报告公司投资评级 - 买入，维持 [1][8] 报告的核心观点 - 报告认为姚记科技业绩阶段性承压，但已出现积极信号，公司通过优化业务结构并切入短剧高景气赛道，有望重回增长态势 [3][6][9] 公司基本情况与财务表现 - 公司最新收盘价为18.84元，总市值79亿元，市盈率16.79，资产负债率29.0% [2] - 2025年全年实现营收26.89亿元，同比下降17.8%；归母净利润4.67亿元，同比下降13.34% [3] - 2025年第四季度营收5.8亿元，同比增长20.51%，结束了连续8个季度的下滑 [3] - 2026年第一季度营收7.89亿元，同比微增1.31%；归母净利润1.4亿元，同比微降0.64% [3] 三大业务分析 - **游戏业务**：2025年营收8.65亿元，同比下降14.78%，主要因老游戏流水自然下降。2026年将聚焦中轻度小游戏赛道并开拓海外市场 [4] - **扑克牌业务**：2025年营收9.23亿元，同比下降14.69%。随着“年产6亿副扑克牌生产基地项目”投入使用及渠道优化，有望维持稳健增长 [4] - **营销业务**：2025年营收8.79亿元，同比下降23.01%，系主动调整业务结构、优化低毛利业务所致。2026年将整合流量与达人资源，并组建AI小组实现智能化营销 [4] 盈利能力与费用控制 - 2025年毛利率为43.54%，同比提升0.1个百分点，主要因低毛利营销业务占比下降 [5] - 2025年销售费用率为6.05%，同比下降1.99个百分点，主要因游戏板块优化投放策略 [5] - 2026年第一季度销售费用率进一步降至4.09%，同比下降3.9个百分点，管理及研发费用率也分别下降1.5和1.0个百分点 [5] 短剧业务战略布局 - 公司依托“上海国际短视频中心”构建短剧全产业链闭环，整合IP创作、拍摄制作到投流发行 [6] - 该中心已完成200余个室内场景建设，未来预计完成8000平方米街道外景 [6] - 报告认为这种“制播一体化”平台模式能发挥公司在流量运营和数字营销上的优势，有望成为驱动未来价值重估的核心引擎 [6] 盈利预测 - 预测公司2026-2028年营收分别为28.74亿元、30.83亿元、32.65亿元，同比增长率分别为6.88%、7.30%、5.88% [9][11] - 预测同期归母净利润分别为5.53亿元、6.47亿元、6.85亿元，同比增长率分别为18.48%、16.96%、5.75% [9][11] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.33元、1.55元、1.64元 [11]