投资评级与核心观点 - 报告给予中国电信（0728.HK）**买入**评级 [2] - 报告设定的目标价为**6.0港元**，较当前股价**4.8港元**有**26%**的潜在上涨空间 [4] - 核心观点：公司派息分红比率持续提高，并在AI时代下向Token经营转型 [2] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年经营收入**5295.59亿元**，同比持平；净利润**331.85亿元**，略低于预期 [6] - **盈利预测**：预计2026年营业收入为**5268.32亿元**（同比-0.5%），净利润为**296.99亿元**（同比-10.5%）[5] - **利润率**：2025年运营利润率为**7.49%**，净利润率为**6.27%** [11] - **现金流与资本开支**：2025年自由现金流为**447亿元**，资本开支为**804亿元**（同比-14.1%）；预计2026年资本开支为**730亿元**（同比-9.2%），其中算力基础设施占比将提升至**35%** [6] - **财务状况**：2025年末资产负债率为**46.2%**，同比下降1.1个百分点，财务状况保持稳健 [6] 股东回报 - **派息政策**：公司拟以**75%**的派息率向股东分配利润，提前达成了原2026年的股息目标 [6] - **股息金额**：2025年全年含税股息每股约**0.27元**，同比增长**4.7%** [6] - **股息预测**：报告预测2025年每股派息为**0.31港元**，对应息率为**6.4%**；2026年预测每股派息为**0.28港元**，对应息率为**5.8%** [5] 传统业务运营情况 - **移动业务**：2025年第四季度移动通信服务收入**2045亿元**（同比+1%）；移动用户达**4.39亿户**，净增**146万户**；其中5G用户**3.02亿户**，渗透率达**68.8%** [6] - **移动ARPU**：2025年移动ARPU为**45.1元**，同比下降**1.1%**，为近年来首次下降 [6] - **固网业务**：2025年固网及智慧家庭服务收入**1260亿元**（同比+0.2%）；有线宽带用户年末达**2.01亿户** [6] - **宽带ARPU**：有线宽带综合ARPU为**47.1元**，同比下降**1.1%** [6] - **流量增长**：2025年手机上网总流量达**10,605万TB**，同比增长**17.9%** [16] 产业数字化业务与AI转型 - **产数业务收入**：2025年全年产业数字化业务收入**1473亿元**，同比增长**0.5%** [6] - **天翼云**：收入达**1207亿元**，同比增长**6.8%**，公有云IaaS市场份额升至国内第二 [6] - **新兴业务**：AIDC收入**345亿元**，安全收入**166亿元**，智慧收入**123亿元** [6] - **高增长业务**：量子、视联网、卫星业务收入分别同比增长**65.4%**、**31.2%**、**30.7%**，形成多元增长极 [6] - **算力布局**：截至2025年底，公司自有及接入智算总规模达**91 EFLOPS**，其中自有智算能力为**46 EFLOPS**，汇集了14个行业超**500TB**的高质量数据集 [6] - **战略转型**：公司战略从“云改数转”升级为“云改数转智惠”，构建“五位一体”智慧云体系，并全面推进“五位一体”的Token经营体系，针对不同客户提供差异化Token服务 [6] 成本控制与运营优化 - **费用控制**：2025年公司网络运营及支撑成本同比下降**2.1%**；销售及管理费同比下降**0.8%** [6] - **研发投入**：2025年研发费用为**156亿元** [6] - **账期管理**：为应对增值税带来的现金流压力，公司持续加强账期精细化管理 [6]

