核心观点 - 翘尾因素对CPI形成拖累但对PPI形成支撑 食品价格受高基数压制但非食品和服务价格相对稳健 PPI环比止跌转平释放积极信号 [6][7][11] - 农药行业持续去库存且部分品种价格显著上涨 行业景气度呈现修复态势 [12] - 化工行业供给侧结构性优化趋势明确 国产替代与技术优势企业存在投资机会 [14][15][16] - A股市场技术面出现积极修复信号 电子、半导体等板块资金大幅流入 [22][24][25] 重点推荐部分 通胀数据分析 - 8月CPI同比-0.4%（前值0.0%） 环比0.0%（前值0.4%） 低于近5年同期均值0.2% 食品环比0.5%显著低于近5年均值1.3% 非食品环比-0.1%持平季节性 [6][7] - 食品价格受高基数压制：鲜果、猪肉、蛋类环比均弱于季节性 其中猪肉同比降幅扩大至-16.1% 鲜菜去年同期环比达18.1%创历史同期最高 [8] - 非食品价格同比0.5%（前值0.3%） 服务消费支撑明显 医疗保健和交通通信超季节性 核心CPI同比0.9%延续回升趋势 [8][9] - PPI同比-2.9%（前值-3.6%） 环比0.0%结束连续8个月下跌 翘尾因素收窄至-0.7%（前值-1.4%） 生产资料环比转正至0.1% [6][11] 农药行业分析 - 农药板块存货占总资产比例13.94% 较3月末下降0.12个百分点 库存自2023年9月高点持续下行 [12] - 部分农药品种价格大幅上涨：草甘膦、百草枯、代森锰锌较年初分别上涨14.81%/39.13%/12.50% 烯草酮、甲氧虫酰胺涨幅达51.32%和60% [12] - 基础化工板块上周下跌1.36%跑输大盘 但改性塑料子板块上涨2.52%领涨 盐酸价格周涨幅27.27% TDI下跌5.56% [13] 化工行业投资建议 - 供给侧结构性优化方向明确：关注供给压缩弹性较大的有机硅、膜材料、氯碱、染料板块 代表企业包括合盛硅业、兴发集团、东材科技等 [15] - 优势品种龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工巨化股份、农药企业广信股份、润丰股份等 [15] - 消费与科技双主线：食品添加剂龙头百龙创园、金禾实业受益健康食饮趋势 半导体材料国产化关注金发科技、彤程新材、强力新材等企业 [16] 财经新闻摘要 - 欧洲央行维持存款利率2%不变 上调2025年通胀预期至2.1%（前值2.0%） 2025年GDP增长预期上调至1.2%（前值0.9%） [17] - 美国8月未季调CPI同比升2.9%符合预期 季调后CPI环比0.4%高于预期的0.3% 核心CPI同比3.1%持平前值 [18] - 国务院批复10个地区开展要素市场化配置综合改革试点 包括粤港澳大湾区、成都重庆等地区 试点期2年 [20] A股市场表现 - 上证指数上涨1.65%收3875点 深成指涨3.36% 创业板指大涨5.15% 大单资金净流入超101亿元 [22][24] - 电子板块领涨：元件板块大涨7.12% 通信设备涨9.25% 半导体涨5.83% 大单资金集中流入 [25][28] - 证券板块大涨3.11% 大单资金涌入47亿元 技术指标出现修复 月线处于十年箱体顶部关键位置 [26][27] - 市场情绪热烈：145只个股涨超9% 仅4只跌超9% 78%行业板块收红 [25] 市场数据摘要 - 融资余额23092亿元 单日增加57.73亿元 逆回购操作量2920亿元 [30] - 10年美债收益率4.01%下降3BP 美元指数97.54下跌0.28% 离岸人民币汇率7.1129升值72BP [30] - 商品市场分化：COMEX黄金3673.4美元/盎司微跌0.19% WTI原油61.85美元/桶跌2.86% LME铜10057美元/吨涨0.45% [30]

