报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - Lululemon FY2025Q3收入表现超市场预期，公司全年营收指引略上调 [1][2][6][12] 财务表现总结 - FY2025Q3（2025年8月4日至11月2日）公司实现营收25.7亿美元，同比增长7%，超过彭博一致预期的24.8亿美元 [2][6] - FY2025Q3毛利率同比下降2.9个百分点至55.6%，主要受关税上涨、折扣提升以及汇兑损益影响 [2][6] - FY2025Q3营业利润率同比下降3.5个百分点至17.0% [2][6] - FY2025Q3净利润同比下降13%至3.1亿美元，净利率同比下降2.7个百分点至12.0% [2][6] - 公司预计FY2025全年实现营收109.62亿至110.47亿美元，同比增长约4%，较先前指引（108.5亿至110亿美元，同比增长2%至4%）略有上调 [12] - 公司预计FY2025全年毛利率同比下降2.7个百分点，每股收益（EPS）位于12.92至13.02美元之间，较先前指引（12.77至12.97美元）略有上调 [12] - 公司预计FY2025Q4实现营收35亿至35.85亿美元，同比下滑1%至3%，毛利率同比下降5.8个百分点 [12] 营收拆分与区域表现 - 分地区看，FY2025Q3美国地区营收同比下降3%至13.8亿美元，北美地区（含美国）营收同比下降2%至17.3亿美元，大中华区营收同比大幅增长42%至5.1亿美元 [7] - 大中华区高增长得益于电商渠道增长及线下门店拓展，北美地区承压主要因门店客流疲软、客单价下滑及转化率降低 [7] - 分渠道看，FY2025Q3直营收入同比持平为12.1亿美元，电商收入同比增长13%至10.7亿美元，直营收入增速环比放缓，电商渠道保持较优增长 [7] - 分品类看，FY2025Q3女装/男装/其他产品营收分别同比增长6%/8%/12%至16.4亿/6.0亿/3.2亿美元，各品类延续稳健表现 [7] - 从历史数据看，大中华区营收占比从FY2022的8%提升至FY2025Q3的20%，同期美国地区营收占比从70%下降至54% [15] 库存与关税影响 - FY2025Q3末公司库存同比增长11%至20亿美元 [12] - 公司预计FY2026Q4单位库存同比高单位数增长，美元库存同比高双位数增长，FY2027库存单位增长将低于收入增长 [12] - 关税对FY2025前三季度利润影响约为0.6亿美元，预计对全年利润影响约为2.1亿美元 [12]

核心观点 - 安捷伦科技2025财年第四季度业绩符合预期，营收和每股收益均实现同比增长，但股价在过去一个月内下跌约12%，表现逊于标普500指数[1] - 公司对未来业绩给出指引，预计2026财年营收和盈利将继续增长，但近期分析师预期呈下调趋势，公司股票获Zacks Rank 3（持有）评级[9][10][11][13] 第四季度财务业绩 - 第四季度每股收益为1.59美元，与市场预期一致，同比增长8.9%[2] - 第四季度营收为18.6亿美元，超出市场预期1.49%，同比增长9.4%（按报告基准）或7.2%（按核心基准）[2] - 非GAAP运营利润率为27.1%，同比下降30个基点[7] 各业务部门表现 - **生命科学与诊断市场集团**：营收7.55亿美元，占总营收40.6%，同比增长15%（报告基准）或11%（核心基准）[3] - **安捷伦CrossLab集团**：营收7.55亿美元，占总营收40.6%，同比增长7%（报告基准）或6%（核心基准）[4] - **应用市场集团**：营收3.51亿美元，占总营收18.9%，同比增长4%（报告基准）或3%（核心基准）[4] 运营效率与成本 - 三大业务部门毛利率均同比下降：生命科学与诊断市场集团毛利率为52.9%，下降90个基点；安捷伦CrossLab集团毛利率为54.9%，下降140个基点；应用市场集团毛利率为54.6%，下降40个基点[5] - 非GAAP研发费用为1.16亿美元，同比增长6.4%，占营收比例同比下降20个基点至6.2%[6] - 非GAAP销售、一般及行政费用为3.86亿美元，同比增长6.6%，占营收比例同比下降50个基点至20.7%[6] - 分部门运营利润率：生命科学与诊断市场集团同比上升130个基点至22.7%；安捷伦CrossLab集团同比下降130个基点至32.5%；应用市场集团同比下降70个基点至24.7%[7] 资产负债表状况 - 截至2025年10月31日，现金及现金等价物为17.8亿美元，较2025年7月31日的15.4亿美元有所增加[8] - 截至2025年10月31日，长期债务为30.5亿美元，较2025年7月31日的33.5亿美元有所减少[8] 未来业绩指引 - 2026财年第一季度：预计营收在17.9亿至18.2亿美元之间，同比增长6%至8%（报告基准）或4%至6%（核心基准）；非GAAP每股收益预计在1.35至1.38美元之间[10] - 2026财年全年：预计营收在73亿至74亿美元之间，同比增长5%至7%（报告基准）或4%至6%（核心基准）；非GAAP每股收益预计在5.86至6.00美元之间[10] 市场评价与预期 - 过去一个月内，分析师对公司的预期呈下调趋势[11] - 公司股票VGM综合评分为D，其中增长评分C，动量评分F，价值评分C[12] - 公司股票获Zacks Rank 3（持有）评级，预计未来几个月回报将与市场持平[13]