核心观点 - 报告对**中国电信(0728.HK)**给出“买入”评级，目标价6.50港元，较当前股价有15.0%的潜在升幅，认为其是较优质的高息股选择，并看好其AI相关云业务的长期潜力 [7][10][11] - 报告认为港股市场短期支持位参考25,000点，因年内累积升幅较大且年底获利了结意愿增强，但宏观政策环境提供一定支撑 [2] - 报告指出多个短期看好的板块，包括AI眼镜/手机产业链、生物医药股和内地保险股 [6] 个股推介：中国电信 (728.HK) - **财务表现**：2025年前三季度，公司收入按年小幅上升0.6%，服务收入增长0.9%，EBITDA增长4.2%，股东应占利润增长5.0% [7]。单计第三季度，收入按年微跌0.9%，服务收入增长0.5%，股东应占利润增长3.6% [7] - **天翼云业务**：2025年上半年，天翼云收入为573亿元人民币，按年增长3.8%，增速较以往放缓，管理层表示行业正处于以通用计算为主向人工智能驱动的智慧算力转换的关键时期 [8]。2025年前三季度，公司的智能收入（包括AI、智算服务等）按年大幅增长62.3% [8] - **政策与前景**：“十五五”规划及中央经济工作会议强调科技创新，预计期间可能有鼓励政企应用AI相关云计算技术的举措，这将有利于天翼云业务发展 [9] - **股息与估值**：报告预计中国国债收益率进一步上升空间有限 [10]。公司预测2025年及2026年每股股息分别为0.279元及0.305元人民币 [11]。基于2026年预测，其市盈率为12.74倍 [11] 市场回顾与展望 - **港股表现**：恒生指数收报25,977点，年初至今累计上涨29.50% [4]。恒指短期曾试穿26,000点，周五（12日）大市成交额升至2,427亿港元 [5] - **宏观环境**：美联储12月减息0.25厘，市场预期2026年可能进一步减息2次 [2]。内地12月中央经济工作会议在风险判断上轻微增强稳增长信号，政策重点在于提效和针对性，短期大幅加码的诱因不大 [2]。中美关税战停战 [2] - **资金面**：港股年内累积升幅较大，年底获利了结诱因增加，大市交投缩减，北水（南向资金）动能放缓 [2] 短期看好板块 - **AI眼镜/手机产业链**：因夸克AI眼镜发布及豆包AI手机热卖，相关产业链公司受益 [6] - **生物医药股**：流感疫情升温，同时全球减息利好生物科技领域的投融资活动 [6] - **内地保险股**：A股市场表现强劲，带动保险公司的投资收益向好 [6] 宏观焦点 - **金融数据**：内地11月新增人民币贷款3,900亿元，逊于预期；1-11月社会融资规模增量累计33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [14]。11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元，按年增长8.0% [14] - **货币政策**：人民银行提出明年将灵活运用降准、减息等工具，保持流动性充裕 [14] - **财政政策**：财政部提出明年将发行超长期特别国债，继续实施更加积极的财政政策，并利用“双贴息”政策支持扩大内需和提振消费 [14] - **产业政策**：中国据报正考虑一项规模达2,000亿至5,000亿元人民币的新资金计划，以支持国产芯片的使用和发展 [14]。三大部门联合发布通知，要求加强商务和金融协同以更大力度提振消费 [14] - **风险防范**：金融工作会议强调继续着力防范化解房地产企业、地方政府融资平台等相关金融风险，严防“爆雷” [14] 企业消息 - **京东集团(9618)**：计划未来5年投入220亿元人民币，提供15万套住房以改善骑手及快递员居住条件 [16]。公司正招募端侧AI芯片领域人才，产品或将用于机器人、智能家电等硬件 [16] - **美团(3690)**：宣布推动骑手“亲子假”、“秋收假”等项目扩围试点，预计五年总投入100亿元 [16] - **腾讯控股(0700)**：于12月12日回购104.4万股，涉资约6.36亿港元 [16] - **汇丰控股(0005)**：拟私有化恒生银行(0011)，每股对价155港元，相关会议定于2026年1月8日表决 [6][16] - **万科企业(2202)**：其境内债券“22万科MTN004”三项展期议案未获通过，未能达到所需的至少90%支持率门槛 [6][16] - **华润置地(1109)**：11月总合同销售金额约230亿元人民币，按年下降10.8% [16] - **洛阳钼业(3993)**：拟以10.15亿美元收购位于巴西的Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区100%权益 [17] - **石药集团(1093)**：其产品盐酸伊立替康脂质体注射液（多恩益）新适应症获中国药监局上市批准 [17]