行业研究框架培训 - 农药框架培训 20250911 摘要 全球农药市场规模约 700 亿美元，高度集中，由先正达、富美实、拜耳、 科迪华和巴斯夫等跨国公司主导，提供种子、化肥和农药一体化服务， 垄断美国、巴西和印度等主要农业国家市场。 国内农药市场竞争分散，受历史因素及国内外资企业共同参与影响。中 国 70%的原料药出口，30%内销，周期性波动受跨国公司及经销商库 存影响。2021 年补库存导致需求大增，2022 年四季度起价格下跌， 2024 年至今行业底部震荡。 2025 年百菌清因巴西大豆锈病爆发需求增加，供给紧缺且库存低位； 阿维菌素与甲维盐因产能利用率高且集中度高，终端需求增长推动价格 上行；烯草酮因宁夏一帆爆炸导致供给紧缺，相关上市公司业绩反转。 草甘膦全球供应量约 120 万吨，中国供应 80 万吨，孟山都占 37-38 万 吨。全球需求约 90 万吨，产能利用率约 75%。兴发集团和广信集团产 能调整导致供给减少，价格上涨，企业盈利修复，未来新增产能受限， 供需格局稳定。 Q&A 请简要介绍农药行业的产业链环节及其全球市场格局。 农药行业的产业链环节包括从化工原料制成精细化学中间体，再由精细 ...

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 农药行业持续去库 部分品种价格上行 行业景气有望修复 [3][5][11][13] - 供给侧结构性优化 关注供给压缩弹性较大板块和具有相对优势的品种 [5][16] - 消费新趋势和科技内循环驱动需求 把握食品添加剂和化工新材料国产化机遇 [5][17] 行业数据跟踪 - 申万农药板块总存货占总资产比例从3月31日的14.06%下降至6月30日的13.94% [5][11] - 上周沪深300指数下跌0.81% 申万石油石化指数下跌1.10% 申万基础化工指数下跌1.36% [5][18] - 子板块涨幅前五：改性塑料2.52% 其他橡胶制品1.21% 无机盐1.03% 钛白粉0.93% 其他石化0.57% [5][21] - 子板块跌幅前五：油品石化贸易-4.08% 合成树脂-3.74% 聚氨酯-3.43% 复合肥-3.06% 氯碱-3.03% [5][21] 价格数据表现 - 农药品种价格较年初上涨：草甘膦14.81% 百草枯39.13% 代森锰锌12.50% 烯草酮51.32% 2,4-D 11.49% 氯虫苯甲酰胺9.52% 氯氰菊酯16.92% 甲氧虫酰胺60% [5][13] - 上周价格涨幅前五：盐酸27.27% NYMEX天然气4.65% 硝酸4.32% 硫磺2.41% 丙烯酸甲酯2.36% [5][30] - 上周价格跌幅前五：TDI -5.56% PTA -3.00% 苯乙烯-2.76% 涤纶工业丝-2.32% 有机硅DMC -2.12% [5][30] - 上周价差涨幅前五：炭黑-煤焦油价差93.63% 双酚A价差45.67% PET瓶片价差23.11% FDY价差10.75% 丙烯酸甲酯价差10.30% [32] - 上周价差跌幅前五：DMF价差-48.08% 二甲醚价差-18.07% 醋酸价差-17.45% 丙烯酸价差-16.00% 纯苯价差-8.36% [32] 投资建议 - 供给侧改革受益板块：有机硅 膜材料 氯碱 染料 关注合盛硅业 兴发集团 东材科技 君正集团 浙江龙盛 闰土股份 [5][16] - 相对优势品种：煤化工龙头宝丰能源 氟化工制冷剂巨化股份 农药板块广信股份 润丰股份 江山股份 [5][16] - 食品添加剂龙头：百龙创园 金禾实业 [5][17] - 化工新材料国产化：金发科技 圣泉集团 彤程新材 久日新材 强力新材 中巨芯 兴福电子 联瑞新材 呈和科技 飞荣达 中石科技 思泉新材 苏州天脉 [5][17] 重点公司公告 - 中国石化每股派发现金红利0.088元 共计派发106.62亿元 [35] - 万华化学匈牙利宝思德化学公司MDI装置结束检修恢复正常生产 [36] - 卫星化学对连云港石化装置进行例行检修 预计45天 [37] - 湖北宜化年产20万吨烧碱项目投产 已满负荷生产 [38]

