核心观点 - 基础化工行业部分产品价格出现反弹，但行业整体仍处弱势，投资建议关注进口替代、纯内需、高股息及部分景气度有望回升的细分领域 [3][4] 化工产品价格周度表现 - **涨幅居前产品**：工业级碳酸锂（四川99.0%min）上涨7.58%，电池级碳酸锂（新疆99.5%min）上涨7.46%，PVC（CFR东南亚）上涨6.06%，氯化铵（农湿，华东地区）上涨5.71%，硫酸（双狮98%）上涨3.85%，磷酸二铵（美国海湾）上涨3.71%，尿素（河南心连心小颗粒）上涨3.41%，PA6切片（华东地区）上涨3.30%，国际汽油（新加坡）上涨3.13%，国际石脑油（新加坡）上涨3.06% [1][2] - **跌幅较大产品**：液氯（华东地区）下跌46.95%，硝酸（安徽98%）下跌8.00%，冰晶石（河南地区）下跌6.76%，天然气（NYMEX天然气期货）下跌5.99%，二氯甲烷（华东地区）下跌5.16%，盐酸（华东合成酸）下跌4.65%，锂电池电解液（磷酸铁锂电解液全国均价）下跌4.62%，硫磺（高桥石化出厂价格）下跌4.61%，合成氨（江苏新沂）下跌4.46%，液化气（长岭炼化）下跌3.98% [2][4] 行业整体状况与油价背景 - 化工行业三季报显示行业整体仍处弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，主因是过去两年产能扩张进入新一轮周期及需求偏弱 [4] - 国际油价震荡运行，布伦特原油价格71.49美元/桶（周环比+4.14%），WTI原油价格66.31美元/桶（周环比+3.98%），预计2026年国际油价中枢维持在65美元 [3] 具体投资方向与建议 - **草甘膦行业**：行业经营困难但底部特征明显，库存持续下降，价格近期上涨，在海外补库存背景下有望进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [4] - **成长性个股**：精选竞争格局和盈利能力较好且具备量增逻辑的个股，看好润滑油添加剂行业龙头瑞丰新材，以及煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源 [4] - **纯内需与进口替代**：在关税不确定性影响出口的背景下，看好产业链与需求均在国内的化学肥料行业及部分农药子产品，如氮肥、磷肥、复合肥，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份，其中中国心连心化肥做重点推荐 [4] - **高股息资产**：在国际油价下跌预期下，看好具有高资产质量和高股息率的“三桶油”，其中中国石化化工品产出多，深度受益于油价下行带来的原材料成本下降，同时建议关注化工品收率和生产效率较高的民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [3][4]

核心观点 - 受地缘局势影响，国际油价震荡运行，预计2026年油价中枢维持在65美元/桶，在此背景下，建议关注受益于原材料降价的高股息资产（如中国石化）、进口替代、纯内需等方向 [3][4] - 基础化工行业整体仍处弱势，但部分产品价格反弹，部分子行业（如草甘膦、化肥）显现投资机会，同时需精选竞争格局好、具备成长性的个股 [4] 产品价格表现 - **本周涨幅居前的产品**：工业级碳酸锂（四川99.0%min）上涨7.58%，电池级碳酸锂（新疆99.5%min）上涨7.46%，PVC（CFR东南亚）上涨6.06%，氯化铵（农湿，华东地区）上涨5.71%，硫酸（双狮98%）上涨3.85%，磷酸二铵（美国海湾）上涨3.71%，尿素（河南心连心小颗粒）上涨3.41%，PA6切片（华东地区）上涨3.30%，国际汽油（新加坡）上涨3.13%，国际石脑油（新加坡）上涨3.06% [1][2] - **本周跌幅较大的产品**：液氯（华东地区）下跌46.95%，硝酸（安徽98%）下跌8.00%，冰晶石（河南地区）下跌6.76%，天然气（NYMEX天然气期货）下跌5.99%，二氯甲烷（华东地区）下跌5.16%，盐酸（华东合成酸）下跌4.65%，锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液）下跌4.62%，硫磺（高桥石化出厂价格）下跌4.61%，合成氨（江苏新沂）下跌4.46%，液化气（长岭炼化）下跌3.98% [2][4] 