报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美护行业符合悦己需求，消费者对情绪价值追求提升带动悦己型消费升温 化妆品可挖掘国货Alpha机遇，医美关注细分赛道，个护拥抱渠道红利且产品升级有空间 [114] 各部分总结 行情复盘 - 新消费概念兴起，截至2025年6月末美容护理板块累计上涨6.90%，跑赢大盘6.87pcts [7] - 行业进入稳定发展期，业绩分化 头部公司稳健增长，新兴材料赛道公司业绩快速增长，个护品牌稳定发展 [9] 化妆品 - 行业进入稳步发展期，虹吸效应强，2025年1 - 5月限额以上化妆品同比累计增长4.1%，较2024年全年的 - 1.1%有所提升 [18] - 2024年国内化妆品市场规模7746.45亿元，同比下滑2.83%，进入成熟期 [19] - 整体渠道红利放缓，线上流量见顶，进入精细化运营；美妆与线下融合需求兴起，国货品牌积极重返线下 [30] - 消费焦点转移到产品本身，拥有核心产品力的品牌与国际大牌表现突出，国产品牌积极创新 [35] - 海外国际大牌发展久，品牌矩阵丰富；国内品牌矩阵多集中中低端市场，有发展空间 [41] - 国内化妆品发展经历“国际品牌主导→新锐品牌突现→国货龙头崛起”，国货市占率持续提升，2024年达55.7% [45] - 618大促周期拉长，平台竞争加剧，综合电商销售总额同比+15.2%，四大平台美妆GMV同比增长超10% [51] 医美 - 中国非手术类医美市场快速增长，注射类/能量源类未来5年CARG有望高速增长 [55] - 国内医美合规化程度提升，具备合规产品的公司有先发优势，上游新产品获批引领下游需求 [56] - 国内重组胶原蛋白技术领先，原料可靠性获认可，原料出海推动行业发展，市场规模预计快速增长 [65] - 国内重组胶原蛋白市场竞争格局良好，获批三类械产品少，多家企业布局 [66] - 再生材料功效强、客单价高，2025年获批产品增加，市场竞争加剧，规模有望持续拓展 [75] - 肉毒素功效主打除皱、塑形，受其他市场变化影响小，国内获批6款产品，市场竞争将加剧 [80] - 锦波生物大单品薇旖美产品实力强，拟与养生堂合作加速技术研发 [83] - 爱美客三类械产品多，嗨体发展空间足，“濡白 + 如生”天使前景可期，在研管线有望贡献新增量 [85] 个护 - 2025年上半年个护行情表现强劲，消费者健康护理意识加强，行业有成长空间 [91] - 个护品类线上化率偏低，成长空间大；抖音平台渗透率快速提升，有望推动电商增长 [97] - 润本股份是婴童&驱蚊赛道领军企业，践行研产销一体化战略，加速全渠道建设 [98] - 登康口腔专注抗牙齿敏感领域，多品牌布局，线下渠道稳定，线上电商渠道占比提升 [107] - 百亚股份卫生巾产品营收毛利率双增，渠道端线上抖音表现突出，线下加速全国化扩张 [112] 投资建议 - 化妆品关注国内化妆品龙头且产品矩阵丰富的珀莱雅、产品高速放量的上美股份、聚焦高端奢侈彩妆的毛戈平 [114] - 医美关注重组胶原蛋白龙头锦波生物、国内医美龙头且在研产品丰富的爱美客 [114] - 个护关注婴童&驱蚊双轮驱动的润本股份、专注抗敏口腔赛道的登康口腔、优质卫生巾白马百亚股份 [114]

全球及中国底妆市场规模 - 2030年全球底妆市场规模预计达192.9亿美元 [1] - 2023年中国底妆市场规模达526亿元，预计2025年增长至610亿元 [1] - 底妆是国内美妆行业增长最快的品类之一 [1] 市场竞争格局 - 国货品牌与国际大牌在底妆市场展开激烈竞争，花西子、毛戈平、彩棠等凭借东方美学和硬核科技与国际巨头分庭抗礼 [1] - 今年以来国内外品牌共推出超60款底妆新品，其中国货品牌占42款 [3][4][5][6][7] - 淘系平台国际品牌占主导，CPB以5.72%市占率居首，毛戈平为国货第一 [8][9] - 抖音平台国货品牌主导，花西子、方里、毛戈平位居前三 [10] 产品价格带分布 - 底妆市场价格带集中在0-300元区间，0-100元占61%，100-300元占30% [10] - 京东粉底品类均价203.91元，淘系128.22元，抖音105.26元 [11] - 国际品牌新品价格普遍较高，如兰蔻菁纯精华粉底990元，PRADA气垫685元 [13][14] 产品趋势 - 多效合一成为主流趋势，产品融合防晒、养肤、隔离等多种功能 [14][15] - 功效底妆市场显著增长，品牌针对特定皮肤问题开发新品 [15][16] - 持妆科技是竞争核心，国货品牌聚焦创新持妆技术和工艺 [18][19] - 国际品牌通过专利技术升级明星产品，如芭比波朗"黑磁瓶"、植村秀"0感"粉饼 [19] 细分品类表现 - 粉底品类占底妆市场65.5%份额，同比增长30.5% [8] - 蜜粉/散粉、妆前等细分品类稳定增长，男士底妆市场下滑11.3% [8] - 气垫产品在100-300元价格带占比更高，定妆喷雾90%销量集中在0-100元 [10] 品牌表现 - 花西子2025年销售额7.5-10亿，市占率3.49% [9] - 方里销售额7.5-10亿，市占率3.30% [9] - 毛戈平销售额7.5-10亿，市占率2.82% [9] - 卡姿兰白磁防晒粉底液采用双专利技术，售价169元 [5] - 珀莱雅持妆夜气垫售价279元，主打解决油孔皮上妆难题 [4]

行业跨品类发展趋势 - 彩妆品牌橘宜集团收购功效型护肤品牌百植萃，标志彩妆企业正式进军护肤领域 [1] - 美妆行业呈现多品牌、跨品类发展趋势，护肤品牌拓展彩妆/香水/械字号，彩妆品牌则向护肤领域延伸 [3] - 跨品类发展成为企业寻找"第二增长曲线"的重要策略，部分品牌已通过此路径实现新增长 [2] 护肤品牌跨界彩妆/香水 - 护肤品牌跨界彩妆以底妆类产品为主流，占比78%的产品定价低于200元 [4][13] - 珀莱雅持妆夜气垫定价317元/14g，进入中高端价格带，销量7000+ [4][13] - 自然堂柔雾持妆粉底液销量达20000+，主打水润不卡粉差异化卖点 [4][11] - 香水品类定价偏高，双妹联名香水售价1200元/30ml但销量仅75件 [4][16][17] 护肤品牌进军械字号 - 械字号产品以重组胶原蛋白敷贴为主，玉泽产品定价达300元/5片 [7][13] - 薇诺娜重组胶原蛋白敷料贴销量最佳达9000+，主打医美术后修复场景 [7][11][15] - 产品定位二类医疗器械，功效集中在浅表创面及术后护理 [7][11] 彩妆品牌拓展护肤领域 - 面膜成为彩妆品牌跨界首选品类，占比42.8%产品定价超100元 [9][13][14] - 毛戈平鱼子酱面膜年销售额超8亿元，占总营收20%以上 [9][17][18] - 完美日记仿生膜精华面膜定价140元/5片，销量1000+ [9][14] - First Cover精华次抛销量不足20件，显示跨界技术衔接难题 [9][17][19] 跨品类发展特征分析 - 成功案例普遍实现品牌心智迁移：毛戈平强调护肤品与彩妆协同，自然堂延续"水润"卖点 [18] - 价格策略分化：护肤品牌跨界走大众路线，彩妆品牌入局护肤主打中高端 [13][14] - 技术关联性决定成败，林清轩香水销量仅300+反映消费者认知断裂 [16][17][19] - 械字号产品技术要求较高，需匹配品牌原有技术体系 [11][18][19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价格112.78元，2025年6月11日股价为85.18元 [3][4] 报告的核心观点 - 公司两大主力品牌竞争力强，主品牌珀莱雅在天猫美妆618第一阶段排全行业第1，抖音5月美容护肤品牌榜排第3，彩妆品牌彩棠5月抖音彩妆领域排名第5，较去年同期第16名明显提升 [8] - 公司是国货美妆中多品牌布局完善的集团之一，旗下有7大差异化品牌，覆盖多赛道，也是首个破百亿收入的国货美妆公司 [8] - 市场担心二代接班的短期磨合和经营前景，但未认识到变革对公司长期发展的正面影响，今年公司产品推新节奏加快、加码研发投入、加快数字化建设 [8] - 公司未来发展壮大除做好现有业务，出海和并购是必经之路，公司正考虑通过巴黎分公司实施海外并购进军新领域 [8] 盈利预测与投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为4.56、5.36和6.06元，DCF目标估值112.78元 [3][9] - 2023 - 2027年营业收入分别为89.05亿、107.78亿、123.39亿、140.72亿、155.77亿元，同比增长39.5%、21.0%、14.5%、14.0%、10.7% [3] - 2023 - 