报告核心观点 - 国内应积极发展服务业做强国内大循环，中美经贸会谈是良好起点，后续政策或转向结构宽松应对不确定性；降准后资金收紧为阶段性行情，二季度资金面总体平稳；看好银行股因政策红利、防御价值和息差企稳；英伟达虚拟仿真技术驱动人形机器人行业；2025 年全球半导体增长乐观，关注 AI 驱动催化；部分公司业绩有不同表现，给出相应盈利预测和投资评级 [1][3][6][7][9] 宏观策略 海内外政策要闻 - 中拉论坛第四届部长级会议召开，发出“中拉声音”，通过相关文件 [19] - 国务院召开做强国内大循环工作推进会，强调立足做强国内大循环 [19] - 中美落实日内瓦经贸联合声明，大幅降低双边关税水平 [19] 国内外政策导向分析 - 海外政策聚焦中美经贸会谈降关税、中法高级别经济财金对话 [20] - 国内政策涉及多领域，包括科技金融、资本市场、产业、地产等 [20] 大类资产表现及展望 - 权益市场 A 股三大指数普反弹，政策有资产重组办法修改等；固收市场央行净回笼资金，DR007 回落；大宗商品有色反弹、原油上涨等；外汇市场美元指数反弹、人民币升值 [21][22][23] - 权益处于赛点 2.0 第三阶段攻坚战，重视黄金，债券挖掘转债，预计财政扩张和货币宽松配合 [23] 行业公司 裕元集团（00551） - 25Q1 营收 20 亿美金，制造业务营收增 6%，零售业务营收降 5%；25M4 整体营收增 1%，制造增 11%，宝胜营收降 15% [24] - 制造业务美国和欧洲收入增长，鞋履出货量和 ASP 上升，产能印尼和越南提升；零售业务直营店铺减少，库存周转天数增加 [25] - 预计 25 - 27 年营收 84、89、95 亿美元，归母净利 4.0、4.3、4.8 亿美元，维持“买入”评级 [25] 上能电气（300827） - 24 年营收 47.73 亿元，归母净利润 4.19 亿元；25Q1 营收 8.31 亿元，归母净利润 0.88 亿元 [26] - 24 年光伏收入 27.50 亿，储能收入 19.28 亿元，海外收入 11.64 亿元；产品推进储能全场景覆盖，海外业务布局全球 [27] - 调整 25 - 27 年营收预测至 62.4、73.1、84.1 亿元，归母净利润预测至 6.4、8.4、10.1 亿元，维持“买入”评级 [28] 联邦制药（03933） - UBT251 已授权诺和诺德，获 2 亿美元首付款和最高 18 亿美元潜在里程碑付款 [29] - 胰岛素业务集采接续政策稳定有望增长；动保业务产品和管线丰富，有望加速增长；抗生素业务行业景气，上下游一体化优势明显 [30] - 预计 2025 - 2027 年总体收入 145.24、139.87、145.80 亿元，归母净利润 29.07、25.57、27.62 亿元，目标市值 341.02 亿港元，首次覆盖给予“买入”评级 [31] 中炬高新（600872） - 25Q1 营收 11.02 亿元，归母净利润 1.81 亿元，低于预期，主要品类收入下降，区域收入下滑，经销商数量增加 [32][33] - 毛利率提升，费用投放减少；预计 25 - 27 年营收 60.6、66.6、73.2 亿元，归母净利润 9.9、10.9、12.0 亿元，维持“买入”评级 [33] 洋河股份（002304） - 24 年营收 288.76 亿元，归母净利润 66.73 亿元；25Q1 营收 110.66 亿元，归母净利润 36.37 亿元，量减价增，普通酒占比提升 [35] - 经销商数量增长，平均经销商收入下滑；利润率承压，费用投放加大；预计 25 - 27 年收入 251、255、268 亿元，归母净利润 56、59、62 亿元，调整盈利预测 [39] 今世缘（603369） - 24 年营收 115.46 亿元，归母净利润 34.12 亿元；25Q1 营收 50.99 亿元，归母净利润 16.44 亿元，量增价缩，特 A + 类增速居前 [40] - 省内区域增速放缓，经销商数量增加；利润率承压，预收下滑；预计 25 - 27 年公司收入 126、138、151 亿元，归母净利润 37、40、45 亿元，略调整盈利预测，维持“买入”评级 [43] 海天味业（603288） - 25Q1 营收 83.15 亿元，归母净利润 22.02 亿元，其他品类增长快，线上收入增长，经销商量质齐增 [44][45] - 利润率提升，费用投放加大；预计 25 - 27 年营收 296、325、355 亿元，归母净利润 70、78、86 亿元，维持“买入”评级 [46] 洽洽食品（002557） - 24 年营收 71.31 亿元，归母净利润 8.49 亿元；25Q1 营收 15.71 亿元，归母净利润 0.77 亿元，24 年主要产品稳健增长，新渠道增速快 [48][49] - 利润率承压，费用率投放加大；预计 25 - 27 年营收 74、78、82 亿元，归母净利润 7.2、8.5、9.2 亿元，调整盈利预测，维持“买入”评级 [51] 涪陵榨菜（002507） - 25Q1 营收 7.13 亿元，归母净利润 2.72 亿元，主力榨菜稳健，产品优化，利润率提升，费用投放加大 [52] - 拟并购味滋美 51%股权，有望协同；预计 25 - 27 年营收 25、27、29 亿元，归母净利润 8.7、9.3、9.9 亿元，维持“买入”评级 [54] 宝立食品（603170） - 24 年营收 26.51 亿元，归母净利润 2.33 亿元；25Q1 