核心观点 - 报告为2026年第186期晨会纪要，共收录五篇最新研究报告摘要，覆盖青岛港、招商港口、苏州银行、中远海能四家公司动态研究及一篇债券研究周报 [1][2] - 四家公司动态研究中，中远海能归母净利润同比增速最高达+171.90%，苏州银行营收增速最快达+12.81%，青岛港与招商港口经营整体稳健 [3][7][17][21] - 债券研究周报核心结论为股债跷跷板是十年内常态，当前股债两市已逐步切换为股债跷跷板模式，若DR001未进一步下行或股债收益差上升趋势未逆转，该模式或将持续 [10][15] 青岛港（601298）公司动态研究 - 2026年前三季度营业收入154.74亿元，同比增长8.68%；第三季度营业收入50.18亿元，同比增长4.44% [3] - 2026年前三季度归母净利润41.49亿元，同比下降0.76%；第三季度归母净利润13.86亿元，同比增长3.58% [3] - 2026年前三季度扣非归母净利润41.06亿元，同比增长2.97%；第三季度扣非归母净利润13.61亿元，同比增长4.83% [3] - 集装箱板块2026年前三季度吞吐量2754万TEU，同比增长6.6%；第三季度吞吐量932万TEU，同比增长约5.8%，主要服务山东、河南、河北、山西及江苏等地 [4] - 2026年前三季度经营活动现金流量净额55.06亿元，同比增长28.90%；2025-2027年分红规划提出现金分红不低于当年可用于分配利润的40%，2026年中期按35%派息 [4] - 预计2026-2028年营业收入207.70、211.76、216.48亿元，同比增速分别为10%、2%、2%；归母净利润53.12、53.93、55.83亿元，同比增速分别为1%、2%、4%；对应PE为12、12、11倍，维持"买入"评级 [4] 招商港口（001872）公司动态研究 - 2026年前三季度营业收入135.41亿元，同比增长6.11%；第三季度营业收入45.93亿元，同比增长6.98% [7] - 2026年前三季度归母净利润41.69亿元，同比增长9.51%；第三季度归母净利润13.88亿元，同比增长17.60% [7] - 2026年前三季度扣非归母净利润39.15亿元，同比增长6.54%；第三季度扣非归母净利润11.92亿元，同比增长3.11% [7] - 国内业务方面，公司在深圳西部港区开展港口业务，港区业务基础有助于稳定货源；海外布局覆盖多个国家和地区，全球网络有助于分散单一区域波动 [7] - 2026年前三季度对联营及合营企业投资收益53.85亿元，参股上港集团、宁波港等港口企业；第三季度非经常性损益1.96亿元，其中非流动资产处置损益2.38亿元（税前），归母净利润增速高于扣非归母净利润增速 [8] - 2026年前三季度经营活动现金流量净额57.54亿元，同比增长7.88%；2024-2026年分红规划提出不低于当年可分配利润的40%，2026年中期拟派现金股利4.96亿元 [8] - 预计2026-2028年营业收入177.54、183.37、189.43亿元，同比增速均为3%；归母净利润50.98、52.06、54.54亿元，同比增速分别为11%、2%、5%；对应PE为12.3、12.0、11.5倍，维持"增持"评级 [8] 债券研究周报：股债同涨跌与跷跷板 - 以沪深300指数和10年期中债国债到期收益率过去30日滚动相关系数衡量，相关系数为正对应股债跷跷板，为负对应股债同涨同跌；2017年以来相关系数多数处于正值区间，股债跷跷板是十年内常态 [10] - 股债跷跷板主要由经济基本面和风险偏好迁移主导：通胀预期平稳时正向经济增长预期推动股票估值改善并压制债券价格；内生风险偏好转变及股市大幅波动也是推动因素 [11] - 股债同涨同跌的推动原因包括：全球流动性影响（如美联储货币政策周期）、流动性或监管冲击（如金融去杠杆）、供给侧冲击引发的通胀、股债风险偏好共振（如金融危机）、低利率环境下固收+产品增长增强跨资产联动 [11] - 2025年1月1日至今多数时间呈现股债跷跷板关系，股债同涨同跌延续时间较长的时段为2026年3月至7月，其次是2025年10月至11月 [12] - 资金充裕度影响联动程度：股债同涨同跌较明显时期DR001利率均位于历史相对低点，市场流动性充裕推动股债两市同涨 [13] - 