行业现状与投资建议 - **行业整体状况**：化工行业三季报业绩表现显示行业整体仍处弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，主要受过去两年产能扩张进入新周期及需求偏弱影响，但亦有部分子行业（如润滑油行业）表现超预期 [4] - **具体投资方向建议**： 1. **草甘膦行业**：行业经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期背景下，行业有望进入景气周期，推荐江山股份（600389）、兴发集团（600141）、扬农化工（600486） [4] 2. **精选成长个股**：看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业国内龙头瑞丰新材（300910），以及盈利能力较好、具备量增逻辑且估值较低的煤制烯烃行业公司宝丰能源（600989） [4] 3. **纯内需方向**：在出口可能受关税不确定性影响的背景下，看好产业链与需求均在国内的化学肥料行业及部分农药子产品，其中氮肥、磷肥、复合肥需求相对刚性，推荐华鲁恒升（600426）、新洋丰（000902）、云天化（600096）、亚钾国际（000893）、中国心连心化肥（重点推荐）、利民股份（002734） [4] 4. **高股息资产**：在国际油价下跌背景下，看好具有高资产质量和高股息率的“三桶油”，其中中国石化（600028）化工品产出最多，深度受益于油价下行带来的原材料成本下降 [3][4] 5. **民营炼化**：一系列民营大炼化公司（如荣盛石化（002493）、恒力石化（600346））因其较高的化工品收率和生产效率，也会在本轮油价下行中获益 [4] 原油市场 - **价格表现**：截至2026-02-23收盘，布伦特原油价格为71.49美元/桶，较上周上涨4.14%；WTI原油价格为66.31美元/桶，较上周上涨3.98% [3] - **未来展望**：预计2026年国际油价中枢值将维持在65美元/桶 [3]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 受地缘局势影响，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 [6][7] - 化工行业整体仍处于弱势，但部分子行业表现超预期，如润滑油行业 [7] - 行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期，叠加需求偏弱，导致各细分子行业业绩涨跌不一 [7] 产品价格表现总结 - **本周涨幅居前的产品**：工业级碳酸锂（四川 99.0%min）上涨 **7.58%**，电池级碳酸锂（新疆 99.5%min）上涨 **7.46%**，PVC（CFR 东南亚）上涨 **6.06%**，氯化铵（农湿，华东地区）上涨 **5.71%**，硫酸（双狮 98%）上涨 **3.85%** [4][18] - **本周跌幅较大的产品**：液氯（华东地区）下跌 **-46.95%**，硝酸（安徽 98%）下跌 **-8.00%**，冰晶石（河南地区）下跌 **-6.76%**，天然气（NYMEX 天然气期货）下跌 **-5.99%**，二氯甲烷（华东地区）下跌 **-5.16%** [5][18] 投资建议与关注方向总结 - **草甘膦行业**：行业经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期背景下，行业有望进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7][9] - **精选成长个股**：在行业整体机会不多的情况下，看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业龙头瑞丰新材，以及盈利能力较好、具备量增逻辑且估值较低的煤制烯烃行业公司宝丰能源 [9] - **纯内需方向（化肥与农药）**：在关税不确定性影响下，内循环需承担更多增长责任，看好产业链和需求均在国内的化学肥料行业及部分农药子产品，其中氮肥、磷肥、复合肥需求相对刚性，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份，其中中国心连心化肥为重点推荐 [9] - **高股息资产**：在国际油价下跌背景下，看好具有高资产质量和高股息率特征的“三桶油”，其中中国石化化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降，同时建议关注因较高化工品收率和生产效率而受益的民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [6][9] 重点公司跟踪与盈利预测总结 - **万华化学 (买入)**：2025年上半年实现营业总收入909.01亿元，同比下降6.35%；归母净利润61.23亿元，同比下滑25.10%。短期业绩承压，但聚氨酯产品稀缺性地位不改，新产能投产后将巩固龙头地位，预测2025-2027年归母净利润分别为135.11、168.69、194.78亿元 [53] - **博源化工 (买入)**：2025年上半年实现营业收入59.16亿元，同比下降16.31%；归母净利润7.43亿元，同比下降38.57%。公司是国内稀缺的天然碱企业，成本优势显著，阿拉善天然碱项目二期预计2025年底试车，预测2025-2027年归母净利润分别为15.34、19.32、24.69亿元 [54] - **凯美特气 (买入)**：2025年上半年实现营业总收入3.10亿元，同比增长10.52%；归母净利润0.56亿元，成功扭亏为盈。公司布局电子特气领域，光刻气产品已获ASML子公司等认证，预测2025-2027年主营收入分别为6.52、7.20、8.00亿元，归母净利润分别为1.04、1.23、1.43亿元 [55] - **新洋丰 (买入)**：2025年上半年实现营业总收入93.98亿元，同比增长11.63%；归母净利润9.51亿元，同比增加28.98%。公司磷复肥主业稳健，新型肥料驱动结构优化，产业链一体化布局巩固成本优势，预测2025-2027年收入分别为172.64、184.97、199.06亿元 [56] 行业子板块跟踪总结 - **国际油价与地炼**：截至2026年2月23日，布伦特原油价格为71.49美元/桶，较上周上涨4.14%；WTI原油价格为66.31美元/桶，较上周上涨3.98%。预计2026年国际油价中枢维持在65美元。地炼汽柴油价格呈现汽涨柴跌分化格局 [6][22][24] - **丙烷市场**：本周丙烷市场均价为4877元/吨，较上周下跌0.68%，随着春节临近，炼厂排库，市场逐步下行 [26] - **动力煤市场**：本周动力煤市场均价为590元/吨，与上周持平，春节假期期间市场基本休市 [28] - **聚烯烃市场**：聚乙烯LLDPE市场均价为6715元/吨，较上周下跌1.76%；聚丙烯粉料市场价格小幅下跌，节后或继续下探 [30][31] - **涤纶产业链**：本周PTA市场震荡运行，华东市场周均价5144元/吨，环比下跌0.81%；涤纶长丝市场偏稳运行，但均价较上周小幅下跌 [33][35] - **化肥市场**：尿素市场均价为1770元/吨，较上周上涨0.63%，节前稳中偏强；复合肥市场高位企稳 [37][39] - **聚氨酯原料**：聚合MDI市场淡稳整理，市场均价13900元/吨；TDI市场小幅上扬，均价为14575元/吨，较上周上调0.43% [40][41] - **其他化工品**：磷矿石价格持稳；EVA市场微幅震荡，周度均价下跌0.43%；纯碱现货价格稳定；钛白粉市场进入春节放假模式；制冷剂R134a和R32市场均高位持稳 [42][44][45][47][50][51]

