交易终止事件 - 滨海能源终止通过发行股份购买沧州旭阳化工有限公司100%股权的交易，原因为市场环境变化及交易各方未能就商业条款达成一致[2] - 交易终止后，公司原计划新增己内酰胺、尼龙6、尼龙弹性体等尼龙新材料业务、形成“负极材料+尼龙新材料”双主业格局的目标未能实现[2] 滨海能源业务与财务 - 公司主营业务为锂电池负极材料的研发、生产和销售，正在推动20万吨负极材料一体化项目一期及配套绿电项目建设[3] - 在固态电池领域，硅碳负极产品研发已完成小试样品制作，针对不同客户需求确定三类产品，目前已进入中试放大阶段并开展送样工作[3] - 2024年营业收入为4.93亿元，净利润亏损0.31亿元，总资产12.79亿元；2025年前三季度营业收入为3.74亿元，同比增长2.03%，归母净利润亏损4943.70万元[3] 沧州旭阳化工业务与财务 - 公司是旭阳集团旗下核心企业，定位为以尼龙新材料生产为主的国家高新技术企业，产品涵盖己内酰胺、尼龙6、尼龙弹性体等[3] - 己内酰胺总产能达75万吨/年，位居全球第二[3] - 2024年实现营业收入103.11亿元，净利润为2.38亿元，总资产138.32亿元[3] - 年产23万吨尼龙新材料项目正在进行环境影响评价，计划建设4条生产线，建成后将形成年产7万吨全消光高速纺切片、7万吨半消光高速纺切片、7万吨膜级切片、2万吨差异化尼龙切片的生产能力[4] 行业活动与趋势 - 高分子循环再利用产业论坛将探讨欧洲、中国、东南亚政策市场法规、先进回收技术（热裂解、催化裂解、醇解等）及再生高分子在汽车、家电、废纺等领域的循环利用案例[6][8] - 热管理产业大会主题应用包括数据中心、新能源汽车、人形机器人、消费电子、eVTOL/无人机、储能等，关键词涵盖热管理材料、液冷技术、功率器件热管理等[10]

投资评级 - 报告对聚合顺维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，但尼龙6（PA6）切片行业供需承压导致盈利下滑，公司正通过发展特种尼龙和PA66实现高端化转型，远期成长可期 [6] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入43.67亿元，同比下降18%，归母净利润1.40亿元，同比下降40%，毛利率7.07%，同比下降1.33个百分点 [6] - 2025年第三季度单季营业收入13.37亿元，同比下降26%，环比下降9%，归母净利润0.29亿元，同比下降64%，环比下降3%，毛利率6.32% [6] - 预测2025年全年归母净利润为1.83亿元，2026年大幅增长至4.03亿元，2027年达5.16亿元，对应每股收益分别为0.58元、1.28元和1.64元 [5][6] - 预测公司市盈率将从2025年的19倍下降至2026年的9倍和2027年的7倍 [5][6] 行业与经营分析 - PA6切片行业处于周期底部，2025年第三季度下游锦纶纤维工厂库存较7月初上涨7%，行业“金九银十”旺季不旺，PA6切片表观消费量同比下滑4% [6] - 2025年第三季度PA6高速纺价差为1091元/吨，同比下降38%，环比下降17%，常规纺价差为684元/吨，同比下降33%，环比下降19% [6] - 原料己内酰胺2025年第三季度均价为8715元/吨，同比下降30%，环比下降5%，出货周期延长导致公司存在库存损失 [6] - 公司2025年第三季度尼龙切片销量14.89万吨，同比增长5%，环比下降1%，销售均价8979元/吨，同比下降30%，环比下降8%，单吨毛利润568元，同比减少554元，环比减少74元 [6] - 公司当前拥有PA6切片产能78.2万吨/年，产品品质国内领先，2025年上半年海外业务实现同比增长超65% [6] 公司战略与项目进展 - 公司优化原募投项目，将“年产12.4万吨尼龙新材料项目”变更为“年产5.08万吨尼龙新材料建设项目”，新项目包括尼龙6共聚切片1.8万吨、尼龙66切片1.4万吨、尼龙66共聚切片0.7万吨及改性尼龙1.18万吨，旨在提升产品附加值 [6] - 公司拟建设淄博基地一期8万吨PA66项目，远期规划50万吨，并通过与中国天辰子公司天辰齐翔的股权合作（公司持股65%，天辰齐翔持股35%）卡位PA66赛道，实现利益共享 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1营收30.30亿元同比下降13.87% 归母净利润1.11亿元同比降低27.60% [1] - 2025Q2营收14.67亿元同比降21.93% 归母净利润0.30亿元同比降63.87% [1] - 原料价格波动和下游需求疲软导致业绩承压 己内酰胺Q2均价9193元/吨环比降12.65% [2] - 尼龙切片行业产能过剩 2025年底预计产能850万吨 2025-2027年在建产能近150万吨 [2] - 公司通过高端尼龙切片差异化竞争 杭州本部募投项目调整为年产5.08万吨 常德二期年内试生产 [2] - 尼龙66布局构筑第二增长曲线 预计2025-2027年归母净利润3.50/4.56/5.53亿元 [3] 财务预测 - 2025E营收92.80亿元同比增29.5% 2027E营收137.50亿元 [4][8] - 2025E归母净利润3.50亿元同比增16.5% 2027E达5.53亿元 [4][8] - 毛利率2025E为7.69% 2027E提升至8.19% [8] - 每股收益2025E为1.11元 2027E增至1.76元 [4][8] - PE估值2025E为11倍 2027E降至7倍 [4][8] 产能布局 - 拥有杭州 山东枣庄 湖南常德 山东淄博四大生产基地 [2] - 枣庄基地利用率受行业影响下降 山东聚合顺项目持续推进中 [2]