2027年营业利润分别为15.03亿、18.90亿、22.00亿、25.84亿、29.23亿元，同比增长42.1%、25.8%、16.4%、17.5%、13.1% [3] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为11.94亿、15.52亿、18.06亿、21.22亿、24.01亿元，同比增长46.1%、30.0%、16.4%、17.5%、13.1% [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为69.9%、71.4%、72.5%、72.7%、73.0%，净利率分别为13.4%、14.4%、14.6%、15.1%、15.4% [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为30.3%、31.8%、28.1%、24.9%、22.3% [3] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为40.11亿、40.82亿、59.39亿、78.88亿、101.51亿元 [11] - 2023 - 2027年存货分别为7.97亿、6.61亿、7.28亿、8.23亿、9.03亿元 [11] - 2023 - 2027年流动资产合计分别为55.45亿、56.13亿、76.46亿、98.11亿、122.58亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027年销售费用分别为39.72亿、51.61亿、59.48亿、67.54亿、74.77亿元 [11] - 2023 - 2027年管理费用分别为4.55亿、3.66亿、4.19亿、4.78亿、5.29亿元 [11] - 2023 - 2027年研发费用分别为1.74亿、2.10亿、2.41亿、2.75亿、3.04亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为14.69亿、11.07亿、18.57亿、21.69亿、24.61亿元 [11] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 4.76亿、 - 12.65亿、 - 2.52亿、 - 2.52亿、 - 2.52亿元 [11] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 4.60亿、 - 7.58亿、2.52亿、0.33亿、0.54亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027年应收账款周转率分别为39.9、25.0、22.2、22.2、21.9 [11] - 2023 - 2027年存货周转率分别为3.3、3.9、4.9、4.9、4.9 [11] - 2023 - 2027年资产负债率分别为39.9%、27.1%、22.0%、18.8%、16.2% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4][9] 报告的核心观点 - 公司两大主力品牌竞争力强，主品牌珀莱雅在天猫美妆618第一阶段排全行业第1，抖音5月美容护肤品牌榜排第3，彩妆品牌彩棠在5月抖音彩妆领域排名第5，较去年同期第16名明显提升 [8] - 公司是国货美妆中多品牌布局完善的集团之一，旗下有7大差异化品牌，覆盖多赛道，也是国货美妆中首个破百亿收入的公司 [8] - 市场担心二代接班的短期磨合和经营前景，但未认识到变革对公司长期发展的正面影响，今年公司产品推新节奏加快、加码研发投入、加快数字化建设 [8] - 公司未来发展不会因人员变动发生本质变化，取决于产业基础、运营体系和机制等，出海和并购是必经之路，公司正考虑通过巴黎分公司实施海外并购进军新领域 [8] 盈利预测与投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为4.56、5.36和6.06元，DCF目标估值112.78元 [3][9] 公司主要财务信息 财务指标 - 2025 - 2027年预计营业收入分别为123.39亿、140.72亿、155.77亿元，同比增长14.5%、14.0%、10.7% [3] - 营业利润分别为22.00亿、25.84亿、29.23亿元，同比增长16.4%、17.5%、13.1% [3] - 