文章核心观点 文章基于全球主要经济体资本深化阶段的转型规律，对中国“十五五”时期（2026-2030年）的投资发展趋势进行了系统性研判，认为中国投资率将缓慢回落至35%-40%的高位区间，AI、绿色、乡村振兴等领域将成为新增长点，传统动能投资承压但存在结构性机会，民间投资修复偏弱且分化加剧，公共投资仍有扩张空间且将向“投资于人”倾斜 全球经验启示 - 投资率回落速度和幅度可主动引导，应避免过度过快下滑，日本投资率在14年（1991-2004年）内下降超10个百分点是经济陷入长期停滞的重要原因，而韩国在亚洲金融危机期间投资率下滑超9个百分点后通过产业升级和扩大出口两年内稳住基本盘 [7] - 投资增速换挡期是产业结构重塑关键期，日本在房地产泡沫后仍将大量资源投向钢铁、普通机械设备等传统动能及铁路、港口等传统基建，未能及时布局新兴产业导致增长动力枯竭，而韩国在亚洲金融危机后将有限资金投向半导体、电子产业，实现投资结构与产业结构双重升级 [8] - 强化研发投入引领作用，重点夯实基础研究和应用研究，韩国、以色列研发强度已超5%，美国基本形成“政府支持基础研究+企业主导商业化”的研发模式，中国基础研究投入短板明显 [9] - 投资结构调整要契合全球产业变革方向，1990年代美国将信息技术产业重点放在个人计算机和互联网领域，日本仍将大型计算机作为核心攻关方向，最终导致美国在互联网时代全面领先，当前人工智能、绿色低碳是全球产业变革两大核心方向 [10] - 投资率下行期公共部门托底是必然选择，但要注重结构优化和效率提升，公共投资占GDP比重下行或成为未来趋势，未来核心是提高“人力资本投资”比重和加深与产业政策的配合 [11] 投资率趋势判断 - 投资率将缓慢回落、逐步趋稳，或稳定在35%-40%的高位区间，远高于发达经济体20%左右的平均水平 [13] - 支撑高投资率的核心因素包括：2025年中国国民总储蓄率为42.52%（国家统计局数据为42.65%），全球排名第三，远高于发达经济体20%-30%的平均水平 [13] - 2023年中国人均资本存量约为12.08万美元/人，仅为美国的51%、日本的49%、韩国的41% [13] - 2025年中国常住人口城镇化率为67.89%，与发达经济体80%左右的水平相比仍有差距，以户籍人口计算的城镇化率仅50%左右 [13] 新增长点领域 - AI相关投资空间广阔，2026-2030年中国AI平台行业年均复合增长率（CAGR）达25%以上，2030年核心产业市场规模预计突破2万亿元，AI相关产业规模预计突破10万亿元 [14] - IDC预测到2029年，中国AI核心产业投资规模将从2025年的500亿美元增长至1114亿美元（约7500亿人民币），五年复合增长率（CAGR）为25.7%，预计可带动相关产业投资规模超3万亿元 [14] - 算力基础设施是当前AI投资重点，占AI核心投资的比重超50%，垂直行业解决方案、开源平台运营与数据治理服务是未来三大高潜力赛道 [14] - 中美AI市场规模合计占全球比重7成左右，中国是全球唯一在AI模型能力、应用规模与产业生态上具备与美国竞争实力的国家 [14] - 绿色投资将维持高速增长，“十五五”时期预计总投资规模超25万亿元，能源重点项目和新业态投资总规模超20万亿元 [15] - 到“十五五”末，非化石能源装机预计将超35亿千瓦，比“十四五”末期增长近50% [15] - 工业脱碳领域投资规模约7万亿元，包括交通运输、高耗能制造业（钢铁、化工等）节能改造、建筑、石化等行业 [15] - 乡村振兴领域投资潜力巨大，“十五五”时期全周期统筹涉农投入合计高达15万亿元 [16] - 仅在宜居农房改造、新能源汽车下乡、高标准农田提升等10个重点领域，累计财政投入预计达3万亿至3.2万亿元，可撬动约20万亿元的农村内需市场 [16] - “六张网”投资将持续发挥压舱石作用，“十五五”期间总投资规模在20至25万亿元，其中新型电网预计投资超5万亿元，地下管网预计投资约5万亿元，建设改造约77万公里 [16] - “十五五”时期国家水网投资预计在5万亿元以上，算力网建设有望新增直接投资4万亿元，通信网投资规模在2万亿元左右，物流网投资规模大约在2万亿元左右 [16] - 城市更新是拉动基建与民生投资的重要抓手，2024年完成城市更新项目约6万个，总投资2.9万亿元，“十五五”时期预计总投资规模不低于15万亿元，年均投资在3万亿元以上 [17] - 到2030年，五年内累计新增改造城镇危旧房预计达50万套/间、老旧小区约11.5万个、老旧街区和厂区改造1500个、城中村改造4000个、地下管网更新36.5万公里 [17] 传统动能投资 - 传统制造业投资面临需求不足与资本回报下滑双重制约，投资方向将向设备与技术更新倾斜，“十五五”规划提出推动传统产业“再工业化”与数智化升级，预计释放约10万亿元的市场空间 [18] - 房地产投资大概率延续下行，目前房地产开发投资额已回落至2013年左右水平，较2021年高点累计下降43.9%，调整幅度低于美国及日本地产投资50%-55%的降幅 [18] - 预计“十五五”前期房地产年投资逐步下滑至6万亿元左右，年均增速为-10%至-15%，后半段有望逐步止跌回稳 [18] - 房地产结构性机会集中在人口流入的核心一二线城市住房市场、改善型高品质住宅、保障性住房建设、城市更新中的存量改造、高端商业地产、养老地产等新业态 [18] 民间投资 - 民间投资逐步修复但整体偏弱，结构性分化加剧，传统产业民间投资继续收缩，高技术产业、现代服务业、民生领域民间投资快速增长 [19] - 当前民间投资占全部固定资产投资比重约50%左右，较2015年约64%的高点明显下降，若实现低位回升，占比可能维持在50%-53%区间 [19] - 中后期随着新动能占比提高、房地产拖累减弱、改革效应显现，民企投资增速有望回正，但难以回升至疫情前5%以上的水平 [19] 公共投资 - 公共投资仍有扩张空间，现阶段债务依然是支撑公共投资的必要工具，“债务-投资”驱动框架不会走向终结 [20] - 中国人均基础设施资本存量只有发达国家的20%-30%，中西部、县域和乡村基建仍有大量欠账 [20] - 在联合国可比口径下，中国城镇化率2025年为66.34%，公共投资占GDP比重仍呈上升态势，对比美国、法国、韩国等国家发展趋势，中国公共投资仍将有继续扩张的空间 [20] - 公共投资将进一步从偏重传统基建转向统筹物质资本与人力资本、“投资于物”和“投资于人”相结合的新格局 [20] - “投资于物”聚焦现代化产业体系与基础设施升级，扩张空间体现在传统基础设施的区域和结构性短板上，并加速向低空经济、人工智能、量子科技、生物制造、6G等新兴产业及风电、光伏、储能等绿色低碳领域延伸 [20] - “投资于人”将更多体现为长期效益明显的人力资本型投资，包括普惠性、基础性、兜底性民生建设（医疗、教育、养老、托幼等）、收入分配改革、服务消费供给等 [20]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”[1] 核心观点 - A股震荡走强，指数表现分化，科技成长风格占优，电子、通信、房地产板块涨幅居前，石油石化、农林牧渔、煤炭领跌[4][9] - 专项债发行环比明显回升，发行进度已超七成，基建资金供给边际改善，叠加政策性金融工具持续投放与REITs市场扩容，后续基建资金支撑趋于增强[4][6] - 1-8月基建投资、房地产开发投资仍处收缩区间，行业整体承压，但政策引导下行业正从规模扩张转向存量提质增效与效率驱动，装配式建筑、城市更新、洁净室等高景气方向加速兑现，企业间分化加剧，出海与高景气细分赛道成为结构性亮点[4][6] - 行业实物量修复动能延续，8月建筑业PMI为46.9%仍处荣枯线下方，但边际企稳迹象显现；水泥价格指数94.91点、发运率41.27%环比同步抬升；螺纹钢社会库存476.4万吨环比回落、表观需求189.58万吨环比回升；沥青开工率24.6%小幅上行，多项高频指标边际回暖，但整体仍处低位修复阶段[4][6] 行业观点 - 建筑装饰行业整体呈现“指数企稳回升、政策密集加码、实物量边际回暖”格局[5] - 政策端迎来新一轮密集催化，住建部明确我国房地产进入存量时代、现房销售是大势所趋，提出建筑业向智能化、绿色化、融合化“三化”转型，装配式建筑步入发展快车道[5] - 《城市更新“十五五”规划》提出10项发展指标、23项重点任务和14项重大工程，“十五五”时期全国将新开工改造11.5万个城镇老旧小区、更新加装住宅电梯57.5万台，为存量改造打开广阔空间[5] - 建议关注低估值高股息方向，在流动性宽松、低利率背景下，低估值、高分红仍具有配置价值，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的个股[7] - 建议关注布局半导体洁净室与城市更新两大高景气方向，AI算力爆发带动存储芯片景气上行，国产替代加速打开洁净室工程空间；城市更新“十五五”规划已落地，存量改造增量清晰，建议聚焦洁净室工程、城市更新业务布局充分的优质标的[7] 