公司战略与业务布局 - 公司以游戏产品的研发、发行为主营业务，同时在AIGC领域持续探索与积极创新 [2] - 在境内市场，公司积极布局小游戏赛道，未来将努力实现更多小游戏产品逐步上线 [2] - 在境外市场，公司聚焦SLG（策略类游戏）赛道，正积极推进相关项目的研发、调测调优，并努力加快上线及大规模投放进程 [2] 未来增长驱动 - 公司未来1-2年的核心增长点将同时关注境内小游戏赛道与境外SLG赛道 [2] - 境内增长依赖于更多小游戏产品的逐步上线 [2] - 境外增长依赖于SLG项目的研发推进、上线及后续大规模投放 [2]

券商风险管理 - 中国证券业协会就提升压力测试工作质效提出进一步指引，涵盖强化管理应用、优化场外衍生品测试方案、完善声誉风险传导机制、强化子公司管理、提升有效性和准确性五个维度，监管导向正从“有无”检查转向“优劣”评估 [1] 私募投资与A股市场 - 年末A股市场呈现“个股分化、主题高潮”格局，商业航天、可控核聚变、无人驾驶、海南自贸港、新零售等主题概念板块表现活跃，部分板块指数创历史新高 [2] - 面对分化市场，私募机构策略分化，但共识在于需对以AI为核心的产业机遇提前展开多层次布局 [2] - 年内私募机构参与A股定增热情高涨，52家私募机构旗下产品参与58家上市公司定增，合计获配金额达59.80亿元，较去年同期增长23.48%，以12月23日收盘价计算合计浮盈约27.24亿元 [12] 货币政策 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会提出，继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，加强货币财政政策协同，促进经济稳定增长和物价合理回升 [3] 指数与基金产品 - 中证指数公司首发中证（CCI-IC）智能算力供算量指数系列，包括总指数1条、区域系列指数7条和国家算力枢纽节点系列指数8条，共计16条指数，旨在反映我国智能算力市场服务能力 [4] - 2025年股票型指数基金新发规模突破4000亿元，达到4004.71亿元，创年度历史新高，表明投资者转向工具化产品及基金公司重视指数化投资 [5] - 截至12月24日，年内已有141只公募基金产品净值增长超过100%，其中2只超过200%，最高为233%，科技主题基金回报显著 [10] 全球市场与资本流动 - 日本央行加息后，日元汇率不升反降，股市逆势上涨，反映出日本货币政策正常化面临的内外结构性挑战，且日元作为全球廉价融资货币角色削弱，可能影响全球长期资产配置格局 [6] - 2025年港股IPO规模重返全球第一，得益于宁德时代、紫金黄金国际等大型IPO，前十大IPO中有8家规模超百亿港元，且“含A率”极高，前十大中有6家为A股公司或由A股公司分拆而来 [7] 新能源汽车产业 - 新能源车企竞争焦点从增量市场转向存量市场，部分车企推出“复购”优惠政策，因早期电动车主力车型逐步进入4—6年置换周期，技术代际飞跃催生升级换购需求，竞争倒逼车企向“全生命周期用户运营”模式转变 [8] 游戏产业 - 2025年国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%，用户规模6.83亿，同比增长1.35%，均创历史新高 [9] - 2025年我国小游戏市场收入达到535.35亿元，同比大幅增长34.39%，在游戏市场整体收入中占比升至15%，成为重要增量来源 [9] 消费金融 - 为响应扩大内需及助力汽车消费回暖，多家银行年末加码汽车消费金融支持，通过低息优惠、高额补贴、高额度授信等方案对接购车需求，旨在抢抓年末旺季并落实提振消费政策 [11]

国内游戏市场整体表现 - 2025年国内游戏市场实际销售收入达3507.89亿元，同比增长7.68%，创历史新高 [1] - 2025年国内游戏用户规模达6.83亿，同比增长1.35%，创历史新高 [1] - 市场增长动力主要来自移动游戏品质提升、头部常青游戏创新运营以及小程序游戏的强劲增长 [1] 小程序游戏市场表现 - 2025年国内小游戏市场收入达535.35亿元，同比大幅增长34.39% [1] - 小游戏收入占整体游戏市场收入的比例升至15% [1] - 2025年游戏市场整体收入较2024年增加约250亿元，其中小游戏贡献了约137亿元的增量，是重要的增量来源 [1] - 小游戏市场收入连续三年快速增长：2023年为200亿元（同比增长300%），2024年为398.36亿元（同比增长99.18%），2025年为535.35亿元 [2] - 小游戏依托小程序，具有无需下载安装、即来即走的轻便特性，对非重度玩家友好 [2] 主机游戏市场表现 - 2025年国内主机游戏市场实际销售收入达83.62亿元，同比增长86.33% [3] - 行业观点认为，未来小游戏将继续保持快速增长，而重度与轻量化游戏将呈现两极分化并行推进之势 [3] 上市公司在小游戏领域的参与 - A股上市公司对小游戏领域的投入不断增加，部分公司已取得规模化收益 [2] - 吉比特在2025年1月至9月上线了多款新产品，包括小游戏《道友来挖宝》，贡献了增量营业收入和利润 [2] - 《道友来挖宝》于2025年5月上线，自7月以来稳居微信小游戏畅销榜前十 [2] - 公司认为小游戏平台具有获客成本低、流量巨大的特点，并已验证其潜力，未来在新产品设计时会考虑小游戏平台 [2] - 公司表示小游戏平台可以承接多样化的产品，包括使老IP焕发新的生命力 [2]