财报表现 - 2025财年第三季度调整后每股收益为0.74美元，低于市场预期的0.78美元，且较去年同期的1.64美元大幅下降54.9% [3] - 第三季度合并净销售额为7.578亿美元，超过市场预期的7.51亿美元，但与去年同期持平 [4] - 美国零售业务销售额同比增长2.6%至2.996亿美元，可比净销售额增长2%，为连续第二个季度实现增长 [5] 分部门业绩 - 美国批发部门销售额同比下降5.1%至1.929亿美元 [5] - 国际部门销售额同比增长4.9%至9280万美元 [5] - 外币折算对合并销售额的影响可忽略不计 [4] 盈利能力与成本 - 毛利润同比下降4%至3.416亿美元，毛利率收缩180个基点至45.1% [6] - 调整后营业利润同比下降48.9%至3940万美元，调整后营业利润率下降500个基点至5.2% [6] - 调整后销售、一般及行政费用同比增长8.1%至3.077亿美元，占净销售额的比例上升310个基点至40.6% [7] 财务状况 - 截至2025财年第三季度末，公司持有现金及现金等价物1.842亿美元，长期债务净额为4.987亿美元，股东权益为8.646亿美元 [8] - 第三季度支付每股0.25美元的现金股息，总计910万美元；本财年前九个月总计支付股息4720万美元，2025年前三个季度未进行股票回购 [8] 生产力提升举措 - 计划在2025年底前削减近300个办公室职位，约占15%，预计将产生610万美元的第三季度费用，并预计在第四季度产生400-500万美元费用 [11] - 此项裁员行动预计从2026年开始每年节省约3500万美元成本 [11] - 计划未来三年内在北美租约到期时关闭约150家门店，其中约100家将在2025年和2026年关闭，这些门店过去12个月总计贡献约1.1亿美元的年净销售额 [12] 关税影响与展望 - 2024年因额外关税支付了约1.1亿美元的进口产品关税 [14] - 预计2025年产品采购支出的近75%将来自越南、柬埔寨、孟加拉国和印度，中国占比将低于3% [15] - 预计额外进口关税对年度税前收益的毛影响约为2亿至2.5亿美元，第四季度预计对税前收入的净不利影响约为2500万至3500万美元 [15][16] - 由于额外关税的不确定性，公司已暂停其2025财年业绩指引 [16]