归属母公司净利润分别为18.06亿、21.22亿、24.01亿元，同比增长16.4%、17.5%、13.1% [3] - 毛利率分别为72.5%、72.7%、73.0%，净利率分别为14.6%、15.1%、15.4% [3] - 净资产收益率分别为28.1%、24.9%、22.3% [3] - 市盈率分别为18.7、15.9、14.1，市净率分别为4.5、3.5、2.8 [3] 其他信息 - 2025年6月11日股价85.18元，目标价格112.78元，52周最高价/最低价为121.1/73.73元 [4] - 总股本/流通A股为39,625/39,541万股，A股市值337.52亿元 [4] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 4.72%、 - 11.7%、 - 0.35%、 - 21.92% [5] - 相对表现分别为 - 5.39%、 - 12.96%、0.84%、 - 31.85%，沪深300表现分别为0.67%、1.26%、 - 1.19%、9.93% [5] 估值参数假设 - 所得税税率25%，债务比率15%，永续增长率3%，权益比率85% [10] - 无风险利率1.66%，债务利率3.5%，无杠杆影响的β系数1.21，WACC为9.89% [10] - 市场收益率8.6%，股权投资成本11.17% [10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2025 - 2027年预计货币资金分别为59.39亿、78.88亿、101.51亿元 [11] - 应收票据、账款及款项融资分别为5.93亿、6.76亿、7.49亿元 [11] - 预付账款分别为2.56亿、2.92亿、3.24亿元 [11] - 存货分别为7.28亿、8.23亿、9.03亿元 [11] - 流动资产合计分别为76.46亿、98.11亿、122.58亿元 [11] 利润表 - 2025 - 2027年预计营业收入分别为123.39亿、140.72亿、155.77亿元 [11] - 营业成本分别为33.95亿、38.39亿、42.11亿元 [11] - 销售费用分别为59.48亿、67.54亿、74.77亿元 [11] - 管理费用分别为4.19亿、4.78亿、5.29亿元 [11] - 研发费用分别为2.41亿、2.75亿、3.04亿元 [11] 现金流量表 - 2025 - 2027年预计经营活动现金流分别为18.57亿、21.69亿、24.61亿元 [11] - 投资活动现金流分别为 - 2.52亿、 - 2.52亿、 - 2.52亿元 [11] - 筹资活动现金流分别为2.52亿、0.33亿、0.54亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2025 - 2027年营业收入同比增长14.5%、14.0%、10.7%，营业利润同比增长16.4%、17.5%、13.1%，归属于母公司净利润同比增长16.4%、17.5%、13.1% [11] - 获利能力方面，毛利率分别为72.5%、72.7%、73.0%，净利率分别为14.6%、15.1%、15.4%，ROE分别为28.1%、24.9%、22.3%，ROIC分别为25.1%、22.7%、20.5% [11] - 偿债能力方面，资产负债率分别为22.0%、18.8%、16.2%，净负债率为0，流动比率分别为5.87、6.88、8.02，速动比率分别为5.31、6.31、7.43 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为22.2、22.2、21.9，存货周转率分别为4.9、4.9、4.9，总资产周转率分别为1.4、1.3、1.2 [11] - 每股指标方面，每股收益分别为4.56、5.36、6.06元，每股经营现金流分别为4.69、5.47、6.21元 [11] - 估值比率方面，市盈率分别为18.7、15.9、14.1，市净率分别为4.5、3.5、2.8，EV/EBITDA分别为13.0、11.1、9.9，EV/EBIT分别为13.6、11.7、10.4 [11]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 