核心观点 - 近期己内酰胺市场呈现震荡偏强格局，价格在供应偏紧支撑下上涨，但下游高价抵触情绪制约了涨幅，市场预计将维持高位盘整 [1][5][6] 供应端分析 - 行业整体开工水平处于低位，多套装置降负或停车检修，导致现货供应趋紧 [1][3] - 12月份，巴陵恒逸装置负荷降至6-7成，湖南石化60万吨/年装置降负至7成，南京福邦特20万吨装置停车，华鲁恒升负荷下调20%，福建天辰35万吨/年装置开工降至8成，沧州旭阳15万吨/年装置停车，山西潞宝10万吨/年装置停车，河南神马38万吨/年装置负荷8成，湖北三宁负荷略低于8成，鲁西化工负荷6成 [3] - 行业整体开工负荷已滑落至7成左右，商品量显著减少，市场持续处于供小于求局面 [3][5] - 后期福建永荣仍有检修预期，行业整体开工水平大概率继续下调 [3] 需求端分析 - 下游PA6聚合企业面对高价原料，接货十分谨慎，仅按自身需求进行刚需采购 [1][4] - 谨慎的采购态度使得市场需求未能充分释放，缓解了供应偏紧对价格的推动作用，导致市场涨势放缓 [4] - 下游PA6切片市场面临高价向下传导困境，成本压力难以有效转嫁，聚合企业利润空间受到挤压 [5] 价格与市场动态 - 截至12月16日，华东市场己内酰胺现货价格涨至9400-9500元/吨（承兑送到） [1] - 尽管市场现货价格仍呈涨势，但相较于前期，涨势已有所放缓 [1] - 受供应量不足影响，下游PA6聚合企业的原料库存持续消化，目前也维持在低位 [3] 后市展望与行业关注点 - 供应偏紧仍将是市场的利好因素，整体产量和开工负荷预计不会出现大幅调整，供应格局大概率延续偏紧态势 [5] - 部分聚合企业计划进一步降低生产负荷，以减少高价原料消耗，采购愈发谨慎 [6] - 预计后续市场大概率将维持高位盘整，价格在供应支撑下难以大幅回落，但受需求制约也缺乏持续大幅上涨动力 [6] - 市场参与者需密切关注装置开工变化、新产能投放进度以及下游需求恢复情况 [6]

公司业务与产品结构 - 公司生产的PA6切片以自用为主，核心用于全资子公司厦门长塑、全资孙公司福建长塑及全资三级子公司印尼长塑（2026年首条产线投产后）的BOPA膜材生产，同时会根据市场需求对外销售部分产品 [1] - 除了生产BOPA膜材，PA6切片还有诸多广泛用途，纺丝纤维级的可用于纺织民用丝制作日常服装，也能制成工业丝用于轮胎帘线、渔网、安全带等 [1] - 工程塑料级的PA6被广泛应用于电子电器、机械设备、轨道交通装备、航天航空领域 [1] 一体化供应链优势 - 公司自建的PA6-BOPA膜材一体化供应链优势显著，通过上下游毗邻布局与生产协同，省去中间环节，减少运输、包装等成本，大幅提升成本竞争力 [1] - 一体化供应链可实现定制化生产适配PA6切片，从源头把控质量，提升膜材成品率，同时灵活响应订单、缩短生产周期 [1] - 公司依托一体化研发平台实现上下游协同创新，快速迭代高性能产品，抢占市场先机 [1] - 近距离生产保障了产品品质稳定，且降低碳排放，契合绿色生产趋势，进一步巩固行业竞争力 [1]