股东大会表决结果 - 选举梁刚、董尚斌为非独立董事的两项议案均以超过99.8%的赞成票通过，梁刚得票率为99.8490%（1,345,556,276票），董尚斌得票率为99.8316%（1,345,321,998票）[1][2] - 在持股5%以下股东的表决中，支持率显著较低，梁刚获得的同意票占比为90.44%（19,240,485票），董尚斌获得的同意票占比为89.34%（19,006,207票），约有10%的小股东投了反对或弃权票[1][2] - 此次小股东支持率与2023年6月形成鲜明对比，当时中石油派驻的宣力勇、周静两位董事在5%以下股东表决中均获得超99%的支持率[2] 公司近期业绩表现 - 2023年下半年公司营收和归母净利润分别同比下降10.81%和11.63%[3] - 2024年公司营收再次微跌1.79%，归母净利润同比微增0.64%[3] - 2025年前三季度业绩迎来显著改善，营收和归母净利润均实现超20%的高增长[3] - 2025年第三季度营收同比增长38.33%，增速在43家上市券商中排名第20位[5] 关键人事变动 - 2025年6月，执掌公司近十年的董事长宁敏卸任，由中国银行系统的周权接任[3] - 2025年10月，原中石油派驻董事宣力勇、周静因“工作安排原因”辞任[3] - 2025年11月，来自中石油系的梁刚、董尚斌正式履职，中石油集团资本有限责任公司是公司第二大股东，持股比例14.32%[1][3] 新任董事背景 - 新任董事长周权拥有丰富的中国银行系统工作经验，曾在中国银行信息科技部、资产负债管理部、财务管理部等部门任职，并于2025年6月起任公司党委书记[4] - 新任董事梁刚自1997年8月加入中石油，在资本运作、公司治理领域经验丰富，现任中石油集团综合管理部（党组办公室）副总经济师[5] - 新任董事董尚斌为管理学博士、教授级高级会计师，职业履历横跨产业资本和金融资本，具备跨行业复合背景，现任昆仑银行董监事会办公室总经理[5]

港股市场整体表现 - 港股市场延续受压态势，恒生指数低开0.8%，国企指数低开0.72%，恒生科技指数低开1.25% [1] - 市场忧虑减息步伐未如预期，加上业绩未有带来惊喜，市况短期维持反覆上落形态，指数在26,000点有较大支持，上方阻力在27,000点水平 [3] 主要公司股价及业绩表现 - 中国宏桥股价跌7.74%，翰森制药跌4.01%，理想汽车跌2.39%，网易跌1.92% [1] - 携程集团股价涨1.53%，恒隆地产涨1.08%，九龙仓置业涨0.16%，周大福涨0.07% [1] - 小鹏汽车低开7.29%，公司季度净亏损大幅收窄至3.81亿元，去年同期为18.08亿元，同比减少78.93% [1] - 小鹏汽车季度收入为203.81亿元，同比增长101.76%，其中汽车销售收入180.54亿元，同比增长105.27% [1] - 小鹏汽车季度毛利为41.04亿元，同比增长166.26%，季度毛利率为20.1%，较2024年同期上升4.8个百分点 [1] - 零跑汽车低开1.82%，公司2025年第三季度净利润为1.5亿元，前三季度净利润达1.8亿元 [2] - 零跑汽车2025年第三季度收入为194.5亿元，较2024年同期的98.6亿元增加97.3% [2] - 零跑汽车2025年第三季度毛利率为14.5%，较2025年第二季度提升0.9个百分点 [2] 公司融资活动 - 兖矿能源低开1.48%，公司成功发行2025年度第三期科技创新债券，募集资金30亿元人民币 [2] - 兖矿能源本期债券期限为3+N年，发行利率为2.06% [2]

公司股价表现 - 腾讯音乐绩后股价重挫，一度大跌近13%至73.95港元，创7月以来新低 [1] - 成交额显著放大至逾3亿港元 [1] 第三季度财务业绩 - 第三季度股东应占利润为21.53亿元人民币，同比增长36.01% [1] - 每股基本盈利为0.7元人民币 [1] - 按非国际财务报告准则计算，公司权益持有人应占净利润为24.05亿元人民币，同比上升32.58% [1] 业绩分析与市场观点 - 美银证券认为第三季业绩大致符合预期 [1] - 公司新闻稿未披露SVIP数量，而上一季度该数字为1500万 [1] - 投资者对来自字节跳动的竞争忧虑有所升温，可能对短期市场情绪构成压力 [1] - 美银证券维持“中性”评级，港股目标价为98.13港元，美股目标价为25美元 [1]

