报告公司投资评级 - 给予华懋科技“强烈推荐”评级 [4][8][100] 报告的核心观点 - 华懋科技一方面夯实汽车零部件业务领域竞争力，全面拥抱全球化；另一方面，围绕“新质生产力”，切入半导体及算力制造领域，有望打开新增长点 [1][97] - 预计公司2025、2026、2027年归母净利润4.97、6.88、8.52亿元，对应PE分别为27.6、19.9、16.1X PE [8][100] 根据相关目录分别进行总结 夯实被动安全业务，全面拥抱海外市场 - 老牌汽车安全公司，经营稳健：华懋科技成立于2002年，2014年上市，是我国汽车被动安全行业龙头，产品线覆盖汽车被动安全系统部件等。2021 - 2024年营收稳步扩大，2024年营收22.13亿元，同比+7.69%；2025Q1营收5.37亿元，同比+14.37%。2024年被动安全系统部件营收20.82亿元，占比95.37% [15][23][24] - 受益新能源汽车发展，安全气囊ASP提升：汽车安全气囊总体需求量持续提升，新能源车“高配”和“超配”趋势明显，被动安全部件配置优于燃油车。中国汽车被动安全行业发展态势良好，2019 - 2023年市场规模复合年增长率4.9%，预计到2028年将攀升至430亿元。公司在生产、研发上具备领先优势，拥有多项专利产品，2024年OPW气囊销售收入4.88亿元，新定点安全气囊袋项目（含OPW）达188个，来自新能源汽车主要主机厂的收入占比接近30% [40][42][47] - 成本处于长期下行区间：尼龙、聚酯等高分子材料为主流汽车安全气囊布材料，随着国产己二腈技术突破，我国尼龙66产业快速发展，价格进入长期下行通道。截至2024年底，国内尼龙66在建和拟建项目总产能超873万吨/年，加上已投产产能合计超1000万吨 [50][51][52] - 竞争格局好，下游客户稳定：安全气囊布和安全气囊袋生产厂商准入壁垒较高，公司与国内外知名安全气囊生产厂商建立了长期稳定合作关系，产品进入众多知名整车厂商供应体系。公司市占率较高，国内市场占有率约36% [54][56] - 扩充产能，拓展海外业务及新业务品类：公司通过发行可转债募集资金扩产和加大研发投入。越南生产基地建设方面，2025Q1新工厂投产，规划年产能20亿元，2024年海外地区营收2.29亿元，同比增长23.58%，越南子公司销售收入约2.58亿元，同比增长32.23%。厦门生产基地改建扩建方面，因产能利用率较高进行募投扩产，项目新增产能5年内逐步达产，达产后预计年产OPW气囊袋429万个，安全气囊布530万米 [58][61][67] 围绕新质生产力，全面切入算力制造领域 - 光模块是光通信的核心器件：光模块用于通信设备之间数据传输，实现光电/电光转换，有多种分类方式。随着技术进步和市场变化，新的光模块类型和规格不断涌现。AI技术深度应用及数据中心等对高速光模块需求增加，推动市场规模扩张 [69][73][74] - 光模块技术方案升级，国内市场持续扩容：为满足数据中心需求，800G光模块逐渐成为主流，1.6T光模块应用需求开始萌芽，3.2T光模块技术开始研究。2024年硅光技术取得长足进步，多种技术方案并进，形成创新封装形式。国内光模块市场规模有望持续扩大，2024年市场规模达32.70亿美元，占全球市场的32.70%，国内光模块厂商发展迅猛 [76][78][80] - 富创优越深耕光通信，厚积薄发：2025Q1公司完成对富创优越的战略入股，持有42.16%股权，成为第一大股东。富创优越是专业电子智造服务提供商，实现中国和马来西亚双布局，2024年营收13.20亿元，净利润1.27亿元。公司筹划购买富创优越57.8398%股权，交易完成后将持有其100%股权 [84][85][91] 盈利预测及投资建议 - 盈利预测：按参股富创优越42.1602%股权比例测算，预计2025、2026、2027年总营收分别为29.35、36.35、45.35亿元，yoy分别为32.63%、23.85%、24.76%，毛利率分别为31.13%、31.39%、31.49%。假设收购完成100%控股富创优越并于2026年并表，预计2025、2026、2027年总营收分别为29.35、71.35、92.35亿元，yoy分别为32.63%、143.10%、29.43%，毛利率分别为33.13%、26.40%、26.20% [93][95] - 投资建议：公司是国内汽车安全气囊龙头企业，全面拥抱海外市场，切入半导体及算力制造领域，打开新增长点，给予“强烈推荐”评级 [100]