BOPP新能源膜材业务进展 - 首条BOPP新能源膜材生产线已于2025年11月正式投产，第二条生产线预计于2026年下半年投产 [1] - 薄型BOPP电容膜产品已完成客户验证并进入量产交付，超薄型膜产品已成功生产并处于客户验证流程中 [1] - 单条BOPP生产线预计年产能约2400吨，项目整体规划建设九条生产线，首期工程投产两条 [1] - BOPP新能源膜材定位为超薄型电工级膜材，产品包括电容膜和电芯膜，应用于薄膜电容器和电池电极复合集流体 [2] - BOPP新能源膜材具有自愈性强、绝缘阻抗高、介质损耗小、介电强度高等优点，与普通包装级BOPP膜（厚度约20微米）在定位、特性和应用上存在显著差异 [2] BOPA膜材与固态电池业务 - 子公司厦门长塑首创固态电池专用BOPA膜材，该产品作为铝塑膜最外层应用于固态电池，目前处于市场推广阶段 [3] - 厦门长塑联合产业链伙伴于2025年9月起草并发布实施了固态电池用铝塑膜标准 [3] 产能布局与规划 - 聚酰胺6（PA6）切片当前年产能为14.5万吨，位于泉州基地 [4] - 在建PA6切片产能合计21万吨/年（14万吨为IPO募投项目，7万吨为自有资金建设），预计于2027年投产 [4] - 当前拥有BOPA膜材生产线14条，合计年产能14.5万吨（厦门基地12条，10.5万吨/年；泉州基地2条，4万吨/年） [4][5] - 在建BOPA膜材产能包括：泉州基地新增2条线（合计4万吨/年），预计分别于2026年、2027年投产；印尼长塑项目规划两期共4条线（合计9万吨/年），一期首条线预计2026年上半年投产，新增2.5万吨/年产能 [5] - 待全部在建产能达产后，公司BOPA膜材规划年总产能将达到27.5万吨 [5] 一体化供应链与产品应用 - PA6切片以自用生产BOPA膜材为主，同时根据市场需求对外销售 [5] - PA6切片除用于BOPA膜材外，纺丝纤维级可用于纺织民用丝、工业丝（轮胎帘线、渔网等），工程塑料级广泛应用于电子电器、机械设备、轨道交通及航天航空领域 [5] - PA6-BOPA膜材一体化供应链具有成本竞争力强、质量可控、生产周期短、协同创新及绿色生产等优势 [5]

行业与公司 * 己内酰胺（酰胺）行业[1] 核心观点与论据 * 行业限产政策推动己内酰胺价格上涨 自11月5日以来吉林市场价格上涨1,400元/吨至9,450元/吨[1][4] 但下游P6产品价格未能持续跟涨 终端需求疲软 行业进入博弈阶段[1][4] * 产业链呈现“头大尾小”结构 上游装置规模远大于下游 导致供应错配[1][5] 终端需求不振及季节性因素使下游企业库存压力增加 采购意愿降低 压制上游生产[1][5] * 限产措施预计维持3至6个月 旨在减少亏损 维持供应紧张局面[1][8] 各企业以最大实际开工产能为基数减产 以实现更有效的减亏目标[6][7] * 行业利润受产业链长短和原材料成本影响 硫磺价格上涨显著增加成本[9] 大型装置（产能30万吨以上）基本实现盈亏平衡 小型装置（10-15万吨）仍在亏损[9] 自产辅料的企业竞争力更强[9] * 下游需求对市场影响显著 中美贸易摩擦和锦纶6价格波动导致下游对替代涤纶持谨慎态度[11] PA6切片库存增加 主要集中在半光和消光切片环节[1][11] * 未来两年新增产能有限 行业整体增速放缓[3] 2025年下游聚合需求（870万吨）略高于上游产量 行业前景总体乐观[3][15] 其他重要内容 * **产能与开工率**：国内己内酰胺最大开工产能达805万吨 实际产能约为755万吨[2] 按不同基数计算 当前开工率在70%-72%之间[1][2] 由于国产装置设计具有120%的超负荷能力 实际生产量仍较可观[1][2] * **库存情况**：减产实施后 上游己内酰胺生产企业几乎没有库存[12] PA6切片企业中 半光和消光切片库存相对较高 大约为15-20天[12] 纱线市场成交尚可但价格不理想[12] * **新增与淘汰产能**：2025年广西某厂家将投产60万吨己内酰胺和60万吨切片[13] 未来两三年其他确定新增项目包括康都母公司扩产6万吨、河南某厂扩产20万吨、山西某厂扩产10万吨等[14] 淘汰产能方面 预计部分非上市公司的小型装置（多为10万吨级）将退出市场[3][13] * **数据口径差异**：700多万吨指公开设计产能 800多万吨指企业报出的最大实际开工产能 