海南自贸港封关运作的核心意义 - 海南自由贸易港于12月18日正式启动封关运作，这是其建设第一阶段（至2025年）最关键的一步，目标是初步建立以贸易和投资自由便利为重点的政策制度体系 [6] - 封关运作是启动高水平开放试验的总开关，旨在将海南岛打造为前所未有的“国家试验田”，其面积是上海洋山保税港区的3000多倍，是香港的30多倍，新加坡的40多倍 [8] - 此举是中国坚定不移扩大高水平对外开放、推动建设开放型世界经济的标志性举措，在保护主义抬头的时代，传递出中国坚持开放并参与国际规则塑造的鲜明态度 [29][31] 战略定位与发展目标 - 海南自贸港的战略定位独特，背靠中国超大规模市场，面朝东盟经济圈，是连接东亚、东南亚、南亚及面向太平洋、印度洋的重要对外开放门户 [3] - 其发展不以转口贸易和加工制造为重点，而是瞄准“试验最高水平开放政策”，重点发展旅游业、现代服务业和高新技术产业，注重激发活力和创造力 [5] - 建设分为三个阶段：2025年初步建立政策制度体系；2035年制度与运作模式更加成熟；到21世纪中叶全面建成具有较强国际影响力的高水平自由贸易港 [6] 制度型开放的内涵与创新 - 海南自贸港的“高”水平开放核心在于“制度型开放”，这是从“要素流动型开放”（1.0阶段）向“规则等制度型开放”（2.0阶段）的转变，旨在使国内规则与国际高标准接轨 [9] - 制度型开放的具体实践体现为“一线放开、二线管住、岛内自由”的海关监管新规 [11] - “一线放开”：海南与境外之间的货物、资金、人员往来更自由，绝大多数进口商品“零关税”，符合条件的货物可径予放行 [11] - “二线管住”：精准管住海南与内地之间的往来，防止零关税商品无序流入内地市场 [13] - 海南自贸港是“海关监管特殊区域”，仍属中国关境内的一部分，并非“境内关外” [14][16] 对接国际高标准经贸规则 - 海南的制度型开放积极对标承诺水平更高、涵盖领域更广、约束效力更严的高标准国际经贸规则（如CPTPP、DEPA等） [18] - 为对接国际规则，海南在数据跨境流动管理上探索从“白名单”模式转向“负面清单”模式，明确列出不能出境的数据类别 [20] - 截至2025年初，海南出海的游戏已达262款，玩家覆盖148个国家和地区 [22] - 企业利用数据“来料加工”业务，将境外原始数据在海南脱敏处理后加工成高附加值产品销往境外，据称可产生30%的毛利润 [22] 关键政策红利与产业机遇 - “零关税”政策涵盖进口通关环节的关税、进口环节增值税和消费税，封关后“零关税”商品税目从1900个暴增至6600个，比例从21%上升到74% [22][25] - “零关税”政策结合加工增值规则（增值超过30%销往内地可免征进口关税），旨在降低企业成本，鼓励高附加值的加工制造产业在海南发展，培育本地产业链 [25] - 在数字内容出海方面优势明显，例如海南陵水的小游戏基地为出海企业提供直连海外的云服务和专用链路基础设施 [23] - 人才税收政策极具竞争力，对高端紧缺人才设置15%的个人所得税税率上限，并对86个国家实行入境免签政策，以构建更开放的人才机制 [27] 地理与全球经贸价值 - 海南岛位于繁忙的南海航道周边，该航道承载全球40%的船舶挂靠量和30%的集装箱运输量，是全球能源与贸易的关键通道 [29]

