售价 5.66 万元/吨，同比 -1.63%，相比 24 年制剂销售均价同比 +33.2% [5] - 葫芦岛项目陆续投产，25Q3 放量在即，截止 25 年一季度末固定资产合计 54.28 亿元，同比增加 14.69 亿元，在建工程 17.58 亿元，一阶段项目已试生产，二阶段进入机电安装状态，预计 25Q3 全面投产 [5] - 景气度修复叠加创制药，葫芦岛项目包含 5000 吨/年烯草酮、100 吨/年啶菌噁唑、2500 吨/年氟唑菌酰羟胺，截止 4 月 28 日烯草酮市场价格涨至 85500 元/吨，较年初上涨 17.1%，啶菌噁唑和氟唑菌酰羟胺为创制药，投产后可打开下游市场，公司申报的喹菌胺与四氟苯烯菊酯获临时批准，可提升竞争力 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,478|10,435|11,726|12,882|14,181| |YoY(%)|-27.4|-9.1|12.4|9.9|10.1| |净利润(百万元)|1,565|1,202|1,408|1,592|1,755| |毛利率(%)|25.6|23.1|24.1|24.4|24.6| |EPS(摊薄/元)|3.85|2.96|3.46|3.91|4.31| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.0|11.9| |P/E(倍)|13.5|17.6|15.1|13.3|12.1| |P/B(倍)|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |净利率(%)|13.6|11.5|12.0|12.4|12.4|[8][10] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|9075|7182|9129|11275|13534| |现金|1763|1618|2146|4806|5535| |应收票据及应收账款|2548|2594|3184|3163|3824| |预付账款|201|198|250|243|300| |存货|1590|1105|1886|1387|2203| |其他流动资产|2974|1667|1663|1675|1672| |非流动资产|6628|10483|10365|10103|9845| |固定资产|4106|5612|5741|5681|5570| |无形资产|641|585|587|582|582| |其他非流动资产|1881|4286|4037|3839|3693| |资产总计|15703|17665|19495|21377|23379| |流动负债|5744|6629|7042|7613|8148| |短期借款|361|1192|1192|1192|1192| |应付票据及应付账款|3708|4463|4605|5319|5567| |其他流动负债|1676|974|1245|1102|1388| |非流动负债|281|493|501|507|511| |负债合计|6026|7122|7543|8120|8659| |少数股东权益|6|7|8|9|10| |股本|406|407|407|407|407| |资本公积|746|773|773|773|773| |留存收益|8594|9438|10629|11981|13502| |归属母公司股东权益|9672|10536|11944|13248|14709| |负债和股东权益|15703|17665|19495|21377|23379|[11] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|11478|10435|11726|12882|14181| |营业成本|8539|8023|8904|9745|10690| |营业税金及附加|47|35|37|43|50| |营业费用|230|232|255|277|303| |管理费用|517|468|527|578|637| |研发费用|418|358|392|437|490| |财务费用|-58|-65|-31|-45|-40| |资产减值损失|66|-50|-39|-30|-44| |公允价值变动收益|3|-3|-1|-2|-1| |投资净收益|-15|3|-6|-2|-4| |营业利润|1869|1413|1671|1891|2080| |营业外收入|2|5|5|4|4| |营业外支出|5|12|11|11|10| |利润总额|1866|1406|1665|1884|2074| |所得税|300|203|256|291|318| |税后利润|1566|1203|1409|1593|1756| |少数股东损益|1|1|1|1|1| |归属母公司净利润|1565|1202|1408|1592|1755| |EBITDA|2591|2136|2406|2669|2896|[11] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2395|2155|1092|3439|1615| |净利润|1566|1203|1409|1593|1756| |折旧摊销|755|706|725|816|904| |财务费用|-58|-65|-31|-45|-40| |投资损失|15|-3|6|2|4| |营运资金变动|178|216|-1008|1084|-998| |其他经营现金流|-62|97|-9|-11|-10| |投资活动现金流|-3545|-2193|-604|-544|-640| |筹资活动现金流|-495|172|41|-235|-248|[11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-27.4|-9.1|12.4|9.9|10.1| |营业利润(%)|-12.9|-24.4|18.3|13.2|10.0| |归属于母公司净利润(%)|-12.8|-23.2|17.1|13.1|10.2| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|25.6|23.1|24.1|24.4|24.6| |净利率(%)|13.6|11.5|12.0|12.4|12.4| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.0|11.9| |ROIC(%)|14.8|10.2|10.6|10.6|10.