财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收为23.73亿美元，全年调整后EBITDA为31.25亿美元，同比增长7.7% [17][20] - 第四季度调整后EBITDA为7.96亿美元，同比增长8.7%，调整后EBITDA利润率达33.5%，同比提升110个基点 [3][19] - 2025年全年调整后EBITDA利润率达到行业领先的33%，同比提升100个基点（剔除商品价格下跌影响）[3] - 2025年调整后自由现金流为12.6亿美元，EBITDA转化率约为50% [20][21] - 2026年营收指引为99亿至99.5亿美元，调整后EBITDA指引为33亿至33.25亿美元，利润率预计在33.3%至33.4%之间，同比提升30-40个基点 [23][24] - 2026年调整后自由现金流预计将实现两位数增长，达到14亿至14.5亿美元 [25] - 2026年资本支出预计为12.5亿美元，其中包括约1亿美元用于可再生天然气（RNG）和回收项目 [25] - 2025年完成了约3.3亿美元年化营收的收购，并向股东返还了超过8.3亿美元（包括超过3.3亿美元股息和超过5亿美元股票回购）[3][14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 固体废物核心定价在2025年达到6.5%，超出全年预期，贡献了100个基点的潜在利润率扩张 [9] - 2025年第四季度定价加速至6.4%，其中西部独家市场约为3.7%，竞争性市场超过7% [17] - 2025年第四季度报告销量下降2.7%，与之前季度一致，反映了主动淘汰、价格销量权衡以及周期性业务持续疲软的综合影响 [17] - 全年建筑与拆除（C&D）垃圾吨位同比下降5%，较2023年下降约15%，但特殊废物吨位同比增长7% [18] - 市政固体废物（MSW）吨位全年增长3%，部分原因是公司在东北部和部分德克萨斯市场有目的地提高了内部化处理率 [18] - 勘探与生产（E&P）废物业务在第四季度表现超预期，美国和加拿大市场均实现同比增长，2026年营收预计与上年持平 [23][111] - 可再生天然气（RNG）项目：已有5个设施上线，其余预计在2026年底前投入运营，相关资本支出将在2026年完成 [15][22][62] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在2025年完成了19项收购，年化营收约3.3亿美元，覆盖从西海岸特许经营到竞争性市场的广泛业务 [11] - 2026年预期的收购滚动营收贡献约为1.25亿美元，反映了今年已完成的一些交易，并预计随着活跃的并购管道而增长 [12] - 东北走廊铁路网络扩张进展顺利：Arrowhead垃圾填埋场日处理量从2023年8月收购时的约2300-2500吨，增至峰值时期的约7500吨，预计2026年将达到9000-9500吨 [71][72] - 公司在纽约大都会区通过多次补强收购巩固了领先地位，包括收购大型转运站和回收设施 [72] - 得克萨斯州和佛罗里达州等建筑驱动型市场持续疲软，东北部在第四季度出现轻微疲软 [126] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点始终是固体废物业务，并致力于通过已验证的模式持续创造价值 [12] - 通过投资人工智能（AI）和技术驱动计划来提高效率、生产力和客户体验，2025年开始多年期AI推广，2026年重点包括动态实时路线规划和移动客户互动平台 [15][45][46] - 持续投资可持续发展项目，包括RNG设施和新建先进的回收设施（预计2027年上线）[15] - 在资本配置上保持灵活，平衡收购投资、股东回报（股息和股票回购）和业务再投资 [13][14][53] - 对并购保持选择性，关注市场质量和支付纪律，预计2026年并购活动可能再次表现突出 [12][40][52] - 公司杠杆率（债务/EBITDA）为2.75倍，拥有强劲的资产负债表和自由现金流生成能力，支持持续增长和资本回报 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的业绩得益于价格引领的有机增长、固体废物业务的稳健表现以及持续的运营改善 [3] - 员工流失率和安全事故率连续三年下降，在2025年达到多年低点，2026年1月安全事故同比下降近20%至新低，这些改善推动了成本节约、生产率提升和客户服务改进 [8] - 尽管面临回收商品价值处于多年低点、Chiquita Canyon填埋场关闭（2024年底）以及潜在固体废物量持续疲软的压力，公司仍实现了利润率扩张 [9][10] - 对2026年持乐观态度，预计将实现又一年显著的固体废物利润率扩张和两位数的调整后自由现金流增长，并为经济或商品价格复苏以及额外收购带来的上行空间做好了准备 [27] - 2026年指引基于当前已知的经济环境，未计入任何实质性改善假设，任何经济或商品价格的改善都将带来上行空间 [22][34][40] - 特殊废物管道正在企稳，商业服务净新增业务增长，C&D垃圾下降幅度正在缓和，显示出经济“萌芽”迹象，但未计入2026年预期 [36][37][38] 其他重要信息 - Chiquita Canyon高温填埋场（ETLF）事件：技术方面进展基本符合预期，但政治和监管挑战超出更新后的预期，公司已寻求并欢迎美国环保署（EPA）介入以简化流程 [10][11] - 2025年与Chiquita Canyon相关的现金流出影响总计约2亿美元，2026年预计相关支出将降至1亿至1.5亿美元，并预计在2026年进一步下降，2027年将大幅降低 [21][25][31][64] - 公司预计2026年RNG和回收项目相关资本支出约为1亿美元，之后这些非核心影响将正常化，自由现金流转化率将回归 [25][31][62] - Seneca Meadows填埋场扩张：公司对该项目在接下来几个月内获得批准有高度信心，并已主动控制该场地的处理量以预留空间，即使最坏情况（关闭）发生，其影响也远小于Chiquita Canyon关闭的影响 [90][91][92] - 公司新招募了一位顶尖的RNG专家，以加强在该领域的能力和承诺 [151][152] - 关于加拿大新的甲烷排放法规，目前认为影响不大，仍在观察中 [106][107] - 司机学院计划成效显著：2025年内部培养了约35%的司机需求，2026年预计将超过60%，内部培养的司机留存率几乎翻倍，且与更好的安全表现相关 [184][185] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年自由现金流、可持续性资本支出和Chiquita Canyon支出节奏的更多细节 [30] - 预计可持续性相关支出和Chiquita Canyon支出都将在2026-2027年逐步减少 [31] - 1亿美元可持续性支出包括最后7500万美元用于约12个RNG设施（近一半已上线，其余预计年底前完成），以及2500万美元用于长期回收技术投资以降低风险 [31] - Chiquita Canyon的支出在2025年部分高于预期，2026年将随着流程推进而减少，支出节奏存在波动性，建议关注全年总额 [32][33] 问题: 2026年指引中宏观经济和商品价格的假设，以及潜在上行空间来源 [34] - 指引未计入三个关键方面的改善：1) 商品价值任何回升；2) 周期性业务（如C&D、特殊废物）的改善；3) 额外的并购活动 [35][38] - 观察到经济“萌芽”迹象：特殊废物管道连续第五个季度改善，1月趋势持续向上；商业服务净新增业务增长；C&D垃圾下降幅度从第二季度的约9%缓和至年底的约3.5%-4% [36][37][38] - 并购方面，指引仅包含已完成的交易，对额外交易持开放态度，但不过度预测 [38][39][40] 问题: 定价放缓背景下，哪些费用类别出现缓和并可持续下行 [43] - 定价放缓是好事，公司关注的是维持150-200个基点的价格-成本差 [43] - 2026年核心定价指引5%-5.5%较2025年下降约100个基点，表明预计成本通胀也下降约100个基点 [43] - 劳动力成本增速从2025年初的近5%降至第四季度的约3.9%，预计2026年将趋向3%-3.5%；其他P&L内成本增速从年初的约4.5%降至约2.5%-3% [44] 问题: 2026年具体的技术/AI实施计划 [45] - 2026年重点推进两项AI计划：1) 向动态实时客户路线优化转型，利用AI根据路况等信息实时重新排序路线；2) 开发更强大的移动互联平台，目标在未来几年将客户来电减少30%-50% [45][46][47] - 目前每月接听超过150万个客户来电，目标是减少至70万至100万个，通过移动端推送常见服务信息（如司机预计到达时间）来实现 [47][48] 问题: 2026年并购管道前景和当前股价下的股票回购策略 [51] - 并购活动可能保持强劲，过去三年非常活跃，潜在机会、公司意愿和财务灵活性均未改变，预计2026年可能又是一个表现突出的年份 [52][53] - 不排除出现大型交易的可能性，但不会依赖或预测此类交易，保持收购纪律 [54] - 股票回购保持机会主义态度，基于对公司内在价值的持续评估，在第三和第四季度市场波动时已积极行动 [60] 问题: 基础自由现金流转化率、可持续性资本支出和Chiquita Canyon支出的长期展望 [55][59] - 2026年将是RNG项目资本支出的最后一大笔（1亿美元），2027年将开始获得大部分EBITDA和自由现金流贡献，形成双重利好 [62] - Chiquita Canyon支出预计在2026年逐步下降，并在2027年进一步大幅降低，公司预计将逐步接近约50%的自由现金流转化率水平 [64][65] - 高温填埋场事件在行业内并不新鲜，但加州监管环境独特且低效，公司已请求美国环保署介入以帮助简化流程 [63][64] 问题: 东北走廊铁路网络扩张和收集端业务整合的进展 [70] - Arrowhead填埋场网络日处理量已从收购时的约2300-2500吨增至峰值约7500吨，预计2026年将达到9000-9500吨 [71] - 在纽约市场进行了多次补强收购，包括大型转运站和回收设施，以巩固领先地位并优化业务 [72] - 东北部业务增长主要来自内部吨位的增加（提高了内部化率），而非第三方吨位，这有助于利润率表现 [74] 问题: 已上线RNG工厂的运营效率、盈利能力和爬坡情况 [75] - RNG工厂上线时间因许可和启动问题普遍长于最初预期，启动后效率可能从40%-50%开始，需要数月甚至一年以上才能接近100% [76] - 盈利能力受到RIN价格（从约3.40美元高点降至约2.40美元）和电力成本等投入因素的影响，但即使在当前水平，投资回报仍然非常有吸引力 [77][78][79] - 2026年全年指引未假设这些新设施做出实质性贡献，因此其更快上线或RIN价格改善都将带来上行空间 [80] 问题: Chiquita Canyon渗滤液产量、成本构成及潜在成本降低机会 [84] - 渗滤液日产量已从2024年高峰期的约40万加仑降至第四季度末的约20万-22.5万加仑，表明反应已过峰值并开始降温 [85] - 处理成本每加仑在0.50-0.60美元到1.50-2.50美元之间波动，取决于处理设施的能力和运输距离，渗滤液处理约占总成本的40%-45% [86][87] - 蒸发处理在加州可能性不大，但EPA的介入可能有助于简化处理流程，提高成本效率 [87][88] 问题: Seneca Meadows填埋场的最新情况及其潜在关闭的影响 [90] - 公司对Seneca Meadows的扩建在接下来几个月内获得批准有高度信心，目前正处于州级技术审查阶段 [90] - 为预留空间，公司已主动控制该场地处理量超过18个月，并将部分吨位转移至其他自有填埋场或Arrowhead网络 [91] - 即使最坏情况（关闭）发生，其对公司EBITDA的影响也远小于Chiquita Canyon关闭的影响，可能微乎其微 [92] 问题: 2026年销量变化率改善的驱动因素 [95] - 销量指引的改善主要源于：1) 价格-销量权衡/客户流失因素（体现在收益率计算中）保持稳定但有望改善；2) 主动淘汰低利润合同的影响在2025年第四季度后基本结束；3) 对周期性业务（如C&D）的预期为持平至下降约0.5个百分点，这主要是基于基数效应，而非宏观改善 [95][96][97] - 特殊废物业务已出现改善，且项目管道能见度提升，但这被视为上行空间，未计入基础指引 [97] 问题: 动态实时路线优化技术的当前部署阶段和初步效益 [98] - 该技术尚未在全车队部署，目前仅在约5%的运营点进行了小范围测试 [98] - 预计在2026年第三、四季度广泛推出，2027年全面部署，届时将对效率、资产利用率和客户服务产生积极影响 [98] 问题: 第四季度利润率扩张与2026年指引之间的逻辑关系 [101] - 2026年指引包含了50-70个基点的潜在利润率扩张（剔除商品价格影响），这高于历史2月份指引通常的20-40个基点，反映了对运营持续改善的信心 [102][104] - 由员工留存和安全改善驱动的利润率扩张是一个多年期过程（约100个基点），目前处于第二年，风险成本改善是最后也是最大的贡献部分，预计将继续带来机会 [103] 问题: 加拿大新甲烷排放法规的潜在影响 [106] - 目前认为影响不大，公司加拿大团队基于当前理解并不担忧 [107] 问题: 第四季度E&P业务有机增长及2026年展望 [110] - 第四季度E&P业务表现超预期，美国和加拿大市场均实现同比增长，得益于美国的修复工作和加拿大的持续强劲表现 [111] - 2026年指引假设该业务营收与上年持平，任何改善都将视为上行空间，加拿大业务因其生产导向型特点预计将保持稳定 [112] 问题: RNG业务对2027年EBITDA的贡献预期 [121] - 预计所有RNG项目完全投产后，合计年化EBITDA贡献约为1亿至1.2亿美元 [121][124] - 