琳朝珠宝获日初资本天使轮投资，凭借纯手工工艺和高端品牌定位，呈现奢侈品特征，有望重塑高端中式黄金行业格局 [4] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等领域的相关企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 零售行情回顾 - 本周（6 月 2 日 - 6 月 6 日）A股上涨，零售行业指数上涨 1.29%，报收 2152.44 点，在 31 个一级行业中位列第 15 位；2025 年年初至今，零售行业指数下跌 3.86%，表现弱于大盘 [13] - 零售各细分板块中，钟表珠宝板块本周涨幅最大，为 2.78%；2025 年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为 30.59% [15] - 个股方面，本周南京商旅（+17.6%）、翠微股份（+16.2%）、新迅达（+13.6%）涨幅靠前；国光连锁（-13.0%）、丽人丽妆（-7.6%）、跨境通（-5.8%）跌幅靠前 [20] 高端中式黄金品牌“琳朝珠宝”获得天使轮投资 行业动态 - 琳朝珠宝本周完成天使轮融资，投资方为日初资本，成立于 2006 年，专注高端中式手工黄金饰品，集原创设计与全手工工厂为一体，将传统文化元素融入产品设计 [4] - 凭借纯手工工艺和高端品牌定位，有望重塑高端中式黄金行业格局，已呈现出奢侈品特征，在融资助力下有望进一步提升品牌影响力 [4] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 黄金珠宝行业关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，如老铺黄金、潮宏基、周大生等 [28] - 线下零售关注顺应消费趋势积极变革探索的龙头，如爱婴室、永辉超市等 [28] - 化妆品行业关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货品牌，如珀莱雅、上美股份、巨子生物等 [29] - 医美行业关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，如爱美客、科笛 - B 等 [29] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 琳朝珠宝获日初资本天使轮投资；周六福通过港交所聆讯；欧莱雅拟斥资 10 亿欧元收购英国功效护肤品牌 Medik8；汇通达网络“千橙 AI 超级店长”新版上线；孩子王拟 16.5 亿元收购丝域实业 100%股权 [5] 大事提醒 - 关注多家公司分红等 [10]

核心观点 - 24Q4公司营收38.1亿元/+4.28%，归母净利润5.5亿元/+23.42%，25Q1营收23.6亿元/+8.13%，归母净利润3.9亿元/+28.9%，一季度净利润超预期[1] - 24Q4及25Q1公司毛销差分别为23.2%/27.1%，同比提升1.6/3.9pct，反映了强大的组织变革效率[1] - 2024全年线上实现营收102.34亿元，占比已达95.06%[1] - 珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔24年增速分别为19.55%/19.04%/+71.14%/9.41%/138.36%，多品牌矩阵逐步完善[1] - 2024年公司完成管理层换届，核心岗位人才引进持续进行[1] 财务表现 - 24年全年公司实现营收107.8亿元/+21.04%，归母净利润15.5亿元/+30.0%[2] - 24Q4营收38.1亿元/+4.28%，归母净利润5.5亿元/+23.42%，扣非净利润5.5亿元/+22.79%[2] - 25Q1营收23.6亿元/+8.13%，归母净利润3.9亿元/+28.9%，扣非净利润3.8亿元/+29.8%[3] - 公司计划每10股派发11.90元现金红利，合计派发4.69亿元，分红占2024年归母净利润的40.07%[3] 利润率与费用 - 24Q4毛利率73.8%/+5.65pct，25Q1毛利率72.78%/+2.67pct[4] - 24Q4销售费用率50.61%/+4.08pct，25Q1销售费用率45.63%/-1.22pct[4] - 24Q4管理费用率2.44%/-2.17pct，25Q1管理费用率4.22%/-0.24pct[4] 