炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 出品：新浪财经上市公司研究院 2021年，贝泰妮顶着"药妆第一股"的光环登陆创业板，上市初期贝泰妮股价一路飙升，总市值一度超 1200亿。然而，截至2025年10月31日收盘，贝泰妮股价仅44.94元/股（低于发行价47.33元/股），相应 的总市值仅剩190亿元。四年多的时间内，贝泰妮股价震荡下挫，市值相应缩水超千亿。 （资料来源：wind资 讯） 作者：新消费主张/cici 对于破发破净企业，有的受大环境等外部因素冲击，但有的却可能由于IPO发行阶段出现定价过高等原 因导致。对于贝泰妮而言，除了外部因素影响，与自身业绩陷入颓势有着很大的关系，贝泰妮上市后业 绩增长和发展预期不足以支撑高市盈率。 近日，贝泰妮递交了前三季度经营成绩单，昔日功效护肤龙头贝泰妮正经历转型阵痛，第三季度虽勉强 扭亏，但前三季度营收下滑、净利润大幅缩水的现实，折射出公司面临的深层经营风险。财报显示，公 司前三季度实现营业收入34.64亿元，同比下降13.78%；归母净利润2.72亿元，同比下降34.45%。 从三季报来看，贝泰妮业绩2024年前三季度增收不增利 ...

（文/霍东阳 编辑/张广凯） 在第三季度扭亏为盈后，"药妆茅"贝泰妮再次抛出一纸减持公告。 作为贝泰妮的天使投资机构，红杉聚业在2014年参与贝泰妮的天使轮投资，持股比例曾一度达到21.58%。自2022年 股份解禁以来，红杉聚业已完成五轮减持，累计套现近60亿元。 据贝泰妮7月25日发布的减持预披露公告，红杉聚业原计划在8月15日至11月14日期间完成减持，如今提前近半个月 结束。值得注意的是，此次大股东减持恰逢贝泰妮发布第三季度财报，公司三季度归母净利润同比大增136.55%， 实现扭亏为盈。 股东减持与业绩回暖两大消息同时出现，仿佛一场精心安排的信息"对冲"。然而在资本市场看来，业绩利好未能抵 消资本退出的冲击。实际上，公司三季度的利润增长更多来自理财收益，主营业务尚未明显改善。10月30日，贝泰 妮收报44.55元/股，下跌2.79%，股价已低于三季报发布前的水平。 贝泰妮业绩持续低迷的核心原因，或许还在于电商渠道红利不再，此前严重依赖头部主播带货的模式很难再被复 制。 对此，贝泰妮方面向观察者网表示，公司在保持线上优势的同时正在优化全渠道布局，此外，贝泰妮的出海业务也 在持续扩张。 红杉减持背后，业 ...

在竞争已呈白热化的国货护肤市场，"内卷"大多停留在营销话术与包装设计层面。然而，谷雨的崛起， 却并非源于这场表面战争的胜利，而是因为它选择了一条更艰难、也更彻底的路径：跳出竞争维度，重 新制定游戏规则。如果说行业普遍在"配方"和"营销"的维度上你追我赶，那么谷雨的研发，则是一次不 折不扣的战略级"降维打击"。它的强大，绝非几个亮眼的专利数据所能概括，其真正的威力，在于从研 发理念、技术路径、成果验证到产业布局的全链路、颠覆性重构。 一、理念引领：从"追逐风向"到"定义标准"的升维思考 在谷雨初创的那个时代，中国品牌的主流策略是"对标国际"——研究一线品牌的畅销配方，进行成分与 工艺的模仿与微创新。这种"跟随战略"看似稳妥，却永远无法诞生引领性的产品。植物提取物领域更是 长期处于"成分暗盒"状态，作用机理模糊，起效成分不明，所谓的"天然安全"更多是一种营销概念。 谷雨的破局点，正在于此。它没有在别人设定的跑道上前行，而是选择自己开辟一条新路。 •以数据驱动，锚定国人真需求：谷雨没有陷入对国外肤质研究的盲目追随，而是沉下心来，分析了近 10万例中国女性皮肤指标样本。这一庞大的数据工程，使其精准洞察到国人肤质"天生 ...