公司2025年上半年财务表现 - 2025年上半年实现营收62.34亿元 同比增长9.38% 归母净利润8.06亿元 同比增长5.60% 扣非归母净利润7.96亿元 同比增长7.86% [1] - 2025年第二季度实现营收29.93亿元 同比增长18.63%但环比下降7.64% 归母净利润3.71亿元 同比增长11.06%但环比下降14.72% [1] 产品价格与销售情况 - 2025H1原药销售均价6.45万元/吨 同比下降3.04% 销量5.67万吨 同比增长13.43% 制剂销售均价4.16万元/吨 同比下降2.89% 销量2.81万吨 同比基本持平 [2] - 主要产品中烯草酮25Q2市场均价12.04万元/吨 同比大幅增长81.84% 环比增长56.32% 氯氰菊酯均价7.5万元/吨 同比增长22.95% 环比增长11.57% [2] - 截至2025年8月23日 草甘膦市场价格2.69万元/吨较年初上涨13.95% 烯草酮12.25万元/吨较年初上涨63.33% 氯氰菊酯7.5万元/吨较年初上涨15.38% [3] 行业供需状况 - 2025年1-6月全国化学农药产量同比增长10% 供应总量持续攀升 印度农化企业产能扩张持续挤压国内企业国际市场空间 [3] - 2025年上半年中国农药类产品出口180.68万吨 同比增长15.72% 出口金额49.02亿美元 同比增长13.38% [3] 产能扩张进展 - 葫芦岛项目一阶段已于去年投产并全部达到设计产能 二阶段于今年7月进入试生产 建设年产15650吨农药原药和7000吨农药中间体 [4] - 子公司江苏优嘉年产3000吨吡唑醚菌酯及22665吨副产品扩建项目预计今年第三季度投产 [4] 业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.12亿元、16.65亿元和20.27亿元 对应PE分别为21倍、18倍和15倍 [5]

行业整体表现 - 农化行业在2025年初呈现局部性、结构性改善 扭转了单边下行态势 但整体景气度仍处于低位区间 [1] - 22家披露半年报或业绩预告的农化上市公司中 18家企业业绩向好 4家公司业绩明显下滑 [1] - 行业全面回升仍需过剩产能进一步出清以及创制类产品进一步增长 [1] 企业业绩表现 - 11家农化上市公司上半年净利润实现或预计实现超100%增长 [1][2][3] - 润丰股份上半年营业收入65.31亿元 同比增长14.94% 归母净利润5.56亿元 同比增长205.62% 二季度归母净利润同比增长932.30% [2] - 先达股份上半年营业收入14.23亿元 同比增长11.82% 归母净利润1.36亿元 同比增长2561.58% 扣非净利润同比增长15975.80% [2] - 利民股份 丰山集团 颖泰生物 长青股份 贝斯美半年报业绩增幅均超过100% 苏利股份 利尔化学等4家公司预计上半年净利润增幅超过100% [3] 产品价格影响 - 产品价格是导致企业业绩分化的直接原因 [4] - 2025年6月农药价格分化显著 烯草酮同比涨幅65.96% 百菌清涨幅61.15% 杀螟丹涨幅44.44% 代森锰锌涨幅38.38% 阿维菌素涨幅30.53% [4] - 肟菌酯同比跌幅44.19% 丙草胺跌幅42.44% 二氰蒽醌跌幅24.15% 