宏观与策略 - 3月第3周，资金入市合计净流出339亿元，前一周为流入130亿元，资金流入方面公募基金发行增加245亿元，流出方面融资余额减少184亿元，ETF净赎回44亿元，北上资金估算净流出80亿元，IPO融资规模89亿元，产业资本净减持79亿元，交易费用109亿元[7] - 短期情绪指标处于05年以来中高位，最近一周换手率（年化）为489%，处在历史上由低到高82%的分位，最近一周融资交易占比为9.24%，处在历史上由低到高63%的分位[7] - 长期情绪指标处于05年以来中低位，最近一周A股风险溢价为2.6%，处在历史上由高到低43%的分位，最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.22，处在历史上由高到低6%的分位[8] - 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业分别是电力设备99%、通信99%、半导体98%，融资交易占比分位数最高的行业前三名分别是机械设备86%、电力设备80%、社会服务74%[8] 行业与公司：计算机与互联网 - 阿里云2026财年Q3单季收入达432.84亿元，同比增长36%，外部商业化收入同比增长35%且累计已突破千亿元规模，AI相关产品收入已连续10个季度实现三位数增长，管理层提出未来五年云和AI商业化年收入突破1000亿美元的目标[8] - 报告认为阿里云增长核心驱动力已从内部托底转向内外需共振，AI驱动的结构性上行趋势得到量化确认，Token已成为商业化兑现的新锚点，庞大的开源生态有效降低企业试错门槛，高毛利的PaaS/MaaS层收入潜力开始凸显[9] - 人工智能领域动态频繁，腾讯QClaw正式开启公测，小米推出三款面向Agent时代的大模型，宇树科技计划3年内发布通用人形机器人具身基础模型，三星电子今年计划投资超过700亿美元于AI半导体研发和设施，阿里巴巴正式推出全球首个企业级AI原生工作平台“悟空”[9][10] - 报告认为26年AI发展正式进入Agent元年，Agent将改变用户与数字化生态的交互形式，预计26年互联网巨头将加大在Capex、AI人才招聘和AI营销费用等方面的投入，建议优先布局大模型领先的厂商和算力产业链的企业[11] 行业与公司：黄金矿业 - 紫金黄金国际2025年实现营收53.83亿美元，同比增长80.05%，实现归母净利润16.02亿美元，同比增长232.71%，其中25Q4归母净利润为6.97亿美元[12] - 公司2025年实现黄金产量约46.9吨，同比增加约20%，2026年产量计划约59.2吨，同比增加约26%，2025年整体AISC为1501美元/盎司，同比增加约3%[12] - 公司拟派发每股现金1.5港元，总计约5.12亿美元，占2025年归母净利润约32%[13] - 公司通过内生增长与外延并购推动产量增长，旗下多个金矿项目未来采选规模及年产金量有望显著提升，同时公司拟以约55亿加元收购联合黄金100%股权，联合黄金预计2025年产金11.7-12.4吨，预计2029年产金将提升至25吨[13] - 报告上调公司盈利预测，预计2026-2028年营收分别为93.96亿、114.00亿、121.29亿美元，归母净利润分别为32.80亿、39.97亿、42.69亿美元[14] 行业与公司：物业管理 - 招商积余2025年实现营业收入192.7亿元，同比增长12.2%，实现归母净利润6.5亿元，同比下降22.1%，业绩下降主要因处置衡阳中航项目一次性减少归母净利润2.56亿元，剔除此因素后归母净利润同比增长8.3%[15] - 公司物业管理业务实现收入186.0亿元，同比增长12.8%，其中基础物业管理收入142.8亿元同比增长6.6%，专业增值服务收入37.9亿元同比增长48.5%，2025年物业管理业务毛利率为10.0%，同比下降0.44个百分点[15] - 2025年公司实现新签年度合同额44.8亿元，同比增长11.2%，其中第三方项目新签额41.7亿元同比增长12.9%，市场化住宅拓展新签年度合同额达4亿元，同比增长59.6%，截至2025年末管理面积达3.77亿平方米[16] - 公司资产管理业务运营稳健，旗下招商商管在管商业项目73个，管理面积395万平方米，2025年在管项目集中商业销售额同比提升8.4%，客流同比提升16.7%，持有物业总体出租率为93%[16] - 报告小幅下调公司盈利预测，预计2026、2027年营业收入为208亿、224亿元，归母净利润为9.1亿、9.9亿元[17] 行业与公司：化肥与磷化工 - 云天化2025年四季度营收108.2亿元，同比下滑27.0%，环比下滑14.2%，归母净利润4.3亿元，同比下滑53.0%，环比下滑78.3%，毛利率/净利率为18.0%/3.5%[17] - 营收同比下滑主要受商贸业务缩减影响，盈利能力回落核心系化肥需求淡季叠加磷肥出口窗口关闭而量价齐跌，以及成本端硫磺价格高涨[17] - 