天眼查App显示，近日，深圳市得锦再生资源有限公司成立，法定代表人为甘锦泉，注册资本20万人民 币，经营范围为一般经营项目是：再生资源销售；再生资源加工；再生资源回收（除生产性废旧金 属）；生产性废旧金属回收；人力资源服务（不含职业中介活动、劳务派遣服务）；劳务服务（不含劳 务派遣）；旧货销售。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动），许可经营项 目是：无。 ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度运营EBITDA增长19% [9] - 第二季度收集和处置业务运营EBITDA提高60个基点至37.9% [17] - 第二季度核心价格保持在6.4%，收集和处置收益率环比提高至4.1% [17] - 第二季度收集和处置业务量增长1.6%，全年业务量预期在0.25 - 0.75% [17][18] - 第二季度运营费用占收入比例低于60%，维修和保养成本占收入比例提高70个基点 [18][19] - 司机和技术人员的离职率本季度改善370个基点至18.8% [20] - 2025年运营现金流为27.5亿美元，较2024年同期增长9% [24] - 上半年资本支出总计15.6亿美元，上半年自由现金流为12.9亿美元 [24][25] - 确认2025年运营EBITDA指引中点为75.5亿美元，将2025年自由现金流预期提高至28 - 29亿美元，全年收入预计比最初预期低约1%，运营EBITDA利润率中点提高40个基点 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 收集和处置业务 - 推动增长，贡献超过一半的同比运营EBITDA增长 [10] - 专注于提高客户终身价值，利用技术优化成本结构，利用资产网络 [10] - 垃圾填埋场和特殊废物量增长，MSW量增长良好 [10] 回收业务 - 运营EBITDA增长17%，尽管回收商品价格较去年下降近15% [12] 可再生能源业务 - 实现利润率提升增长 [12] WM Healthcare Solutions业务 - 运营EBITDA利润率自收购以来提高190个基点，有望实现全年8000 - 1亿美元协同效应的高端目标 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 6月是本季度业务量最强劲的月份，MSW和C&D业务量表现良好，垃圾填埋场业务量受益于野火清理，商业业务受合同损失影响，滚装工业业务量有所改善但仍为负 [37][38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 结合核心业务与新增长平台，通过技术降低成本结构，与竞争对手形成差异化 [9] - 继续通过收购扩大核心业务，预计全年收购支出超过5亿美元 [11] - 投资可持续发展平台，在回收和可再生能源领域取得增长 [11] - 利用WMA框架推动运营卓越，建立更现代、更互联的公司 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司持续实现季度和年度的强劲业绩，是值得长期持有的股票 [9] - 经济形势合理，未看到2025年出现衰退迹象 [39] - 对下半年收集和处置业务利润率持乐观态度，预计全年提高110个基点 [31] - 认为医疗解决方案业务对综合利润率的压力将在下半年减轻 [32] - 预计住宅业务损失将在下半年缓和，年底降至2.7%左右 [50][51] - 认为工业衰退已基本消散，滚装和C&D业务呈现积极态势 [57] - 预计2026年协同效应捕获将增强，可再生能源业务将有积极表现 [64][121] 其他重要信息 - 已完成华盛顿特区地区一家区域固体废物企业的收购，收购管道强劲 [11][123] - 第二季度启动三个新项目，包括伊利诺伊州的可再生天然气设施、宾夕法尼亚州的回收自动化项目和俄勒冈州的新市场回收设施 [12] - 2025年可再生能源业务90%的产品销售已锁定，预计利润率保持稳定，2026年约30%的产品销售已签约 [65][66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 