资产价格水平影响风偏：以沪深300滚动市盈率倒数减去10年期国债收益率体现股债收益差，收益差走高时风险偏好下降，走低时风险偏好上升；过去两个同涨同跌显著区间内沪深300均处于阶段性高位，股债收益差处于较低位置 [13][14] - 当前股债已逐步切换为跷跷板模式，沪深300与10年期国债30日滚动相关系数过去6个月稳步上行并升至近2年较高水平；DR001未突破前期低点，股债收益差持续抬升反映市场风偏下降，有望进一步巩固跷跷板格局 [15] 苏州银行（002966）公司动态研究 - 2026年前三季度营业收入106.91亿元，同比+12.81%；归母净利润48.41亿元，同比+8.13%；第三季度营业收入33.37亿元，同比+12.21%，归母净利润14.40亿元，同比+7.24% [17] - 结构上，2026年前三季度利息净收入79.85亿元，同比+22.70%；手续费净收入同比-6.53%；投资收益同比-10.58%，非息收入承压 [17] - 2026年前三季度净息差1.40%、净利差1.39%，同比分别提升6bp、5bp；第三季度末总资产8815.03亿元，同比+13.59%；贷款总额4214.51亿元，同比+14.35% [18] - 公司贷款和垫款3445.25亿元，同比+22.25%；个人贷款和垫款769.26亿元，同比-11.31%，对公贷款高增 [18] - 2026年第三季度末不良率0.81%，与第二季度末持平；拨备覆盖率370.73%，较第二季度末下降11.06pct；核心一级资本充足率9.39%，较第二季度末回升23bp；一级资本充足率11.30%，较第二季度末回升24bp [18] - 预测2026-2028年营收同比增速为12.11%、12.21%、12.89%，归母净利润同比增速为8.52%、10.75%、11.53%，EPS为1.3、1.44、1.6元；P/E为6.81x、6.18x、5.42x，P/B为0.72x、0.66x、0.59x，维持"买入"评级 [19] 中远海能（600026）公司动态研究 - 2026年前三季度营业收入252.43亿元，同比增长47.03%；第三季度营业收入100.97亿元，同比增长82.89% [21] - 2026年前三季度归母净利润73.89亿元，同比增长171.90%；第三季度归母净利润28.44亿元，同比增长235.04% [21] - 2026年前三季度扣非归母净利润72.72亿元，同比增长192.81%；第三季度扣非归母净利润28.23亿元，同比增长297.51% [21] - 外贸油运业务：第三季度霍尔木兹海峡石油出货量逐步修复，炼油利润高企支撑运输需求，绕航及船对船转运增加压低运输效率，叠加地缘风险溢价带动VLCC运价上行；前三季度TD15、TD22航线平均TCE分别约15.3、13.8万美元/天，同比分别上涨约250%、224% [21] - 2026年前三季度外贸油运业务营业收入183.89亿元，同比增长73.1%；毛利润80.83亿元 [21] - 内贸油运业务2026年前三季度营业收入39.35亿元，同比下降4.31%；毛利润10.56亿元 [22] - LNG运输板块2026年前三季度贡献归母净利润6.70亿元，同比基本持平；LPG运输业务营业收入2.84亿元，同比增长35.45%，毛利润0.87亿元，同比增长77.5% [23][24] - 预计2026-2028年营业收入423.65、471.28、459.13亿元，同比增速分别为77%、11%、-3%；归母净利润172.09、200.84、187.69亿元，同比增速分别为326%、17%、-7%；对应PE为6、5、5倍，维持"买入"评级 [24]

投资评级 - 报告维持中远海能“优于大市”评级 [6][18] - 收盘价17.95元，总市值/流通市值98209百万元，52周最高价/最低价27.17/11.19元，近3个月日均成交额1386.98百万元 [6] 核心观点 - 中远海能2026年前三季度实现营业收入252.4亿元，同比+47.0%，归母净利润73.9亿元，同比+171.9% [1][9] - 单三季度实现营业收入101.0亿元，同比+82.9%、环比+28.8%；归母净利润28.4亿元，同比+235%、环比+19.9% [1][9] - 外贸油运业务处于高景气度阶段，9月以来VLCC运价大幅上涨至历史高位水平 [2][11] - 