酶类成分在美妆行业的崛起 - 上世纪90年代大宝SOD蜜通过"SOD"（超氧化物歧化酶）成分奠定消费者认知基础，但长期作为辅助成分存在 [2][6] - 2025年美妆行业迎来"酶成分革命"，珀莱雅、羽素等品牌以复合酶技术推出主打产品如「精修瓶」「闭口水」，推动酶从配角升级为功效王牌 [4][14][15] - 美丽修行数据显示，化妆品备案中酶类成分达31种，超氧化物歧化酶(SOD)以15,285次使用量居首，辅酶Q10和木瓜蛋白酶备案量均超万次 [6][7] 酶类成分的应用现状 - 国际大牌偏好木瓜蛋白酶（欧莱雅酵素肌底液、兰蔻极光水），国货品牌侧重复合酶创新（羽素3X智慧酶、毕生之研枯草双效酶） [11][15][17] - 当前酶类产品聚焦"温和去角质"功效，主要面向油性/敏感肌人群，如羽素二代闭口水实现"无酸焕肤"，使用28天后肌肤粗糙度改善显著 [21][23] - 酶类成分在化妆品中呈现五大应用类型：木瓜蛋白酶（去角质）、SOD（抗氧化）、酪氨酸酶抑制酶（美白）、溶菌酶（修护）、葡糖氧化酶（抗菌） [31] 酶类成分的技术优势与挑战 优势 - 专一性：通过"锁钥模型"精准作用于靶点，避免非靶向效应 [33] - 高效性：催化效率远超化学抗氧化剂，如SOD可即时清除自由基 [33] - 温和性：中性PH条件下工作，适合敏感肌，对比酸类减少刺激 [33][35] 挑战 - 分子量超500Da难透皮吸收，活性易受pH/温度影响，需纳米包裹技术（诺斯贝尔卵磷脂包裹技术提升稳定性） [36][37][43] - 开发成本高：合成生物学定向改造酶分子，工艺成本推高产品定价 [38] - 功效局限：当前集中于焕肤领域，光老化等复杂问题难单独解决 [38] 行业技术发展趋势 - 基因工程改造：赛雅生物重组SOD稳定性提升，肽源生物AI设计光裂合酶修复DNA损伤 [42] - 纳米递送系统：诺斯贝尔生物酶包裹技术使产品30分钟提亮肤色33.42%，油光减少66.67% [43] - 标准化建设：羽素牵头制定《酶类原料通则》团体标准，预计2024年6月发布 [47] 市场前景与竞争格局 - 全球酶制剂2035年市场规模将达150亿美元，年复合增长率3.61%，诺维信等五巨头占75%份额 [39][40] - 国货品牌技术突破：谷雨利用AI筛选6大生物酶优化人参皂苷CK转化，羽素旋涡包裹技术提升酶稳定性 [42] - 消费认知培育：品牌通过"刷酶代替刷酸"概念借势酸类市场教育，但专家认为酶与酸将形成差异化共存 [46][47]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价格112.78元，2025年6月11日股价为85.18元 [3][4] 报告的核心观点 - 公司两大主力品牌竞争力强，主品牌珀莱雅在天猫美妆618第一阶段排全行业第1，抖音5月美容护肤品牌榜排第3，彩妆品牌彩棠5月抖音彩妆领域排名第5，较去年同期第16名明显提升 [8] - 公司是国货美妆中多品牌布局完善的集团之一，旗下有7大差异化品牌，覆盖多赛道，也是首个破百亿收入的国货美妆公司 [8] - 市场担心二代接班的短期磨合和经营前景，但未认识到变革对公司长期发展的正面影响，今年公司产品推新节奏加快、加码研发投入、加快数字化建设 [8] - 公司未来发展壮大除做好现有业务，出海和并购是必经之路，公司正考虑通过巴黎分公司实施海外并购进军新领域 [8] 盈利预测与投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为4.56、5.36和6.06元，DCF目标估值112.78元 [3][9] - 2023 - 2027年营业收入分别为89.05亿、107.78亿、123.39亿、140.72亿、155.77亿元，同比增长39.5%、21.0%、14.5%、14.0%、10.7% [3] - 2023 - 2027年营业利润分别为15.03亿、18.90亿、22.00亿、25.84亿、29.23亿元，同比增长42.1%、25.8%、16.4%、17.5%、13.1% [3] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为11.94亿、15.52亿、18.06亿、21.22亿、24.01亿元，同比增长46.1%、30.0%、16.4%、17.5%、13.1% [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为69.9%、71.4%、72.5%、72.7%、73.0%，净利率分别为13.4%、14.4%、14.6%、15.1%、15.4% [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为30.3%、31.8%、28.1%、24.9%、22.3% [3] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为40.11亿、40.82亿、59.39亿、78.88亿、101.51亿元 [11] - 2023 - 2027年存货分别为7.97亿、6.61亿、7.28亿、8.23亿、9.03亿元 [11] - 2023 - 2027年流动资产合计分别为55.45亿、56.13亿、76.46亿、98.11亿、122.58亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027年销售费用分别为39.72亿、51.61亿、59.48亿、67.54亿、74.77亿元 [11] - 2023 - 2027年管理费用分别为4.55亿、3.66亿、4.19亿、4.78亿、5.29亿元 [11] - 2023 - 2027年研发费用分别为1.74亿、2.10亿、2.41亿、2.75亿、3.04亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为14.69亿、11.07亿、18.57亿、21.69亿、24.61亿元 [11] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 4.76亿、 - 12.65亿、 - 2.52亿、 - 2.52亿、 - 2.52亿元 [11] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 4.60亿、 - 7.58亿、2.52亿、0.33亿、0.54亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027年应收账款周转率分别为39.9、25.0、22.2、22.2、21.9 [11] - 2023 - 2027年存货周转率分别为3.3、3.9、4.9、4.9、4.9 [11] - 2023 - 2027年资产负债率分别为39.9%、27.1%、22.0%、18.8%、16.2% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4][9] 报告的核心观点 - 公司两大主力品牌竞争力强，主品牌珀莱雅在天猫美妆618第一阶段排全行业第1，抖音5月美容护肤品牌榜排第3，彩妆品牌彩棠在5月抖音彩妆领域排名第5，较去年同期第16名明显提升 [8] - 公司是国货美妆中多品牌布局完善的集团之一，旗下有7大差异化品牌，覆盖多赛道，也是国货美妆中首个破百亿收入的公司 [8] - 市场担心二代接班的短期磨合和经营前景，但未认识到变革对公司长期发展的正面影响，今年公司产品推新节奏加快、加码研发投入、加快数字化建设 [8] - 公司未来发展不会因人员变动发生本质变化，取决于产业基础、运营体系和机制等，出海和并购是必经之路，公司正考虑通过巴黎分公司实施海外并购进军新领域 [8] 盈利预测与投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为4.56、5.36和6.06元，DCF目标估值112.78元 [3][9] 公司主要财务信息 财务指标 - 2025 - 2027年预计营业收入分别为123.39亿、140.72亿、155.77亿元，同比增长14.5%、14.0%、10.7% [3] - 营业利润分别为22.00亿、25.84亿、29.23亿元，同比增长16.4%、17.5%、13.1% [3] - 归属母公司净利润分别为18.06亿、21.22亿、24.01亿元，同比增长16.4%、17.5%、13.1% [3] - 毛利率分别为72.5%、72.7%、73.0%，净利率分别为14.6%、15.1%、15.4% [3] - 净资产收益率分别为28.1%、24.9%、22.3% [3] - 市盈率分别为18.7、15.9、14.1，市净率分别为4.5、3.5、2.8 [3] 其他信息 - 2025年6月11日股价85.18元，目标价格112.78元，52周最高价/最低价为121.1/73.73元 [4] - 总股本/流通A股为39,625/39,541万股，A股市值337.52亿元 [4] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 4.72%、 - 11.7%、 - 0.35%、 - 21.92% [5] - 相对表现分别为 - 5.39%、 - 12.96%、0.84%、 - 31.85%，沪深300表现分别为0.67%、1.26%、 - 1.19%、9.93% [5] 估值参数假设 - 所得税税率25%，债务比率15%，永续增长率3%，权益比率85% [10] - 无风险利率1.66%，债务利率3.5%，无杠杆影响的β系数1.21，WACC为9.89% [10] - 市场收益率8.6%，股权投资成本11.17% [10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2025 - 2027年预计货币资金分别为59.39亿、78.88亿、101.51亿元 [11] - 应收票据、账款及款项融资分别为5.93亿、6.76亿、7.49亿元 [11] - 预付账款分别为2.56亿、2.92亿、3.24亿元 [11] - 存货分别为7.28亿、8.23亿、9.03亿元 [11] - 流动资产合计分别为76.46亿、98.11亿、122.58亿元 [11] 利润表 - 2025 - 2027年预计营业收入分别为123.39亿、140.72亿、155.77亿元 [11] - 营业成本分别为33.95亿、38.39亿、42.11亿元 [11] - 销售费用分别为59.48亿、67.54亿、74.77亿元 [11] - 管理费用分别为4.19亿、4.78亿、5.29亿元 [11] - 研发费用分别为2.41亿、2.75亿、3.04亿元 [11] 现金流量表 - 2025 - 2027年预计经营活动现金流分别为18.57亿、21.69亿、24.61亿元 [11] - 投资活动现金流分别为 - 2.52亿、 - 2.52亿、 - 2.52亿元 [11] - 筹资活动现金流分别为2.52亿、0.33亿、0.54亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2025 - 2027年营业收入同比增长14.5%、14.0%、10.7%，营业利润同比增长16.4%、17.5%、13.1%，归属于母公司净利润同比增长16.4%、17.5%、13.1% [11] - 获利能力方面，毛利率分别为72.5%、72.7%、73.0%，净利率分别为14.6%、15.1%、15.4%，ROE分别为28.1%、24.9%、22.3%，ROIC分别为25.1%、22.7%、20.5% [11] - 偿债能力方面，资产负债率分别为22.0%、18.8%、16.2%，净负债率为0，流动比率分别为5.87、6.88、8.02，速动比率分别为5.31、6.31、7.43 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为22.2、22.2、21.9，存货周转率分别为4.9、4.9、4.9，总资产周转率分别为1.4、1.3、1.2 [11] - 每股指标方面，每股收益分别为4.56、5.36、6.06元，每股经营现金流分别为4.69、5.47、6.21元 [11] - 估值比率方面，市盈率分别为18.7、15.9、14.1，市净率分别为4.5、3.5、2.8，EV/EBITDA分别为13.0、11.1、9.9，EV/EBIT分别为13.6、11.7、10.4 [11]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 琳朝珠宝获日初资本天使轮投资，凭借纯手工工艺和高端品牌定位，呈现奢侈品特征，有望重塑高端中式黄金行业格局 [4] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等领域的相关企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 零售行情回顾 - 本周（6 月 2 日 - 6 月 6 日）A股上涨，零售行业指数上涨 1.29%，报收 2152.44 点，在 31 个一级行业中位列第 15 位；2025 年年初至今，零售行业指数下跌 3.86%，表现弱于大盘 [13] - 零售各细分板块中，钟表珠宝板块本周涨幅最大，为 2.78%；2025 年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为 