报告投资评级 - 投资评级：买入 [4] - 当前价格：30.70港元 [4] - 合理价值：33.66港元 [4][9][13] 核心观点与业绩回顾 - 报告核心观点：公司业绩短期承压，但看好其重组胶原蛋白的长期价值，认为公司处于产品矩阵升级与渠道结构优化的关键期，短期业绩调整已逐步消化，预计2026年业绩有望重回复苏轨道 [1][9][13] - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营业收入55.19亿元，同比下降0.4%，归母净利润19.15亿元，同比下降7.2% [2][9] - 2025年下半年业绩：2025年下半年收入24.1亿元，同比下滑19.8%，Non-GAAP净利润7.3亿元，同比下滑32.9% [9] - 盈利能力变化：2025年毛利率同比下降1.8个百分点至80.3%，净利率同比下降2.5个百分点至34.7% [9] - 费用情况：2025年销售费用率同比增加1.0个百分点至37.3% [9] 分业务分析 - **功效性护肤品**：2025年收入43.4亿元，同比微增0.8%，增长主要得益于全渠道营销投放加强，以及可复美焦点面霜与可丽金大膜王3.0持续放量 [9] - **医用敷料**：2025年收入11.6亿元，同比下滑4.8%，主要原因是公司为维护价格体系，主动加强渠道销售管控，对短期收入造成冲击 [9] 分品牌分析 - **可复美**：2025年收入44.69亿元，同比下降1.6%，收入短期承压主要受外部冲击与行业价格竞争加剧影响 [9][12] - **可丽金**：2025年收入9.18亿元，同比增长9.2%，增长受益于线上渠道拓展与大单品大膜王迭代升级 [9][12] 分渠道分析 - **线上DTC**：2025年收入34.0亿元，同比下降5%，公司通过新设直播间与精细化营运对冲下滑压力 [9] - **电商平台直销**：2025年收入5.1亿元，同比增长35%，增长受益于京东自营渠道持续推进货品组合 [9] - **线下直销**：2025年收入2.2亿元，同比增长32%，增长受益于化妆品连锁店数量增长 [9] - **经销商**：2025年收入13.8亿元，同比下降2%，受价格体系与渠道管控影响而承压 [9] 未来盈利预测 - **收入预测**：预计2026-2028年公司营业收入分别为60.73亿元、68.66亿元、78.89亿元，同比增长率分别为10.0%、13.1%、14.9% [2][10][12] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.82亿元、21.59亿元、23.93亿元，同比增长率分别为3.5%、8.9%、10.8% [2][10][13] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.85元、2.02元、2.23元 [2] - **毛利率趋势**：预计2026-2028年整体毛利率将有所下滑，分别降至79.9%、79.2%、78.6%，主要因产品结构由高利润率的械字号产品向毛利率相对较低的护肤品拓展 [10][12][18] - **费用率假设**：预计2026-2028年销售费用率将逐步提升，分别达到38.3%、38.8%、39.2%，主要用于加大品牌建设与营销投放 [11][12] 增长驱动与估值 - **增长驱动**：预计2026年业绩复苏主要基于医美三类械产品上市及线上渠道效率提升 [9][13] - **品牌增长预期**： - **可复美**：预计2026-2028年收入增速分别为8%、12%、15%，2026年将加大营销投放与心智重建 [10][12] - **可丽金**：预计2026-2028年收入增速分别为20%、18%、15%，将继续孵化新一代大单品并优化营销资源 [10][12] - **估值基础**：给予公司2026年合理PE估值16倍，对应合理价值33.66港元/股（港币/人民币汇率0.88） [9][13] - **当前估值**：基于2025年业绩，报告时市盈率（P/E）为16.4倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为10.7倍 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点总结 - 外部舆情利空已落地，2025年业绩阶段性承压，但护肤业务有望于2026年下半年重拾升势，医美业务将构建新的增长曲线 [1][3][4][7] - 公司2025年实现营业收入55.2亿元，同比微降0.4%；归母净利润19.1亿元，同比下降7.2% [3] - 分上下半年看，业绩呈现前高后低态势：上半年营收31.1亿元，同比增长22.5%；归母净利润11.8亿元，同比增长20.2%。