炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 增长动能依旧充沛 作者 | 胜马财经 许可 横向对比白酒行业整体表现，2025年无疑是一场对酒企综合实力的全方位"压力测试"。在政策调控、消费转型与存量竞争"三期叠加"的宏观背景下，白酒行业告别了过去狂飙突进式发展，大部 山西汾酒能够实现营收与净利润双增长，源于其近年来在战略定力、品牌韧性与运营内力等方面持续积蓄的系统性势能。从单季表现看，公司第三季度净利28.99亿元，同比微降，但仍保持在较 汾酒业绩稳健增长的背后，全国化2.0战略的实施成效功不可没。2025年前三季度，汾酒省外市场实现销售收入218.13亿元，同比大幅增长12.72%，占公司总收入比重已达66%，这标志着汾酒 山西汾酒围绕"一轮红日、五星灿烂、清香天下"全国市场布局思路，在长三角、珠三角等经济高潜力区域增势显著。品牌跨区域渗透与渠道下沉策略成效显现，全国化战略的成功不仅扩大了汾酒 抓青花、强腰部、稳玻汾 清晰的产品矩阵是汾酒稳健增长的根基。数据显示，2025年前三季度，作为山西汾酒的核心主力，汾酒系列产品实现销售收入321.71亿元，同比增长5.54%，成为业绩稳健 ...

这一金字塔结构有效增强了汾酒在市场波动中的应对能力，使其不依赖单一爆款，具备更强的结构性抗风险能力。 另外，汾酒产品还注重突出重点，把汾酒系产品做大做强。数据显示，2025年1～9月，作为核心主力的汾酒系列产品实现销售收入321.71亿元，同比增长 5.54%，成为业绩稳健增长的"压舱石"。 逆境方显品牌本色，困难方展名酒雄风。2025年前三季度，白酒不断探底，在行业深度调整的寒风中，谁是骡子、谁是马一看便知。 10月30日晚间，山西汾酒发布2025年前三季度业绩报告。数据显示，汾酒前三季度实现营业收入329.24亿元，同比增长5.00%，归属于上市公司股东的净 利润为114.05亿元，同比增长0.48%。其中，第三季度实现营业收入89.60亿元，同比增长4.05%。 这份答卷乍一看并不算亮眼，但横向比较的话，已经是一份含金量十足的"稳健"答卷了，彰显了企业在战略定力、品牌韧性和运营内力上的扎实功底。 构筑"护城河"，汾酒苦练"内功" 汾酒的成功，不是偶然的，而是一城一池"打"出来的；不是天上掉下来的，而是持续与核心终端、消费者的互动中，从"心智"中一点一点"抢"过来的。这 是汾酒在行业整体低迷中仍能继续增长 ...

投资评级 - 报告对山西汾酒维持"买入"投资评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为山西汾酒在行业深度调整周期内业绩韧性显著优于同业 [5] - 公司全国化2.0战略持续深化，稳步推进南方空白市场经销网络搭建，成效显化 [7] - 随着全国化战略加速推进，公司差异化竞争优势凸显 [8] 业绩表现 - 2025年前三季度总营收329.24亿元，同比增长5%，归母净利润114.05亿元，同比增长0.5% [4] - 2025年第三季度总营收89.60亿元，同比增长4%，归母净利润28.99亿元，同比减少1% [4] - 2025年第三季度毛利率同比提升0.3个百分点至74.63% [5] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别同比减少0.4个百分点和1个百分点至10.17%和3.86% [5] - 2025年第三季度净利率同比减少1个百分点至32.66%，主要系营业税金及附加增加所致 [5] - 2025年第三季度销售回款同比减少3%至83.43亿元，合同负债同比增长5%至57.81亿元 [5] 产品与渠道分析 - 2025年第三季度汾酒产品收入同比增长5%至87.81亿元，其他酒产品收入同比减少29%至1.63亿元 [6] - 公司构建多层次产品体系，以青花30/26覆盖高端、青花20作增长引擎、老白汾主打百元价格带、波峰控量，四轮驱动业绩增长 [6] - 2025年第三季度代理渠道收入同比减少0.4%至82.57亿元，团购电商直销渠道收入同比增长125%至6.87亿元 [6] 区域市场分析 - 2025年第三季度省内收入同比减少35%至22.73亿元，省外收入同比增长31%至66.71亿元 [7] - 2025年第三季度省内经销商数量较2025年上半年末净增34家至797家，省外经销商数量净增331家至3562家 [7] - 省外汾酒经销商净增259家至2872户，省外其他酒类经销商净增72家至690户 [7] 盈利预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为9.95元、10.57元、11.56元 [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为19倍、18倍、17倍 [8] - 预测2025-2027年主营收入分别为369.37亿元、389.54亿元、420.51亿元，增长率分别为2.6%、5.5%、8.0% [11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为121.43亿元、128.96亿元、141.07亿元，增长率分别为-0.8%、6.2%、9.4% [11]