收购交易概述 - 华懋科技拟通过发行股份及支付现金方式收购富创优越19 46%股权、洇锐科技100%股权及富创壹号100%出资份额 交易完成后将直接及间接持有富创优越100%股权 [1][3] - 交易构成重大资产重组但不导致控股股东及实际控制人变更 [1] - 交易前华懋科技通过全资子公司已持有富创优越42 16%股权 洇锐科技和富创壹号分别持股26 26%和12 13% [4] 标的公司财务与估值 - 富创优越2023年营收6 3亿元 净利润1452万元 2024年前11个月营收11 7亿元 净利润1 2亿元 业绩增长显著 [7] - 截至2024年11月末总资产8 8亿元 净资产4 5亿元 资产负债率约50% [7][8] - 2024年9月/10月整体估值9 5亿元 2025年1月估值降至8 5亿元 下滑10% [4][5] - 历史股权交易显示：2024年9月以1 9957亿元收购21 01%股权 2025年1月以6086 1万元收购7 16%股权 [5] 战略布局与协同效应 - 华懋科技主业为汽车被动安全系统部件 通过收购切入半导体及算力制造领域 打造第二增长曲线 [5][9] - 富创优越主营业务包括光模块PCBA制造及海事通信设备研发 其马来西亚基地为该国唯一光通信全产业链企业 [7] - 2025年一季度华懋科技净利润同比增长60%至0 86亿元 部分受益于富创优越投资收益 [10] - 全资控股后可将富创优越纳入合并报表 进一步优化财务表现 [10] 估值与业绩矛盾 - 富创优越2024年净利润同比大幅增长但估值反而下降10% 引发市场对其估值逻辑的疑问 [4][11]

交易概述 - 华懋科技筹划通过发行股份及支付现金方式收购富创优越19.4519%股权、洇锐科技100%股权及富创壹号100%出资份额，同时拟发行股份募集配套资金 [1] - 交易前华懋科技通过全资子公司华懋东阳持有富创优越42.1602%股权，交易后将直接及间接持有富创优越100%股权 [2] - 公司股票、可转债及转股自2025年5月21日起停牌，预计不超过10个交易日 [1] 交易细节 - 洇锐科技、富创壹号分别持有富创优越26.2588%、12.1291%股权 [2] - 华懋科技此前收购富创优越42.16%股权合计出资约3.83亿元，推算富创优越整体估值约9.08亿元，剩余股权估值或为5.25亿元 [2] - 交易构成重大资产重组但不导致控股股东及实际控制人变更 [2] 标的公司情况 - 富创优越成立于2019年8月，主营光模块PCBA业务及海事通信设备研发生产，提供一站式电子制造服务 [3] - 截至2024年末富创优越总资产9.4亿元，2024年营业收入13.2亿元，净利润1.27亿元 [3] 收购战略背景 - 华懋科技自2024年起多次收购富创优越股权，通过华懋东阳分阶段将持股比例提升至42.16% [3] - 公司选择半导体及算力制造领域作为外延增长方向，收购旨在培育新增长点并提升长期竞争力 [3] 华懋科技基本面 - 公司为汽车被动安全领域龙头企业，产品覆盖安全气囊布、气囊袋及安全带等部件 [2] - 2022-2024年连续三年营收净利双增长，2025Q1营业收入5.37亿元（同比+14.37%），净利润8642万元（同比+60.34%） [2]