目前近一半项目已上线，因此2027年相对于2026年的增量贡献将是剩余部分 [122] 问题: 得州和佛州市场现状及第四季度天气影响 [125] - 第四季度未受重大天气影响，得州和佛州等建筑驱动型市场持续疲软，东北部有轻微疲软 [126] - 2026年1月的寒冷天气影响了多达30个州，但影响不重大 [125] 问题: AI/技术投资的机会排序及未来潜在效率提升领域 [137] - 最初确定了约40个AI潜在应用领域，优先选择了未来三年内对业务影响最大的7个项目 [138] - 2025年重点是商业定价，2026年是动态路线规划和移动客户互动，这些举措应能提高效率、利润率、资产利用率和客户服务质量 [138][139] - 投资回报期很短，大约在几个月到一年半之间 [141] 问题: 商品价格变动对2026年营收和EBITDA的敏感性分析 [142] - 回收商品年销售额约为2.5亿美元，价格每变动10%影响约2500万美元营收 [143] - 2026年指引假设商品价格整体同比下降15%，这将带来20-30个基点的利润率拖累，且影响在上半年最大 [143] 问题: 当前商品价格市场动态及可能支持复苏的因素 [146] - 第四季度初出现进一步疲软，随后企稳，近期旧瓦楞纸箱（OCC）价格小幅上涨，但被塑料价格疲软所抵消，整体篮子价格未动 [147] - 复苏的关键在于经济活动的回升，特别是推动纤维（如纸板）需求的商业活动和消费者信心 [147] 问题: 即将发布的EPA生物燃料义务（RVO）对RNG战略的潜在影响 [148] - RNG项目在各种RIN价格情景下都具有吸引力，公司将继续机会主义地推进这些项目 [148] - 公司对RNG采取了投资组合方式，通过多种所有权结构来管理风险，战略没有变化 [149] - 近期D5 RINs的改善对D3 RINs是一个积极信号，RIN价格在2.40美元左右保持稳定，令人鼓舞 [149] 问题: 2026年自由现金流增长的主要驱动因素及潜在波动项 [155] - 主要驱动因素包括：EBITDA增长约2亿美元、Chiquita支出减少、资本支出小幅上升、现金税因上年基数低而增加 [155] 问题: 2026年利润率指引中是否包含任何异常逆风 [156] - 利润率指引（50-70个基点潜在扩张）未包含任何异常逆风，公司已跨越了一些带来更强劲扩张的特殊改善时期，但将继续努力释放更多利润率扩张 [156] 问题: Chiquita事件是否改变了公司在不同政治环境地区运营的战略 [160] - 公司显然更愿意在商业环境更友好的管辖区运营，但业务已遍布45个州，这一格局已定 [161] - 未来绝不会在加州寻求拥有额外的填埋场，但除此之外，该事件并未改变整体战略 [161] 问题: 东部地区业务整合和Arrowhead扩张是否改变了该地区的结构性利润率状况，以及潜在铁路合并的影响 [164] - 内部化率提高有助于利润率，但东部地区的高转运和处置费用结构不会改变，因此

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年运营EBITDA利润率扩大40个基点至30.1%，创下纪录 [20] - 2025年传统业务（不包括医疗解决方案）的运营EBITDA利润率提高了150个基点 [6] - 2025年第四季度，收集和处置业务的运营EBITDA增长超过8%，利润率扩大160个基点 [14] - 2025年运营费用占收入的比例降至59.5%，为公司历史上首次全年低于60% [15] - 2025年第四季度运营费用占收入的比例改善180个基点至58.5%，连续第三个季度低于60% [14] - 2025年经营活动现金流增长超过12%，达到60.4亿美元 [23] - 2025年自由现金流增长近27%，达到29.4亿美元 [23] - 2025年资本支出略低于26亿美元，可持续发展增长投资为6.33亿美元 [24] - 2025年支付股息13亿美元，偿还债务10亿美元，杠杆率达到3.1倍 [24] - 2026年运营EBITDA指导区间为81.5亿至82.5亿美元，中点增长率为6.2% [11] - 若剔除2025年野火清理量的影响，2026年运营EBITDA中点增长率预计为7.4% [11] - 2026年自由现金流预计增长近30%，中点达到38亿美元 [26] - 2026年运营EBITDA到自由现金流的转化率预计超过46% [26] - 2026年资本支出指导区间为26.5亿至27.5亿美元，其中约2亿美元用于高回报可持续发展项目 [25] - 2026年可持续发展增长资本包括约8500万美元用于两个新批准的RNG设施和一个新的回收增长项目 [26] - 2026年有效税率预计约为24%，年末股份数量约为4.02亿股 [25] - 2026年公司计划通过股息和股票回购向股东返还约35亿美元，占预期自由现金流的90%以上 [11] - 董事会批准2026年季度股息率增加14.5%，这是连续第23年股息增长 [11] - 公司授权了一项新的30亿美元股票回购计划 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **收集和处置业务**：2025年全年利润率增长120个基点，得益于价格、成本优化和业务组合改善（如填埋量增长和剥离低利润住宅业务）[21][22] - **回收业务**：尽管2025年商品价格下跌近20%，但该部门运营EBITDA增长超过22% [10] - **医疗解决方案业务**：2025年第四季度SG&A费用占收入的比例为20.8%，较上年同期改善350个基点 [23] - **医疗解决方案业务**：2025年全年SG&A费用占收入的比例为10.4% [23] - **医疗解决方案业务**：2026年收入增长预期为3%，价格增长预期为4.2% [38] - **医疗解决方案业务**：客户服务指标和得分已改善至高于传统业务的水平 [9] - **医疗解决方案业务**：客户呼叫量呈下降趋势，流程和发票标准化提升了客户满意度 [9] - **可持续发展业务（回收与可再生能源）**：2026年预计为整体利润率带来约30个基点的收益 [105] - **可持续发展业务**：2026年预计贡献2.35亿至2.55亿美元的运营EBITDA增长，其中约60%来自可再生能源，40%来自回收 [178] - **可持续发展业务**：2027年可持续发展EBITDA目标基线为3亿美元，预计投资将带来约7亿美元的增量EBITDA [67] - **住宅收集业务**：2025年第四季度EBITDA利润率超过20%，全年为高十位数 [99] - **住宅收集业务**：2025年第四季度剥离活动有所缓和，预计2026年将稳步改善 [19] - **工业业务**：过去7-8个季度，该业务量每个季度下降约3%-4%，但目前已反弹至接近持平 [31] - **特殊废物业务**：2025年表现良好，是增长来源之一 [34] - **建筑与拆除（C&D）业务**：2025年全年增长3.4% [160] 各个市场数据和关键指标变化 - **车队维护成本**：由于车队平均车龄降低，维修和维护成本在金额和收入占比上均大幅改善 [15] - **劳动力成本**：第四季度有所改善，司机流失率降至年内最低水平15.7% [16][17] - **定价**：第四季度核心价格达到6.2% [18] - **定价**：2026年收集和处置业务核心价格指导中点为5.6% [127] - **定价**：2026年医疗解决方案业务价格指导为4.2% [38] - **销量**：2026年整体销量预计面临50个基点的逆风，主要由于上年西海岸野火清理量的高基数 [100] - **销量**：住宅收集量在2025年第四季度为负增长，预计到2026年底将改善至负2%左右 [146] - **可再生天然气**：2026年产量预计将从约4000万MMBtu翻倍至超过8000万MMBtu [61] - **可再生天然气**：2026年约60%的产量已签订合同，剩余40%计划在自愿市场销售，预期价格为24.50美元/MMBtu [60][61] - **回收商品价格**：2025年第四季度篮子价格为62美元/吨，预计2026年上半年在60-65美元/吨区间，下半年有望回升 [119] - **可再生燃料标准**：预计EPA将在2026年第一季度最终确定可再生燃料混合规则，市场已基本消化当前RVO，RIN价格预计保持稳定在2.30-2.40美元区间 [61][187] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略重点**：1) 通过关注客户终身价值、运营卓越和网络优势发展核心业务；2) 从回收和可再生能源投资中获取并最大化回报；3) 推动医疗解决方案业务从整合阶段转向规模化增长 [12] - **资本配置计划**：平衡股东回报（股息和回购）、纪律性再投资、补强收购以及维持坚实的投资级信用状况 [12] - **运营优化**：通过对人员、技术和流程的投资，从根本上改变成本结构 [15] - **技术投资**：通过互联卡车平台、路线自动化和资源规划工具提高效率、减少劳动力依赖并创造收入机会 [16][17] - **自动化升级**：在5个回收设施完成自动化升级，并在4个新市场增加了设施，提升了回收网络性能 [10] - **可再生能源扩张**：调试了7个新的可再生天然气设施，扩大了可再生能源网络 [10] - **医疗解决方案整合**：已成功将该业务整合到现有的现场运营管理结构中，预计将扩展在准时服务交付、司机流失、资产合理化和网络优化方面的改进 [18] - **交叉销售**：医疗解决方案业务与传统业务之间存在交叉销售机会，部分协同效益体现在收集和处置业务线中 [39][40] - **补强收购**：2025年在传统固体废物和回收领域进行了超过4亿美元的补强收购以扩大业务版图 [24] - **未来并购**：预计未来几年每年并购支出在1亿至2亿美元之间，主要关注战略收购机会 [191] - **行业地位**：凭借差异化的资产、行业最佳的员工以及对环境可持续性的领先承诺，在收集和处置业务中保持优势 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济展望**：对宏观经济持乐观态度，内部指标如工业业务量反弹至接近持平、住宅业务量开始正常化、填埋和特殊废物业务表现强劲，均表明经济基础稳固 [31][34] - **成本效率**：2025年证明了成本结构的改善是真实且持久的，公司有能力在未来数年持续获取这些效益 [15] - **医疗解决方案进展**：在客户服务、后台流程和系统方面取得重大进展，尽管仍有工作要做，但已为在精益高效的成本结构下实现盈利和现金流增长奠定良好基础 [9] - **定价环境**：定价环境健康，通过数据和分析提供反映服务溢价价值的定价 [8] - **销量增长**：通过交叉销售和市场份额扩张，存在新的销量增长机会 [9] - **2027年目标**：2025年投资者日提供的2027年数据是高层级估算而非详细指引，详细指引将在一年后提供。目前未看到令人担忧的迹象，公司业绩的一致性一直是强项 [45][46] - **野火影响**：2025年的野火清理工作带来了8200万美元的EBITDA和相应的销量，2026年指导已将其作为逆风因素考虑 [100][101] - **可持续发展投资回报**：回收和可再生能源投资回报良好，RNG工厂的投资回收期约为3-4年，仍然非常有吸引力 [71] 其他重要信息 - **会计分类变更**：2026年运营EBITDA指导更新了摊销费用的分类，以增强与行业同行的可比性，因此排除了约1.5亿美元的预计摊销费用 [25] - **SG&A目标**：公司正按计划在短期内将总公司的SG&A费用占收入的比例降至10%以下 [23] - **杠杆目标**：预计在2026年内将杠杆率降至2.5至3倍的目标区间内 [24] - **车队更新**：传统固体废物业务的正常卡车更新运行率约为每年1500辆 [75] - **医疗解决方案车队**：该业务此前几乎全部租赁车辆，公司正在有计划地、在合理时机解除这些租赁 [75] - **技术应用阶段**：互联卡车技术已处于“中后期”，而后端收集（如填埋场）的互联技术尚在“早期阶段”，有大量机会降低成本 [136][137] - **医疗解决方案业务构成**：约三分之二为医疗废物，三分之一为文件销毁 [124] - **国家账户业务**：过去几年一直是成功案例，在销量和价格方面均表现良好，提供了差异化的服务和数据分析 [153] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于宏观经济背景和工业、建筑与拆除市场复苏的展望 [29][30] - 管理层对宏观经济持乐观态度，工业业务量已从过去几个季度下降3%-4%反弹至接近持平，住宅业务量下滑是设计使然但正开始正常化，预计到2026年下半年住宅量下滑幅度可能减半，填埋和特殊废物业务表现强劲，表明经济基础稳固 [31][32][34] 问题: 关于医疗解决方案业务在2026年的定价、成本优化、SG&A降低举措以及未来12-24个月的利润率展望 [35] - 该业务在客户服务指标上已超越传统业务，信贷备忘录在第四季度达到峰值后预计将下降，这将改善2026年的价格实现。2026年价格指导为4.2%，收入增长指导为3%，负增长主要受已丢失账户的影响，这些影响将在2026年下半年逐渐消除。SG&A协同效应目标为8000万至1亿美元，2025年实际完成超过目标上限。通过整合到区域运营中，正将传统业务中磨练十年的技术、流程优势应用于该业务，预计将带来运营改善。交叉销售协同效应进展良好，部分效益会体现在收集和处置业务中 [36][37][38][39][40][55][56] 问题: 关于2027年财务目标暂缓更新的原因 [44] - 2025年投资者日提供的2027年数据是高层级估算，并非像2026年这样的详细指引，详细指引将在一年后提供。公司业务通常只能展望12个月，很难预测18-24个月后的商品价格等因素。这些估算不应被视为指引。