营收 6.69 亿元，归母净利润 0.58 亿元，25Q1 复调承压，饮品甜点配料高增 [55] - 经销商数量增加，盈利能力下滑，销售费用投放加大；预计 25 - 27 年营收 29、33、36 亿元，归母净利润 2.72、3.12、3.56 亿元，略调整盈利预测，维持“买入”投资评级 [57] 银行 - 政策红利释放，公募基金新规和险资入市有望提升银行板块资金吸引力 [59] - 避险情绪下银行股防御价值凸显，股息率高估值低 [60] - 2025 年银行净息差呈“L 型”走势，下行压力有限，基本面筑底企稳 [60] 半导体 - 2025 年台北国际电脑展 5 月 20 - 23 日举办，聚焦 AI 发展愿景 [61] - 2025 年 AI 驱动消费电子、数据中心、工控汽车光伏等增长，国产替代推进 [62][64] - 建议关注设计、设备材料等板块相关公司 [66] 消费电子 - 英伟达虚拟仿真技术赋能宇树科技人形机器人，采用“真实 - 仿真 - 真实”训练框架 [68] - 智元启元大模型出世，其 AgiBot Digital World 开拓虚拟仿真技术应用新局面 [68]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[9] 报告的核心观点 - 2025年全球半导体增长延续乐观走势，AI为核心驱动力，政策使供应链风险升级，国产替代持续推进，二季度建议关注设计板块业绩弹性与设备材料算力芯片国产替代[7] 根据相关目录分别进行总结 1. Computex举办在即，主题 - AI Next，AI应用落地时代已现 - 2025年台北国际电脑展5月20 - 23日举办，以AI Next为主题，聚焦三大核心主题，汇聚近1400家全球领先科技企业[2][15] - 2025 - 2028年全球机器人大型语言模型市场年复合增长率将达48.2%，2028年规模有望突破1000亿美元；2030年VR/MR出货量将达4010万台，年复合增长率约33%；2026年Micro - LED穿透式AR智能眼镜芯片产值将达3.83亿美元，2023 - 2026年年复合增长率有望达704%[17][18] 1.1. Computex主题演讲聚焦AI发展愿景 - NVIDIA、鸿海科技、Qualcomm等将在演讲中分享AI发展愿景，如NVIDIA分享AI与加速运算突破，鸿海分享创新转型成果等[3][19] 2. 25年终端分析：全球半导体增长延续乐观增长走势，AI为核心驱动力 - 2024年消费类需求增长稳定，AI数据中心营收利润高增长，工业和汽车改善明显，新能源波动大，2025年AI侧创新仍是增长焦点，新能源汽车和低空经济或成新助力[23][26] 2.1. 消费电子：看好AI侧创新应用对行业增长提振 - 2025年消费电子行业弱势增长，AI侧创新提振需求，AI PC或成主要增长点，部分厂商订单上升[27][28] - 2025年全球AI眼镜销量将增至550万台，同比增长135%，2030年市场规模将达5340亿元；AI耳机、智能家居、智能安防设备等催生增量市场[29] 2.1.1. 小米玄戒SoC发布，加速国产高端化进程 - 小米自研芯片玄戒O1采用台积电N4P 4nm工艺，有望重构全球手机芯片格局，加速国产高端化进程[31] - 玄戒O1晶体管密度提升6%，功耗降低22%，综合性能对标骁龙8 Gen2，GPU性能提升约20%[33] 2.2. AI数据中心：供不应求延续，中国AI供应链订单增长强劲 - 2025年全球AI服务器等相关厂商受益于AI需求，供应链订单快速增长，预计2028年全球数据中心建设支出将达1万亿美元[35] 2.2.1. 美宣布海外AI芯片出口管制举措，国产算力格局或重塑 - 美国废除AI扩散规则并强化出口管制，包括全球禁用华为Ascend芯片等三项举措[37][38] - 海外算力需求释放推动NV链反转，昇腾国产化加速，国产与海外算力链有望同步强化[41] 2.3. 工控：市场复苏趋势显著，中国市场增长较快且国产替代加速 - 2025年工业需求触底回升，中国市场增长快且国产替代加速，工业芯片龙头TI财报显示工业需求复苏[42] 2.4. 新能源汽车：中国市场需求强劲，带动CIS领域蓬勃发展 - 2025年中国新能源汽车市场需求强劲，车规芯片龙头Infineon认为市场需求逐步复苏[44] - 车规CIS量价齐升，以豪威科技为代表的中国企业主导权增强，2025年国产厂商份额预计超50%[46] 2.5. 新能源：英飞凌预期2025H2新能源相关需求将逐步复苏 - 2025年全球光伏和储能需求稳定，海外市场增长空间大，英飞凌预计2025H2新能源需求逐步复苏[47] 3. 上周（05/12 - 05/16）半导体行情回顾 - 上周半导体行情跑输主要指数，创业板等指数上涨，申万半导体行业指数下跌1.69%[50] - 半导体各细分板块均下跌，半导体设备板块跌幅最大[54] 4. 上周（05/12 - 05/16）重点公司公告 - 南芯科技向277名激励对象授予239.4394万股限制性股票，授予价格18.53元/股[56] - 瑞芯微向7名激励对象授予117.00万份股票期权，行权价格137.67元/份[57][58] 5. 上周（05/12 - 05/16）半导体重点新闻 - 小米自研手机SoC芯片玄戒O1将于5月下旬发布，小米曾推出澎湃S1芯片，2024年研发投入241亿元，同比增长25.9%[59] - 外交部反对美方对中国芯片产品和AI产业的恶意封锁打压[60]