投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 报告公司是汽车被动安全领域龙头企业，正通过收购富创优越聚焦AI及算力制造领域，以打造第二增长曲线 [5] - 2025年前三季度营业收入同比增长15.87%，但归母净利润同比减少12.06%，主要受费用因素短期压制 [4] - 剔除股份支付及可转债利息费用化影响后，扣非净利润实际同比增长25.97%，显示主营业务盈利能力具韧性 [4] - 预计2025/2026/2027年收入分别为27/32/38亿元，归母净利润分别为3.87/5.73/7.75亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价45.99元，总市值152亿元，总股本3.29亿股 [3] - 52周内最高价58.40元，最低价28.75元，资产负债率27.3%，市盈率53.23 [3] - 第一大股东为东阳华盛企业管理合伙企业(有限合伙) [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入17.84亿元，同比增长15.87%；Q3单季营业收入6.76亿元，同比增长18.34% [4] - 2025年前三季度归母净利润1.72亿元，同比减少12.06%；Q3单季归母净利润0.36亿元，同比减少43.72% [4] - 预计2025年营业收入增长20.51%，2026年增长20.12%，2027年增长20.09% [9] - 预计2025年归母净利润增长39.58%，2026年增长48.07%，2027年增长35.09% [9] - 预计毛利率从2024年的30.9%提升至2027年的34.0%，净利率从12.5%提升至20.1% [12] 业务发展与战略 - 产品线覆盖夹网布、汽车安全气囊布、安全气囊袋及安全带等汽车被动安全系统部件 [5] - 拟收购富创优越57.84%股权以实现100%控股，切入半导体及算力制造领域 [5] - 富创优越主营高速率光模块、高速铜缆连接器等AI及算力制造产业链组件，目前主要收入来自高速率光模块PCBA [5] - 新业务受益于AI应用发展和算力需求，以及境内外生产布局和全球优质客户资源 [5]

华懋科技收购富创优越 - 公司正筹划发行股份及支付现金购买富创优越100%股权并募集配套资金 交易不会导致实控人变更 [2] - 标的资产为深圳市富创优越科技有限公司 目前已签署意向协议 [2] - 此次收购是公司时隔四年后又一次跨界布局 此前跨界光刻胶业务虽带动股价暴涨但最终失败 [2] - 收购富创优越可能是为了布局半导体和算力热点赛道 [2] 富创优越基本情况 - 主营业务为光模块PCBA业务及海事通信设备研发生产 在深圳和马来西亚设有生产基地 马来西亚基地面积17000+㎡ [3] - 原为海能达全资孙公司 2019年设立 半年后以1000万元出售 八个月后海能达又以1.7亿元向其出售相关业务 [3] - 2023年营收6.30亿元 净利润1452万元 2024年前11个月营收11.73亿元 净利润12386万元 业绩增长明显 [3] 交易估值与历史股权转让 - 此前股权转让整体估值在8.5亿-9.5亿元之间 [4] - 2024年9月转让21.01%股权 作价19957万元 整体估值9.5亿元 [4] - 2024年10月转让3.99%股权 作价3793万元 [4] - 2025年1月转让7.16%股权 作价6086.1万元 整体估值8.5亿元 [4] - 公司已持有富创优越42.16%股权 剩余股权收购对价可能在5亿元左右 [5] 公司战略与业绩 - 公司表示将通过内生及外延形式寻求新产业机会 战略入股富创优越切入半导体及算力制造领域 [5] - 计划持续加大在半导体及算力制造领域的布局 包括整合产业链上下游 [5] - 主营业务为汽车被动安全部件 2021-2024年营收分别为12.06亿、16.37亿、20.55亿、22.13亿 净利润分别为1.76亿、1.98亿、2.42亿、2.77亿 [5] 历史资本运作 - 2021年以8亿元取得徐州博康27%股份 涉足光刻胶领域 [6] - 借助光刻胶概念 股价从2020年11元涨至2021年6月46元 高管高位减持 [6] - 徐州博康连年亏损未完成对赌 但控制人资金困难 偿还可能性低 [6] - 公司已表示将处置光刻胶相关资产 [6] 收购动机与前景 - 光刻胶业务失去光环 此次收购可能再次追逐热点 [7] - 有徐州博康前车之鉴 收购效果有待观察 [7]