新 京 报 | | | 贝壳财经 nest "新银龄" 趋势四 秋意渐浓，重阳已至，"银龄族"再次成为社会聚焦的人群。 中国正处于加速老龄化的关键阶段。民政部数据显示，截至2024年底，全国60岁及以上人口已达3.1亿，占总人口 的22%；其中65岁及以上人口2.2亿，占比15.6%，中国正式迈入中度老龄化社会。未来十年，这一群体仍将以每 年超千万的速度增长，到2035年预计突破4亿，占比超过30%，进入重度老龄化阶段。 人口变老，生活方式却正在变"新"。银龄族的生活方式正在变得更加年轻化、数字化和多元化。随着健康水平提 升和教育程度提高，他们不再局限于传统意义上的"养老"模式，而是积极拥抱学习、健身、旅行、创业等多样生 活场景，成为推动"银发经济"崛起的新动力。 62岁的田阿姨每天的"仪式感"是：早晨敷面膜、喝一杯黑咖啡，再出门上小区物业组织的插花课。最近她还团购 了"变美三件套"——纹眉、纹眼线、纹唇色，"半永久妆容看起来更显气色"。 "悦己消费"的浪潮，正温柔地吹向银龄族。长者不再是理财保守、消费谨慎的代表，如今他们以一种"理性又不失 讲究"的方式为自己投资。特别是以50至60岁人群为主的新一代银龄族， ...

一份权威的"第一"认证 今年7月，在中国香妆品牌发展大会上，谷雨荣获"2025国货美白护肤第一品牌"的市场地位权威认证。 这一认证是中国香妆基于全渠道零售规模与品牌综合实力的严格评审，对美白护肤品市场进行了全面调 研，涵盖了2024年度中国大陆地区有销售额的4118个品牌，最终确认了谷雨国货美白护肤第一的地位。 国际大牌竞品分析：谷雨的差异化优势 在国际美妆巨头长期主导的美白市场，谷雨凭借独特定位与技术突破，在多个维度展现出明显竞争优 势。 1. 成分与技术的突破性创新 谷雨美白奶罐Pro：美白与修护的双重保障 在2024年，谷雨突破性地通过独家发明专利"熔融结晶提纯技术"，将光甘草定纯度推至99%的行业最高 水平，同时，通过自研的"28纳米包裹技术"与靶向递送系统，使光甘草定的透皮吸收效率提升了3.4 倍，并能精准识别抓取黑色素细胞。 根据SGS实测数据，极光甘草能在72小时内减少86.62%黑色素，抑黑率高达115.54%，真正实现了"根源 抑黑"。 2. 更适合中国人肤质的科学美白 国际大牌美白产品多基于欧美肌肤研究，往往忽视亚洲人皮肤的特殊性。 例如，兰蔻极光水主要通过酸类角质剥脱实现"抛光"透亮，肤 ...

投资评级 - 报告对贝泰妮的投资评级为“增持”，此评级由原“买入”下调而来 [3][7] 核心观点 - 公司25Q3单季度归母净利润为0.25亿元，扣非净利润为0.01亿元，同比均实现了扭亏为盈，但25Q1-3整体营收为34.64亿元，同比下降13.78%，归母净利润为2.72亿元，同比下降34.45% [7] - 收入端下行主要由于公司适当减少促销权益占比以及精简产品系列和商品数量所致，利润端扭亏为盈主要得益于25Q3单季度销售费用率大幅改善至50.65%，同比下降9.76个百分点 [7] - 公司坚持“一个中心两个基本点”战略，以品牌建设为中心，聚焦核心大单品，并依托研发资源开展特色植物研究，双11大促期间主品牌薇诺娜排名提升，预计将助力Q4业绩边际回暖 [7] - 基于25Q3业绩，报告下调了公司未来预测，将25-27年营收预测下调至53.54亿元、58.04亿元、64.67亿元，归母净利润预测下调至4.02亿元、4.83亿元、5.83亿元，对应市盈率分别为48倍、40倍、33倍 [7] 财务表现 - 25Q1-3毛利率为74.33%，同比提升0.60个百分点，但25Q3单季度毛利率为70.68%，同比下降5.67个百分点 [7] - 25Q1-3销售费用率为53.1%，同比增加3.03个百分点，管理费用率为9.44%，同比增加1.0个百分点，研发费用率为4.95%，同比基本持平 [7] - 盈利预测显示，预计公司25-27年归母净利润同比增长率分别为-20.2%、20.4%、20.6%，净资产收益率（ROE）分别为6.5%、7.3%、8.2% [2][7] 业务与战略 - 公司主品牌薇诺娜进入2.0时代，聚焦敏感肌品类并进阶敏感PLUS，高端子品牌Aoxmed通过合作超头部主播推动销售 [7] - 公司着力于会员分层运营与权益创新，实施差异化运营策略，并坚持渠道稳价维价，将资源重新聚焦核心大单品和核心大爆品 [7] - 研发方面，公司依托云南省特色植物提取实验室平台和贝泰妮研究院，并结合日本、法国的研究院资源，有针对性地开展基础研究和创新原料研发 [7]

