投资策略周报 2026 年 05 月 23 日 拥挤交易的消化，不是牛市的终点 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 微观结构拥挤后的消化，但牛市并未结束 近期市场连续调整，核心担忧来自微观结构拥挤。当前 A 股前 5%成交额个股成 交额占比持续运行在 44%附近，已经非常接近 45%的微观结构恶化阈值。历史 上来看，当该指标突破 45%后，市场往往出现显著变盘，其本质并不是基本面突 然恶化，而是交易高度集中后，部分核心资产出现阶段性的"对手方缺失"。 当前来看，A 股的 DDM 三大要素均未出现系统性恶化，当前市场的调整，本质 上是高拥挤交易后的消化，而不是 DDM 三要素的系统性恶化。只要盈利、流动性、 风险偏好没有同时出现趋势性逆转，牛市基础仍然存在。 调整不会很久：当前是高拥挤交易后的阶段性消化需求 复盘历史上几轮典型高拥挤阶段，微观结构恶化往往对应市场短期波动加大， 但并不必然对应牛市结束。尤其在 2015 年 1 月、2021 年 2 月等阶段，市场更接 近于牛市中的阶段性中继，而非熊市起点。 换句话说，当前 ...