下半年营收24.1亿元，同比下降19.8%；归母净利润7.3亿元，同比下降32.1% [3] - 尽管短期承压，但公司有望凭借持续的产品推新和医美业务破局重回增长通道，当前估值具有性价比 [7] 业务与财务表现分析 - **分产品看**：2025年专业皮肤护理产品营收55.0亿元，同比微降0.4%。其中，功效性护肤品营收43.4亿元，同比增长0.8%，营收占比提升0.9个百分点至78.6%；医用敷料营收11.6亿元，同比下降4.8%，营收占比下降1.0个百分点至21.0% [4] - **分品牌看**：可复美品牌营收44.7亿元，同比下降1.6%，营收占比81.0%，受外部舆情影响承压。可丽金品牌营收9.2亿元，同比增长9.2%，营收占比提升1.4个百分点至16.6% [4] - **分渠道看**：DTC线上直销营收34.0亿元，同比下降5.2%；电商平台线上直销营收5.1亿元，同比增长34.8%；线下直销营收2.2亿元，同比增长32.3%；经销营收13.8亿元，同比下降1.5%。达播端收入下滑，但通过强化自营运营，自营端整体收入实现正增长 [5] - **盈利能力**：2025年毛利率同比下降1.8个百分点至80.3%，主要因高毛利的医用敷料收入占比下滑。销售费用率同比上升1.0个百分点至37.3%，下半年因加大品牌投入及收入规模下滑，费用率升至41.5% [6] 未来增长驱动 - **护肤业务**：2026年计划推出多款新品，包括可复美胶原棒S+新品、焦点系列2款新品，以及吨吨系列、秩序系列和可丽金品牌新品，以优化收入结构，降低对单一产品的依赖 [5][7] - **医美业务**：重组胶原蛋白冻干纤维（2025年10月获批）和重组胶原蛋白复合溶液（2026年1月获批）两张三类医疗器械注册证已获批，2026年有望快速向下游机构铺货，直接贡献收入增量，构筑新增长曲线 [7] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年归母净利润预测至20.1亿元和23.7亿元（下调幅度分别为42%和47%），新增2028年预测为27.8亿元 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.79元、1.88元和2.22元 [7][12] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别约为15倍、14倍和12倍 [7][12] - 预计营业收入将从2025年的55.2亿元（5519百万元）增长至2028年的83.8亿元（8384百万元） [8][12] - 预计归母净利润将从2025年的19.2亿元（1915百万元）增长至2028年的27.8亿元（2781百万元） [8][12]

投资评级与核心观点 - 报告维持对巨子生物的投资评级为“买入”，目标价为45.00港元 [1] - 报告核心观点认为，尽管2025年下半年受外部因素冲击增长放缓，但公司有望在2026年通过强化品牌建设、拓展应用场景和新品放量重回增长轨道 [1][6] 2025年财务表现 - 2025年公司实现营业收入55.19亿元人民币，同比微降0.4%，其中上半年增长22.5%，下半年下降19.8% [1][6] - 2025年归属母公司净利润为19.15亿元人民币，同比下降7.1%，其中上半年增长20.2%，下半年下降32.1% [1][6] - 董事会提议每股派息0.539元人民币，并另派特别股息0.6714元人民币 [1][6] - 2025年毛利率为80.3%，同比下降1.8个百分点，主要受产品品类结构变化影响 [10] - 2025年销售费用率为37.3%，同比上升1.0个百分点，主要因品牌建设投入持续加大 [10] 分业务与品牌表现 - **可复美品牌**：2025年营收44.7亿元人民币，同比下降1.6%，上半年增长22.7%，下半年下降22.0% [7] - **可丽金品牌**：2025年营收9.2亿元人民币，同比增长9.1%，上半年增长26.9%，下半年下降6.8% [7] - **功效性护肤品**：2025年收入43.4亿元人民币，同比增长0.8%，占总收入78.6% [9] - **医用敷料**：2025年收入11.6亿元人民币，同比下降4.8%，占总收入21.0% [9] - **保健食品及其他**：2025年收入0.2亿元人民币，同比增长17.9%，占总收入0.4% [9] 渠道发展 - 2025年直销渠道收入41.4亿元人民币，占总收入74.9%；经销渠道收入13.8亿元人民币，占总收入25.1% [8] - 直销渠道中：DTC店铺直销收入34.0亿元，同比下降5.2%，占比61.6%；面向电商平台的直销收入5.1亿元，同比增长34.8%，占比9.2%；线下直销收入2.2亿元，同比增长32.3%，占比4.1% [8] - 经销渠道收入同比下降1.5% [8] - 截至2025年末，产品进入约1700家公立医院、3000家私立医院和诊所、超过13个连锁药房品牌以及6000家CS及KA门店 [8] - 2025年拓展海外市场，可复美品牌入驻新加坡、马来西亚屈臣氏、韩国免税店及北美线上渠道等 [8] 产品与研发进展 - 可复美品牌持续强化产品矩阵，包括敷料系列、胶原修护系列（胶原棒2.0上新）、焦点系列（焦点面霜高速增长）及新推帧域密修系列等 [7] - 可丽金品牌将胶原大膜王升级至3.0版本，加强抗老涂抹品类心智 [7] - 2025年10月及2026年1月，有两款三类医疗器械重组胶原蛋白产品获批，有望带来新的增长点 [6] 未来盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为61.27亿、69.88亿、78.29亿元人民币，同比增长率分别为11.02%、14.06%、12.04% [5] - 报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为19.33亿、21.27亿、23.02亿元人民币，同比增长率分别为0.95%、10.04%、8.23% [5] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.88元、2.07元、2.24元人民币 [5] - 基于2026年预测每股收益1.88元人民币，参考可比公司估值并考虑流动性差异，给予公司2026年21倍市盈率（PE），得出目标价45.00港元 [11] - 报告下调了2026-2027年盈利预测，归母净利润预测值较前次预测分别下调39.6%和44.2% [11][13]

文章核心观点 - 陕西首富严建亚夫妇通过其控股的两家上市公司——三角防务与巨子生物，正分别在高壁垒的商业航天与生物科技领域进行战略布局，旨在构建“一民一军、一轻一重”的双核增长曲线 [1] 严建亚夫妇的商业航天布局 - 三角防务拟与西测测试、睿投能源、陕西空天院共同设立合资公司西部航天科技（陕西）有限公司，主攻星箭领域，注册资本暂定为5.00亿元 [1] - 三角防务作为第一大股东，出资2亿元，持有合资公司40%的股份，展现出极高的战略预期 [3] - 合资公司业务范畴覆盖全产业链，包括卫星设计与制造、运载火箭研发、制造、试验和发射，以及卫星测控与数据应用为一体的系统集成 [3] - 三角防务此举旨在从航空大型锻件零部件供应商向全产业链延伸，培育新的业务增长点，优化产业结构，提升核心竞争力 [3][4] - 合资方西测测试是航空航天检验检测服务商，提出“商业航天超级代工厂”模式；陕西空天院是由西北工业大学等5家单位组建的国有控股研发机构，是国内空天动力领域的核心机构 [4] - 三角防务的航空数字化集成中心项目已开工，并已开始进行C919首架机部分舱段的装配工作，该项目旨在推动制造产业链延伸，提高产品附加值 [3] 巨子生物的医疗科技转型与全球化 - 巨子生物正通过获取高含金量的三类医疗器械注册证，从大众“消费品公司”向“医疗科技企业”进化，以重建利润壁垒 [6] - 2025年10月23日，巨子生物旗下中国首个“重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”获批上市；2026年1月15日，其“重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”获批成为全球首个该类复合溶液植入剂产品 [6] - 此前，锦波生物是医美注射领域唯一拥有重组人源化胶原蛋白三类医疗器械注册证的企业，巨子生物的获批有望打破这一局面 [6] - 在医美B端市场，具备药械资质的产品是进入全球医疗机构的“硬核条件”，使巨子生物具备了与锦波生物正面竞争的筹码 [7] - 为应对国内竞争并开拓全球市场，巨子生物与瑞典企业Nordberg Medical合作，通过技术授权模式，共同推进重组胶原蛋白的全球开发和商业化，实现“借船出海” [7] - 截至2026年3月19日，巨子生物股价报30.86港元/股，总市值为330.5亿港元 [8]