丁草胺跌幅23.14% 二氯吡啶酸跌幅23.13% [4] - 先达股份烯草酮系列产品平均售价9.60万元/吨 同比增加30.08% 销售金额5.85亿元 [5] - 烯草酮涨价缘于供给缺口20%至25% 供需矛盾直接推高价格 [5] 行业转型趋势 - 产能过剩与库存压力仍存 多数农药原药价格处于历史底部 [6] - 中国农药工业协会开展农药行业"正风治卷"三年行动 旨在淘汰落后产能 优化产能结构 [6] - 农化行业"由仿制迈向创制"转型趋势清晰 成为企业突破同质化困局的关键方向 [6] - 先达股份创制产品吡唑喹草酯成功投放市场 成为新的业绩增长点 [2][6] - 企业需要向高附加值的创新药研发及终端制剂延伸 提升全球竞争力 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [11][14] 核心财务表现 - 2025H1实现收入62.3亿元，同比增长9.4%，归属净利润8.1亿元，同比增长5.6% [2][7] - 2025Q2实现收入29.9亿元，同比增长18.6%，环比下降7.6%，归属净利润3.7亿元，同比增长11.1%，环比下降14.7% [2][7] - 公司拟每10股派发现金红利2.40元（含税） [2][7] - 预计2025-2027年归属净利润分别为14.2亿元、15.9亿元、18.2亿元 [14] 业务运营亮点 - 北方基地葫芦岛项目一阶段产能全面达产，2025H1辽宁优创实现收入5.5亿元，净利润38.9万元，投产即盈利 [14] - 创新驱动发展，2025H1获专利授权41个，创制新药1631商业化进程加快 [14] - 2025Q2原药销量2.8万吨，同比增长12.0%，制剂销量1.3万吨，同比下降2.9% [14] - 2025Q2毛利率22.5%，净利率12.4%，同比分别下降1.5个百分点和0.9个百分点，盈利能力相对稳健 [14] 产品价格动态 - 2025Q2主要产品价格环比变化：氯氰菊酯(+11.6%)、联苯菊酯(+1.2%)、功夫菊酯(+0.4%)、草甘膦(+0.2%)、烯草酮(+56.3%) [14] - 2025Q3(截至8月17日)价格环比表现：草甘膦(+11.3%)、烯草酮(+7.0%)，南美旺季需求支撑明显 [14] - 原药/制剂均价2025Q2同比变化+3.2%/-9.9%，环比变化+4.7%/-58.4% [14] 行业地位与增长前景 - 公司为国内仿生农药行业规模最大企业，全球拟除虫菊酯原药核心供应商 [14] - 内生增长+资产协作+"两化"共振共同推动长期成长 [14] - 随着北方基地产能持续释放，公司销量有望延续提升趋势 [14]

财务业绩表现 - 1H25营业总收入14.23亿元 同比增长11.82% [1] - 1H25归母净利润1.36亿元 同比大幅增长2561.58% [1] - 2Q25营业总收入8.80亿元 同比增长12.48% [1] - 2Q25归母净利润1.14亿元 同比增长505.87% [1] - 扣非归母净利润1.31亿元 同比实现扭亏为盈 [1] 产品价格与毛利率驱动因素 - 烯草酮系列产品销售均价9.6万元/吨 同比上涨30.08% [1] - 主打产品烯草酮售价显著上涨带动毛利率大幅提升 [1] - 创制产品吡唑喹草酯成功投放市场 成为业绩新增长动能 [1] 研发创新与产品管线 - 拥有58项发明专利 专注高端除草剂科技创新 [2] - 首款创制除草剂喹草酮为全球唯一高粱田专用苗后除草剂 [2] - 第二款创制产品吡唑喹草酯于2024年9月获批登记 2025年正式上市 [2] - 第三款创新产品苯丙草酮已提交登记资料 处于评审阶段 [2] - 新型除草剂CDH23118和CDH22117已启动国内外登记工作 [2] - 持续推进种药一体化及多作物领域创制化合物研发 [2] 全球登记与市场拓展 - 烯草酮 咪唑乙烟酸等主要产品在目标市场完成自主登记布局 [3] - 在阿根廷获得2,4-滴丁酸丁酯 吡草醚制剂认证 [3] - 独家产品氟吡酰草胺在欧盟 澳大利亚实现稳定供货 [3] - 创制产品在美洲主要水稻产区启动自主登记 药效反响良好 [3]

