文章核心观点 - 公司面临全国化扩张受阻与核心市场萎缩的双重压力 业绩已连续三年下滑 近期通过全资收购青海小西牛乳业试图补强酸奶等产品短板 以应对市场竞争与自身增长焦虑 [3][6][7][8][18][20] 公司经营与财务表现 - **营收连续三年下滑**：2022年营收282.15亿元 同比下滑3.39% 2023年营收264.85亿元 同比下滑6.13% 2024年营收242.78亿元 同比下滑8.33% [4][20] - **近期业绩持续承压**：2025年前三季度营收182.31亿元 同比下降0.99% 净利润0.87亿元 同比下降25.05% [13] - **核心业务出现滑坡**：作为主营支柱的液态奶业务 2025年前三季度营收101.46亿元 同比下降8.57% [16] - **高管薪酬与业绩表现背离**：在业绩下滑期间 董事长黄黎明薪酬从2022年的86.77万元翻倍至2024年的172.87万元 高管团队总报酬从898.07万元上升至1009.14万元 [4][22] 市场与区域表现 - **上海大本营市场失守**：2025年前三季度上海地区销售额同比下降4% [3][12][16] - **外地市场拓展不顺**：2025年前三季度外地市场销售额同比下降3.6% 西南等地区市场表现长期一般 规模已收缩 [3][11][16] - **全国化战略收缩**：公司战略更加聚焦上海和华东地区 对全国其他市场要求放低 以控制利润端损失为目标 [3][18] 收购与业务布局 - **全资收购小西牛**：近期以5亿元完成对青海乳企小西牛剩余40%股权的收购 实现100%控股 此次收购与2021年以超6亿元收购其60%股份时的对赌协议有关 [3][7] - **收购标的业务**：小西牛产品涵盖常温牛奶、常温酸奶、低温酸奶及乳饮料 其中酸奶是其相对优势点 [7][8] - **收购战略意图**：酸奶是公司的弱势项 其核心产品莫斯利安的市场份额被伊利安慕希、蒙牛纯甄等品牌挤压 收购小西牛被视为补强产品矩阵、应对竞争焦虑的破局点 [8] 竞争环境与挑战 - **全国性巨头挤压**：伊利、蒙牛凭借强大渠道和品牌优势 不断侵蚀公司的传统市场份额 尤其在低温奶领域 [18] - **区域乳企竞争加剧**：区域性龙头加速布局低温奶市场 使竞争格局更加复杂 进一步压缩公司生存空间 [18] - **渠道与消费者认可度不足**：在北京等外地市场 公司酸奶产品铺货较少 销量远低于竞品 电商平台销量仅200-1000件 而竞品动辄数千件 [10] - **外部扩张成本高企**：行业专家指出 公司等区域乳企向外地扩张投入成本非常高 且面临激烈的价格战 拓展难度大 [16] 资产处置与海外业务 - **出售海外资产缓解压力**：公司以1.7亿美元将新西兰子公司新莱特乳业旗下北岛资产出售给雅培 计划于2026年4月交割 [21] - **海外业务持续亏损**：新莱特2021至2024年净利润分别为-0.4亿元、0.28亿元、-2.96亿元、-4.5亿元 [20][21] 其他尝试与内部压力 - **多元化联名尝试**：公司曾与Manner咖啡、大白兔、太极集团等品牌联名推出新品 但距离扭转战局仍有不小距离 [23] - **内部感知压力巨大**：公司内部员工表示当前竞争比之前激烈 且消费环境存在降级趋势 消费者价格敏感性增强 [21]

公司近期重大资本运作 - 近期以5亿元完成对青海乳企小西牛剩余40%股权的收购，实现100%控股，小西牛成为其全资子公司 [4] - 此次收购与2021年的交易及对赌协议有关，2021年公司曾以超6亿元收购小西牛60%股份 [4] - 小西牛是一家具有青藏高原地域特色的乳制品生产企业，产品涵盖常温牛奶、常温酸奶、低温酸奶及乳饮料，其酸奶产品被视为相对优势点 [4] 公司财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收182.31亿元，同比下降0.99%；净利润0.87亿元，同比下降25.05% [7] - 公司已连续三年业绩下滑：2022年营收282.15亿元同比下滑3.39%，2023年营收264.85亿元同比下滑6.13%，2024年营收242.78亿元同比下降8.33% [2][14] - 2025年前三季度分产品看：液态奶营收101.46亿元，同比下降8.57%；其他乳制品营收61.70亿元，同比增长9.91%；牧业产品营收7.07亿元，同比下降12.49%；其他业务营收10.79亿元，同比增长28.72% [8] - 2025年前三季度分地区看：上海地区营收51.99亿元，同比下降4.00%；外地市场营收73.92亿元，同比下降3.60%；境外市场营收55.11亿元，同比增长4.52% [9] 公司核心市场与战略调整 - 公司上海大本营市场正在“失守”，前三季度销售额同比下降4% [2][9] - 公司整体战略更加聚焦上海和华东地区，对于全国其他市场的要求正在逐步放低，以控制利润端损失 [2][13] - 西南地区市场状况长久以来比较一般，目前规模已经收缩 [2][10] - 外地市场攻坚不顺，常温产品在如北京等竞争激烈的市场面临蒙牛、伊利和君乐宝等品牌的激烈竞争 [10] 公司主营业务与竞争态势 - 作为曾以“新鲜”战略闻名的低温奶龙头，其主营业务支柱液态奶遭遇滑坡，前三季度营收同比下降8.57% [9] - 酸奶是公司的“弱势项”，核心产品莫斯利安的市场份额被伊利安慕希和蒙牛纯甄等品牌压缩 [4] - 在终端市场，公司相关酸奶产品铺货率相对较低，电商平台多款酸奶产品销量仅200-1000件，与竞品动辄数千件的销量存在很大差距 [6] - 伊利、蒙牛两大全国性乳业巨头依托强大的渠道和品牌优势，不断侵蚀公司的传统市场份额，同时区域乳企的崛起也使竞争格局更加复杂 [13] 公司海外业务与资产处置 - 公司海外重要布局、新西兰乳品原料供应商新莱特持续亏损：2021年净亏损0.4亿元，2022年净利润0.28亿元，2023年净亏损2.96亿元，2024年净亏损4.5亿元 [14] - 为缓解经营压力，公司于今年9月底公告，以1.7亿美元将新西兰新莱特乳业旗下北岛资产出售给雅培，计划于2026年4月交割 [14] 公司治理与高管薪酬 - 在公司营收连续三年下滑的背景下，董事长黄黎明及高管们的薪酬却逐年攀升 [2] - 董事长黄黎明的薪酬从2022年的86.77万元翻倍增长至2024年的172.87万元 [15] - 高管团队的整体报酬由2022年的898.07万元上升至2024年的1009.14万元 [15] 行业环境与公司挑战 - 乳业在省外拓展的投入成本非常高，且面临激烈的价格战，使得企业拓展难度大 [11] - 当前乳制品行业竞争比之前激烈，因为每家乳企都在做新鲜产品，同时消费环境存在一定降级，消费者对价格敏感性增强 [14]