30.59% [15] - 个股方面，本周南京商旅（+17.6%）、翠微股份（+16.2%）、新迅达（+13.6%）涨幅靠前；国光连锁（-13.0%）、丽人丽妆（-7.6%）、跨境通（-5.8%）跌幅靠前 [20] 高端中式黄金品牌“琳朝珠宝”获得天使轮投资 行业动态 - 琳朝珠宝本周完成天使轮融资，投资方为日初资本，成立于 2006 年，专注高端中式手工黄金饰品，集原创设计与全手工工厂为一体，将传统文化元素融入产品设计 [4] - 凭借纯手工工艺和高端品牌定位，有望重塑高端中式黄金行业格局，已呈现出奢侈品特征，在融资助力下有望进一步提升品牌影响力 [4] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 黄金珠宝行业关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，如老铺黄金、潮宏基、周大生等 [28] - 线下零售关注顺应消费趋势积极变革探索的龙头，如爱婴室、永辉超市等 [28] - 化妆品行业关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货品牌，如珀莱雅、上美股份、巨子生物等 [29] - 医美行业关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，如爱美客、科笛 - B 等 [29] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 琳朝珠宝获日初资本天使轮投资；周六福通过港交所聆讯；欧莱雅拟斥资 10 亿欧元收购英国功效护肤品牌 Medik8；汇通达网络“千橙 AI 超级店长”新版上线；孩子王拟 16.5 亿元收购丝域实业 100%股权 [5] 大事提醒 - 关注多家公司分红等 [10]

珀莱雅交出了"二代接班"后的首份答卷。 最近，珀莱雅发布了2024年财报和2025年一季报。报告显示，珀莱雅2024年营收首次突破百亿大关，达 到107.78亿元，净利润同比增长30%；2025年一季度，营收为23.6亿元，同比增长8.1%，归母净利润为 3.9亿元。 成立以来，除主品牌珀莱雅外，公司还构建了包括以悦芙媞为主的大众护肤品牌、以彩棠和原色波塔为 主的彩妆品牌，以及以Off&Relax和惊时为主的洗护品牌等，涵盖了大众护肤、彩妆和洗护等多个领 域。 去年，主品牌"珀莱雅"实现营收85.8亿元，占比79.7%，同比增长19.6%；子品牌洗护品牌Off&Relax营 收同比增长71.1%至3.7亿元；彩妆品牌"彩棠"营收11.9亿元，同比增长19.0%。 珀莱雅品牌占整体营收比例首次低于80%，这也从侧面说明，珀莱雅公司旗下其他品牌正在全面发力， 品牌矩阵正在逐步完善。 在销售渠道方面，随着化妆品行业线上化率的提升，珀莱雅从早期就开始积极布局线上渠道。自2017年 珀莱雅IPO上市后，公司积极推进线上转型，将经营战略从"线上线下结合"转变为"以线上渠道为主，线 下渠道并行"的模式。 珀莱雅去年线上渠道 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 上市公司陆续披露2024年报及2025年一季报，零售、化妆品、医美等板块表现分化，零售业态积极变革，化妆品细分赛道景气，医美差异化高端新品表现好，部分优质公司有望迎来新消费需求和经营转机 [4] - 建议关注消费复苏主线下高景气赛道优质公司，包括传统零售、黄金珠宝、化妆品、医美等领域 [7] 各部分总结 零售行情回顾 - 本周（4月21日 - 4月25日）A股上涨，零售行业指数上涨0.07%，报收2127.02点，在31个一级行业中位列第24位，跑输上证综指0.49个百分点，2025年年初至今下跌5.00%，表现弱于大盘 [6][15] - 零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，为6.36%；2025年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为4.91% [18] - 个股方面，本周步步高、东方创业、ST通葡涨幅靠前，涨幅分别为61.1%、18.1%和17.6%；跌幅靠前公司为*ST人乐、三江购物、丽尚国潮 [23] 零售观点 行业动态 - 上市公司年报及一季报披露进行中，零售美护板块业绩呈分化态势，内需政策加码，顺周期复苏明显，悦己和情绪消费趋势凸显，部分优质公司有望迎来新消费需求和经营转机 [27] - 零售业态积极变革，如永辉超市调改加速，爱婴室主业稳健且万代合作打开空间，曼卡龙业绩高增 [30] - 化妆品细分赛道景气，珀莱雅、润本股份、丸美生物等表现良好，新品孵化加速 [35] - 医美差异化高端新品表现较好，锦波生物获批产品且出海推进，爱美客拟收购海外公司加强协同 [38] 关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 - 投资主线1：关注顺应消费趋势变革的线下零售龙头，如爱婴室、永辉超市、家家悦等，受益标的重庆百货 [41] - 投资主线2：关注具备差异化产品力的黄金珠宝龙头品牌，如老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的曼卡龙 [41] - 投资主线3：关注深耕高景气细分赛道的国货美妆品牌，如毛戈平、上美股份、珀莱雅、巨子生物等 [42] - 投资主线4：关注盈利能力确定的上游差异化医美产品厂商，如爱美客、科笛等，受益标的锦波生物 [42] 各公司情况 珀莱雅 - 2025Q1归母净利润同比+28.9%，2024年营收107.78亿元（+21.0%）、归母净利润15.52亿元（+30.0%），2025Q1营收23.59亿元（+8.1%）、归母净利润3.90亿元（+28.9%），国货美妆龙头地位稳固，多系列新品频出有望贡献增量 [47] - 2024年主品牌表现稳健、洗护系列增势较强，盈利水平提升，线上延续高成长、线下营收承压 [48] - 多赛道新品孵化加速，产品上新、运营提效、品牌营销升级 [49] 家家悦 - 2024年营收182.56亿元（+2.8%）、归母净利润1.32亿元（-3.3%）；2025Q1营收49.41亿元（-4.8%），归母净利润1.42亿元（-3.6%），从规模零售向品质零售转型，有望持续成长 [50] - 省外拓展顺利，整体盈利能力相对稳定，生鲜等核心品类竞争优势增强 [51] - 2024年新开门店140家，2025年计划加快门店调改升级，优化区域布局 [52] 吉宏股份 - 2024年营收55.29亿元（-17.4%）、归母净利润1.82亿元（-47.3%），跨境电商业务承压，包装业务表现相对稳健 [55] - “跨境电商+包装”双轮驱动，“AI+品牌建设+国际化布局”打开成长空间 [57] 爱婴室 - 2024年营收34.67亿元（+4.1%）、归母净利润1.06亿元（+1.6%），母婴主业稳健，万代IP授权稀缺打开想象空间 [58] - 毛利率受品类结构影响下滑，经营提效驱动费用率略降 [59] - 母婴主业推进线上线下融合，万代合作创造第二增长曲线 [60] 老铺黄金 - 2024年营收85.06亿元（+167.5%）、归母净利润14.73亿元（+253.9%），品牌破圈和渠道升级驱动业绩高增长 [62] - 品牌、产品、渠道多维驱动同店收入高增长，国内店效提升+海外市场拓展，致力打造“世界黄金第一品牌” [63][64] 毛戈平 - 2024年营业收入38.85亿元（+34.6%）、归母净利润8.81亿元（+32.8%），业绩符合预期，护肤线与彩妆协同发展 [65] - 加强彩妆品牌心智，线上维持高速增长，费用率基本平稳 [66] - 彩妆护肤协同发展，发力高端渠道利好同店，高端品牌形象持续深化 [67] 巨子生物 - 2024年营收55.39亿元（+57.2%）、归母净利润20.62亿元（+42.1%），重组胶原蛋白龙头业绩增长强劲 [69] - 胶原棒势能持续释放，第二梯队焦点和胶卷系列起势迅速，产品渠道研发多点发力，全渠道布局成效显著 [70][71] 科笛 - B - 2024年营收2.80亿元（+103.2%）、归母净利润 - 4.34亿元（亏损收窄），多管线为业绩扭亏注入动能 [73] - 毛发及护肤产品表现突出，盈利能力稳定，商业化能力持续验证，2025年有望迎来业绩新增长点 [73][74] 上美股份 - 2024年营收67.93亿元（+62.1%）、归母净利润7.81亿元（+69.4%），多渠道、多品牌全面开花 [76] - 2024年主品牌韩束增势较强，多渠道扩张推动销售费用率提升，韩束6大BU协同发展，Newpage一页势头较猛，新品牌预计尽快面世 [77][79] 爱美客 - 2024年营收30.26亿元（+5.5%）、归母净利润19.58亿元（+5.3%），表现稳健，大单品嗨体保持韧性，凝胶类高毛利产品占比提升带动盈利能力上行 [80][81] - 