核心观点 - 公司以差异化山茶花成分切入市场，开创“以油养肤”理念，通过大单品策略和发力电商渠道，成功抓住高端抗皱紧致精华油赛道机遇，2022-2024年营收复合年增长率为32.3%，2025年上半年增长提速，营收达10.52亿元同比增长98%，净利润1.87亿元同比增长110% [1] - 公司后续增长驱动在于精华油赛道扩容下大单品于抖音渠道继续放量，同时通过品类延展和提升线下店效带动主品牌规模增长，中长期可能通过内生孵化与外延并购新品牌贡献增量 [1][4] 过往成功复盘 - 产品端：公司深耕中国特色植物高山红山茶花，定位高端抗皱紧致精华油细分赛道，2014年推出核心大单品山茶花精华油并每2年迭代升级，夯实高端品牌心智，该系列营收占比持续提升，2025年上半年达到45%，延展的面霜、化妆水等品类保持高增长 [2] - 用户端：早期线下渠道聚焦成熟客群，2020年线上化拓展帮助公司进一步收获25-40岁的新一线及二三线城市宝妈、都市中产、白领和小镇青年等线上年轻客群 [3] - 渠道端：2025年上半年线下、线上渠道营收分别为3.64亿元同比增长51.5%、6.88亿元同比增长137%，营收占比分别为34.6%、65.4%，抖音渠道发力带动线上高增长，截至2025年6月30日，线下门店共554家，同店营收为79.2万元同比增长19.6% [3] 未来增长驱动 - 大单品精华油：公司定位国货高端，价格带介于普通国货植物精华油与中高端国际品牌之间，2025年1-12月线上电商商品交易总额约10亿元，较竞品娇韵诗双萃精华2024年线上商品交易总额15亿元以上仍有提升空间，面部精华油赛道处于较快增长阶段，未来有望对标规模约400-500亿元的精华液赛道 [4] - 品类延展：公司围绕红山茶花核心原料，推行“1+4+N”产品战略，延展面霜、化妆水、防晒、面膜等品类，已构建矩阵式组织线和独立的产品开发与营销体系，新品如黑金面霜2.0（2025年上半年营收5000万元）、小金伞防晒（2025年上半年营收4210万元）和小金珠水（2025年推出，双11位列抖音化妆水类目榜单第一）已初具规模，成为潜在大单品 [4] - 渠道端：线下拓店策略为“直营为主、联营为辅”，通过线上线下导流、护理服务和推新等方式提升现有门店店效，线上已建立跨平台直播矩阵，后续将继续发力抖音渠道推新品和爆品，并采用“一店一品一人群”模式，天猫渠道则以高质量运营提升品牌曝光度 [5][6] 财务表现与预测 - 2025年上半年公司毛利率为82.3%，经调整净利率达到17.8%，利润增速高于收入主要系高毛利率产品占比提升及规模效应 [1] - 预计公司2025-2027年营收分别为22.1亿元、31.1亿元、42.0亿元，同比增长82.4%、41.0%、35.0%，归母净利润分别为3.51亿元、5.70亿元、7.71亿元，同比增长88.1%、62.3%、35.3% [6]