事件概述 - 公司自主研发生产的中国首个“重组I 型α1 亚型胶原蛋白冻干纤维”三类医疗器械正式获得国家药监局批准上市 [1] - 产品规格涵盖10mg/瓶至24mg/瓶等7种型号，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹 [1] 产品与技术分析 - 产品由重组Ⅰ型α1 亚型胶原蛋白组成，选用人天然Ⅰ型α1 单链氨基酸序列中的305-1057位，共753个氨基酸，不具有三螺旋结构 [1] - I 型胶原蛋白具有纤维粗大和排列紧密的特点，能为皮肤提供更强的结构支撑力，可有效改善因胶原流失导致的动态皱纹 [1] - 对α1 链特定片段的精准截取有效保证产品活性及有效性，同时也形成公司的产品创新点和研发壁垒 [1] - 公司是国内第二家获批重组胶原蛋白三类械的企业 [2] 行业前景与市场机会 - 中国重组胶原蛋白市场规模在2025年将达到547亿元，其中医美市场规模在2025年达70亿元 [2] - 重组胶原蛋白凭借高生物相容性、无病毒风险、低致敏性、生产稳定性等显著优势不断提高市场渗透率 [2] - 公司有望充分享受行业扩容红利 [2] 业务协同与公司战略 - 公司医美产品能与原有功效性护肤品形成良好协同，进一步巩固公司在重组胶原蛋白领域的技术优势和领先地位 [2] - 公司将进一步拓宽材料应用边界，将重组胶原蛋白的研究从护肤和医美扩展至增发护发及美白等领域，并积极探索海外发展机会 [2] 护肤品业务现状 - 公司护肤品短期受制达人合作数量减少影响，部分渠道销售暂时受到波及 [2] - 公司产品力及品牌力依然强劲，产品端经历长期市场验证获得消费者广泛认可，品牌端依托科学营销等方式深入人心 [2] - 短期有望通过优化渠道结构补齐流量缺口，长期借助“科学背书”持续提振消费信心，叠加丰富的产品矩阵和稳健的产品迭代节奏，有望逐步修复销售波动 [2] 财务预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年营收分别为69.17亿元、85.40亿元、104.19亿元（前值2025年53.76亿） [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.52亿元、29.89亿元、36.03亿元（前值2025年21.87亿） [2] - 对应EPS分别为2.29元、2.79元、3.36元（前值2025年2.20元） [2] - 维持“买入”评级 [2]