产品、渠道、研发多管齐下，巩固核心竞争力助力未来持续增长 [82] 永辉超市 - 2024年前三季度营收545.49亿元（-12.1%）、归母净利润 - 0.78亿元，主营业务收入承压，盈利能力下滑 [83] - 学习胖东来深化门店调改，改革供应链发力选品、自有品牌建设等，门店调改即将加速 [85] 周大生 - 2024年前三季度营收108.09亿元（-13.5%）、归母净利润8.55亿元（-21.9%），持续承压，金价高位波动抑制动销，加盟商备货信心受冲击 [86][87] - 渠道规模逆势扩张，把握“国风国潮”趋势推动自主黄金产品研发 [88] 潮宏基 - 2024年前三季度营收48.59亿元（+8.0%）、归母净利润3.16亿元（+1.0%），表现稳健，三季度营收优于行业大盘，费用率稳中有降、净利率止跌企稳 [90][91] - 发力加盟渠道逆势扩张，巩固产品核心竞争力强化品牌势能，品牌出海开设海外首店 [92] 丸美生物 - 2024Q1 - Q3营收19.52亿元（+27.1%）、归母净利润2.39亿元（+37.4%），其中2024Q3营收6.00亿元（+25.8%）、归母净利润0.62亿元（+44.3%），业绩表现亮眼 [94] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 资生堂官宣新品牌RQ PYOLOGY律曜；欧莱雅关联基金首投中国底妆品牌；未来3年重百新世纪50家商场将调改；汇通达网络发布智慧供应链平台；胖东来创始人称2025年自有品牌销售额将达60亿元 [5] 大事提醒 - 关注多家公司年报披露等 [14]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/化妆品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 珀莱雅2024年年报及2025年一季报业绩亮眼，盈利能力持续提升，公司持续夯实大单品策略，丰富品牌矩阵，有望继续保持现有业绩增长趋势，提高市占率，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营业收入107.78亿元，同比+21.04%；归母净利润15.52亿元，同比+30.00%；扣非归母净利润15.22亿元，同比+29.60%。24Q4营业收入38.12亿元，同比+4.28%；归母净利润5.53亿元，同比+23.42%；扣非归母净利润5.50亿元，同比+22.79%。2025Q1营业收入23.59亿元，同比+8.13%；归母净利润3.90亿元，同比+28.87%；扣非归母净利润3.79亿元，同比+29.76% [1] 盈利能力 - 2024年毛利率71.39%，同比+1.46pp，归母净利率14.40%，同比+0.99pp。25Q1毛利率72.78%，同比+2.67pp，归母净利率16.54%，同比+2.66pp。2024年销售费用率47.88%，同比+3.27pp；管理费用率3.39%，同比-1.72pp；研发费用率1.95%，同比持平。25Q1销售费用率45.63%，同比-1.21pp；管理费用率4.22%，同比-0.24pp；研发费用率1.83%，同比-0.32pp [2] 品牌表现 - 珀莱雅2024年收入85.81亿元，同比+19.55%，占比79.69%，升级红宝石、源力大单品，能量系列推新精华，完善抗老产品矩阵，全新上市净源、光学两大系列以及新品盾护防晒。彩棠收入11.91亿元，同比+19.04%，占比11.07%，发力面部彩妆同时拓展底妆类目，大单品高光修容盘升级3.0，腮红产品和遮瑕盘反响热烈，小圆管粉底液持续增长。小品牌OR收入3.68亿元，同比+71.14%，占比3.42%；悦芙媞收入3.32亿元，同比+9.41%，占比3.08%；原色波塔收入1.14亿元，同比+138.36%，占比1.06% [3] 产品矩阵与品类建设 - 主品牌进入稳健转型阶段，不断完善产品矩阵，持续推出超膜粉管、精修瓶、光学水乳等新品，全新双抗美白特证加持，有望通过多产品升级组合拳增速回归，且近期推出底妆类产品进一步完善品类建设 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收为124.66/141.59/159.53亿元，归母净利润为18.07/20.95/24.02亿元，对应PE19/16/14x，维持“买入”评级 