行业需求与周期 - 农药行业终端去库存明显 先正达 安道麦库存金额在2022下半年达到峰值 富美实库存金额在2023Q2达到峰值 库存营业收入比例普遍在2023Q3达到最高点 2024年底三家农化企业库存金额和比例明显下降[1] - 农药需求逐步恢复 2024年国内农药出口量290万吨 同比增长31%[1] - 农药价格见底回升 2025年07月13日中农立华除草剂原药价格指数报82.49点 同比下跌2.58% 环比上涨0.84% 杀虫剂原药价格指数报68.36点 同比上涨5.76% 周环比下跌0.67%[1] 公司经营与财务 - 公司2002-2024年营业收入CAGR 17% 归母净利润CAGR 19%[2] - 优嘉工厂2024年实现营业收入49.4亿元 净利润7.7亿元 净利率15.6%[2] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为128亿元 147亿元 164亿元 归母净利润分别为14.67亿元 17.72亿元 20.96亿元[3] 产品与产能布局 - 公司为国内拟除虫菊酯龙头 全产业链一体化优势明显 除草剂在草甘膦 麦草畏基础上扩充硝磺草酮 烯草酮 新建外延布局杀菌剂[2] - 制剂业务2024年毛利率约30%[2] - 辽宁优创一期项目包括年产4500吨杀虫剂 8050吨除草剂 3100吨杀菌剂 7000吨农药中间体 投资预算34.8亿元 累计投入达80% 一阶段已建成调试 功夫菊酯 烯草酮等品种产出合格产品 二阶段正设备安装[2] 研发与协同优势 - 公司形成农研公司加扬农化工本部的创制平台 在我国年销售额超亿元的6个自主创制品种中占有3个[3] - 葫芦岛一期拟新增2500吨氟唑菌酰羟胺 与先正达协同加快创制化学物的开发和商业化应用[3]

A股2025年半年报整体表现 - 已披露2025年半年报的A股上市公司数量超过1000家 [2] - 逾600家公司归属于上市公司股东的净利润同比正增长 [2] - 超过百家公司归属于上市公司股东的净利润同比翻倍 [2] - 多家公司归属于上市公司股东的净利润同比增长超过10倍 包括先达股份 智明达 容知日新等 [2] 高增长企业业绩亮点 - 先达股份2025年上半年营业总收入14.23亿元 同比增长11.82% 归属于上市公司股东的净利润1.36亿元 同比暴增2561.58% 主要因烯草酮售价上涨和吡唑喹草酯新品投放 [2] - 智明达2025年上半年营业总收入2.95亿元 同比增长84.83% 归属于上市公司股东的净利润3829.8万元 同比增长2147.93% 在手订单6.08亿元 同比增加73.71% [3] - 容知日新2025年上半年营业收入2.56亿元 同比增长16.55% 归属于上市公司股东的净利润1423.55万元 同比增长2063.42% 扣非净利润1323.72万元 同比暴增3091.44% [3] - 海创药业2025年上半年营业收入1316.71万元 同比暴增11899.08% 主要因创新药氘恩扎鲁胺软胶囊获批上市实现药品销售收入1306.88万元 [4] - 贤丰控股2025年上半年营业收入6.13亿元 同比增长2048.03% 主要因增加覆铜板和饲料业务收入 其中覆铜板业务实现营业收入3.67亿元 [5] - 宏景科技2025年上半年营业收入11.88亿元 同比增长567.14% 