华懋科技重大资产重组 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购富创优越100%股权 预计构成重大资产重组 股票及可转债自2025年5月21日起停牌 预计不超过10个交易日 [1][3][4] - 交易方案包括收购富创优越19.4519%股权 洇锐科技100%股权（间接持有富创优越26.2588%）及富创优越壹号合伙企业100%出资份额（间接持有12.1291%） 交易前通过子公司华懋东阳已持有富创优越42.1602%股权 [4][7] - 交易对方包括姚培欣等11个主体 已签署《股权收购意向协议》 交易价格以评估报告为定价依据 尚需董事会、股东会及监管审批 [5] 富创优越业务背景 - 富创优越成立于2019年8月 注册资本7616.5万元 主营电子智造服务 员工近千名 拥有30000平方智能制造园区 覆盖光通信、海事通信、汽车电子等领域 [7] - 华懋科技子公司华懋东阳近一年多次增持富创优越股权：2024年9-10月累计取得25%股权 2025年1月以6086万元受让7.16%股权（持股增至32.16%） 1月下旬拟以8500万元受让10%股权（持股升至42.16%） [7] 华懋科技战略布局 - 公司将半导体及算力制造领域作为外延增长方向 计划深度整合富创优越 共同推进硅光、CPO等光通信技术布局 打通管理、财务等一体化工作 [6][7][8] - 公司为汽车被动安全领域龙头企业 产品覆盖气囊布、气囊袋及安全带等 2022-2024年连续三年营收净利润双增长 2025年一季度营收5.37亿元（同比+14%） 净利润0.86亿元（同比+60%） [8][9] - 截至5月20日收盘 公司股价41.65元（+2.76%） 市值137亿元 [9]

公司停牌及重大资产重组 - 华懋科技拟购买富创优越100%股权 预计构成重大资产重组 公司股票及可转债自2025年5月21日起停牌 预计停牌不超过10个交易日 [2][3] - 交易方式包括发行股份及支付现金 收购富创优越19.4519%股权 洇锐科技100%股权(持有富创优越26.2588%) 富创优越壹号100%出资份额(持有富创优越12.1291%) 并募集配套资金 [3] - 交易前华懋科技通过全资子公司华懋东阳持有富创优越42.1602%股权 交易后将实现100%控股 [3] 标的公司业务及收购背景 - 富创优越成立于2019年 注册资本7616.5万元 主营光模块PCBA业务及海事通信设备研发生产 提供电子制造全流程服务 [5] - 华懋东阳近一年多次增持富创优越股权 2024年9-10月累计取得25%股权 2025年1月通过两笔交易分别以6086万元和8500万元收购7.16%和10%股权 持股比例升至42.16% [5] - 富创优越业务符合公司半导体及算力制造战略方向 2024年报明确将该领域作为未来主营业务之一 [6] 公司战略与业绩表现 - 华懋科技计划2025年深度整合富创优越 共同推进硅光 CPO等光通信技术布局 实现管理 人才 财务等一体化 [6] - 公司为汽车被动安全领域龙头 产品覆盖安全气囊布 气囊袋 安全带等 2022-2024年连续三年营收净利润双增长 [6] - 2025年一季度营收5.37亿元(同比+14%) 归母净利润0.86亿元(同比+60%) 5月20日收盘价41.65元(市值137亿元) [6][7]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入22.13亿元，同比增长7.67%，归母净利润2.77亿元，同比增长14.64% [2] - 25Q1公司营业收入5.37亿元，同比增长14.37%，归母净利润0.86亿元，同比增长60.34% [2] 汽车被动安全业务 - 公司汽车被动安全产品战略定位高端化、国产化和新能源化，2024年量产安全气囊袋项目498个，新定点项目188个 [3] - 2024年公司来自新能源汽车主要主机厂的收入占比接近30% [3] 半导体及算力制造业务布局 - 2024年及2025年第一季度，公司战略入股电子制造服务企业富创优越，合计出资3.83亿元，持有其42.16%股权 [4] - 公司持续加大在半导体及算力制造领域的业务布局，包括深度整合富创优越产业链上下游 [4] - 富创优越主营业务涉及光通信、海事通信等领域，提供一站式电子制造服务 [4] 控股股东增持 - 公司控股股东拟自5月7日起6个月内增持公司股份，增持金额不低于1亿元，不高于2亿元 [5] 回购股份进展 - 截至2025年4月30日，公司累计回购股份0.21亿股，占总股本3.29亿股的6.34%，回购总金额7.71亿元 [6] - 回购成交最高价40.41元/股，最低价29.50元/股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 