政策环境与行业供给 - 截至2025年11月，游戏版号发放量已达1624个，超过2024年全年总量 [1] - 2025年11月单月发放184个版号，创下历史新高，审批节奏稳定且可预期 [1][2] - 版号常态化发放为行业注入强心剂，标志着行业步入更加成熟的发展阶段，并促进优质新游戏的开发和上线 [2] 行业财务表现与增长 - 2025年第三季度游戏行业迎来近四年来最强劲增长，多家公司业绩爆发 [3] - 世纪华通三季度营业收入首次突破百亿，达100.16亿元，同比增长60.19%，归母净利润17.01亿元，同比增长163.78% [3] - 三七互娱前三季度营收124.61亿元，归母净利润23.45亿元，同比增长23.57%，其中第三季度净利润增速达49.24% [3] - 吉比特前三季度净利润18.16亿元，同比增长90.70%，净利率超过40% [3] - 完美世界、巨人网络、恺英网络等厂商也交出亮眼成绩单 [3] 市场多元化发展趋势 - 中国游戏市场进入全面多元化时期，涵盖多种游戏类型、平台及国内外市场 [4] - 小程序游戏迅速崛起，2025年1-6月国内小程序游戏市场实际销售收入232.76亿元，同比增长40.2% [4] - 出海业务成为重要增长点，2025年上半年我国自主研发游戏海外市场销售收入达95.01亿美元，同比增长11.07% [4] AI技术融合与产业影响 - AI技术与游戏深度融合成为国内厂商新的竞逐点，正从概念探索迈向生产工具阶段 [5] - 根据GDC报告，52%的开发者所在公司正在使用生成式AI工具 [5] - 三七互娱自主研发游戏领域行业大模型“小七”，集成40余种AI能力 [5] - 巨人网络在游戏《太空杀》中布局AI原生玩法，联合国内主流大模型打造混合对抗机制 [5] - AI在美术和开发环节带来的降本增效幅度至少有20%-30% [6] 板块估值与未来展望 - 游戏板块当前估值仍处于低位，2026年有望达到20倍P/E估值（当前对应2026年平均估值约16倍P/E） [7] - 以三七互娱为例，其市盈率（PE-TTM）约15倍，远低于A股游戏公司约28倍的平均水平，市净率（PB）也处于近五年低位 [7] - 估值修复动力源于基本面改善：AI技术赋能研发运营降本增效、海外收入占比稳定在32%以上、新品周期开启 [7] - 三七互娱半年报中一次性曝光二十款新产品储备，涵盖多种题材 [7] - 公募基金对游戏板块信心增强，2025年第二季度重仓市值达215.03亿元，占传媒板块重仓市值的59.17% [8] - 随着世纪华通和三七互娱陆续重回指数，基金重仓数据预计将继续增加 [9]

微信小程序与苹果合作动态 - 微信官方宣布其小程序将在iOS端支持接入虚拟支付 旨在为开发者和用户带来更好体验并建设健康繁荣的生态 [1] - 苹果公司推出“小程序合作伙伴计划” 旨在帮助托管小程序的开发者拓展业务并提升在App Store的销售范围 [3] - 参与苹果“小程序合作伙伴计划”的开发者 在销售符合条件的App内购买项目时可享受15%的收益抽成减免 [3] 腾讯与苹果的合作关系 - 腾讯总裁刘炽平回应苹果与腾讯就微信小游戏支付抽成达成15%协议的消息 称双方保持良好合作关系并一直在探讨如何活跃小游戏生态 [4] - 腾讯方面表示关于小游戏支付合作的正式批准可能会在某个时候公布 [4]

合作进展与官方公告 - 微信官方公众号发布公告，宣布小程序将在iOS端支持接入虚拟支付，旨在为开发者和用户带来更好体验 [1] - 微信官方欢迎苹果推出“小程序合作伙伴计划”，并将尽快为开发者提供接入服务，共同建设健康繁荣的生态 [1] - 苹果公司正式宣布“Mini Apps 合作伙伴计划”，标志着小程序首次进入iOS体系，成为制度化的合规应用形态 [5] 协议内容与商业条款 - 根据消息，协议规定苹果将处理支付，并从微信小游戏和小程序付费中抽取15%的分成 [4] - 苹果新计划为开发者提供新的商业化路径，符合要求的开发者可享受数字商品收入15%的抽成，相比传统App内购30%的费率大幅降低 [5] - 苹果强调该优惠与开发者规模无关，所有合格交易均适用15%的费率 [5] 技术规范与合规要求 - 苹果将小程序定义为基于Web技术构建的自包含体验，分发于“宿主App”内，无需安装即可访问 [5] - 宿主App必须同时支持iOS与iPadOS，并采用“Advanced Commerce API”和“Declared Age Range API”以确保支付透明、内容合规及适龄访问 [5] 双方关系与市场影响 - 腾讯高管在财报电话会议上表示，公司与苹果有着非常好的关系，在不同领域展开合作，并持续沟通以推动小游戏生态健康发展 [4] - 腾讯对双方在小游戏方面取得的进展感到乐观，认为是有建设性的进展 [4] - 此举结束了双方长达一年的谈判与分歧，标志着苹果在中国市场的应用生态策略出现重大调整 [5]