周度行情回顾 - 本周（9.14-9.18），A股主要指数震荡走强，结构分化明显，科技成长风格占优[9] - 上证指数周收涨0.61%，报3911.87点，沪深300周收跌0.06%，报4507.39点[9] - 申万一级行业中，建筑装饰周收涨0.29%，收报1948点，跑赢沪深300指数[9] - 建筑装饰子行业中，专业工程周收涨1.81%，涨幅居前，基础建设周收跌1.33%，跌幅居前[9] - 本周申万建筑装饰行业163家上市公司中有73家上涨、90家下跌[9] - 涨幅前五名个股为：经纬股份（周涨跌幅44.00%）、中岩大地（28.53%）、蕾奥规划（14.21%）、柏诚股份（13.89%）、东易日盛（13.63%）[14] - 跌幅前五名个股为：海南发展（周涨跌幅-11.45%）、国晟科技（-8.82%）、*ST美芝（-8.52%）、*ST美丽（-8.14%）、中国核建（-6.88%）[15] 行业估值情况 - 截至9月18日，建筑装饰行业的PE(TTM)为14.88倍，位于近10年83.98%分位数，相对其他行业处于偏低位置，全市场排名29/31，高于银行与非银金融[15] - 建筑装饰行业的PB(LF)为0.71倍，位于近10年6.4%分位数，相对其他行业也处于偏低位置，全市场排名30/31，高于银行[15] 行业数据跟踪 发债数据 - 城投债发行量479.41亿元，环比增加45.51亿元，偿还量801.7亿元，环比增加256.22亿元，净融资额-322.29亿元，环比减少210.71亿元[20] - 新增专项债1033.47亿元，环比增加196.28亿元，9月新增5081.95亿元[20] - 特别国债净融资额发行量730亿元，环比增加380亿元[20] 经营数据 - 2026年8月建筑业PMI为46.9%，位于荣枯线下，较上月环比下降0.1个百分点，同比下降2.2%[30] - 8月新接订单指数42.4%，环比增加2.3%，业务活动预期指数51.8%（环比持平），投入品价格指数51.2%（环比+2.5%），销售价格指数49.8%（环比+2.1%），从业人员指数43%（环比+2.1%）[30] - 本周30大中城市商品房成交面积154.06万平方米，环比增加20.15%[30] - 11大热门城市二手房成交24862套，环比增加16.83%，二手房成交数有所增加，房地产止跌信号显现但压力仍存[30] 高频数据 - 水泥发运率41.27%，环比上涨0.84%，同比上涨0.94%；普通散装水泥250.7元/吨，环比上涨0.8%，同比下降7.73%[36] - 主要钢厂螺纹钢产量174.02万吨，同比下降20.4%，环比上涨1.38%；螺纹钢价格3330元/吨，同比下降1.04%，环比上涨0.09%[36] - 石油沥青装置开工率24.6%，同比下降10.3%，环比上涨2.4%[36] 行业重要事件 行业要闻 - 中国农业发展银行浙江省分行投放全国首笔新型政策性金融工具资金3亿元，精准支持建德抽水蓄能电站项目建设，该项目总投资125亿元，是国家抽水蓄能中长期规划重点项目[47][48] - 深江铁路广州南沙站项目首块底板混凝土浇筑圆满完成，南沙站作为粤港澳大湾区核心交通枢纽项目，远期规划14台29线规模，实现30分钟通达珠江两岸、1小时覆盖大湾区主要城市[49] - 重庆出台全国首个省级层面的超大城市现代化治理规划（2026—2030年），首次将城市基础设施、城乡基层治理、城市更新、安全韧性等城市治理工作系统谋划、一体规划[50] 公司动态 - 中工国际与乌干达输电公司签署乌干达工业园及自贸区电气化项目商务合同，合同金额调整为20,371.80万欧元，工期延长至60个月，2026年9月17日收到项目预付款，合同正式生效[52] - 陕建股份下属子公司中标新疆巴州嘉旭时代200MW/800MWh构网型独立储能电站项目EPC总包工程，中标金额为10.5亿元[52] - 郑中设计以总股本307,970,005股剔除回购专户8,049,798股后的299,920,207股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），合计派发现金59,984,041.40元（含税）[52] - 中工国际与尼加拉瓜交通与基础设施部签署布港建设项目三标段商务合同，合同金额为11,553.9万美元，合同工期为自开工通知日起630个日历日[52][53] - 中天精装拟为全资子公司中天精锐提供担保，担保金额上限为董事会批准的14,000万元[54]