报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - Lululemon FY2025Q3收入表现超市场预期，公司全年营收指引略上调 [1][2][6][12] 财务表现总结 - FY2025Q3（2025年8月4日至11月2日）公司实现营收25.7亿美元，同比增长7%，超过彭博一致预期的24.8亿美元 [2][6] - FY2025Q3毛利率同比下降2.9个百分点至55.6%，主要受关税上涨、折扣提升以及汇兑损益影响 [2][6] - FY2025Q3营业利润率同比下降3.5个百分点至17.0% [2][6] - FY2025Q3净利润同比下降13%至3.1亿美元，净利率同比下降2.7个百分点至12.0% [2][6] - 公司预计FY2025全年实现营收109.62亿至110.47亿美元，同比增长约4%，较先前指引（108.5亿至110亿美元，同比增长2%至4%）略有上调 [12] - 公司预计FY2025全年毛利率同比下降2.7个百分点，每股收益（EPS）位于12.92至13.02美元之间，较先前指引（12.77至12.97美元）略有上调 [12] - 公司预计FY2025Q4实现营收35亿至35.85亿美元，同比下滑1%至3%，毛利率同比下降5.8个百分点 [12] 营收拆分与区域表现 - 分地区看，FY2025Q3美国地区营收同比下降3%至13.8亿美元，北美地区（含美国）营收同比下降2%至17.3亿美元，大中华区营收同比大幅增长42%至5.1亿美元 [7] - 大中华区高增长得益于电商渠道增长及线下门店拓展，北美地区承压主要因门店客流疲软、客单价下滑及转化率降低 [7] - 分渠道看，FY2025Q3直营收入同比持平为12.1亿美元，电商收入同比增长13%至10.7亿美元，直营收入增速环比放缓，电商渠道保持较优增长 [7] - 分品类看，FY2025Q3女装/男装/其他产品营收分别同比增长6%/8%/12%至16.4亿/6.0亿/3.2亿美元，各品类延续稳健表现 [7] - 从历史数据看，大中华区营收占比从FY2022的8%提升至FY2025Q3的20%，同期美国地区营收占比从70%下降至54% [15] 库存与关税影响 - FY2025Q3末公司库存同比增长11%至20亿美元 [12] - 公司预计FY2026Q4单位库存同比高单位数增长，美元库存同比高双位数增长，FY2027库存单位增长将低于收入增长 [12] - 关税对FY2025前三季度利润影响约为0.6亿美元，预计对全年利润影响约为2.1亿美元 [12]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [7] 核心观点 - Lululemon FY2025Q2 营收表现略低于市场预期，公司下调了全年业绩指引 [1][5] - 季度毛利率和净利率同比下滑，主要受折扣提升、关税加征以及SG&A费用率上升影响 [2][5] - 大中华区营收保持高速增长，但北美地区增速放缓，整体增长呈现区域分化 [10] - 公司库存水平显著增长，管理层预计库存增速将在FY2026Q1开始放缓 [10] 财务业绩表现 - FY2025Q2实现营收25.3亿美元，同比增长7%，略低于彭博一致预期的25.4亿美元 [2][5] - 毛利率为58.5%，同比下降1.1个百分点，产品利润率下滑0.7个百分点 [2][5] - 净利率为14.7%，同比下降1.9个百分点，SG&A费用率同比上升0.9个百分点是主要拖累因素 [2][5] - 净利润为3.71亿美元，同比下降6% [12] 区域与渠道营收分析 - 分地区看，FY2025Q2美国地区营收同比下滑0.5%，加拿大地区同比增长1%，北美地区整体增长1%，大中华区营收同比增长24% [10] - 大中华区营收占比提升至17%，增长动力来自店铺持续开设及品牌知名度提升 [10][12] - 分渠道看，线下渠道营收同比增长3%，电商渠道营收同比增长9% [10] - 公司自营零售店营收同比增长3%，电商营收同比增长9% [12] 库存与运营状况 - FY2025Q2末公司库存同比增加21%，达到17.2亿美元 [10][12] - 库存增长主因过季库存增多，公司计划在年底前致力于清理过季库存 [10] - 预计FY2025Q3库存维持低双位数增长，全年库存维持增长，FY2026Q1库存增速将开始放缓 [10] 关税影响与应对 - 关税加征拖累了毛利率及营业利润率表现 [10] - 公司计划通过费用控制、定价调整和与供应商协商等方式来减轻关税带来的影响 [10] 更新后的业绩指引 - 公司下调FY2025全年营收指引至108.5~110亿美元，同比增长2%~4%，此前指引为111.5~113亿美元，彭博一致预期为111.3亿美元（同比+5%） [10] - 预计北美地区全年营收同比变化为-1%至持平，中国区营收预计同比增长20%~25% [10] - 预计全年毛利率同比下降约3个百分点 [10] - 将全年EPS指引下调至12.77~12.97美元之间 [10] - 预计FY2025Q3实现营收24.7~25亿美元，同比增长3%~4%，毛利率预计同比下降4.1个百分点 [10]