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|38.4|40.3|38.7|38.0|37.0| |流动比率|1.6|1.1|1.3|1.5|1.7| |速动比率|0.8|0.6|0.8|1.1|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|3.9|4.1|4.1|4.1|4.1| |应付账款周转率|2.4|2.0|2.0|2.0|2.0| |估值比率| | | | | | |P/E|13.5|17.6|15.1|13.3|12.1| |P/B|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |EV/EBITDA|7.8|9.9|8.5|6.7|5.9|[11][12] 每股指标（元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益(最新摊薄)|3.85|2.96|3.46|3.91|4.31| |每股经营现金流(最新摊薄)|5.89|5.30|2.69|8.46|3.97| |每股净资产(最新摊薄)|23.78|25.91|29.37|32.58|36.17|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1] 报告的核心观点 - 农化景气触底回升，葫芦岛项目放量在即 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.1/ 15.9/ 17.6亿元，对应PE分别为15/ 13/ 12倍 [6] 事件描述 - 4月29日公司发布《2025年一季度报告》，实现营业收入32.41亿元，同比+2.04%，环比+33.96%，实现归母净利为4.35亿元，同比+1.35%，环比+146.77% [2] 市场数据 - 2025年5月12日收盘价52.10元，年内最高/最低68.20/46.12元，流通A股/总股本4.03/4.07亿，流通A股市值209.89亿，总市值211.88亿 [4][5] 原药制剂情况 - 25Q1公司原药收入18.06亿元，同比+4.8%，环比+13.1%，销量28670吨，同比+14.8%，环比+20.5%，价格6.3万元/吨，同比-8.77%，相比24年原药销售均价仅-2.0%，价格修复持续 [4] - 25Q1制剂收入8.71亿元，同比+1.1%，环比+451.7%，销量15392吨，同比+2.8%，环比+642.7%，售价5.66万元/吨，同比-1.63%，相比24年制剂销售均价同比+33.2%，制剂端价格修复显著 [4] 葫芦岛项目情况 - 截止25年一季度末，公司固定资产合计54.28亿元，同比24年一季度末增加14.69亿元，在建工程为17.58亿元 [5] - 葫芦岛项目自23年6月开工，截止3月初一阶段项目已在试生产，二阶段已进入机电安装状态，预计25Q3全面投产 [5] 景气度与创制药情况 - 烯草酮市场价格已涨至85500元/吨，较年初上涨17.1%，系国内头部企业事故停产所致 [6] - 啶菌噁唑和氟唑菌酰羟胺分别为沈阳科创和先正达的登记的创制药，投产后可快速打开下游市场 [6] - 公司申报的两个创制品种喹菌胺与四氟苯烯菊酯，于2月和4月先后获得国际标准化组织农药通用名技术委员会(ISO/TC81)临时批准，可提升其大田农药与卫生用药双领域的竞争力 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|11,478|10,435|11,726|12,882|14,181| |YoY(%)|-27.4|-9.1|12.4|9.9|10.1| |净利润(百万元)|1,565|1,202|1,408|1,592|1,755| |YoY(%)|-12.8|-23.2|17.1|13.1|10.2| |毛利率(%)|25.6|23.1|24.1|24.4|24.6| |EPS(摊薄/元)|3.85|2.96|3.46|3.91|4.31| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.0|11.9| |P/E(倍)|13.5|17.6|15.1|13.3|12.1| |P/B(倍)|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |净利率(%)|13.6|11.5|12.0|12.4|12.4| [8][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收104.35亿元，同比-9.09%，归母净利润12.02亿元，同比-23.19%；2025年1季度收入32.41亿元，同比+2.04%，归母净利润4.35亿元，同比+1.35% [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为12.54亿元、14.82亿元和16.03亿元，EPS分别为3.084、3.644和3.942元，当前市值对应PE分别为16.61X、14.06X和13.00X [5] - 葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长，在建工程16.09亿元，相关原料药项目投产后将贡献收入和利润 [4] 公司财务情况 营收与利润 - 2024年全年营收104.35亿元，同比-9.09%，归母净利润12.02亿元，同比-23.19%；2025年1季度收入32.41亿元，同比+2.04%，归母净利润4.35亿元，同比+1.35% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为115.49亿元、128.39亿元和135.67亿元，增长率分别为10.68%、11.17%和5.67%；归母净利润分别为12.54亿元、14.82亿元和16.03亿元，增长率分别为4.33%、18.17%和8.17% [10] 费用情况 - 2024年度，销售费用2.32亿元，同比+0.99%；管理费用4.68亿元，同比-9.60%，因排污费下降；财务费用-0.65亿元，同比-11.35%，因利息收入增加；研发费3.58亿元，同比-14.32%，因研发领用材料价格下降 [3] 业务情况 - 2025年1季度，原药产量2.95万吨，销量2.87万吨，价格6.30万元/吨，同比-8.83%；制剂产量1.30万吨，销量1.54万吨，价格5.66万元/吨，同比-1.57% [3] - 2024年全年，原药产量9.69万吨，销量9.99万吨，价格6.43万元/吨；制剂产量3.54万吨，销量3.64万吨，价格4.25万元/吨 [3] 在建项目情况 - 在建工程16.09亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体等，含咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等 [4] 市场评级情况 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 1 | 13 | 27 | 31 | 63 | | 增持 | 0 | 1 | 3 | 3 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.07 | 1.10 | 1.09 | 1.00 | [13] 历史推荐和目标定价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 08 - 29 | 买入 | 65.65 | N/A | | 2 | 2023 - 10 - 23 | 买入 | 66.21 | N/A | | 3 | 2024 - 03 - 26 | 买入 | 51.50 | N/A | | 4 | 2024 - 04 - 23 | 买入 | 60.70 | N/A | | 5 | 2024 - 08 - 27 | 买入 | 48.76 | N/A | | 6 | 2024 - 10 - 29 | 买入 | 61.08 | N/A | [13]