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,904.57|10,778.41|12,466.31|14,159.24|15,953.21| |增长率(%)|39.45|21.04|15.66|13.58|12.67| |EBITDA(百万元)|1,881.03|2,271.07|2,412.91|2,713.61|3,049.68| |归属母公司净利润(百万元)|1,193.87|1,552.00|1,806.59|2,094.78|2,401.85| |增长率(%)|46.06|30.00|16.40|15.95|14.66| |EPS(元/股)|3.01|3.92|4.56|5.29|6.06| |市盈率(P/E)|28.15|21.63|18.58|16.02|13.98| |市净率(P/B)|7.82|6.27|4.89|3.96|3.20| |市销率(P/S)|3.77|3.11|2.69|2.37|2.10| |EV/EBITDA|19.17|13.19|11.45|9.91|7.94| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司主品牌稳健增长，二三梯队子品牌表现靓丽，看好公司国内美妆生态大集团的打造 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入107.78亿元，同比+21.04%，归母净利润15.52亿元，同比+30%，扣非归母净利润15.22亿元，同比+29.6%；2024年毛利率为71.39%，同比+1.46pct，净利率为14.71%，同比+0.89pct；2024年销售费用率为47.88%，同比+3.27pct，管理费用率为3.39%，同比-1.72pct，研发费用率为1.95%，同比基本持平；25Q1公司实现营业收入23.59亿元，同比+8.13%，归母净利润3.90亿元，同比+28.87% [1] - 预计2025 - 2027年EPS分别为4.59/5.32/6.06元/股，对应PE为17/14/13x [3] 品类收入 - 护肤品系列24年实现收入90.19亿元，同比+19.31%，25Q1实现收入18.69亿元，同比+2.55%；彩妆系列24年实现收入13.61亿元，同比+21.96%，25Q1实现收入3.75亿元，同比+21.6%；洗护类产品24年实现收入3.86亿元，同比+79.41%，25Q1实现收入1.12亿元，同比+138.65% [2] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅24年实现收入85.81亿元，同比+19.55%；25Q1持续完善护肤矩阵并推出全新底妆系列，官宣防晒代言人刘亦菲及品牌代言人易烊千玺推高品牌声量 [2] - 第二品牌彩棠24年实现收入11.91亿元，同比+19.04%，在面部彩妆大单品持续发力基础上，不断向底妆类目扩张；25Q1上新双生气垫及小圆管油皮粉底液 [2] - 洗护品牌OR 24年实现收入3.68亿元，同比+71.14%；悦芙媞24年实现收入3.32亿元，同比+9.41%；针对Z时代的年轻彩妆品牌原色波塔2024年收入为1.14亿元，同比+138.36% [2] 财务预测表 - 给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及主要财务比率，包括营业收入、营业成本、营业利润、净利润等指标及对应同比变化，还有毛利率、净利率、ROE等比率 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司主品牌稳健增长，二三梯队子品牌表现靓丽，看好公司国内美妆生态大集团的打造 [3] 报告各部分总结 财务表现 - 2024 年公司实现营业收入 107.78 亿元，同比+21.04%，归母净利润 15.52 亿元，同比+30%，扣非归母净利润 15.22 亿元，同比+29.6%；2024 年毛利率为 71.39%，同比+1.46pct，净利率为 14.71%，同比+0.89pct；2024 年销售费用率为 47.88%，同比+3.27pct，管理费用率为 3.39%，同比-1.72pct，研发费用率为 1.95%，同比基本持平；25Q1 公司实现营业收入 23.59 亿元，同比+8.13%，归母净利润 3.90 亿元，同比+28.87% [1] 品类收入 - 2024 年护肤品系列收入 90.19 亿元，同比+19.31%，25Q1 收入 18.69 