销售渠道与团队 - 线上渠道分为上海团队（负责抖音等兴趣电商）和杭州团队（负责天猫等货架电商），团队人员配置、专业能力及运营效率均有所提升 [2] - 线下销售渠道优化已基本稳定，分为三个团队，分别负责CS与KA渠道、专业渠道、OTC渠道 [2] 产品结构与新品 - 非贴片类产品占比呈逐年增长态势，公司将持续丰富产品剂型以满足多元化护肤需求 [2][3] - 2025年重点上市了积雪草系列、以油养肤系列、方胖子-湿敷膜、清痘升级系列及控油敛肤系列等几十款新品 [3] 线上运营与表现 - 线上销售占比已超过线下 [3] - 2025年度通过精细化运营，抖音平台的ROI数据有明显提升，且符合公司预期 [3] 医美产品规划 - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已完成临床试验并取得总结报告，正在准备递交申报材料 [3] - 注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶争取在2026年启动临床试验 [3] 市场与业绩展望 - 公司线下市场覆盖率相对较低，未来市场空间与潜力很大，将持续加大线下市场开拓力度 [3] - 2026年公司对各销售渠道设定了明确的内部销售目标，暂无对外公开的业绩指引 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营收和净利润实现近乎翻倍增长，核心大单品持续迭代，新品创新驱动增长，全渠道布局强化竞争优势，是“以油养肤”赛道的国货标杆 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩预告：** 预计2025年营收为**24.0-24.5亿元**，同比增长**98.3%-102.5%**；预计归母净利润为**3.56-3.61亿元**，同比增长**90.6%-93.3%** [7] - **2025年下半年业绩推算：** 预计25H2营收**13.48亿元至13.98亿元**，同比增长**98.2%-105.6%**；25H2归母净利润**1.74亿元-1.79亿元**，同比增长**74.4%-79.4%** [7] - **历史及预测财务数据：** - 2024年营收**12.1亿元**，同比增长**50%**；归母净利润**1.87亿元**，同比增长**121%** [6] - 预测2025-2027年营收分别为**24.20亿元**、**31.99亿元**、**45.44亿元**，同比增长率分别为**100%**、**32%**、**42%** [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为**3.59亿元**、**5.79亿元**、**8.34亿元**，同比增长率分别为**92%**、**61%**、**44%** [6][7] - 预测2025-2027年每股收益分别为**2.53元**、**4.08元**、**5.89元** [6] - 预测2025-2027年市盈率分别为**22倍**、**13倍**、**9倍** [7] - **盈利能力：** 净资产收益率从2023年的**17.98%** 显著提升至2024年的**30.52%**，并预计在2025-2027年维持在**35%** 以上的高水平 [6] 业务亮点与竞争优势 - **核心大单品优势显著：** 山茶花精华油已迭代至第五代，**累计销量突破4500万瓶**，**连续11年**位居全国面部精华油销量榜首 [7] - **产品矩阵持续丰富：** 围绕核心护肤赛道，面霜、精华水等产品构成第二增长线，销量稳定增长 [7] - **研发技术支撑：** 组建专业研发团队，通过“三精三萃三纯”等工艺，开发清轩萃、山茶超胜肽等核心成分，持续提升产品功效 [7] - **全渠道协同发力：** - **线下：** 全国拥有近**600家**门店，提供“消费+体验”场景，店效提升计划持续落地 [7] - **线上：** 在抖音、天猫等平台保持高速增长，全域运营能力增强 [7] - **市场地位突出：** 在2024年中国前15大高端护肤品牌中，林清轩是**唯一的国货代表**，市占率达到**1.4%** [7] - **商业模式稳固：** 已构建“核心产品矩阵+全渠道深度布局+全链路协同运营”的商业模式，推动品牌心智与用户粘性稳步提升 [7] 增长驱动因素 - **用户规模持续扩容：** 以顾客为中心，多渠道传递品牌价值，有效吸引新客群，夯实用户基础 [7] - **产品迭代与创新：** 核心单品持续升级，新锐产品实现突破，产品结构持续优化，市场竞争力稳步提升 [7]

线下渠道规划与拓展 - 长期规划是优化调整线下销售渠道，提高渠道质量与管理能力，并推动经销商从传统分销型向价值动销型转型 [2] - 线下业务拓展主要通过两种方式：拓展经销商以覆盖零售终端，以及销售团队直接拓展大型连锁终端 [2] - 2026年将加大线下市场拓展力度，在保证质量的同时增加线下合作伙伴数量 [3] - 公司持续扩大线下销售团队规模，为长期业务拓展奠定人才基础 [2] 新品与上市策略 - 2026年度新品储备充足，涵盖医疗器械类产品和功能性护肤品，剂型覆盖贴片类与非贴片类 [3] - 计划缩短线上与线下新品上市的时间差，并进一步拉齐线上线下上新的品类 [3] 业绩展望与执行 - 经过2025年度的优化调整与团队扩容，2026年度被视作一个很好的开始，公司希望线下能有较好表现 [3] - 公司未提供公开的线下业绩指引，线下销售团队将按照内部制定的销售计划积极落实 [3]

行业背景与市场现状 - 随着孕产护肤市场持续升温，越来越多品牌打出“孕妇适用”或“孕妈专研”的旗号进入该赛道[3] - 孕期护肤已超越简单的爱美需求，成为准妈妈们敏感且谨慎的选择[2] - 品牌通过明星背书、销量冠军、专利技术等极具说服力的标签来吸引消费者[5] 公司宣传与销售策略 - 袋鼠妈妈在官方直播间通过主播反复推荐其主打的小麦礼盒，强调其补水、舒缓、修护、保湿功效，并反复承诺“准孕妇可用”[4] - 客服回应消费者咨询时，称产品经过权威第三方检测机构检测合格，有多层质量风险把控保证安全性[9] - 该品牌2023年全渠道销售额已突破15亿元，在孕产护肤细分市场占据头部位置[13] - 在夯实孕产护肤核心优势后，公司加速品类扩张，划分出四大产品系列，将服务范围从准妈妈延伸至产后妈妈、婴童及青少年，实现全年龄段母婴护肤需求全覆盖[15] 产品合规性问题 - 根据2021年国家药监局发布的《化妆品分类规则和分类目录》，化妆品宣称“孕妇可用”属于“新功效”范畴，必须依法取得特殊化妆品许可证[10] - 即便使用“准孕妇适用”这类擦边话术，若“准孕妇”指备孕人群，该宣称同样属于特殊功效宣称，也必须办理特殊化妆品注册证[10] - 袋鼠妈妈小麦礼盒的五款核心产品（洁面乳、柔肤水、保湿乳、精华液、保湿霜）在国家药监局国产特殊化妆品注册信息中均无记录[10] - 这些产品仅登记在国产普通化妆品备案平台，备案信息明确标注适用人群为“普通人群”，而非孕妇或备孕期女性[11] - 因此，其大肆宣传的“准孕妇安心”系列本质是按普通化妆品备案的常规护肤品，并非针对孕妇专门研发并经过安全性验证的特殊化妆品[11] 消费者反馈与潜在风险 - 已有消费者反馈，使用该品牌宣称“准孕妇适用”的产品后出现过敏反应[12] - 据媒体报道，一名怀孕15周的孕妇使用该系列产品后患上过敏性皮炎并产生医疗费用，但品牌方以“无法证明过敏由产品引起”为由拒绝承担责任[12] 行业监管趋势 - 专家指出，凡未取得“孕妇可用”新功效特殊化妆品注册证却宣传孕妇可用的产品，均属于无证生产与虚假宣传[17] - 近年来各地市场监管部门已加大对此类违法行为的查处力度[18] - 例如，2025年9月，江西鹰潭市市场监管局查处了一款仅完成普通化妆品备案却违规标注“孕妇适用”的面膜，没收了涉案物品及违法所得并处以罚款[18] - 2025年10月，河南漯河市市场监管部门对一家在抖音直播间宣称产品“孕妇、哺乳期妇女放心使用”的店铺开出罚单，因其涉嫌违法广告[18] - 监管趋严和行业标准完善正倒逼孕产护肤企业回归合规本质[19]

