文章核心观点 - 光明乳业正面临全国市场份额萎缩、核心市场失守及业绩连续下滑的严峻挑战 为寻求破局 公司近期完成了对青海小西牛乳业的100%股权收购 旨在弥补其在酸奶品类的短板并优化产品矩阵 但此举背后反映了公司对全国化扩张和业绩增长的“焦虑” [1][2][3][4] 公司经营与财务表现 - 公司营收已连续三年下滑 2022年营收282.15亿元同比下降3.39% 2023年营收264.85亿元同比下降6.13% 2024年营收242.78亿元同比下降8.33% [1][12] - 2025年前三季度营收182.31亿元 同比下降0.99% 净利润0.87亿元 同比大幅下降25.05% [6] - 核心液态奶业务前三季度营收101.46亿元 同比下降8.57% [9] - 公司海外重要资产新西兰新莱特乳业持续亏损 2021至2024年净利润分别为-0.4亿元 0.28亿元 -2.96亿元 -4.5亿元 公司已于2025年9月底公告以1.7亿美元出售其北岛资产以缓解压力 [12] 市场与区域表现 - 公司大本营上海市场正在“失守” 前三季度销售额同比下降4% [1][9] - 上海以外的外地市场销售额同比下降3.6% 全国化攻坚不顺 [9] - 西南等地区市场表现长期一般 公司已进行规模收缩以控制利润端损失 [1][9] - 公司整体战略更加聚焦上海和华东地区 对全国其他市场要求放低 以不造成利润损失为主要目标 [1][9] 收购小西牛的交易细节与意图 - 近期以5亿元完成对青海乳企小西牛剩余40%股权的收购 实现100%控股 该交易与2021年以超6亿元收购其60%股份时达成的对赌协议选择权有关 [2] - 小西牛是一家具有青藏高原地域特色的乳制品生产企业 产品涵盖常温牛奶 常温酸奶 低温酸奶及乳饮料四大类 其酸奶产品在电商平台表现相对较好 [2] - 酸奶是光明乳业的弱势项 其核心产品莫斯利安的市场份额被伊利安慕希和蒙牛纯甄等品牌挤压 公司希望通过收购小西牛弥补短板 [4] - 在电商平台 光明乳业多款酸奶产品销量仅200-1000件 与竞品动辄数千件的销量差距显著 [4] 行业竞争格局 - 伊利 蒙牛两大全国性乳业巨头凭借强大渠道和品牌优势 不断侵蚀光明乳业的市场份额 特别是在其曾引以为傲的低温奶领域 [10] - 区域性乳企加速布局低温奶市场 使竞争格局更加复杂 进一步压缩了光明乳业的生存空间 [10] - 行业在省外拓展投入成本高 且普遍陷入价格战 使得三元 光明等企业外地拓展难度大 被迫以利润为核心进行收缩 [9] 管理层薪酬与公司业绩对比 - 在公司业绩连续下滑的同时 董事长及高管薪酬却逐年攀升 董事长黄黎明2022年报酬为86.77万元 2024年已翻倍至172.87万元 [1][13] - 高管团队整体报酬从2022年的898.07万元上升至2024年的1009.14万元 [13] 其他业务尝试 - 公司曾尝试通过跨界联名寻找业绩破局点 例如与Manner咖啡 大白兔 太极集团等合作推出新品 但效果有限 距离扭转战局仍有不小距离 [14]

文章核心观点 - 公司面临全国化扩张受阻与核心市场萎缩的双重压力 业绩已连续三年下滑 近期通过全资收购青海小西牛乳业试图补强酸奶等产品短板 以应对市场竞争与自身增长焦虑 [3][6][7][8][18][20] 公司经营与财务表现 - **营收连续三年下滑**：2022年营收282.15亿元 同比下滑3.39% 2023年营收264.85亿元 同比下滑6.13% 2024年营收242.78亿元 同比下滑8.33% [4][20] - **近期业绩持续承压**：2025年前三季度营收182.31亿元 同比下降0.99% 净利润0.87亿元 同比下降25.05% [13] - **核心业务出现滑坡**：作为主营支柱的液态奶业务 2025年前三季度营收101.46亿元 同比下降8.57% [16] - **高管薪酬与业绩表现背离**：在业绩下滑期间 董事长黄黎明薪酬从2022年的86.77万元翻倍至2024年的172.87万元 高管团队总报酬从898.07万元上升至1009.14万元 [4][22] 市场与区域表现 - **上海大本营市场失守**：2025年前三季度上海地区销售额同比下降4% [3][12][16] - **外地市场拓展不顺**：2025年前三季度外地市场销售额同比下降3.6% 西南等地区市场表现长期一般 规模已收缩 [3][11][16] - **全国化战略收缩**：公司战略更加聚焦上海和华东地区 对全国其他市场要求放低 以控制利润端损失为目标 [3][18] 收购与业务布局 - **全资收购小西牛**：近期以5亿元完成对青海乳企小西牛剩余40%股权的收购 实现100%控股 此次收购与2021年以超6亿元收购其60%股份时的对赌协议有关 [3][7] - **收购标的业务**：小西牛产品涵盖常温牛奶、常温酸奶、低温酸奶及乳饮料 其中酸奶是其相对优势点 [7][8] - **收购战略意图**：酸奶是公司的弱势项 其核心产品莫斯利安的市场份额被伊利安慕希、蒙牛纯甄等品牌挤压 收购小西牛被视为补强产品矩阵、应对竞争焦虑的破局点 [8] 竞争环境与挑战 - **全国性巨头挤压**：伊利、蒙牛凭借强大渠道和品牌优势 不断侵蚀公司的传统市场份额 尤其在低温奶领域 [18] - **区域乳企竞争加剧**：区域性龙头加速布局低温奶市场 使竞争格局更加复杂 进一步压缩公司生存空间 [18] - **渠道与消费者认可度不足**：在北京等外地市场 公司酸奶产品铺货较少 销量远低于竞品 电商平台销量仅200-1000件 而竞品动辄数千件 [10] - **外部扩张成本高企**：行业专家指出 公司等区域乳企向外地扩张投入成本非常高 且面临激烈的价格战 拓展难度大 [16] 资产处置与海外业务 - **出售海外资产缓解压力**：公司以1.7亿美元将新西兰子公司新莱特乳业旗下北岛资产出售给雅培 计划于2026年4月交割 [21] - **海外业务持续亏损**：新莱特2021至2024年净利润分别为-0.4亿元、0.28亿元、-2.96亿元、-4.5亿元 [20][21] 其他尝试与内部压力 - **多元化联名尝试**：公司曾与Manner咖啡、大白兔、太极集团等品牌联名推出新品 但距离扭转战局仍有不小距离 [23] - **内部感知压力巨大**：公司内部员工表示当前竞争比之前激烈 且消费环境存在降级趋势 消费者价格敏感性增强 [21]