主要因签订多项算力合同 算力业务能力和优势充分体现 [5] 行业龙头企业业绩表现 - 贵州茅台2025年上半年营业总收入910.94亿元 同比增长9.16% 归属于上市公司股东的净利润454.03亿元 同比增长8.89% 茅台酒基酒产量约4.37万吨 系列酒基酒产量约2.96万吨 [7] - 中国移动2025年上半年营业收入5438亿元 其中主营业务收入4670亿元 同比增长0.7% 归属于母公司股东的净利润842亿元 同比增长5.0% EBITDA为1860亿元 同比增长2.0% [7] - 工业富联2025年上半年营业收入3607.6亿元 同比增长35.58% 归属于母公司所有者的净利润121.13亿元 同比增长38.61% 云计算业务中AI服务器占比扩大 第二季度服务器营收增长超50% 云服务商服务器营收同比增长超150% AI服务器营收同比增长超60% [8] - 东方财富2025年上半年营业总收入68.56亿元 同比增长38.65% 归属于上市公司股东净利润55.67亿元 同比增长37.27% 经纪业务股基交易额16.03万亿元 资产管理规模快速增长 [8] - 恒瑞医药2025年上半年营业收入157.61亿元 同比增长15.88% 归属于上市公司股东的净利润44.50亿元 同比增长29.67% 扣非净利润42.73亿元 同比增长22.43% 累计研发投入38.71亿元 其中费用化研发投入32.28亿元 [9]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年8月21日以网络文字互动方式召开2025年半年度业绩说明会 [1] - 董事长兼总经理门亮先生和董事会秘书兼财务总监江广同先生出席并回答投资者问题 [1] 核心创新产品吡唑喹草酯 - 吡唑喹草酯作为核心创制药具有技术壁垒和差异化优势 有望成为水稻田除草剂市场新标杆 [2] - 创新产品收入确认集中在二、三季度 符合国内销售季节特征 [2] - 目前处于海内外市场推广开发阶段 海外市场登记布局正在进行中 [2] - 通过丰富登记证件和跨国公司合作计划 未来市场前景广阔 [2] - 公司否认对外宣传50吨/年设计产能和3亿元收入目标 建议关注定期报告 [2] - 第一年投放市场通过技术营销服务体系和伙伴+项目提升渠道粘性 销量达到预期 [5] 财务业绩表现 - 2025年上半年业绩增长25倍 [4] - 创新药吡唑喹草酯对二季度利润已有实质性拉动 [2] - 应收账款账期在半年以内 [2] - 三季度经营情况需关注后续定期报告 [2][5] 产品战略与研发规划 - 坚持新药创制 持续加大研发投入 [2][4] - 推进在水稻、小麦、玉米、大豆、花生、非耕地、生物育种技术等领域的多款创制化合物研发 [4] - 目标每两年实现一款创制化合物的产业化 [4] - 种药一体化成为未来战略组成部分 通过创新药与生物育种技术相结合实现目标 [4][5] - 未来可能开展外部合作和并购优质标的 [5] 烯草酮业务状况 - 烯草酮产品供需关系处于平衡状态 [4] - 价格实行一单一议政策 不同客户价格不同 建议参考中农立华原药价格指数 [3] - 在生产端通过提高收率、自动化减人、绩效管理等措施降本降费 [5] - 海外市场通过自主登记布局拓宽客户群提高销量 [5] 投资者回报政策 - 半年度无分红计划 [4] - 将严格遵守公司章程分红条款 综合考虑盈利状况、现金流水平、未来资金需求制定分红政策 [3][4] - 目前未有股份回购计划 [3] - 专注于农药创新主业 目前未有并购重组计划 [3] 市值与股价管理 - 公司致力于通过提升经营业绩为股价提供坚实基础 [2][3][4] - 股价受二级市场情绪波动影响较大 [4] - 将加强新媒体宣传工作提升市场认知度 [2]