前三季度外贸油运毛利80.8亿元，单三季度外贸油运毛利34.1亿元，同比+590%、环比+40.3% [2][11] - 倒算Q3业绩对应的6-8月VLCC运价均值约15万美元/天，与市场运价一致 [2][11] - 9月VLCC运价快速攀升至历史高位，10月以来运价一直保持高位运行，主要得益于高裂解差驱动原油贸易需求、霍尔木兹海峡原油出货量显著修复、霍尔木兹海峡STS转运模式以及曼德海峡绕航损耗供应链效率 [2][11] - 9-10月VLCC TD15航线（西非-中国）、TD22航线（美湾-中国）以及TD34（阿曼-中国）三条主流航线运价均值分别为53万美元/天、41万美元/天、71万美元/天 [2][11] - 由于船舶租金确认收入存在滞后，9-10月的高运价均将在四季度业绩里体现 [2][11] - 内贸油运与LNG业务Q3阶段性走弱：2026Q3内贸油运实现毛利2.97亿元，同比−17.3%、环比−3.9%，估计与Q3国内原油进口量、加工量恢复水平有限有关 [3][16] - 2026Q3 LNG业务实现净利润1.58亿元，同比−36.8%、环比−42.3%，主要受油气供给偏紧、炼能不足导致需求偏软影响 [3][16] - 需求端短期裂解差高企提振炼厂进口与备货意愿，中期全球石油库存大幅消耗后潜在的超额补库构成增量需求；美欧持续加强对伊朗、俄罗斯的制裁，有望促使更多黑市需求回归合规市场 [3][16] - 供给端短期霍尔木兹海峡暗航、STS过驳与曼德海峡绕航维持，吨海里需求与船舶占用天数被动拉长，有效运力被持续消耗，且新船交付仍处低位，中期老旧运力淘汰有望对冲新增交付 [3][16] - 考虑到地缘冲突持续性和影响力度超预期，油运运价中枢显著上移，上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为174/187/171亿元（26-27年调整幅度分别为+210%/+222%），分别同比+330%/+8%/-9% [4][18] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年23244百万元（+5.2%）、2025年23892百万元（+2.8%）、2026E 45467百万元（+90.3%）、2027E 51796百万元（+13.9%）、2028E 48895百万元（-5.6%） [5][19] - 归母净利润：2024年4037百万元（+20.5%）、2025年4037百万元（0.0%）、2026E 17376百万元（+330.4%）、2027E 18732百万元（+7.8%）、2028E 17137百万元（-8.5%） [5][19] - 每股收益：2024年0.85元、2025年0.74元、2026E 3.18元、2027E 3.42元、2028E 3.13元 [5][19] - EBIT Margin：2024年21.5%、2025年20.3%、2026E 53.8%、2027E 50.4%、2028E 48.6% [5][19] - 净资产收益率（ROE）：2024年11.3%、2025年8.7%、2026E 31.5%、2027E 29.1%、2028E 23.5% [5][19] - 市盈率（PE）：2024年21.2倍、2025年24.3倍、2026E 5.7倍、2027E 5.2倍、2028E 5.7倍 [5][19] - EV/EBITDA：2024年15.4倍、2025年16.8倍、2026E 4.6倍、2027E 4.3倍、2028E 4.6倍 [5][19] - 市净率（PB）：2024年2.39倍、2025年2.11倍、2026E 1.78倍、2027E 1.52倍、2028E 1.34倍 [5][19] - 毛利率：2024年27%、2025年26%、2026E 59%、2027E 55%、2028E 54% [19] - 资产负债率：2024年56%、2025年50%、2026E 44%、2027E 42%、2028E 39% [19] - 股息率：2024年4.5%、2025年2.6%、2026E 8.9%、2027E 9.5%、2028E 8.7% [19] - 经营活动现金流：2024年6111百万元、2025年8127百万元、2026E 21941百万元、2027E 25677百万元、2028E 24452百万元 [19]