亿元，同比+2.55%；彩妆系列 24 年实现收入 13.61 亿元，同比+21.96%，25Q1 实现收入 3.75 亿元，同比+21.6%；洗护类产品 24 年实现收入 3.86 亿元，同比+79.41%，25Q1 实现收入 1.12 亿元，同比+138.65% [2] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅 24 年实现收入 85.81 亿元，同比+19.55%，25Q1 持续完善护肤矩阵并推出全新底妆系列；第二品牌彩棠 24 年实现收入 11.91 亿元，同比+19.04%，25Q1 上新双生气垫及小圆管油皮粉底液；洗护品牌 OR24 年实现收入 3.68 亿元，同比+71.14%；悦芙媞 24 年实现收入 3.32 亿元，同比+9.41%；原色波塔 2024 年收入为 1.14 亿元，同比+138.36% [2] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 4.59/5.32/6.06 元/股，对应 PE 为 17/14/13x [3] 财务数据 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 89.05 亿元、107.78 亿元、124.24 亿元、142.26 亿元、161.24 亿元，收入同比分别为 39.45%、21.04%、15.26%、14.51%、13.34%；归母净利润分别为 11.94 亿元、15.52 亿元、18.19 亿元、21.09 亿元、24.01 亿元，归母净利润同比分别为 46.06%、30.00%、17.23%、15.94%、13.81% [5]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/化妆品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 珀莱雅2024年年报及2025年一季报业绩亮眼，盈利能力持续提升，公司持续夯实大单品策略，丰富品牌矩阵，有望继续保持现有业绩增长趋势，提高市占率，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营业收入107.78亿元，同比+21.04%；归母净利润15.52亿元，同比+30.00%；扣非归母净利润15.22亿元，同比+29.60%。24Q4营业收入38.12亿元，同比+4.28%；归母净利润5.53亿元，同比+23.42%；扣非归母净利润5.50亿元，同比+22.79%。2025Q1营业收入23.59亿元，同比+8.13%；归母净利润3.90亿元，同比+28.87%；扣非归母净利润3.79亿元，同比+29.76% [1] 盈利能力 - 2024年毛利率71.39%，同比+1.46pp，归母净利率14.40%，同比+0.99pp。25Q1毛利率72.78%，同比+2.67pp，归母净利率16.54%，同比+2.66pp。2024年销售费用率47.88%，同比+3.27pp；管理费用率3.39%，同比-1.72pp；研发费用率1.95%，同比持平。25Q1销售费用率45.63%，同比-1.21pp；管理费用率4.22%，同比-0.24pp；研发费用率1.83%，同比-0.32pp [2] 品牌表现 - 珀莱雅2024年收入85.81亿元，同比+19.55%，占比79.69%，升级红宝石、源力大单品，能量系列推新精华，完善抗老产品矩阵，全新上市净源、光学两大系列以及新品盾护防晒。彩棠收入11.91亿元，同比+19.04%，占比11.07%，发力面部彩妆同时拓展底妆类目，大单品高光修容盘升级3.0，腮红产品和遮瑕盘反响热烈，小圆管粉底液持续增长。小品牌OR收入3.68亿元，同比+71.14%，占比3.42%；悦芙媞收入3.32亿元，同比+9.41%，占比3.08%；原色波塔收入1.14亿元，同比+138.36%，占比1.06% [3] 产品矩阵与品类建设 - 主品牌进入稳健转型阶段，不断完善产品矩阵，持续推出超膜粉管、精修瓶、光学水乳等新品，全新双抗美白特证加持，有望通过多产品升级组合拳增速回归，且近期推出底妆类产品进一步完善品类建设 [4] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年营收为124.66/141.59/159.53亿元，归母净利润为18.07/20.95/24.02亿元，对应PE19/16/14x [4]