投资评级与目标 - 投资评级为“区间操作” [6][12] - 目标股价为212元 [1] - 当前股价为190.50元，基于目标价有约11.3%的潜在上涨空间 [1][2][12] 业绩表现概要 - 2025年前三季度实现营收329.2亿元，同比增长5% [6] - 2025年前三季度录得归母净利润114亿元，同比持平 [6] - 第三季度实现营收89.6亿元，同比增长4% [6] - 第三季度录得归母净利润29亿元，同比下降1.4% [6] 分业务与区域表现 - 前三季度汾酒产品收入321.7亿元，同比增长9.8%，系列酒收入6.5亿元，同比下降66.8% [10] - 第三季度汾酒收入87.8亿元，同比增长22.2%，系列酒收入1.6亿元，同比下降88% [10] - 前三季度省内营收110亿元，同比下降7.5%，省外营收218亿元，同比增长12.7% [10] - 第三季度省内营收22.7亿元，同比下降35.2%，省外营收66.7亿元，同比增长31% [10] 盈利能力与费用控制 - 第三季度毛利率同比上升0.3个百分点 [10] - 第三季度费用率同比下降0.88个百分点至14.50% [10] - 第三季度管理费用率同比下降0.57个百分点，销售费用率同比下降0.37个百分点 [10] 财务预测与估值 - 预测2025年净利润为124.76亿元，同比增长1.9% [9] - 预测2026年净利润为138.01亿元，同比增长10.6% [9] - 预测2027年净利润为152.11亿元，同比增长10.2% [9] - 预测2025-2027年每股盈余分别为10.23元、11.31元、12.47元 [9] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为18倍、17倍、15倍 [9][10] 公司基本财务状况 - 公司总市值约为2324.03亿元 [2] - 截至三季度末合同负债余额57.8亿元，环比减少3.4%，同比增加5.5% [10] - 预测2025年营业收入为378.14亿元 [13]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入329.24亿元，同比增长5.00% [1] - 2025年前三季度归母净利润114.05亿元，同比增长0.48% [1] - 2025年第三季度实现营收89.60亿元，同比增长4.05% [1] - 公司在行业深度调整期内展现出稳健增长和抗周期韧性 [3][11] 全国化战略与市场表现 - 前三季度省外销售收入达218.13亿元，同比大幅增长12.72%，占总营收比重升至66.25% [6] - 省外市场已成为核心增长引擎，打破了“地产酒”的定义 [5][6] - 在长三角、珠三角等经济高潜力区域实现“超行业水平增长” [7] - 三季度末省外经销商数量增至2872家，报告期内增加223家，渠道质量显著提升 [13] 产品矩阵与结构 - 前三季度核心汾酒系列产品销售收入321.71亿元，同比增长5.54%，是业绩压舱石 [7] - 公司推行“抓青花、强腰部、稳玻汾”策略，构建覆盖高、中、低全价格带的金字塔型产品架构 [7] - 高端青花系列拉升品牌高度，青花汾酒30复兴版升级款三季度在上海登场 [7] 品牌与营销策略 - 品牌营销高举高打，在高势能场景持续高频露出，并通过线上线下创新活动强化互动体验 [10] - 线下“恰如其汾”城市巡展结合当地文化，线上“大家都爱汾酒”抖音挑战赛进入第三年，强化年轻用户传播 [10] - 系统性品牌势能和渠道势能积累，形成从“点”到“面”的综合竞争优势 [10] 渠道建设与质量管理 - 通过“汾享礼遇”等体系化举措构建终端多维激励体系，保障渠道利润与库存健康 [8] - 持续推动电商会员精细化运营，避免恶性压货与价格倒挂 [8] - 前三季度直销、团购、电商平台收入首次超过20.4亿元，同比增长4.68% [13] - 通过“优胜劣汰”机制优化经销商，其他酒类省外经销商达690家，报告期内增加283家 [13] 战略转向与资本市场反应 - 公司战略从“加速赶超”转向“稳健增长”，强调“稳健压倒一切” [3][11] - 行业从规模扩张转向价值提升，公司致力于通过科学营销推动全要素高质量发展 [11] - 三季报发布后股价上涨，截至10月31日年内股价上涨7%，机构研报予以正面评价 [13]

