投资评级 - 报告对聚合顺维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，但尼龙6（PA6）切片行业供需承压导致盈利下滑，公司正通过发展特种尼龙和PA66实现高端化转型，远期成长可期 [6] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入43.67亿元，同比下降18%，归母净利润1.40亿元，同比下降40%，毛利率7.07%，同比下降1.33个百分点 [6] - 2025年第三季度单季营业收入13.37亿元，同比下降26%，环比下降9%，归母净利润0.29亿元，同比下降64%，环比下降3%，毛利率6.32% [6] - 预测2025年全年归母净利润为1.83亿元，2026年大幅增长至4.03亿元，2027年达5.16亿元，对应每股收益分别为0.58元、1.28元和1.64元 [5][6] - 预测公司市盈率将从2025年的19倍下降至2026年的9倍和2027年的7倍 [5][6] 行业与经营分析 - PA6切片行业处于周期底部，2025年第三季度下游锦纶纤维工厂库存较7月初上涨7%，行业“金九银十”旺季不旺，PA6切片表观消费量同比下滑4% [6] - 2025年第三季度PA6高速纺价差为1091元/吨，同比下降38%，环比下降17%，常规纺价差为684元/吨，同比下降33%，环比下降19% [6] - 原料己内酰胺2025年第三季度均价为8715元/吨，同比下降30%，环比下降5%，出货周期延长导致公司存在库存损失 [6] - 公司2025年第三季度尼龙切片销量14.89万吨，同比增长5%，环比下降1%，销售均价8979元/吨，同比下降30%，环比下降8%，单吨毛利润568元，同比减少554元，环比减少74元 [6] - 公司当前拥有PA6切片产能78.2万吨/年，产品品质国内领先，2025年上半年海外业务实现同比增长超65% [6] 公司战略与项目进展 - 公司优化原募投项目，将“年产12.4万吨尼龙新材料项目”变更为“年产5.08万吨尼龙新材料建设项目”，新项目包括尼龙6共聚切片1.8万吨、尼龙66切片1.4万吨、尼龙66共聚切片0.7万吨及改性尼龙1.18万吨，旨在提升产品附加值 [6] - 公司拟建设淄博基地一期8万吨PA66项目，远期规划50万吨，并通过与中国天辰子公司天辰齐翔的股权合作（公司持股65%，天辰齐翔持股35%）卡位PA66赛道，实现利益共享 [6]

投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 公司短期业绩受外部环境扰动和原料价格下行导致的库存损失影响，但PA6切片产能扩张和高端化布局将驱动长期成长[7] - 2025H1营业收入30.30亿元（同比-14%），归母净利润1.11亿元（同比-28%），毛利率7.40%（同比-0.82个百分点）[7] - 进军特种尼龙切片和PA66赛道，产品结构升级，与中国天辰合作卡位关键材料国产化[7] 财务表现 - 2025H1营业总收入3,030百万元（同比-13.9%），归母净利润111百万元（同比-27.6%）[3] - 2025E预测营业总收入6,366百万元（同比-11.2%），归母净利润285百万元（同比-5.0%）[3] - 毛利率从2024年8.1%提升至2027E的10.9%，ROE从2025E的13.1%升至2026E的18.9%[3] - 2025Q2单季度尼龙切片销量15.05万吨（同比+6%，环比+5%），均价9,748元/吨（同比-26%，环比-11%）[7] 业务进展 - 常德2期9.2万吨PA6切片于2025年5月投产，当前总产能78.2万吨/年[7] - 调整募投项目为"年产5.08万吨尼龙新材料建设项目"，新增尼龙66及共聚切片等高附加值产品[7] - 规划淄博基地一期8万吨PA66项目，远期目标50万吨，与中国天辰通过股权合作实现利益共享[7] - 2025H1海外业务收入同比增长超65%[7] 市场与行业 - 2025H1中国PA6切片表观消费量约315万吨（同比+17%）[7] - 2025Q2原料己内酰胺均价9,198元/吨（同比-30%，环比-13%），Q3均价环比降幅收窄至5%[7] - 公司产品品质领先，较同行具备溢价能力[7]