丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 21 之 Lululemon FY2025Q2 经营跟 踪：收入表现略低预期，下调全年业绩指引 报告要点 [Table_Summary] FY2025Q2（2025/5/5-2025/8/3）公司实现营收 25.3 亿美元，同比+7%，收入表现略低市场预 期（彭博一致预期 25.4 亿美元）。毛利率同比-1.1pct 至 58.5%，主因折扣提升和关税加征导致 产品利润率下滑 0.7pct。SG&A 费用率同比+0.9pct 拖累公司净利率同比-1.9pct 至 14.7%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title 望远镜系列2]21 之 Lululemon FY2025Q2 经营 跟踪：收入表现略低预期，下调全年业绩指引 [Ta ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕短期受进口油菜籽库存低位和中国对加拿大油渣饼进口加征关税影响冲高回落，加上豆粕带动，价格短期回归区间震荡，其现货需求短期进入旺季，进口油菜籽到港量增多但油厂库存短期无压力，盘面短期维持区间震荡，中国对加拿大油渣饼进口加征关税短期利多菜粕，但未对油菜籽进口加征关税，利多程度或有限 [8] 根据相关目录分别进行总结 每周提示 - 菜粕基本面中性，基差贴水期货偏空，库存周环比增加228%、同比减少58.06%偏多，价格在20日均线上方且方向向上偏多，主力多单增加、资金流出偏多，预期短期冲高回落、回归区间震荡 [8] 近期要闻 - 国内水产养殖进入旺季，国产油菜籽上市，供应偏紧预期改善，需求端维持良好预期支撑盘面 - 加拿大油菜籽年度产量小幅减少支撑外盘期货，中国对加拿大菜子油和油渣饼加征关税，对加拿大油菜籽进口反倾销调查尚在进行，未来结果有变数 - 全球油菜籽今年产量小幅减少，受欧盟和加拿大产量影响 - 俄乌冲突持续，乌克兰减产和俄罗斯增产相对抵消影响，全球地缘冲突有上升可能，对大宗商品有支撑 [10] 多空关注 - 利多因素为中国对加拿大菜子油和油渣饼加征关税、油厂菜粕库存压力不大 [11] - 利空因素为6月国产油菜籽上市、中国对加拿大油菜籽进口反倾销调查有变数且菜粕需求处于季节性淡季 [12] 基本面数据 - 国内油菜籽供需平衡表展示了2014 - 2023年收获面积、期初库存、产量等数据 [17] - 国内菜粕供需平衡表展示了2014 - 2023年期初库存、产量、总供给量等数据 [19] - 进口菜籽7月到港量低于预期，进口成本小幅波动，油厂菜籽库存小幅回落，菜粕库存低位回升，油厂菜籽入榨量小幅波动 [20][22][24] - 中国水产品、鱼类、贝类和虾蟹类产量有相关数据，水产鱼类价格小幅波动，虾贝类维持平稳 [26][28][32] - 菜粕盘面探底回升，现货跟随小幅波动，现货贴水维持偏高位，豆菜粕现货价差小幅波动，2509合约豆菜粕价差维持震荡 [34][38] 持仓数据 - 主力多单增加，资金流出，偏多 [8] 技术面分析 - 菜粕震荡回升，短中期回归区间震荡格局，未来受中加贸易关系和中美关税战影响 - KDJ指标高位震荡，短期盘面偏强震荡，继续上涨空间或有限 - MACD震荡回升，短期震荡偏强，红色能量放大，后续走势需政策和豆粕指引 [42] 下周关注点 - 最重要的是美国大豆产区种植天气状况、加拿大油菜籽出口和国内压榨需求、中国进口大豆和油菜籽到港及开机情况 - 次重要的是国内豆粕和水产需求情况、国内油厂菜粕库存和下游采购情况 - 再次重要的是宏观和巴以冲突等 [45][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱期货短期内期价震荡偏弱趋势未改变，玻璃期货预计后市低位震荡运行 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 一、纯碱、玻璃行情回顾与操作建议 - 6月26日，纯碱主力期货SA509震荡偏强，收盘价1180元/吨，涨幅1.72%，日减仓32209手；基本面供需双降、累库，整体过剩格局压制价格，雨季采购情绪弱，宏观面建筑玻璃需求疲软，短期内期价震荡偏弱趋势未改 [7][8] - 6月26日，玻璃处于传统梅雨季，深加工订单环比走弱，企业利润空间压缩；基本面供应高位、成本下滑、库存累库，下游房地产竣工未改善，现货市场竞价强、成交价格下行，短线反弹空间有限，预计后市低位震荡运行 [9] 二、数据概览 - 报告展示了纯碱活跃合约价格走势、玻璃活跃合约价格走势、纯碱周度产量、纯碱企业库存、华中重碱市场价格、平板玻璃产量等数据图表，数据来源为Wind和卓创资讯 [11][14][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 终端需求季节性走弱，钢厂对原料去库，市场核心矛盾是淡季需求弱化与成本坍塌双重压力，双焦基本面难改善，不建议抄底，前期低位空单离场观望 [1] 各部分总结 市场概况 - 6月4日黑色系商品期货整体上涨，螺纹收于2974元/吨涨1.57%，热卷收于3097元/吨涨1.61%，铁矿收于704.5元/吨，双焦超跌大幅反弹，焦煤涨幅超7% [1] 市场分析 - 双焦期货主力此前刷新近9年低位，昨夜盘多头增仓期价低位反弹，今日午后空头减仓推升盘面，焦煤2509合约终收涨逾7%，成交量增至142.9万手创历史巨量 [1] - 煤炭空头逻辑是高供应弱需求格局难缓解，现阶段钢材需求淡季，基建用钢增量有限，中高考影响部分城市施工，钢材需求难改善，长流程钢厂上周日均铁水产量减少，压降原料采购需求预期，焦炭销售压力增大，钢厂有第三轮提降预期，炼焦煤市场采购情绪不佳，煤矿库存累积，竞拍流拍和下跌为主，市场情绪未修复 [1] 投资建议 - 铁矿石关注供需和库存，避免追高 [1] - 螺纹钢短期以震荡思路对待，关注卷螺差变化 [1] - 热卷短期以高位整理思路对待，关注供需变化 [1] - 双焦关注下跌企稳后震荡行情或做双焦之间强弱关系 [1]