投资评级与公司概况 - 报告对巨子生物(2367.HK)的投资评级为"买入"，维持此前评级 [1] - 公司最新收盘价为41.2港元，总市值为441.21亿港元，自由流通市值为441.21亿港元 [1] 核心事件概述 - 公司自主研发生产的中国首个"重组 I 型α1 亚型胶原蛋白冻干纤维"三类医疗器械正式获得国家药监局批准上市 [2] - 该产品规格涵盖10mg/瓶至24mg/瓶等7种型号，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹 [2] 医美业务分析 - 新产品选用人天然Ⅰ型 α1 单链氨基酸序列中的305-1057位，共753个氨基酸，对α1链特定片段的精准截取形成公司的产品创新点和研发壁垒 [3] - I型胶原蛋白能为皮肤提供更强的结构支撑力，可有效改善因胶原流失导致的动态皱纹 [3] - 中国重组胶原蛋白市场规模在2025年将达到547亿元，其中医美市场规模在2025年达70亿元 [3] - 公司作为国内第二家获批重组胶原蛋白三类械的企业，有望充分享受行业扩容红利 [3] - 公司医美产品能与原有功效性护肤品形成良好协同，进一步巩固公司在重组胶原蛋白领域的技术优势和领先地位 [3] 护肤品业务分析 - 公司护肤品短期受制于达人合作数量减少影响，部分渠道销售暂时受到波及，但产品力及品牌力依然强劲 [4] - 短期内有望通过优化渠道结构补齐流量缺口，长期借助"科学背书"持续提振消费信心 [4] - 凭借丰富的产品矩阵和稳健的产品迭代节奏，有望逐步修复销售波动，实现业绩稳健回升 [4] 财务预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年营收分别为69.17亿元、85.40亿元、104.19亿元（前值2025年为53.76亿元） [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.52亿元、29.89亿元、36.03亿元（前值2025年为21.87亿元） [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.29元、2.79元、3.36元（前值2025年为2.20元） [5] - 对应2025年10月23日收盘价41.2港元，市盈率分别为17倍、14倍、11倍 [5] - 公司将进一步拓宽材料应用边界，将重组胶原蛋白的研究从护肤和医美扩展至增发护发及美白等领域，并积极探索海外发展机会 [5] 财务数据摘要 - 2024年公司营业收入为55.39亿元，同比增长57.17%；归母净利润为20.62亿元，同比增长42.06% [8] - 预计2025年营业收入为69.17亿元，同比增长24.88%；归母净利润为24.52亿元，同比增长18.91% [8] - 2024年毛利率为82.09%，预计2025-2027年毛利率分别为80.07%、79.17%、78.29% [8] - 2024年净资产收益率为29.01%，预计2025-2027年净资产收益率分别为28.57%、28.24%、27.32% [8]

经济预测调整 - 瑞士政府维持2024年经济增长预测为13%但指出该增速显著低于历史平均水平 [2] - 将2026年GDP增长预测从先前的12%下调至09% [2] - 下调预测的主要原因是美国惩罚性关税对瑞士产业构成沉重负担 [1] 美国关税影响 - 美国是瑞士商品在2024年的第一大出口目的地 [3] - 自2024年8月起瑞士对美出口商品面临39%的关税税率 [3] - 品牌和专利药品产品进入美国面临100%的新关税除非其制造商在美国拥有或正在建设生产基地 [4] - 美国给予其他贸易伙伴的关税税率普遍较低使瑞士出口商在美国市场处于竞争劣势 [6] 出口行业状况 - 瑞士是出口导向型经济其重要出口品包括手表、药品、贵金属、奢侈品、巧克力和护肤品 [4] - 在当前贸易条件下全球对瑞士商品和服务的需求在未来几个季度预计仅会小幅增长 [5] - 商品出口已出现下降迹象 [13] 瑞士法郎的挑战 - 瑞士法郎在2024年已升值超过12% [7] - 法郎升值对价格造成下行压力给央行避免通缩和负利率的努力带来阻力 [7] - 若国际环境恶化或风险显现法郎可能面临进一步升值压力 [8][9] 经济学家观点 - 专家估计美国关税上调至39%将在头两年对瑞士GDP产生累计086%的直接负面影响 [11] - 瑞士经济面临下行风险2026年增长预测被大幅下调至08% [11] - 预计瑞士经济可能在2024年下半年陷入衰退第三和第四季度季环比GDP预计均下降02% [13]

公司荣誉与活动参与 - 公司创始人兼主播娜美（张建霞）入选"2025山东省优秀兴农主播案例"，公司花田玑密（济南）生物技术有限公司入选"2025山东省优秀兴农电商企业案例" [1] - 公司在"数商兴农庆丰收暨九九网购节"电商促消费活动中亮相"家乡好物上链接"展区，展示多款玫瑰护肤产品 [1] - 公司主打产品"玫瑰花苞液"是抖音平台纯露/花苞水类目TOP1，单场直播销售额屡创新高 [1] 公司业务与运营模式 - 公司深耕平阴玫瑰产业，依托6万亩花田资源 [1] - 公司通过"溯源直播"模式展示从种植到成为护肤品的全产业链，提升消费者信任 [1] - 公司团队在过去三年实现销售额突破2亿元 [1] 行业影响与社会效益 - 公司业务直接带动千余户花农增收，实现"一朵花富一方人"的乡村振兴愿景 [1] - 公司推动平阴玫瑰产业数字化、品牌化发展，助力家乡好物走向世界 [1] - 公司秉承"天然玫瑰，以花养肤"的品牌理念 [1]