但公司对2027年并无担忧，业绩的一致性一直是公司的强项 [45][46] 问题: 关于2026年收集和处置业务在剔除噪音后的利润率扩张目标、净价格和关键成本项的看法 [47][48] - 2026年指导关注价格与成本之间的利差，公司将继续扩大利润率。剔除野火等一次性因素，目标是在同店基础上实现约50个基点的利润率改善 [49] 问题: 关于医疗解决方案业务2026年EBITDA展望、2025年已实现的成本协同效应、2026年增量协同效应以及剔除协同效应后的潜在内生增长和利润率扩张 [54] - 2025年SG&A协同效应超过原定8000万至1亿美元目标的上限。原定3亿美元的协同效应目标（含5000万交叉销售）进展顺利。部分协同效益（包括成本和SG&A）体现在核心固体废物业务中。SG&A费用占比从收购前（2024年第三季度）的8.9%升至收购后（2025年第一季度）的11%，通过协同效应捕获，年末已降至10.3%，并有明确路径在短期内使总公司SG&A占比降至10%以下。该业务SG&A占比已从收购时的约25%降至20%，长期目标是与公司整体水平（约9%）看齐。在运营方面，交叉销售和内化进展顺利，例如上季度约60个基点的自卸车量增长源于将医疗解决方案业务的工作转移到WM卡车上 [55][56][57][58][59] 问题: 关于可再生天然气业务中40%未签约产量的定价预期，以及当前现货价格高于指导价的原因 [60] - 2026年产量将翻倍，未签约部分将首次有产量不用于车队而进入自愿市场销售。定价预期基于RIN价格稳定在2.30-2.40美元区间的假设 [61] 问题: 关于可持续发展业务到2027年EBITDA接近10亿美元的构成，以及当前基线300亿美元与增量700亿美元之间的差额与分析师日目标差异的原因 [67] - 投资者日材料中使用的回收商品价格为125美元/吨，而当前数字基于70美元/吨，这构成了差额的主要部分（超过一半），若商品价格回升可能带来上行空间。另一部分是运营成本差异，主要与电力成本有关，这短期内是逆风，但中长期可能因公司强大的垃圾填埋气发电平台而转化为顺风 [68][69][70] 问题: 关于2026年常规资本支出预算占销售额比例低于9.5%是否偏轻，以及长期资本支出运行率 [72] - 长期来看，资本支出占销售额比例可能在10%左右。传统固体废物业务正常卡车更新率为每年1500辆。医疗解决方案业务的车队此前大量租赁，公司正有计划地在适当时机解除租赁。可持续发展投资同比减少约4亿美元至2亿美元。因此，10%左右是一个较好的前瞻性指标 [73][75][77] 问题: 关于医疗解决方案业务中与Stericycle客户相关的问题（如信贷备忘录）是否能在2026年解决，该板块未来增长展望，以及医疗废物市场的现状是否符合交易宣布时的预期 [80] - 公司已在后台问题与客户体验之间建立了“防火墙”，客户服务指标和发票质量已改善。信贷备忘录预计已在第四季度见顶并将下降。2026年3%的收入增长中负增长部分主要源于已丢失账户的影响，这些影响将在2026年下半年逐渐消除，届时可能转为增长动力。公司对5%-6%的战略增长案例仍有信心，人口老龄化将利好该业务。市场条件符合交易宣布时的预期 [81][82][84][85][86] 问题: 关于2026年在效率或技术方面的重点投资领域，以及哪些领域自动化提升空间最大 [87] - 回收方面的投资已在利润表中部带来效益，技术和人工智能正在发挥作用。在约1.5万辆垃圾车和约4500辆医疗解决方案车辆上构建物流服务技术平台也带来回报。在后端收集方面，特别是在填埋场采用物联网方法嵌入技术，有望大幅降低运营成本 [88][89][90] 问题: 关于第四季度收集和处置业务量相对趋势偏弱的原因，除了特殊废物外是否有其他因素 [93][94] - 天气在12月对业务量产生了影响，市政固体废物和工业业务线受天气负面影响最大，这导致了一些疲软，但对EBITDA线没有影响 [94][95] 问题: 关于2026年利润率指引的季度节奏以及可持续发展项目并表的影响 [102][103] - 公司预计实现连续第四年EBITDA利润率扩张，中点增长30个基点，调整后（剔除野火）为50个基点。主要贡献来自收集和处置业务，通过定价计划、运营卓越和网络杠杆。业务组合变化（剥离低利润住宅业务 vs. 填埋量增长）也有贡献。可持续发展业务在2026年共带来约30个基点的收益。医疗解决方案业务将通过价值捕获、定价计划和降低成本结构为全年利润率扩张做出贡献。季度节奏方面，上半年约占47%，下半年约占53%，符合历史平均水平 [104][105][106] 问题: 关于第四季度利润率扩张中一次性因素的比例，以及大幅高于通常季度环比趋势的解读 [109] - 大部分是公司持续执行的举措带来的可持续改善，体现了对成本管理的专注。业务根据运营环境灵活调整的能力也帮助维持了利润率。只有少数是季度特有的 [110] 问题: 关于收集和处置业务2026年核心价格指导5.6%相对于2025年6.3%水平显得保守的原因 [127] - 随着CPI等指数下降，公司基于这些指数的提价（主要在住宅业务，有时其他业务线也有）存在滞后，可能长达六个月。因此，2025年CPI的下降将对2026年定价产生负面影响，故指导为5.6%而非6%左右。但公司通过利润率提升弥补了这一点 [129][130] 问题: 关于自愿市场对 landfill gas/RNG 产量的吸收能力，以及相关讨论进展 [113] - 公司有信心自愿市场能够吸收这部分产量。虽然美国市场目前略显疲软，但加拿大、英国等其他国际市场表现强劲，公司可以进入这些市场。同时，公司仍在与美国大型公用事业公司进行对话，待其公共事业委员会通过规则制定后，未来自愿市场可能进一步放开 [114] 问题: 关于2026年调整后50个基点利润率扩张的构成拆分，以及为何各部分贡献之和似乎高于指引 [117] - 指引中包含了公司及其他部门某些费用的正常化调整，这些费用可能不会完全实现，但基于年末情况公司认为审慎起见应纳入。此外，一些为其他部门利益而产生的技术成本也抵消了部分收益 [118] 问题: 关于2026年回收商品价格展望为70美元/吨的依据 [119] - 2026年呈现上半年和下半年的故事。2025年末价格为62美元/吨，预计上半年在60-65美元/吨区间，下半年将回升。原因是公司开始看到纤维侧的初步复苏迹象。美国市场低效产能已被淘汰，剩余大型工厂将寻求原料。关税不确定性消除，预计

公司基本信息 - 公司名称为潮州市展美再生资源站（个人独资）[1] - 公司注册资本为5万人民币[1] - 公司于近日成立[1] 公司经营范围 - 公司经营范围为再生资源销售、加工及回收（除生产性废旧金属）[1] - 公司业务包括生产性废旧金属回收及报废农业机械回收[1] - 公司涉及回收食品无害化处理及非金属废料和碎屑加工处理[1] - 公司经营金属制品销售及塑料制品销售[1]