行业整体态势 - 白酒行业在2025年前三季度处于深度调整期，业绩目标从快速增长转变为健康求稳 [2] - 2025年上半年白酒行业净利润同比下滑10.93%，887家规模以上企业中仅6家实现营收、净利润双增长 [3] - 行业呈现向名酒品牌和头部企业集中的趋势，企业分化加剧，进入由"消费者定义价值"的"三理性消费时代" [6] 公司财务表现 - 公司2025年前三季度营收为329.24亿元，同比增长5%，净利润为114.05亿元，同比增长0.48% [2] - 第三季度单季营收89.60亿元，同比增长4.05%，在部分酒企负增长的情况下巩固了行业前三地位并扩大领先优势 [2] 产品战略与结构 - 清晰的产品矩阵是稳健增长的根基，2025年1-9月核心汾酒系列产品实现销售收入321.71亿元，同比增长5.54% [3] - 长期贯彻"抓青花、强腰部、稳玻汾"策略，构建覆盖高、中、低全价格带的健康"金字塔"产品架构 [3] - 高端青花系列拉升品牌高度，腰部老白汾、巴拿马系列承接大众宴饮与商务消费，基础款玻汾巩固大众消费基本盘 [3] 市场与渠道拓展 - 全国化布局进入2.0版本，遵循"一轮红日、五星灿烂、清香天下"的全国市场布局思路深耕细作 [4] - 2025年前三季度省外市场销售收入218.13亿元，同比增长12.72%，成为增长主引擎 [4] - 省外市场目标为扩容、升级，继续扩大经销商规模，提高经销商平均营收 [4] 品牌年轻化与营销创新 - 确立"7个年轻化"主体思路，涵盖颜值、产品表达、品质表达、文化表达、传播形式、意见领袖、传播渠道 [4] - 通过酒体创新、包装创新、饮用方式创新吸引年轻消费者，并创新传播方式融入消费场景 [4] - 连续三年举办大家都爱汾酒抖音挑战赛，累计播放量达16.8亿次，并推出"汾·动24H"快闪活动和城市巡游计划等 [4][5] 公司战略演进 - 公司战略重心从"加速发展"模式转向"稳健增长"模式，2025年最重要的一条营销政策是"稳健压倒一切" [6] - 2025年公司进入复兴成果巩固期和要素调整期"第二阶段"，将探索品牌年轻化1.0版本和国际化1.0版本 [6] - 增长动能充沛，全国化2.0战略仍处于红利释放期，省外市场特别是南方潜力市场有广阔深耕空间 [7]