25Q1公司业绩快速增长，新能源车行业带动汽车被动安全业务收入稳健增长，战略投资的富创优越受益于光通信行业景气有望带动归母净利润持续增长，上调25 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，看好公司长期成长空间 [3] 各部分总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入22.13亿元，同比增长7.67%；归母净利润2.77亿元，同比增长14.64%；25Q1实现营业收入5.37亿元，同比增长14.37%；归母净利润0.86亿元，同比增长60.34% [1] 业务发展 - 汽车被动安全业务持续增长，产品战略定位高端化、国产化和新能源化，2024年量产安全气囊袋项目498个，新定点188个，来自新能源汽车主要主机厂收入占比接近30% [1] - 布局半导体及算力制造业务，2024年及2025年第一季度合计出资38336.10万元战略入股富创优越，持有42.16%股权，将加大投入并整合产业链上下游 [2] 公司动态 - 控股股东拟6个月内增持1 - 2亿元公司股份，彰显对公司长期发展信心 [2] - 截至2025年4月30日，累计回购0.21亿股，占总股本6.34%，成交金额7.71亿元 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,055|2,213|3,091|4,052|5,233| |营业收入增长率|25.54%|7.67%|39.69%|31.06%|29.16%| |归母净利润（百万元）|242|277|412|512|626| |归母净利润增长率|21.94%|14.64%|48.51%|24.31%|22.29%| |EPS（元）|0.74|0.84|1.25|1.56|1.90| |ROE（归属母公司)（摊薄）|6.59%|7.33%|9.89%|11.06%|12.05%| |P/E|50|44|30|24|20| |P/B|3.3|3.2|2.9|2.6|2.4|[4] 财务报表预测 - 利润表涵盖营业收入、成本、费用、利润等项目预测 [7] - 现金流量表包括经营、投资、融资活动现金流预测 [7] - 资产负债表展示资产、负债、股东权益等项目预测 [8] 财务指标预测 - 盈利能力指标如毛利率、ROA、ROE等预测 [9] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等预测 [9] - 费用率、每股指标、估值指标等预测 [10]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入22.13亿元，同比增长7.67%，归母净利润2.77亿元，同比增长14.64% [1] - 25Q1公司实现营业收入5.37亿元，同比增长14.37%，归母净利润0.86亿元，同比增长60.34% [1] - 上调25-26年归母净利润预测为4.12/5.12亿元，较前次上调幅度为20%/26%，新增2027年归母净利润预测为6.26亿元 [3] 汽车被动安全业务 - 汽车被动安全产品战略定位于高端化、国产化和新能源化三个方向 [1] - 2024年公司量产的安全气囊袋项目有498个，新定点的安全气囊袋项目（含OPW）有188个 [1] - 2024年公司来自新能源汽车主要主机厂的收入占比接近30% [1] 半导体及算力制造业务 - 2024年及2025年第一季度，公司战略入股电子制造服务企业富创优越，合计出资3.83亿元，持有其42.16%股权 [1] - 公司持续加大在半导体及算力制造领域的业务布局，包括继续加大投入及深度整合富创优越产业链上下游 [1] - 富创优越主营业务涉及光通信、海事通信等行业领域，提供一站式电子制造服务 [1] 股东增持与股份回购 - 控股股东拟自公告披露之日起6个月内增持公司股份，增持金额不低于1亿元，不高于2亿元 [2] - 截至2025年4月30日，公司累计回购公司股份0.21亿股，占总股本6.34%，回购总金额为7.71亿元 [2]