投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 2025年第三季度公司营业收入21.21亿元，同比下滑1.6%，归母净利润3.58亿元，同比下滑2.21% [2][6] - 展望未来，随着经济稳步复苏和加盟商投资意愿提升，酒店行业有望迎来稳健增长 [2] - 短期看，公司2025年计划新开1500家酒店，提速开店节奏，持续打造酒店产品力 [2] - 长期看，公司在下沉市场的中高端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.1亿元、10.46亿元、11.83亿元，对应PE为18倍、15倍、14倍 [13] 财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入57.82亿元，同比下滑1.81%，实现归母净利润7.55亿元，同比增长4.36% [6] - 2025年第三季度公司实现扣非归母净利润3.4亿元，同比增长0.57% [6] - 2025年第三季度公司毛利率同比提升1.7个百分点至44.79% [13] - 2025年第三季度公司期间费用率同比增长1.93个百分点至22.89%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.65/+0.88/+0.09/-0.69个百分点 [13] - 2025年第三季度公司净利率同比微增0.04个百分点至16.95% [13] 门店拓展与结构 - 2025年第三季度公司新开门店387家，净开门店233家，截至三季度末门店总数达7501家 [13] - 分等级看，三季度中高端酒店新开120家，经济型酒店新开99家，轻管理酒店新开162家 [13] - 中高端酒店占比环比二季度提升0.3个百分点至29.6%，房间量占比环比提升0.4个百分点至42.5% [13] - 分类型看，三季度新开直营店4家，特许加盟店383家，特许经营门店占比环比提升0.47个百分点至92.5% [13] - 截至三季度末公司储备店1672家，其中标准管理酒店占比同比提升17.5个百分点至71% [13] 经营表现 - 2025年第三季度公司整体RevPAR同比下滑2.8%，ADR同比下降1.7%，OCC同比下降0.8个百分点 [13] - 经济型酒店表现良好，RevPAR同比增长1.4%，其中ADR同比增长0.7%，OCC同比提升0.5个百分点 [13] - 中高端酒店承压，RevPAR同比下降6.1%，其中ADR同比下降5%，OCC同比下降0.8个百分点 [13] - 轻管理酒店RevPAR同比下降3.5%，其中ADR同比下降0.5%，OCC同比下降1.8个百分点 [13] 未来展望 - 公司计划通过如家NEO等产品迭代升级持续提升品牌形象 [2] - 盈利预测显示公司未来几年净利润将持续增长，市盈率逐步下降 [13]

财务表现 - 2025年上半年营业收入36.61亿元同比下滑1.93% 归母净利润3.97亿元同比增长11.08% [1] - 2025年第二季度营业收入18.96亿元同比增长0.42% 归母净利润2.54亿元同比增长7.37% [1] - 上半年毛利率同比增长0.75个百分点至38.33% 净利率同比增长1.68个百分点至11.5% [3] 门店扩张 - 2025年上半年新开业酒店664家同比增长17.1% 其中中高端酒店新开189家 经济型酒店新开189家 [2] - 截至第二季度末酒店总数达7268家 中高端酒店数量占比提升至29.3%同比增长1.3个百分点 [2] - 上半年新开直营门店8家 特许加盟店656家 特许加盟店比例提升至92% [2] 经营指标 - 2025年第二季度全部酒店RevPAR同比下滑5.7% ADR同比下滑2.8% OCC同比下降2个百分点 [2] - 中高端酒店RevPAR同比下滑7% 经济型酒店RevPAR同比下滑2.3% 轻管理酒店RevPAR同比下滑8.8% [2] - 轻管理酒店新开业286家占新开店比例43.1% [2] 成本控制 - 期间费用率同比下降0.79个百分点至24.02% 其中管理费用率下降0.69个百分点 财务费用率下降0.98个百分点 [3] - 销售费用率上升0.94个百分点系OTA订单及会员卡收入增长导致费用摊销增加 [3] - 物料消耗和能源费下降系直营酒店数量减少 部分资产折旧到期降低运营成本 [3] 发展展望 - 2025年计划新开1500家酒店加速扩张节奏 [4] - 下沉市场中高端酒店扩张存在增长空间 高存量储备店支撑新店开拓 [4] - 产品迭代升级持续进行 如家NEO等产品有望提升品牌形象 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收下降但扣非归母净利润增长 展望未来随着经济复苏和加盟商投资意愿提升 酒店行业有望稳健增长 短期公司计划提速开店 长期在下沉市场中高端酒店扩张有空间 产品迭代升级有望提升品牌形象 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.48、10.84、11.95亿元 对应PE为17、15、13倍 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季度公司实现营业收入17.65亿元 同比下降4.34% 实现归母净利润1.43亿元 同比增长18.37% 实现扣非归母净利润1.09亿元 同比增长12.03% [2][6] 门店情况 - 2025年一季度新开店300家 同比增长46.3% 中高端酒店占比继续提升 一季度末中高端酒店占比达29% 特许加盟模式新开店297家 一季度末特许加盟方式运营的门店比例提升至91.6% 标准管理酒店新开店192家 同比增长88.2% 占全部新开店比例64% 同比增长14.2pct 截至一季度末 公司酒店数量达7084家 已签约未开业和正在签约店为1724家 [11] 经营情况 - 2025年一季度 公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为141元 同比下降4.6% ADR为228元 同比下降2.0% OCC为61.7% 同比下降1.7pct 18个月以上不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR 141元 同比下降8.7% 平均房价226元 同比下降4.5% 出租率62.3% 同比下降2.9pct 分等级看 一季度公司经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别同比 - 4.1%/-6.9%/-3.2% [11] 盈利能力情况 - 2025年第一季度 公司毛利率同比下降1.23pct至35.36% 期间费用率同比下降1.81pct至25.76% 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.86%/12.95%/4.18%/0.78% 同比分别 - 0.36/-0.4/-1.05/+0.01pct 因一季度处置长期股权投资确认投资收益1500万元 投资收益大幅提升 净利率同比提升1.82pct至9.07% [11] 投资建议与盈利预测 - 展望未来 随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升 酒店行业有望迎来稳健增长 短期公司2025年计划新开1500家酒店 提速开店节奏 持续打造酒店产品力 长期公司在下沉市场的中高端酒店扩张仍有较大空间 高存量储备店为新店开拓打下坚实基础 如家NEO等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升品牌形象 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.48、10.84、11.95亿元 对应PE为17、15、13倍 维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2025 - 2027年营业总收入分别为81.76亿、86.19亿、90.18亿元 归属于母公司所有者的净利润分别为9.48亿、10.84亿、11.95亿元等 - 资产负债表预测2025 - 2027年资产总计分别为371.44亿、374.33亿、387.34亿元 负债合计分别为243.04亿、234.27亿、234.43亿元等 - 现金流量表预测2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为23.92亿、16.96亿、20.96亿元 投资活动现金流净额分别为 - 8800万、 - 7900万、 - 9300万元等 - 基本指标预测2025 - 2027年每股收益分别为0.85元、0.97元、1.07元 市盈率分别为16.86、14.75、13.38倍等 [16]