股价表现与基本面背离 - 尽管交易量坚挺，公司股价过去数月随恒生指数走弱而下跌 [1] - 此种股价表现与基本面驱动因素（成交量）之间的背离，为未来几个月股价强势上涨创造条件 [1] - 摩根大通维持对公司"增持"评级，目标价530港元 [1] 第三季度财务业绩 - 公司第三季纯利49亿港元，同比增56%，按季升10%，较摩根大通预估高出3% [1] - 收入较摩根大通预测高出1%，主要受清算与结算收入带动 [1] - 支出因员工成本下降而较预测低4% [1] - 投资净收入按季减34%，大致符合预期 [1] - 营运利润率达75%，按季增203个基点，优于预期 [1] 第三季度交易量表现 - 季内，证券市场日均成交额按季升20%、同比增141% [1] - 衍生产品日均成交额按季增7%、同比增10% [1] 市场预期与估值 - 各项业务表现普遍优于预期 [1] - 这份强劲财报可望推动市场上修估值 [1]

公司整体财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入225亿元，同比下降15% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东净利润10亿元，同比减少49% [1] - 2025年前三季度加权平均ROE为3.80%，同比下降2.43个百分点 [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入68亿元，环比下降1%，同比下降26% [1] - 2025年第三季度归母净利润1.6亿元，环比下降0.5%，同比下降71% [1] 煤炭业务表现 - 2025年前三季度原煤产量3868万吨，同比增长79%，原煤销量3601万吨，同比增长41% [2] - 2025年前三季度提质煤产量270万吨，同比增长13%，提质煤销量402万吨，同比增长30% [2] - 2025年第三季度原煤产量1181万吨，环比下降8%，原煤销量1127万吨，环比下降1% [2] - 2025年第三季度提质煤产量75万吨，环比下降23%，提质煤销量111万吨，环比下降29% [2] 天然气业务表现 - 2025年前三季度LNG产量46,568.58万方，同比下降4%，LNG销量217,888万方，同比下降32% [2] - 2025年前三季度中国液化天然气市场价均价4280元/吨，同比下降5% [3] - 2025年第三季度LNG产量12,109万方，环比下降32%，LNG销量65,655万方，环比下降0.1% [3] - 2025年第三季度中国液化天然气市场价均价4087元/吨，环比下降7% [3] - 全球天然气市场供需偏宽松，价格整体承压下行 [2] 煤化工业务表现 - 2025年前三季度甲醇产量75万吨，同比下降1%，销量73万吨，同比下降8% [3] - 2025年前三季度乙二醇产量9万吨，同比增长17%，销量10万吨，同比增长31% [3] - 2025年前三季度煤基油品产量43万吨，同比增长9%，销量43万吨，同比增长3% [3] - 2025年前三季度煤化工副产品产量27万吨，同比下降5%，销量28万吨，同比下降30% [3] - 2025年前三季度煤化工总产量158万吨，同比下降0.12%，总销量158万吨，同比下降10% [3] - 2025年第三季度甲醇产量19万吨，环比下降34%，销量18万吨，环比下降38% [4] - 2025年第三季度煤基油品产量12万吨，环比下降23%，销量11万吨，环比下降30% [4] - 2025年第三季度煤化工副产品产量7.8万吨，环比下降16%，销量8万吨，环比下降24% [4] 未来业绩预测与业务展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为341亿元、409亿元、480亿元，同比增速分别为-6%、+20%、+17% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16亿元、26亿元、40亿元，同比增速分别为-45%、+63%、+53% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.25元、0.41元、0.63元，对应当前股价PE分别为21倍、13倍、8倍 [4] - 公司煤炭产能空间提升大，天然气业务灵活有弹性，煤化工项目有较大成长空间 [4] - 三大主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期 [4]

公司第三季度业绩 - 第三季度营收为8.66亿元，同比增长14.01% [1] - 第三季度净利润为7011.06万元，同比下降34.70% [1] 公司前三季度累计业绩 - 前三季度累计营收为22.13亿元，同比增长18.32% [1] - 前三季度累计净利润为2.04亿元，同比下降14.38% [1]

公司第三季度业绩 - 第三季度营收为2.25亿元，同比增长15.71% [1] - 第三季度净利润为2711.14万元，同比下降19.54% [1] 公司前三季度累计业绩 - 前三季度累计营收为6.45亿元，同比增长6.44% [1] - 前三季度累计净利润为9898.97万元，同比下降15.15% [1]