渠道与品牌表现 - 2024年线上直营收入81.22亿元/+20.35%，线上分销收入21.12亿元/+38.40%[4] - 线下渠道收入5.32亿元/-13.63%[4] - 主品牌珀莱雅实现营收85.81亿元/+19.55%，占比79.69%[5] - 彩棠品牌营收11.91亿元/+19.04%，OR品牌营收3.68亿元/+71.14%，悦芙媞营收3.32亿元/+9.41%，原色波塔营收1.14亿元/+138.36%[5] 产品与营销 - 公司已上新超膜防晒、持妆夜气垫、光学瓶等新品[6] - 2024年主品牌推出源力系列面霜2.0及精华3.0、红宝石系列精华3.0、能量系列精华及涂抹面膜等[6] - 2025年推出持妆夜气垫、超模粉管、双抗4.0精华等核心单品[7] - 彩棠小圆管粉底液（混油版）及双生气垫进入宣传推广期[7] 管理与人才 - 2024年公司完成管理层换届，对部门进行精简和管理人员调整[1] - 4月官宣4位研发大咖打造全球研发团队，并宣布首位CDO（首席数字官）[7] - 彩棠品牌核心团队已重组完成[7]

财务表现 - 2024年营收首次突破百亿大关，达到107.78亿元，净利润同比增长30% [1] - 2025年一季度营收23.6亿元，同比增长8.1%，归母净利润3.9亿元 [1] - 年报发布次日股价大涨10%，截至4月28日午盘报收92.43元，上涨9.11% [1] 管理层变动与战略 - 2024年联合创始人方玉友卸任总经理，由85后侯亚孟接棒，方玉友仍担任董事会顾问 [2] - 公司提出"双十"战略愿景，目标未来十年跻身全球化妆品行业前十 [2] - 2023年营收89.05亿元超越上海家化、华熙生物和贝泰妮，成为国产美妆龙头 [2] 品牌与产品矩阵 - 主品牌"珀莱雅"2024年营收85.8亿元，占比79.7%，同比增长19.6% [3] - 子品牌Off&Relax营收同比增长71.1%至3.7亿元，彩妆品牌"彩棠"营收11.9亿元，同比增长19.0% [3] - 主品牌营收占比首次低于80%，显示多品牌矩阵逐步完善 [3] - 2025年产品更新加速，5个月内推出6款新品，包括首款彩妆产品"夜气垫" [5] 渠道结构 - 2024年线上渠道营收102.34亿元，同比增长23.68%，占比95.06% [3] - 线下渠道营收5.32亿元，同比减少13.63% [3] - 自2017年IPO后战略转向"以线上为主，线下并行" [3] 营销与研发投入 - 2024年销售费用51.61亿元，占营收47.88%，同比增长29.93%，主要因形象宣传推广费增加10.68亿元 [4] - 签约易烊千玺、刘亦菲等代言人强化年轻化形象 [4] - 研发费用不足营收2%，远低于销售费用占比 [5] - 在杭州、上海、巴黎设立研发中心，与西班牙PRIMA-DERM合资布局抗衰原料 [4] 增长趋势与挑战 - 营收增速放缓：2024年同比增长19.55%，低于2021-2023年28.25%-37.46%的增幅 [2] - 线上渠道依赖度达95%以上，面临流量红利见顶风险 [3] - "重销售、轻研发"策略限制高端市场竞争力 [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 上市公司陆续披露2024年报及2025年一季报，零售、化妆品、医美等板块表现分化，零售业态积极变革，化妆品细分赛道景气，医美差异化高端新品表现好，部分优质公司有望迎来新消费需求和经营转机 [4] - 建议关注消费复苏主线下高景气赛道优质公司，包括传统零售、黄金珠宝、化妆品、医美等领域 [7] 各部分总结 零售行情回顾 - 本周（4月21日 - 4月25日）A股上涨，零售行业指数上涨0.07%，报收2127.02点，在31个一级行业中位列第24位，跑输上证综指0.49个百分点，2025年年初至今下跌5.00%，表现弱于大盘 [6][15] - 零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，为6.36%；2025年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为4.91% [18] - 个股方面，本周步步高、东方创业、ST通葡涨幅靠前，涨幅分别为61.1%、18.1%和17.6%；跌幅靠前公司为*ST人乐、三江购物、丽尚国潮 [23] 零售观点 行业动态 - 上市公司年报及一季报披露进行中，零售美护板块业绩呈分化态势，内需政策加码，顺周期复苏明显，悦己和情绪消费趋势凸显，部分优质公司有望迎来新消费需求和经营转机 [27] - 零售业态积极变革，如永辉超市调改加速，爱婴室主业稳健且万代合作打开空间，曼卡龙业绩高增 [30] - 化妆品细分赛道景气，珀莱雅、润本股份、丸美生物等表现良好，新品孵化加速 [35] - 医美差异化高端新品表现较好，锦波生物获批产品且出海推进，爱美客拟收购海外公司加强协同 [38] 关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 - 投资主线1：关注顺应消费趋势变革的线下零售龙头，如爱婴室、永辉超市、家家悦等，受益标的重庆百货 [41] - 投资主线2：关注具备差异化产品力的黄金珠宝龙头品牌，如老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的曼卡龙 [41] - 投资主线3：关注深耕高景气细分赛道的国货美妆品牌，如毛戈平、上美股份、珀莱雅、巨子生物等 [42] - 投资主线4：关注盈利能力确定的上游差异化医美产品厂商，如爱美客、科笛等，受益标的锦波生物 [42] 各公司情况 珀莱雅 - 2025Q1归母净利润同比+28.9%，2024年营收107.78亿元（+21.0%）、归母净利润15.52亿元（+30.0%），2025Q1营收23.59亿元（+8.1%）、归母净利润3.90亿元（+28.9%），国货美妆龙头地位稳固，多系列新品频出有望贡献增量 [47] - 2024年主品牌表现稳健、洗护系列增势较强，盈利水平提升，线上延续高成长、线下营收承压 [48] - 多赛道新品孵化加速，产品上新、运营提效、品牌营销升级 [49] 家家悦 - 2024年营收182.56亿元（+2.8%）、归母净利润1.32亿元（-3.3%）；2025Q1营收49.41亿元（-4.8%），归母净利润1.42亿元（-3.6%），从规模零售向品质零售转型，有望持续成长 [50] - 省外拓展顺利，整体盈利能力相对稳定，生鲜等核心品类竞争优势增强 [51] - 2024年新开门店140家，2025年计划加快门店调改升级，优化区域布局 [52] 吉宏股份 - 2024年营收55.29亿元（-17.4%）、归母净利润1.82亿元（-47.3%），跨境电商业务承压，包装业务表现相对稳健 [55] - “跨境电商+包装”双轮驱动，“AI+品牌建设+国际化布局”打开成长空间 [57] 爱婴室 - 2024年营收34.67亿元（+4.1%）、归母净利润1.06亿元（+1.6%），母婴主业稳健，万代IP授权稀缺打开想象空间 [58] - 毛利率受品类结构影响下滑，经营提效驱动费用率略降 [59] - 母婴主业推进线上线下融合，万代合作创造第二增长曲线 [60] 老铺黄金 - 2024年营收85.06亿元（+167.5%）、归母净利润14.73亿元（+253.9%），品牌破圈和渠道升级驱动业绩高增长 [62] - 品牌、产品、渠道多维驱动同店收入高增长，国内店效提升+海外市场拓展，致力打造“世界黄金第一品牌” [63][64] 毛戈平 - 2024年营业收入38.85亿元（+34.6%）、归母净利润8.81亿元（+32.8%），业绩符合预期，护肤线与彩妆协同发展 [65] - 加强彩妆品牌心智，线上维持高速增长，费用率基本平稳 [66] - 彩妆护肤协同发展，发力高端渠道利好同店，高端品牌形象持续深化 [67] 巨子生物 - 2024年营收55.39亿元（+57.2%）、归母净利润20.62亿元（+42.1%），重组胶原蛋白龙头业绩增长强劲 [69] - 胶原棒势能持续释放，第二梯队焦点和胶卷系列起势迅速，产品渠道研发多点发力，全渠道布局成效显著 [70][71] 科笛 - B - 2024年营收2.80亿元（+103.2%）、归母净利润 - 4.34亿元（亏损收窄），多管线为业绩扭亏注入动能 [73] - 毛发及护肤产品表现突出，盈利能力稳定，商业化能力持续验证，2025年有望迎来业绩新增长点 [73][74] 上美股份 - 2024年营收67.93亿元（+62.1%）、归母净利润7.81亿元（+69.4%），多渠道、多品牌全面开花 [76] - 2024年主品牌韩束增势较强，多渠道扩张推动销售费用率提升，韩束6大BU协同发展，Newpage一页势头较猛，新品牌预计尽快面世 [77][79] 爱美客 - 2024年营收30.26亿元（+5.5%）、归母净利润19.58亿元（+5.3%），表现稳健，大单品嗨体保持韧性，凝胶类高毛利产品占比提升带动盈利能力上行 [80][81] - 产品、渠道、研发多管齐下，巩固核心竞争力助力未来持续增长 [82] 永辉超市 - 2024年前三季度营收545.49亿元（-12.1%）、归母净利润 - 0.78亿元，主营业务收入承压，盈利能力下滑 [83] - 学习胖东来深化门店调改，改革供应链发力选品、自有品牌建设等，门店调改即将加速 [85] 周大生 - 2024年前三季度营收108.09亿元（-13.5%）、归母净利润8.55亿元（-21.9%），持续承压，金价高位波动抑制动销，加盟商备货信心受冲击 [86][87] - 渠道规模逆势扩张，把握“国风国潮”趋势推动自主黄金产品研发 [88] 潮宏基 - 2024年前三季度营收48.59亿元（+8.0%）、归母净利润3.16亿元（+1.0%），表现稳健，三季度营收优于行业大盘，费用率稳中有降、净利率止跌企稳 [90][91] - 发力加盟渠道逆势扩张，巩固产品核心竞争力强化品牌势能，品牌出海开设海外首店 [92] 丸美生物 - 2024Q1 - Q3营收19.52亿元（+27.1%）、归母净利润2.39亿元（+37.4%），其中2024Q3营收6.00亿元（+25.8%）、归母净利润0.62亿元（+44.3%），业绩表现亮眼 [94] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 资生堂官宣新品牌RQ PYOLOGY律曜；欧莱雅关联基金首投中国底妆品牌；未来3年重百新世纪50家商场将调改；汇通达网络发布智慧供应链平台；胖东来创始人称2025年自有品牌销售额将达60亿元 [5] 大事提醒 - 关注多家公司年报披露等 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司主品牌稳健增长，二三梯队子品牌表现靓丽，看好公司国内美妆生态大集团的打造 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入107.78亿元，同比+21.04%，归母净利润15.52亿元，同比+30%，扣非归母净利润15.22亿元，同比+29.6%；2024年毛利率为71.39%，同比+1.46pct，净利率为14.71%，同比+0.89pct；2024年销售费用率为47.88%，同比+3.27pct，管理费用率为3.39%，同比-1.72pct，研发费用率为1.95%，同比基本持平；25Q1公司实现营业收入23.59亿元，同比+8.13%，归母净利润3.90亿元，同比+28.87% [1] - 预计2025 - 2027年EPS分别为4.59/5.32/6.06元/股，对应PE为17/14/13x [3] 品类收入 - 护肤品系列24年实现收入90.19亿元，同比+19.31%，25Q1实现收入18.69亿元，同比+2.55%；彩妆系列24年实现收入13.61亿元，同比+21.96%，25Q1实现收入3.75亿元，同比+21.6%；洗护类产品24年实现收入3.86亿元，同比+79.41%，25Q1实现收入1.12亿元，同比+138.65% [2] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅24年实现收入85.81亿元，同比+19.55%；25Q1持续完善护肤矩阵并推出全新底妆系列，官宣防晒代言人刘亦菲及品牌代言人易烊千玺推高品牌声量 [2] - 第二品牌彩棠24年实现收入11.91亿元，同比+19.04%，在面部彩妆大单品持续发力基础上，不断向底妆类目扩张；25Q1上新双生气垫及小圆管油皮粉底液 [2] - 洗护品牌OR 24年实现收入3.68亿元，同比+71.14%；悦芙媞24年实现收入3.32亿元，同比+9.41%；针对Z时代的年轻彩妆品牌原色波塔2024年收入为1.14亿元，同比+138.36% [2] 财务预测表 - 给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及主要财务比率，包括营业收入、营业成本、营业利润、净利润等指标及对应同比变化，还有毛利率、净利率、ROE等比率 [8][9]