公司管理与团队建设 - 2025年公司持续引进高端人才，完善管理团队结构，提升团队能力，为持续发展奠定基础 [1] 产品研发与管线进展 - 医美产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已完成临床试验并取得总结报告，正在筹备注册申报材料递交 [1] - 2026年新品规划延续医疗器械与功能性护肤品双轮驱动模式，剂型涵盖敷料、面膜、水、乳、膏、霜、精华、次抛等 [2] 销售渠道与电商运营 - 电商团队分为兴趣电商与货架电商，上海团队负责抖音等兴趣电商运营，杭州团队负责天猫等货架电商运营 [2] - 针对线上运营成本上升，公司实施精细化运营策略，通过全流程梳理与精准把控以控制成本、提升效率与持续盈利能力 [2] - 产品价盘稳定，主流渠道间价格波动维持在合理区间，大促期间通过满减、加赠等方式平衡销量与价盘，全渠道价差整体可控 [2] 市场活动与业绩展望 - 2026年3.8促销期间表现符合预期，公司以日销为主，大促活动按平台节奏参与，期待为业绩锦上添花 [2] 投资者回报 - 2026年度的分红预案暂未确定，需关注公司于2026年4月23日披露的相关公告 [2]

公司2025年度业绩概览 - 公司2025年净销售额首次突破50亿美元大关，达到52.07亿美元（约合人民币358.92亿元），同比增长17.7%，这一高增长主要由销量驱动 [3] - 公司所有产品类别与主要区域市场在2025年均实现增长，基于此，公司预计2026年净销售额将在固定汇率下继续增长17%-20%，核心EBITDA利润率预计达到约26% [4] - 在全球主要美妆集团营业额排名中，公司以358.92亿元的业绩位列第11位，与第十名科蒂的差距仅约为5亿美元 [6][7] 公司三大业务板块表现 - 注射美容部门作为最大收入来源，2025年净销售额为25.72亿美元，按固定汇率计算同比增长11.5% [8] - 皮肤护理业务部门2025年净销售额为14.49亿美元，同比增长9.3%，旗下丝塔芙和Alastin品牌均保持强劲增长 [8] - 皮肤治疗业务增长最快，2025年治疗性皮肤科产品净销售额为11.85亿美元，同比增长50.2%，主要得益于Nemluvio品牌的卓越表现 [8] 公司在中国市场的战略与进展 - 在中国市场，丝塔芙品牌是公司数字优先战略的重要引擎，在第四季度及双十一购物节期间增长表现突出，电商渠道成为其增长最快的通路 [9] - 2025年，公司在中国市场引入了全球再生医美产品塑妍萃®，并同步推出围术期护肤品牌阿莱丝汀肌肤护理®，构建“注射+护理”的完整闭环 [11] - 在皮肤治疗领域，Soolantra®已在大湾区获批，同时公司全球敏感肌肤护理专家团队在中国开展临床研究，以支持本土化产品研发 [13] 行业趋势：美妆巨头加速布局医美赛道 - 全球美妆产业格局正经历深层变革，在传统美妆市场增长放缓的背景下，巨头们正加速涌入兼具专业属性与高增速的医美赛道 [14] - 2025年12月，欧莱雅集团再次增持公司10%的股权，使其总持股比例增至20%，这被视为针对未来消费趋势的提前布局 [14] - 艾媒咨询预测，2025年中国医美市场规模将突破4000亿元，年复合增长率超18%，催生了“双美”模式的普及 [14] 行业竞争对手的医美战略举措 - 欧莱雅集团旗下修丽可品牌通过“整全护肤”方案渗透全国上万家医美机构，并于2024年初推出三类医疗器械产品“铂研”胶原针，进入侵入性医美注射领域 [14][15] - 雅诗兰黛集团通过多品牌协同切入医美赛道，旗下海蓝之谜品牌推出“高定奢愈Medical SPA”，倩碧品牌推出“倩碧CX二类医疗器械”系列及升级后的“302光子镭射瓶” [15][16] - 资生堂集团推出医疗美容品牌“RQ PYOLOGY律曜”，以“械妆连用”理念卡位医美全周期护理赛道，并与美丽田园达成战略合作发力院线渠道 [18] 公司的核心竞争力 - 公司是全球少数能够贯通皮肤科学全产业链的企业，拥有独立的研发体系和深厚的医药背景，其全球研发网络拥有超过650名研发人员 [20] - 源于医药基因的严谨性，公司在产品开发中始终强调临床验证与功效实证，这在“科学护肤”成为主流的今天具有天然的信任背书 [20] - 公司的商业模式是一种典型的垂直整合，能够从严肃医疗到消费医疗、从院线治疗到居家护理形成闭环，这构成了传统美妆品牌难以复制的护城河 [21]