报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 2025年公司业绩受西安旅游市场热度回归正常及旺季恶劣天气导致的客流下滑影响 营收和利润同比出现下滑 但预计2026年存量项目将迎来客流恢复性增长 公司正推进品牌建设、渠道拓展及新项目整合 [7] - 公司依托华清宫和华山核心资源运营演艺和索道业务 背靠陕西省国资享受政策红利 未来将巩固核心业务并拓展产业链 [7] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入10.30亿元 同比下滑18.45% 归母净利润3.84亿元 同比下滑24.91% 扣非归母净利润3.83亿元 同比下滑24% [1][7] - 2025年公司归母净利率为37.3% 同比下降3.2个百分点 [7] - 分季度看 Q4单季收入1.40亿元 同比下滑16% 归母净利润0.15亿元 同比增长133% Q1-Q3收入8.89亿元 同比下滑19% 归母净利润3.69亿元 同比下滑27% [7] 分业务表现 - 旅游演艺业务营收6.02亿元 同比下滑18% 毛利率74.8% 同比下降4.6个百分点 [7] - 旅游索道业务营收3.41亿元 同比下滑20% 毛利率64.2% 同比下降2.1个百分点 [7] - 客运道路业务营收0.37亿元 同比下滑18% 毛利率61.7% 同比上升5.1个百分点 [7] - 旅游餐饮业务营收0.42亿元 同比下滑1% 毛利率为-7.2% 同比上升2.7个百分点 [7] - 重点子公司长恨歌演艺收入6.03亿元 同比下滑18% 净利润3.51亿元 同比下滑25% 太华索道收入3.70亿元 同比下滑20% 净利润1.61亿元 同比下滑19% [7] - 2025年华山西峰索道乘索率超过107% [7] 未来展望与公司战略 - 公司预计2026年存量项目将迎来客流恢复性增长 需关注节假日客流表现和少数股权收购进展 [7] - 公司将巩固旅游演艺和索道核心业务 推进品牌体系化建设和市场化运营能力提升 适度拓展产业链上下游及相关多元业态 推进核心产品创新 加快重点项目建设 有序推进区域优质文旅资源的储备整合 [7] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为11.72亿元、12.76亿元、13.73亿元 同比增长13.86%、8.83%、7.60% [1][8] - 预测2026-2028年归母净利润分别为4.93亿元、5.47亿元、5.93亿元 同比增长28.34%、11.00%、8.30% [1][8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.38元、7.08元、7.67元 [1][8] - 基于现价136.90元 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为21.47倍、19.34倍、17.86倍 [1][8] - 报告调整了盈利预期 2026/2027年归母净利润前值分别为5.1亿元和5.9亿元 最新预测为4.9亿元和5.5亿元 [7] 财务数据摘要 - 公司最新收盘价136.90元 一年股价区间为125.00-192.00元 市净率（P/B）为3.66倍 [5] - 公司总市值105.87亿元 流通A股市值26.47亿元 总股本7733万股 流通A股1933万股 [5][6] - 截至报告期 公司每股净资产37.44元 资产负债率17.37% [6] - 预测显示公司毛利率将从2025年的67.63%提升至2028年的70.76% 归母净利率将从2025年的37.32%提升至2028年的43.18% [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 陕西旅游2025年业绩受客流下滑影响，营收与净利润同比均出现下降，但预计2026年起存量业务将迎来恢复性增长，新项目建设和资源整合持续推进 [1][7] - 公司核心业务为依托华清宫和华山资源的旅游演艺与索道运营，背靠陕西省国资享受政策红利，未来将通过品牌建设、渠道拓展及产品创新驱动增长 [7] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：公司2025年实现营业总收入10.30亿元，同比下降18.45%；实现归母净利润3.84亿元，同比下降24.91%；归母净利率为37.3%，同比下降3.2个百分点 [1][7] - **季度业绩分析**：第四季度（Q4）收入为1.40亿元，同比下降16%；归母净利润0.15亿元，同比增长133%。前三季度（Q1-Q3）收入为8.89亿元，同比下降19%；归母净利润3.69亿元，同比下降27%。业绩下滑主要因旅游市场热度回归正常及旺季恶劣天气影响客流 [7] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为11.72亿元、12.76亿元、13.73亿元，同比增长13.86%、8.83%、7.60%；预计同期归母净利润分别为4.93亿元、5.47亿元、5.93亿元，同比增长28.34%、11.00%、8.30% [1][7] - **估值指标**：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为21.47倍、19.34倍、17.86倍 [1][8] 业务分项表现总结 - **分业务收入**：2025年，旅游演艺业务收入6.02亿元，同比下降18%；旅游索道业务收入3.41亿元，同比下降20%；客运道路业务收入0.37亿元，同比下降18%；旅游餐饮业务收入0.42亿元，同比下降1% [7] - **分业务毛利率**：旅游演艺/旅游索道/客运道路/旅游餐饮的毛利率分别为74.8%、64.2%、61.7%、-7.2%，同比变化分别为-4.6、-2.1、+5.1、+2.7个百分点 [7] - **重点子公司表现**：核心子公司长恨歌演艺收入6.03亿元，同比下降18%，净利润3.51亿元，同比下降25%；太华索道（持股51%）收入3.70亿元，同比下降20%，净利润1.61亿元，同比下降19%。2025年华山西峰索道乘索率超过107% [7] 公司战略与发展规划 - **存量业务恢复**：预计2026年公司存量项目将迎来客流恢复性增长，需关注节假日客流表现及少数股权收购进展 [7] - **未来发展方向**：公司将巩固旅游演艺和索道核心业务，推进品牌体系化建设和市场化运营能力提升，并适度拓展产业链上下游及相关多元业态。同时，将推进核心产品创新，加快重点项目建设，有序推进区域优质文旅资源的储备整合 [7] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为136.90元，总市值为105.87亿元，流通A股市值为26.47亿元 [5] - **估值比率**：市净率（P/B）为3.66倍（基于最新数据），每股净资产为37.44元 [5][6] - **财务健康状况**：资产负债率为17.37%，总股本为7733万股，其中流通A股为1933万股 [6]