秋意渐浓，又到了头部酒企"交卷"的关键时刻： 当前，白酒行业的深度调整，已演变为一场对企业综合实力的全方位"压力测试"。在政策调控、消费转 型与存量竞争"三期叠加"的宏观背景下，白酒行业整体告别了过去狂飙突进式发展，产量、营收与利润 等关键指标持续收缩，多数酒企面临增长瓶颈。在这样的背景下，一抹增长亮色显得尤为珍贵。 近日，山西汾酒发布2025年前三季度业绩报告，无疑为市场注入了一剂强心针。 数据显示，汾酒第三季度实现营业收入89.60亿元，同比增长4.05%；前三季度实现营业收入329.24亿 元，同比增长5.00%，归属于上市公司股东的净利润为114.05亿元，同比增长0.48%。 这一增速若置于行业高增长时期或许不算突出，但在整体承压的环境下，却凸显出极高的含金量。在部 分酒企甚至出现负增长的情况下，汾酒不仅进一步巩固了行业前三的地位，更持续扩大自身的领先优 势，体现出汾酒在战略定力、品牌韧性与运营内力方面的扎实功底。 可以说，这个秋天，汾酒又一次顺利通过了严峻的市场大考。 稳健增长背后： 汾酒的"多重支柱"与内功修炼 当下的白酒竞争，是拳头产品的刺刀见红，更是产品体系的军团作战；是区域市场的寸土必争， ...

秋意渐浓，又到了头部酒企"交卷"的关键时刻： 当前，白酒行业的深度调整，已演变为一场对企业综合实力的全方位"压力测试"。在政策调控、消费转 型与存量竞争"三期叠加"的宏观背景下，白酒行业整体告别了过去狂飙突进式发展，产量、营收与利润 等关键指标持续收缩，多数酒企面临增长瓶颈。在这样的背景下，一抹增长亮色显得尤为珍贵。 近日，山西汾酒发布2025年前三季度业绩报告，无疑为市场注入了一剂强心针。 数据显示，汾酒第三季度实现营业收入89.60亿元，同比增长4.05%；前三季度实现营业收入329.24亿 元，同比增长5.00%，归属于上市公司股东的净利润为114.05亿元，同比增长0.48%。 这一增速若置于行业高增长时期或许不算突出，但在整体承压的环境下，却凸显出极高的含金量。在部 分酒企甚至出现负增长的情况下，汾酒不仅进一步巩固了行业前三的地位，更持续扩大自身的领先优 势，体现出汾酒在战略定力、品牌韧性与运营内力方面的扎实功底。 这一金字塔结构有效增强了汾酒在市场波动中的应对能力，使其不依赖单一爆款，具备更强的结构性抗 风险能力。 其次，汾酒全国化2.0战略进入收获期，省外市场成为增长主引擎。2025年前三季度， ...

图片系AI生成 10月28日，口子窖（603589.SH）交出史上最惨淡三季报，第三季度营业收入6.43亿元，同比下滑46.23%；归母净利润仅2696.51万元，同比暴跌92.55%。 即便白酒行业的秋天格外寒冷，口子窖的业绩"暴雷"仍远超同业水平，成为本轮财报季中跌幅最惨烈的白酒股，其核心根基大幅动摇，产品战线从高端到中 端、市场从省内到省外均全线失守。 这不仅意味着其将很难追回"徽酒老二"之位，并且"打造百亿口子"的战略目标与全国化蓝图也将渐行渐远，全面暴露的系统性危机，让口子窖陷入前所未有 的"至暗时刻"。 | | | | 单位:万元币种:人民币 | | --- | --- | --- | --- | | 产品名称 | 2025年1-9月 | 2024年1-9月 | 增减变动幅度(%) | | | 销售收入 | 销售收入 | | | 高档白酒 | 296. 137. 17 | 411.191.93 | -27.98 | | 中档白酒 | 4.130. 47 | 4.881. 47 | -15.38 | | 低档白酒 | 11.369.46 | 9.089.13 | 25.09 | | 合计 | 311 ...

公司发布2025年三季报，25年前三季度实现营业收入168.44亿元，同比+34.13%；归母净利润37.61亿元， 同比+38.91%；扣非归母净利润35.40亿元，同比+32.92%。其中，25Q3单季度实现营业收入61.07亿元， 同比+30.36%；归母净利润13.86亿元，同比+41.91%；扣非归母净利润12.69亿元，同比+32.74%。 点评： 东鹏特饮增长稳健，电解质饮料延续高增态势，全国化进程加速 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 事件： 25Q3公司毛利率为45.2%，同比-0.6pcts，主要系毛利率相对较低的"补水啦"等新品收入占比提升。公司期 间费用率为17.9%，同比-2.1pcts；其中，销售费用率为15.3%，同比-2.6p ...