2025年四季度公司磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为30.03亿、12.86亿、24.80亿元，磷肥不含税销售均价为3624元/吨同比增长5%环比下降4%，销量为82.86万吨同比下降21%环比下降43%[18] - 2025年公司采购硫磺203.7万吨，价格同比大涨84.6%，四季度国内固态硫磺均价约3698元/吨，环比涨幅达49%[18] - 2025年公司磷矿成品矿产量1173.75万吨，依托近8亿吨磷矿储量及1450万吨/年采选规模实现完全自给，全产业链成本控制能力显著[19] - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测为52.46亿、54.39亿元，新增2028年预测55.89亿元[20] 金融工程与市场数据 - 2026年3月23日市场全线下跌，煤炭、石油石化、电力公用事业、电新、汽车行业表现较好，农林牧渔、综合、电子、商贸零售、纺织服装行业表现较差[20] - 当日市场情绪较为低迷，收盘时有38只股票涨停，145只股票跌停，昨日涨停股票今日收盘收益为-0.79%，昨日跌停股票今日收盘收益为-4.95%[21] - 截至2026年3月20日两融余额为26323亿元，其中融资余额26148亿元，融券余额175亿元，两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为9.0%[21] - 近半年以来大宗交易日均成交金额达到21亿元，2026年3月20日当日大宗交易成交金额为21亿元，近半年以来平均折价率7.11%，当日折价率为6.00%[22] - 近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.89%、4.30%、10.99%、13.21%[22] 区域经济研究 - 2025年深圳实现地区生产总值3.87万亿元，同比增长5.5%，经济运行呈现出增长稳中有进、结构持续优化、动能加快转换的特征[25] - 深圳经济增长基础正由传统要素驱动加速向创新驱动与效率驱动转型，固定资产投资规模持续保持高位，先进制造业与新型基础设施投资成为主要支撑力量，外贸在全球需求承压背景下仍保持韧性，出口结构持续优化[25] - 深圳延续以先进制造业为基础、战略性新兴产业为引领、现代服务业为支撑的现代产业体系，制造业在经济结构中的支撑作用持续巩固，战略性新兴产业已成为推动经济增长的核心动力[26] - 深圳正加速形成以新质生产力为核心的增长模式，技术创新能力持续提升，研发投入强度保持全国领先，数字经济与制造业深度融合[26] - 深圳已构建起较为完善的产融融合体系，银行信贷、创投体系与资本市场形成多层次金融结构，金融资源加速向战略性新兴产业与创新型企业集聚[27]

公司AI研究进展 - 小米AI团队与北京大学联合发布一篇聚焦MoE与强化学习的论文[2] - 论文通讯作者包括此前从DeepSeek转会至小米的AI研究员罗福莉[4] - 罗福莉硕士毕业于北京大学，其学术论文总引用次数已超过1.1万次，今年新增约八千次引用[5][60] 技术核心问题与解决方案 - 当前MoE架构在强化学习中面临路由机制导致训练不稳定的挑战，严重时会导致模型崩溃[9][10] - 研究团队提出R3方法，通过在训练中复用推理阶段的路由分布来解决路由随机性问题[28][29][30] - R3方法能够与现有的前缀缓存系统无缝衔接，通过缓存路由掩码提升计算效率[35][36][38] 实验性能结果 - 基于Qwen3-30B-A3B模型的实验显示，R3方法在多mini-step设置下GRPO+R3比GSPO高出1.29分[41][42] - 将R3与GSPO结合性能可进一步提升0.95分[43] - R3显著提升训练稳定性，GRPO训练到第60步已严重跑偏，而R3到第150步仍保持平缓曲线[44][45][47]

公司技术成果 - 小米大模型团队共有10篇研究成果入选第63届国际计算语言学年会（ACL 2025），包括9篇主会长文和1篇findings长文 [1] - 入选的10篇论文中有5篇获得了小米揭榜挂帅科研专项的支持 [1] - 研究成果涵盖大模型端侧高效推理、大模型GUI智能体、大模型基础结构创新等多个领域 [1] 技术研究重点 - 研究包括无长期衰减的新型位置编码，以增强模型的上下文感知和外推能力 [2] - 开发了通过定制化KV缓存优化实现长上下文推理的混合框架 [2] - 提出了基于动态提示更新的新方法，以解决指令扩展过程中的“固定思维模式”问题 [2] - 在多图像场景的视觉语言模型方面取得进展，采用了以焦点为中心的视觉链范式 [2] - 从维度级别和深浅层平衡的角度解决KV缓存优化问题 [2] - 通过模拟人类“快慢思考”的规划过程来提升Web智能体的导航能力 [2] 行业会议背景 - ACL是计算语言学和自然语言处理领域的国际顶级会议，被中国计算机学会（CCF）列为A类会议 [1] - 第63届ACL年会将于2025年7月27日至8月1日在奥地利维也纳举行 [1]