苹果与腾讯的佣金协议 - 苹果公司确认与腾讯就微信小游戏内购达成协议，抽成比例为15% [1] - 参与苹果小程序合作伙伴计划的成员可获得符合条件的应用内购买销售额的85% [1] - 该协议意味着苹果对微信小游戏的抽成比例与此前针对年收入低于100万美元开发者的15%优惠佣金率一致 [1] 佣金协议的背景与博弈 - 15%的佣金率是苹果与腾讯长期博弈后的结果，去年苹果曾施压腾讯以"堵住"小游戏支付漏洞 [3] - 腾讯管理层曾表示，游戏行业认为应用商店收取约30%的佣金是沉重负担，并预期抽佣比例有降低趋势 [4] - 此前市场曾传言iPhone 16不适配微信，导致用户需"二选一"，但该局面并未出现 [4] 对小游戏开发者的影响 - 中国小游戏业态新兴，微信披露有超过40万小游戏开发者，其中超过80%是30人以下的小团队 [4] - 若收取30%的苹果税，可能对小游戏开发者造成较大压力 [4] - 腾讯管理层表示，小游戏收入大部分来自应用内购买而非广告，意味着优惠佣金将影响苹果收入 [4] 全球苹果税趋势 - 从全球范围看，苹果提供低于30%的佣金率是一个动态博弈下的趋势 [1][5] - 在截至9月27日的最新季度，苹果服务业务收入达287.5亿美元，同比增长15%创历史新高 [5] - 2022年以来，欧美日韩均在压低渠道税，欧盟苹果税已降至17%，日本通过法规明确要求降税 [5] - 今年10月，55名中国消费者联名举报苹果在华维持30%全球最高佣金率涉嫌滥用市场支配地位 [5]

苹果小程序合作伙伴计划核心内容 - 苹果正式发布小程序合作伙伴计划，为小程序建立制度化的合规框架，使其在iOS上从灰色地带变为被承认、被规范、被商业化的应用形态[1][9] - 小程序被定义为基于Web技术构建的自包含体验，分发在宿主App内，用户无需安装即可访问内容、服务或小游戏[8] - 该计划在中国得以推行，与腾讯和苹果达成的协议关系巨大，苹果将可以从微信小程序和小游戏中抽成15%[3] 计划具体规则与技术基础 - 小程序必须使用苹果的高级商务API，支付必须走苹果官方通道，商品目录必须透明，购买记录必须可追踪[17] - 宿主App必须支持声明年龄范围API，允许在一个年龄分级的App内托管不同年龄层级的小程序内容[17] - 宿主App必须同时提供iOS与iPadOS版本，保证用户在不同设备上体验的一致性[17] 商业模式与抽成变化 - 当宿主App满足所有要求加入计划后，小程序数字商品收入的抽成直接降至15%，相比传统App内购30%的抽成腰斩[21][25] - 此举将为轻量应用和服务提供更具吸引力的商业化路径，特别是对过去在iOS上几乎无商业化空间的HTML5游戏团队[31] 苹果推行计划的动因分析 - 监管压力是现实动因，欧盟DMA要求平台开放，小程序是一种“可控的开放”，在不失去生态控制权的前提下提供更灵活的应用形态[26] - 全球超级App向平台化演变是行业动因，苹果选择将规则写清楚并纳入自身监管体系，而非阻挡趋势[26] - AI是长远动因，小程序可能成为未来“意图层”和“功能层”之间的桥梁，为AI时代的交互方式预留空间[28][30] 对行业潜在影响 - Web技术在移动端被重新推回舞台，轻量工具、便民服务、小型功能闭环、休闲H5游戏将迎来新的分发路径[31] - 国内轻游戏团队可能在全球市场重新获得机会[31] - 微信小程序的国际化出现新的可能，微信国际版若接入计划，可在苹果框架下托管小程序并使用苹果支付结算[33] - 苹果意在构建新的“生态层级”，原生App是厚重能力层，Mini App是轻量可分发的第二层，最上层是AI调度[34]

公司业务布局 - 在境内市场积极布局小游戏赛道 努力实现更多小游戏产品逐步上线 [1] - 在境外市场聚焦SLG（策略类游戏）赛道 [1] 产品研发进展 - 积极推进境外市场项目《代号H》的研发和调测调优进度 [1] - 积极推进境外市场项目《代号S》的研发和调测调优进度 [1] - 努力加快推进相关产品的上线及大规模投放进程 [1]