公司成立信息 - 深圳市得锦再生资源有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为甘锦泉 [1] - 公司注册资本为20万人民币 [1] 公司经营范围 - 一般经营项目包括再生资源销售、加工及回收（除生产性废旧金属） [1] - 一般经营项目包括生产性废旧金属回收 [1] - 一般经营项目还包括人力资源服务（不含职业中介活动、劳务派遣服务）、劳务服务（不含劳务派遣）及旧货销售 [1] - 许可经营项目为无 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度运营EBITDA增长19% [9] - 第二季度收集和处置业务运营EBITDA提高60个基点至37.9% [17] - 第二季度核心价格保持在6.4%，收集和处置收益率环比提高至4.1% [17] - 第二季度收集和处置业务量增长1.6%，全年业务量预期在0.25 - 0.75% [17][18] - 第二季度运营费用占收入比例低于60%，维修和保养成本占收入比例提高70个基点 [18][19] - 司机和技术人员的离职率本季度改善370个基点至18.8% [20] - 2025年运营现金流为27.5亿美元，较2024年同期增长9% [24] - 上半年资本支出总计15.6亿美元，上半年自由现金流为12.9亿美元 [24][25] - 确认2025年运营EBITDA指引中点为75.5亿美元，将2025年自由现金流预期提高至28 - 29亿美元，全年收入预计比最初预期低约1%，运营EBITDA利润率中点提高40个基点 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 收集和处置业务 - 推动增长，贡献超过一半的同比运营EBITDA增长 [10] - 专注于提高客户终身价值，利用技术优化成本结构，利用资产网络 [10] - 垃圾填埋场和特殊废物量增长，MSW量增长良好 [10] 回收业务 - 运营EBITDA增长17%，尽管回收商品价格较去年下降近15% [12] 可再生能源业务 - 实现利润率提升增长 [12] WM Healthcare Solutions业务 - 运营EBITDA利润率自收购以来提高190个基点，有望实现全年8000 - 1亿美元协同效应的高端目标 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 6月是本季度业务量最强劲的月份，MSW和C&D业务量表现良好，垃圾填埋场业务量受益于野火清理，商业业务受合同损失影响，滚装工业业务量有所改善但仍为负 [37][38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 结合核心业务与新增长平台，通过技术降低成本结构，与竞争对手形成差异化 [9] - 继续通过收购扩大核心业务，预计全年收购支出超过5亿美元 [11] - 投资可持续发展平台，在回收和可再生能源领域取得增长 [11] - 利用WMA框架推动运营卓越，建立更现代、更互联的公司 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司持续实现季度和年度的强劲业绩，是值得长期持有的股票 [9] - 经济形势合理，未看到2025年出现衰退迹象 [39] - 对下半年收集和处置业务利润率持乐观态度，预计全年提高110个基点 [31] - 认为医疗解决方案业务对综合利润率的压力将在下半年减轻 [32] - 预计住宅业务损失将在下半年缓和，年底降至2.7%左右 [50][51] - 认为工业衰退已基本消散，滚装和C&D业务呈现积极态势 [57] - 预计2026年协同效应捕获将增强，可再生能源业务将有积极表现 [64][121] 其他重要信息 - 已完成华盛顿特区地区一家区域固体废物企业的收购，收购管道强劲 [11][123] - 第二季度启动三个新项目，包括伊利诺伊州的可再生天然气设施、宾夕法尼亚州的回收自动化项目和俄勒冈州的新市场回收设施 [12] - 2025年可再生能源业务90%的产品销售已锁定，预计利润率保持稳定，2026年约30%的产品销售已签约 [65][66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 今年下半年利润率的节奏如何 - 正常化替代燃料税收抵免后，上半年传统业务利润率扩张超预期，预计全年收集和处置业务利润率提高110个基点，下半年医疗解决方案业务对综合利润率的压力将减轻10 - 20个基点，收集和处置业务利润率将比上半年低10个基点 [31][32] 问题2: 全年业务量的最新预期是多少 - 全年业务量预期在0.25 - 0.75%，0.5%处于预期中间 [18][34] 问题3: 除野火清理外业务量强劲的原因是什么，失去的大型住宅合同情况如何 - 6月业务量表现强劲，MSW和C&D业务量良好，滚装工业业务量有所改善；失去的佛罗里达特许经营合同未达公司可接受水平，属于战略退出 [37][38][42] 问题4: 核心价格和收益率之间差距扩大的原因及未来趋势如何 - 核心价格表现符合预期，收益率略低于预期范围中间值，预计最终在4%左右，这是核心价格和收益率的组合问题 [44] 问题5: 住宅业务优化进展如何，还有多少工作要做 - 约70%的住宅业务收入已达到公司满意的利润率水平，预计年底住宅业务损失率降至2.7%左右 [49][50][51] 问题6: 调整收入指引和维持EBITDA利润率的因素有哪些 - EBITDA利润率提高40个基点，其中30个基点来自收集和处置业务，10个基点来自回收业务，回收业务的改善得益于较低的商品价格，收集和处置业务得益于业务组合、可持续发展业务表现和价格成本差 [53][54] 问题7: 工业业务第三季度及下半年的预期如何 - 滚装业务量有所改善，6月虽仍为负但较第二季度和年初有所改善，工业衰退基本消散，C&D业务呈积极态势 [56][57][58] 问题8: WMHS今年协同效应捕获情况如何，进入2026年的协同效应运行率如何 - 协同效应按比例实现，SG&A在上半年贡献较大，内部化效益将在下半年显现，进入2026年协同效应捕获将增强，目前预计进入2026年的协同效应运行率比1亿美元增加约50% [62][63][64] 问题9: 可再生能源业务利润率的预期如何，RNG业务的签约情况如何 - 对可持续发展业务表现满意，2025年90%的产品销售已锁定，RIN价格高于市场，预计全年利润率稳定，2026年约30%的产品销售已签约 [65][66] 问题10: 医疗废物和安全信息销毁业务的收入拆分如何，WM Healthcare的长期EBITDA增长预期如何 - 医疗废物和安全信息销毁业务收入拆分约为2:3和1:3，长期营收增长目标为5 - 6%，目前注重客户关系和优化业务，长期EBITDA增长率需待解决ERP问题后确定 [70][71][72] 问题11: 长期营收增长5 - 6%的价格和业务量组合如何 - 长期目标是实现价格和业务量各占50%的平衡增长 [75] 问题12: 关于客户终身价值的信息传达是什么意思 - 公司关注通过技术等方式与竞争对手形成差异化，以提高客户终身价值，价格是差异化服务的结果 [80] 问题13: 是否提高了Stericycle的协同效应目标，该业务的资本支出情况是否有变化 - 协同效应目标增加了5000万美元的交叉销售，长期资本支出预计在8.5%左右，拥有车队后可提高维护和修理效率 [83][85][87] 问题14: 长期自由现金流量指引是否考虑了法定税率上调和奖金折旧 - 指引保留了法定税率，但未考虑奖金折旧的利好，2025年奖金折旧约为1200万美元，到2027年将增至2000万美元 [89] 问题15: 垃圾填埋场业务量增长的驱动因素是什么，未来还有多少增长空间 - 内部化效益开始显现，MSW业务量增长不包括事件工作，内部化率提高表明公司网络的价值，未来将继续提升 [93][94] 问题16: Healthcare Solutions业务自收购以来的自愿员工离职率如何 - 小时工离职率有所改善，整体情况良好，员工对公司的管理方式和文化接受度较高 [95] 问题17: 失去住宅合同是否会产生连锁反应 - 公司认为这些合同是独立的，预计业务量损失将在年底缓和，目前约70%的住宅业务收入已达到满意的EBITDA利润率 [99][100][101] 问题18: 如何实现Stericycle业务SG&A从20%多降至2.5亿美元协同效应目标 - 目标是在三年后将SG&A降至17%，长期有望降至10%或更低，需解决ERP问题后利用平台和自助服务能力 [103][104] 问题19: 垃圾填埋场优势何时开始显现，对公司定价和财务有何影响 - 垃圾填埋场优势已开始显现，2025年及以后行业垃圾填埋场容量将受限，公司在地理位置和使用寿命方面具有优势，预计2030年代初影响最为明显 [107][109] 问题20: WHF业务内部化车队和其他增量措施的情况如何 - 公司为WHF业务制定了类似WM传统业务的车队策略，以平滑资本支出，同时为本地维护和修理奠定基础，2026年将在运营成本协同效应中体现；此外，可能通过房地产优化节省成本 [112][113][114] 问题21: 下半年利润率节奏受正常季节性因素的影响如何，并购环境和全年指引中并购相关情况如何 - 通常下半年收集和处置业务利润率有70 - 100个基点的改善，但今年受垃圾填埋场业务量影响将有所减弱，医疗解决方案业务对综合利润率的拖累将减轻，回收业务因商品价格降低将有10个基点的帮助；此外，年底将有8个可再生能源工厂开业，对利润率有积极影响；并购管道强劲，预计全年收购支出超过5亿美元，已完成华盛顿特区的收购，还有一个较大规模的收购有望在第三或第四季度完成，关于全年指引中并购相关数据需后续提供 [120][121][123] 问题22: 收集和处置业务利润率提高的驱动因素是什么，Stericycle和可持续发展项目的EBITDA预期如何 - 收集和处置业务利润率提高80个基点，主要得益于效率、价格成本差、业务组合和垃圾填埋场业务量，预计下半年将有所缓和；全年公司EBITDA预期为75.5亿美元，除回收业务因商品价格和成本增加预计减少2500万美元外，其他业务表现良好，包括收集和处置业务的增长和协同效应的实现 [129][130][132]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司总运营EBITDA较2024年第一季度增长超12% [8] - 第一季度回收和可再生能源业务的合并运营EBITDA同比增长超20% [10] - 第一季度核心业务收集和处理业务的运营EBITDA增长近5%，利润率扩大10个基点 [14] - 第一季度公司传统业务连续第四个季度实现30%的利润率，较2024年第一季度增加40个基点 [19] - 第一季度公司总利润率为28.5%，医疗保健解决方案业务使利润率下降150个基点 [20] - 第一季度运营现金流为12.1亿美元，较2024年第一季度有所下降 [21] - 第一季度资本支出总计8.31亿美元，符合预期 [22] - 第一季度自由现金流为4.75亿美元，符合计划，全年自由现金流展望在26.75 - 27.75亿美元之间 [23] - 第一季度通过股息向股东返还3.36亿美元，股票回购暂停 [23] - 季度末杠杆率为3.58倍，预计2025年底约为3.15倍 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 收集和处理业务 - 第一季度收入各业务线均增长，收集和处理收益率为4%，核心价格为6.5%，客户流失率稳定在9%左右 [15] - 第一季度收集和处理业务量在工作日调整后持平，积极的垃圾填埋和商业收集量被低利润率住宅业务战略退出和工业业务临时部门经济压力抵消 [16] 回收业务 - 自动化回收设施的运营EBITDA利润率几乎是非自动化设施的两倍 [10] - 第一季度回收业务增长项目贡献约1100万美元EBITDA，劳动效率提高30%，运营成本提高20%以上 [51] 可再生能源业务 - 增长得益于2024年底上线的新RNG工厂以及天然气和可再生电力的强劲定价 [10] - RNG产量同比增长75%，预计下半年表现更好 [128] 医疗保健解决方案业务 - 第一季度利润率扩大20个基点，有明确的成本优化路径 [20] - 受剥离西班牙和葡萄牙业务影响，收入有所下降，但受监管医疗废物业务略有增长，全国和医院渠道客户流失率稳定在3% [38][39] 各个市场数据和关键指标变化 - 自愿市场垃圾填埋气定价维持在20美元低位，随着政府出台新的可再生燃料义务（RVO），预计价格将回升 [126] - 2025年已锁定约5%的RNG产量，RIN价格每变化0.25美元仅影响约500万美元 [127] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于提高客户终身价值，利用技术优化成本结构，进行可持续性战略投资，从收购投资中获取更多价值 [9] - 继续通过收购扩大核心业务，2025年预计完成超5亿美元的固体废物收购，高于以往每年1 - 2亿美元的规模 [23][24] - 可持续性投资使公司品牌与可持续性相关联，竞争对手难以匹敌 [9] - 公司致力于将医疗保健解决方案业务融入整体组织，预计2027年实现2.5亿美元的年度协同效应 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第一季度业绩超出预期，运营执行能力和商业模式的优势使其有信心实现所有财务指引 [7][8] - 尽管第一季度面临冬季恶劣天气和替代燃料税收抵免到期等挑战，但公司对2025年的业务量前景仍有信心 [14][16] - 预计第二季度利润率将同比进一步提升，第三季度是利润率最强的季度 [29] - 公司业务具有抗衰退能力，可持续性和医疗保健业务提供了多元化，增长轨迹高于固体废物业务 [83][84] 其他重要信息 - 公司在2025年新增两座自动化回收设施，并计划再建设七座下一代回收工厂 [11] - 公司正在推进八座RNG设施的建设，预计今年完工 [11] - 公司在第一季度将McCarran焚烧炉投入使用，预计年底实现100%的废物内部处理 [77] - 公司通过自然减员减少了约2600个岗位，2025年计划再减少约940个岗位，主要通过回收设施自动化和住宅业务自动化实现 [148] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请介绍第二季度展望，包括医疗保健业务季节性和固体废物业务利润率环比改善情况 - 除加州野火影响外，无异常季节性因素。