今年下半年利润率的节奏如何 - 正常化替代燃料税收抵免后，上半年传统业务利润率扩张超预期，预计全年收集和处置业务利润率提高110个基点，下半年医疗解决方案业务对综合利润率的压力将减轻10 - 20个基点，收集和处置业务利润率将比上半年低10个基点 [31][32] 问题2: 全年业务量的最新预期是多少 - 全年业务量预期在0.25 - 0.75%，0.5%处于预期中间 [18][34] 问题3: 除野火清理外业务量强劲的原因是什么，失去的大型住宅合同情况如何 - 6月业务量表现强劲，MSW和C&D业务量良好，滚装工业业务量有所改善；失去的佛罗里达特许经营合同未达公司可接受水平，属于战略退出 [37][38][42] 问题4: 核心价格和收益率之间差距扩大的原因及未来趋势如何 - 核心价格表现符合预期，收益率略低于预期范围中间值，预计最终在4%左右，这是核心价格和收益率的组合问题 [44] 问题5: 住宅业务优化进展如何，还有多少工作要做 - 约70%的住宅业务收入已达到公司满意的利润率水平，预计年底住宅业务损失率降至2.7%左右 [49][50][51] 问题6: 调整收入指引和维持EBITDA利润率的因素有哪些 - EBITDA利润率提高40个基点，其中30个基点来自收集和处置业务，10个基点来自回收业务，回收业务的改善得益于较低的商品价格，收集和处置业务得益于业务组合、可持续发展业务表现和价格成本差 [53][54] 问题7: 工业业务第三季度及下半年的预期如何 - 滚装业务量有所改善，6月虽仍为负但较第二季度和年初有所改善，工业衰退基本消散，C&D业务呈积极态势 [56][57][58] 问题8: WMHS今年协同效应捕获情况如何，进入2026年的协同效应运行率如何 - 协同效应按比例实现，SG&A在上半年贡献较大，内部化效益将在下半年显现，进入2026年协同效应捕获将增强，目前预计进入2026年的协同效应运行率比1亿美元增加约50% [62][63][64] 问题9: 可再生能源业务利润率的预期如何，RNG业务的签约情况如何 - 对可持续发展业务表现满意，2025年90%的产品销售已锁定，RIN价格高于市场，预计全年利润率稳定，2026年约30%的产品销售已签约 [65][66] 问题10: 医疗废物和安全信息销毁业务的收入拆分如何，WM Healthcare的长期EBITDA增长预期如何 - 医疗废物和安全信息销毁业务收入拆分约为2:3和1:3，长期营收增长目标为5 - 6%，目前注重客户关系和优化业务，长期EBITDA增长率需待解决ERP问题后确定 [70][71][72] 问题11: 长期营收增长5 - 6%的价格和业务量组合如何 - 长期目标是实现价格和业务量各占50%的平衡增长 [75] 问题12: 关于客户终身价值的信息传达是什么意思 - 公司关注通过技术等方式与竞争对手形成差异化，以提高客户终身价值，价格是差异化服务的结果 [80] 问题13: 是否提高了Stericycle的协同效应目标，该业务的资本支出情况是否有变化 - 协同效应目标增加了5000万美元的交叉销售，长期资本支出预计在8.5%左右，拥有车队后可提高维护和修理效率 [83][85][87] 问题14: 长期自由现金流量指引是否考虑了法定税率上调和奖金折旧 - 指引保留了法定税率，但未考虑奖金折旧的利好，2025年奖金折旧约为1200万美元，到2027年将增至2000万美元 [89] 问题15: 垃圾填埋场业务量增长的驱动因素是什么，未来还有多少增长空间 - 内部化效益开始显现，MSW业务量增长不包括事件工作，内部化率提高表明公司网络的价值，未来将继续提升 [93][94] 问题16: Healthcare Solutions业务自收购以来的自愿员工离职率如何 - 小时工离职率有所改善，整体情况良好，员工对公司的管理方式和文化接受度较高 [95] 问题17: 失去住宅合同是否会产生连锁反应 - 公司认为这些合同是独立的，预计业务量损失将在年底缓和，目前约70%的住宅业务收入已达到满意的EBITDA利润率 [99][100][101] 问题18: 如何实现Stericycle业务SG&A从20%多降至2.5亿美元协同效应目标 - 目标是在三年后将SG&A降至17%，长期有望降至10%或更低，需解决ERP问题后利用平台和自助服务能力 [103][104] 问题19: 垃圾填埋场优势何时开始显现，对公司定价和财务有何影响 - 垃圾填埋场优势已开始显现，2025年及以后行业垃圾填埋场容量将受限，公司在地理位置和使用寿命方面具有优势，预计2030年代初影响最为明显 [107][109] 问题20: WHF业务内部化车队和其他增量措施的情况如何 - 公司为WHF业务制定了类似WM传统业务的车队策略，以平滑资本支出，同时为本地维护和修理奠定基础，2026年将在运营成本协同效应中体现；此外，可能通过房地产优化节省成本 [112][113][114] 问题21: 下半年利润率节奏受正常季节性因素的影响如何，并购环境和全年指引中并购相关情况如何 - 通常下半年收集和处置业务利润率有70 - 100个基点的改善，但今年受垃圾填埋场业务量影响将有所减弱，医疗解决方案业务对综合利润率的拖累将减轻，回收业务因商品价格降低将有10个基点的帮助；此外，年底将有8个可再生能源工厂开业，对利润率有积极影响；并购管道强劲，预计全年收购支出超过5亿美元，已完成华盛顿特区的收购，还有一个较大规模的收购有望在第三或第四季度完成，关于全年指引中并购相关数据需后续提供 [120][121][123] 问题22: 收集和处置业务利润率提高的驱动因素是什么，Stericycle和可持续发展项目的EBITDA预期如何 - 收集和处置业务利润率提高80个基点，主要得益于效率、价格成本差、业务组合和垃圾填埋场业务量，预计下半年将有所缓和；全年公司EBITDA预期为75.5亿美元，除回收业务因商品价格和成本增加预计减少2500万美元外，其他业务表现良好，包括收集和处置业务的增长和协同效应的实现 [129][130][132]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司总运营EBITDA较2024年第一季度增长超12% [8] - 第一季度回收和可再生能源业务的合并运营EBITDA同比增长超20% [10] - 第一季度核心业务收集和处理业务的运营EBITDA增长近5%，利润率扩大10个基点 [14] - 第一季度公司传统业务连续第四个季度实现30%的利润率，较2024年第一季度增加40个基点 [19] - 第一季度公司总利润率为28.5%，医疗保健解决方案业务使利润率下降150个基点 [20] - 第一季度运营现金流为12.1亿美元，较2024年第一季度有所下降 [21] - 第一季度资本支出总计8.31亿美元，符合预期 [22] - 第一季度自由现金流为4.75亿美元，符合计划，全年自由现金流展望在26.75 - 27.75亿美元之间 [23] - 第一季度通过股息向股东返还3.36亿美元，股票回购暂停 [23] - 季度末杠杆率为3.58倍，预计2025年底约为3.15倍 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 收集和处理业务 - 第一季度收入各业务线均增长，收集和处理收益率为4%，核心价格为6.5%，客户流失率稳定在9%左右 [15] - 第一季度收集和处理业务量在工作日调整后持平，积极的垃圾填埋和商业收集量被低利润率住宅业务战略退出和工业业务临时部门经济压力抵消 [16] 回收业务 - 自动化回收设施的运营EBITDA利润率几乎是非自动化设施的两倍 [10] - 第一季度回收业务增长项目贡献约1100万美元EBITDA，劳动效率提高30%，运营成本提高20%以上 [51] 可再生能源业务 - 增长得益于2024年底上线的新RNG工厂以及天然气和可再生电力的强劲定价 [10] - RNG产量同比增长75%，预计下半年表现更好 [128] 医疗保健解决方案业务 - 第一季度利润率扩大20个基点，有明确的成本优化路径 [20] - 受剥离西班牙和葡萄牙业务影响，收入有所下降，但受监管医疗废物业务略有增长，全国和医院渠道客户流失率稳定在3% [38][39] 各个市场数据和关键指标变化 - 自愿市场垃圾填埋气定价维持在20美元低位，随着政府出台新的可再生燃料义务（RVO），预计价格将回升 [126] - 2025年已锁定约5%的RNG产量，RIN价格每变化0.25美元仅影响约500万美元 [127] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于提高客户终身价值，利用技术优化成本结构，进行可持续性战略投资，从收购投资中获取更多价值 [9] - 继续通过收购扩大核心业务，2025年预计完成超5亿美元的固体废物收购，高于以往每年1 - 2亿美元的规模 [23][24] - 可持续性投资使公司品牌与可持续性相关联，竞争对手难以匹敌 [9] - 公司致力于将医疗保健解决方案业务融入整体组织，预计2027年实现2.5亿美元的年度协同效应 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第一季度业绩超出预期，运营执行能力和商业模式的优势使其有信心实现所有财务指引 [7][8] - 尽管第一季度面临冬季恶劣天气和替代燃料税收抵免到期等挑战，但公司对2025年的业务量前景仍有信心 [14][16] - 预计第二季度利润率将同比进一步提升，第三季度是利润率最强的季度 [29] - 公司业务具有抗衰退能力，可持续性和医疗保健业务提供了多元化，增长轨迹高于固体废物业务 [83][84] 其他重要信息 - 公司在2025年新增两座自动化回收设施，并计划再建设七座下一代回收工厂 [11] - 公司正在推进八座RNG设施的建设，预计今年完工 [11] - 公司在第一季度将McCarran焚烧炉投入使用，预计年底实现100%的废物内部处理 [77] - 公司通过自然减员减少了约2600个岗位，2025年计划再减少约940个岗位，主要通过回收设施自动化和住宅业务自动化实现 [148] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请介绍第二季度展望，包括医疗保健业务季节性和固体废物业务利润率环比改善情况 - 除加州野火影响外，无异常季节性因素。固体废物业务EBITDA利润率同比扩张80个基点，回收自动化贡献20个基点，预计第二季度利润率同比进一步提升，第三季度是利润率最强的季度，医疗保健解决方案业务将加速协同效应的实现 [28][29] 问题2: 第一季度固体废物业务收益率与预期的比较及差异原因 - 收益率下降400个基点，但核心价格表现强劲并转化为利润率扩张。收益率转化受加州野火特殊废物量和工业业务疲软影响，但环比有所改善 [31] 问题3: 商业定价策略在连续季度中表现较好的原因 - 定价策略在各业务线都很强，收益率差异主要是业务组合不同，特别是工业业务临时滚装业务受天气影响，以及大型全国账户客户破产和门店关闭的意外损失 [35][36] 问题4: 医疗保健解决方案业务第一季度收入同比下降的原因及业务量和定价趋势 - 主要是剥离了西班牙和葡萄牙业务。受监管医疗废物业务略有增长，全国和医院渠道客户流失率稳定在3%；安全信息销毁业务略有下降，主要是活动业务疲软，公司有计划改善 [38][39][40] 问题5: 第一季度报告的9500万美元EBITDA中协同效应捕获的金额，以及更新协同效应指引的含义 - 第一季度实现约1600万美元协同效应，公司有信心实现全年9000万美元的协同效应目标，更新指引是为了给投资者更清晰的信息 [46][48] 问题6: RNG和回收业务第一季度是否落后于计划，以及是否预计RNG资本支出因关税延迟或增加 - 业务按计划进行，回收业务增长项目贡献约1100万美元EBITDA，RNG业务受定价和产量增长推动，部分被启动运营成本抵消。公司提前采购设备，不受关税对项目进度和资本成本的影响 [50][51][52] 问题7: CNG 30个基点的拖累是否会持续全年 - 是的，全年30个基点的拖累已包含在2025年EBITDA利润率指引中 [55] 问题8: 5亿美元固体废物收购是否包含在指引中，以及目前收购机会和市场出售意愿情况 - 收购交易在指引上限范围内，增量收购收入预计在8000 - 1.25亿美元之间，高于原指引。市场不确定性、劳动力成本和稀缺性以及公司网络优势促使一些小公司愿意出售 [59][60][62] 问题9: 请分享医疗保健解决方案业务与客户沟通的轶事、早期成果和新机会 - 客户对公司在可持续发展方面的能力、报告和分析工具以及管理废物的能力感到兴奋，对ERP修复也很关注。目前交叉销售机会尚在规划中，共享钱包客户仅占总客户的17% [65][66] 问题10: 请介绍住宅业务利润率提升的情况，以及未来是减少业务量还是提高价格来提升利润率 - 住宅业务利润率六年来首次超过20%，2025年和2026年初可能会有一些负业务量，但减少业务量的同时收入和EBITDA仍会增长，这是正确的发展路径 [72][73] 问题11: 医疗保健解决方案业务协同效应的最大季度以及年中推动协同效应的举措 - 协同效应在2025年下半年加速，第三季度开始显现。举措包括销售覆盖优化、后台流程简化和系统迁移等，目标是将SG&A利润率降至15% [75][76] 问题12: 公司相对于以往经济衰退的弹性，以及可持续性和医疗保健业务在宏观环境放缓时的表现 - 公司业务具有抗衰退能力，可持续性和医疗保健业务提供了多元化，增长轨迹高于固体废物业务。第一季度业务量受天气影响，3 - 4月业务量回升 [83][84][86] 问题13: 假设实施关税，对2026年车队资本支出的潜在影响 - 2025年公司在卡车交付和重型设备方面情况良好，受关税影响较小。如果关税影响到2026年，可能需要重新评估 [89][90][91] 问题14: 如何看待EPA关于PFAS的发布，以及对行业和固体废物填埋的影响 - 团队仍在研究，公司认为被动接收者豁免对行业有利，PFAS对公司来说是特殊废物和其他工业废物的机会 [96] 问题15: 第一季度WMHS协同效应的实际金额，以及如何减少安全信息销毁业务的商品风险和提高盈利能力 - 第一季度实现1600万美元协同效应。安全信息销毁业务受商品价格和业务量影响，公司已解决销售和运营渠道问题，预计4月及以后达到或略高于预算，并开始探索全服务收费模式 [97][98][99] 问题16: 全年收入节奏如何，是否会有异常季节性因素 - 除洛杉矶野火影响第二季度外，无异常季节性因素。公司有信心实现2025年核心价格5.8 - 6.2%的指引，业务量有望接近0.25 - 0.75%的指引中点，整体收入指引保持不变 [104][105] 问题17: Stericycle业务SG&A改善70个基点，但利润率仅提高20个基点的原因 - 主要是处置成本和车队成本的影响，随着业务优化和长期价值的实现，这些成本将在下半年和2026年开始产生积极影响 [110] 问题18: 收购Stericycle的最大惊喜和学习经验，以及是否会进行国际资产剥离 - 惊喜包括SG&A优化速度、网络弹性和客户对综合服务的认可。公司对英国和爱尔兰业务表现满意，正在评估法国和德国业务的优化方式 [113][114][118] 问题19: 传统业务成本表现出色，通胀是否会随着比较基数变宽松而放缓 - 公司对第一季度运营费用利润率满意，有信心实现2025年传统固体废物利润率扩张50 - 100个基点的目标 [124][125] 问题20: 自愿市场垃圾填埋气定价保持稳定，与D3 RIN价格下降不一致的原因，以及生物燃料特别工作组的影响 - 公司密切关注可再生燃料标准，预计政府出台新的RVO后，自愿市场价格将回升。2025年已锁定约5%的产量，RIN价格变化对公司影响较小 [126][127] 问题21: 根据特许权披露和定价更新，第一季度业务量同比增长约50%是否正确 - 正确，RNG产量同比增长75%，预计下半年表现更好 [128] 问题22: 关税是否会影响OCC或其他商品篮子中的材料价格 - 关税可能对非纤维材料有积极影响，公司关注报复性关税，经纪团队确保有多种市场可供选择 [132][133] 问题23: Stericycle业务SG&A能否降至公司整体水平，以及最终目标和时间 - 公司的最终目标是将SG&A降至9.5%左右，但Stericycle业务有自己的ERP系统，短期内不会集成到公司ERP系统中，这是结构上的差异，但公司认为有实现成本优化的路径 [139][140] 问题24: Stericycle业务的长期收入和EBITDA增长目标是否仍然适用 - 公司计划在6月的投资者日明确未来三到五年的收入和EBITDA增长目标，目前暂不确认之前Stericycle的目标 [144] 问题25: 请介绍劳动力优化的进展，包括劳动力周转率、技术应用和目标 - 公司通过自然减员减少了约2600个岗位，2025年计划再减少约940个岗位，主要通过回收设施自动化和住宅业务自动化实现。公司还在车队规划和调度、技能提升等方面应用技术，以减少劳动力依赖 [148][149]