固体废物业务EBITDA利润率同比扩张80个基点，回收自动化贡献20个基点，预计第二季度利润率同比进一步提升，第三季度是利润率最强的季度，医疗保健解决方案业务将加速协同效应的实现 [28][29] 问题2: 第一季度固体废物业务收益率与预期的比较及差异原因 - 收益率下降400个基点，但核心价格表现强劲并转化为利润率扩张。收益率转化受加州野火特殊废物量和工业业务疲软影响，但环比有所改善 [31] 问题3: 商业定价策略在连续季度中表现较好的原因 - 定价策略在各业务线都很强，收益率差异主要是业务组合不同，特别是工业业务临时滚装业务受天气影响，以及大型全国账户客户破产和门店关闭的意外损失 [35][36] 问题4: 医疗保健解决方案业务第一季度收入同比下降的原因及业务量和定价趋势 - 主要是剥离了西班牙和葡萄牙业务。受监管医疗废物业务略有增长，全国和医院渠道客户流失率稳定在3%；安全信息销毁业务略有下降，主要是活动业务疲软，公司有计划改善 [38][39][40] 问题5: 第一季度报告的9500万美元EBITDA中协同效应捕获的金额，以及更新协同效应指引的含义 - 第一季度实现约1600万美元协同效应，公司有信心实现全年9000万美元的协同效应目标，更新指引是为了给投资者更清晰的信息 [46][48] 问题6: RNG和回收业务第一季度是否落后于计划，以及是否预计RNG资本支出因关税延迟或增加 - 业务按计划进行，回收业务增长项目贡献约1100万美元EBITDA，RNG业务受定价和产量增长推动，部分被启动运营成本抵消。公司提前采购设备，不受关税对项目进度和资本成本的影响 [50][51][52] 问题7: CNG 30个基点的拖累是否会持续全年 - 是的，全年30个基点的拖累已包含在2025年EBITDA利润率指引中 [55] 问题8: 5亿美元固体废物收购是否包含在指引中，以及目前收购机会和市场出售意愿情况 - 收购交易在指引上限范围内，增量收购收入预计在8000 - 1.25亿美元之间，高于原指引。市场不确定性、劳动力成本和稀缺性以及公司网络优势促使一些小公司愿意出售 [59][60][62] 问题9: 请分享医疗保健解决方案业务与客户沟通的轶事、早期成果和新机会 - 客户对公司在可持续发展方面的能力、报告和分析工具以及管理废物的能力感到兴奋，对ERP修复也很关注。目前交叉销售机会尚在规划中，共享钱包客户仅占总客户的17% [65][66] 问题10: 请介绍住宅业务利润率提升的情况，以及未来是减少业务量还是提高价格来提升利润率 - 住宅业务利润率六年来首次超过20%，2025年和2026年初可能会有一些负业务量，但减少业务量的同时收入和EBITDA仍会增长，这是正确的发展路径 [72][73] 问题11: 医疗保健解决方案业务协同效应的最大季度以及年中推动协同效应的举措 - 协同效应在2025年下半年加速，第三季度开始显现。举措包括销售覆盖优化、后台流程简化和系统迁移等，目标是将SG&A利润率降至15% [75][76] 问题12: 公司相对于以往经济衰退的弹性，以及可持续性和医疗保健业务在宏观环境放缓时的表现 - 公司业务具有抗衰退能力，可持续性和医疗保健业务提供了多元化，增长轨迹高于固体废物业务。第一季度业务量受天气影响，3 - 4月业务量回升 [83][84][86] 问题13: 假设实施关税，对2026年车队资本支出的潜在影响 - 2025年公司在卡车交付和重型设备方面情况良好，受关税影响较小。如果关税影响到2026年，可能需要重新评估 [89][90][91] 问题14: 如何看待EPA关于PFAS的发布，以及对行业和固体废物填埋的影响 - 团队仍在研究，公司认为被动接收者豁免对行业有利，PFAS对公司来说是特殊废物和其他工业废物的机会 [96] 问题15: 第一季度WMHS协同效应的实际金额，以及如何减少安全信息销毁业务的商品风险和提高盈利能力 - 第一季度实现1600万美元协同效应。安全信息销毁业务受商品价格和业务量影响，公司已解决销售和运营渠道问题，预计4月及以后达到或略高于预算，并开始探索全服务收费模式 [97][98][99] 问题16: 全年收入节奏如何，是否会有异常季节性因素 - 除洛杉矶野火影响第二季度外，无异常季节性因素。公司有信心实现2025年核心价格5.8 - 6.2%的指引，业务量有望接近0.25 - 0.75%的指引中点，整体收入指引保持不变 [104][105] 问题17: Stericycle业务SG&A改善70个基点，但利润率仅提高20个基点的原因 - 主要是处置成本和车队成本的影响，随着业务优化和长期价值的实现，这些成本将在下半年和2026年开始产生积极影响 [110] 问题18: 收购Stericycle的最大惊喜和学习经验，以及是否会进行国际资产剥离 - 惊喜包括SG&A优化速度、网络弹性和客户对综合服务的认可。公司对英国和爱尔兰业务表现满意，正在评估法国和德国业务的优化方式 [113][114][118] 问题19: 传统业务成本表现出色，通胀是否会随着比较基数变宽松而放缓 - 公司对第一季度运营费用利润率满意，有信心实现2025年传统固体废物利润率扩张50 - 100个基点的目标 [124][125] 问题20: 自愿市场垃圾填埋气定价保持稳定，与D3 RIN价格下降不一致的原因，以及生物燃料特别工作组的影响 - 公司密切关注可再生燃料标准，预计政府出台新的RVO后，自愿市场价格将回升。2025年已锁定约5%的产量，RIN价格变化对公司影响较小 [126][127] 问题21: 根据特许权披露和定价更新，第一季度业务量同比增长约50%是否正确 - 正确，RNG产量同比增长75%，预计下半年表现更好 [128] 问题22: 关税是否会影响OCC或其他商品篮子中的材料价格 - 关税可能对非纤维材料有积极影响，公司关注报复性关税，经纪团队确保有多种市场可供选择 [132][133] 问题23: Stericycle业务SG&A能否降至公司整体水平，以及最终目标和时间 - 公司的最终目标是将SG&A降至9.5%左右，但Stericycle业务有自己的ERP系统，短期内不会集成到公司ERP系统中，这是结构上的差异，但公司认为有实现成本优化的路径 [139][140] 问题24: Stericycle业务的长期收入和EBITDA增长目标是否仍然适用 - 公司计划在6月的投资者日明确未来三到五年的收入和EBITDA增长目标，目前暂不确认之前Stericycle的目标 [144] 问题25: 请介绍劳动力优化的进展，包括劳动力周转率、技术应用和目标 - 公司通过自然减员减少了约2600个岗位，2025年计划再减少约940个岗位，主要通过回收设施自动化和住宅业务自动化实现。公司还在车队规划和调度、技能提升等方面应用技术，以减少劳动力依赖 [148][149]