差异源于国产装置的超负荷运行能力[6] * **大型装置盈利细节**：30万吨以上装置基本实现毛利持平[10] 考虑副产品收益（一吨己内酰胺副产1.5吨硫酸 市价1,170-1,220元）后 能够实现盈亏平衡甚至略有盈利[10]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 国内大炼化项目价差环比小幅提升，而国外项目价差则明显收窄，显示国内炼化环节盈利能力相对稳健 [2][3] - 原油价格受俄乌和平计划预期与美联储降息预期交织影响，呈现震荡运行态势 [2][14] - 化工板块整体需求偏弱，产品价格普遍下跌，价差有所收窄 [2] - 聚酯板块成本端趋稳，但锦纶板块因己内酰胺减产挺价导致成本上行，锦纶纤维价差明显收窄 [2][109] - 六大民营炼化公司股价近期表现分化，新凤鸣、桐昆股份和恒力石化近一月涨幅领先 [2][129][130] 分板块总结 国内外重点炼化项目价差 - 截至2025年11月28日当周，国内重点大炼化项目价差为2425.48元/吨，环比上涨29.04元/吨（+1.21%）[2][3] - 同期国外重点大炼化项目价差为1277.36元/吨，环比下降151.77元/吨（-10.62%）[2][3] - 布伦特原油周均价为63.18美元/桶，环比下跌1.05% [2][3] 炼油板块 - 布伦特原油价格报63.20美元/桶，WTI原油价格报58.55美元/桶，较上周分别上涨0.64美元/桶和0.49美元/桶 [2][14] - 国内成品油价差小幅震荡，柴油、汽油、航煤与原油价差分别为3520.74元/吨、4336.88元/吨、2639.50元/吨 [14] - 欧美成品油价格价差明显回落，北美市场柴油、汽油、航煤与原油价差分别下降383.20元/吨、118.38元/吨、444.87元/吨；欧洲市场分别下降582.61元/吨、340.94元/吨、460.50元/吨 [25] 化工板块 - 聚乙烯产品价格下跌，LDPE、LLDPE、HDPE均价分别为9292.86元/吨（-128.57）、6762.86元/吨（-65.71）、8000.00元/吨（+0.00）[50] - EVA装置复产导致供应增加，产品价格下跌，均价为10557.14元/吨（-164.29），价差收窄 [50] - 聚丙烯产品价差收窄明显，无规聚丙烯价差为5733.74元/吨（-256.81）[66] - 丙烯腈、聚碳酸酯（PC）价格偏稳，价差小幅扩大，分别为5133.74元/吨（+36.05）和10733.74元/吨（+36.05）[66] - MMA因部分装置负荷下降，价格小幅上涨，均价为9335.71元/吨（+100.00），价差扩大至6069.46元/吨（+136.05）[66] 聚酯板块 - PX价格小幅下跌，CFR中国主港周均价为5852.41元/吨（-22.65），与石脑油价差为2276.85元/吨（+51.32），开工率90.13% [81] - PTA价格稳中有涨，现货周均价为4630.00元/吨（+10.71），但行业平均单吨净利润为-233.38元/吨，开工率73.70%（+2.70pct）[90] - MEG价格小幅下跌，现货周均价为3900.00元/吨（-27.86），华东罐区库存上升至70.80万吨（+7.50）[91] - 涤纶长丝供应量增加，但新单衔接不畅，产品价格及盈利小幅下跌，POY、FDY、DTY单吨盈利分别为113.34元/吨（-30.64）、-26.51元/吨（-21.16）、300.61元/吨（-9.31）[98] - 涤纶短纤价格偏稳，周均价为6296.43元/吨（+2.14），单吨盈利58.82元/吨（+1.59）[121] - 聚酯瓶片价格下跌，PET瓶片现货均价为5710.00元/吨（-22.14），单吨盈利-196.13元/吨（-13.00）[114] 锦纶板块 - 己内酰胺市场减产挺价，PA6切片市场价格上涨，带动锦纶纤维产品价格小幅上涨 [2][109] - 锦纶纤维POY、FDY、DTY平均价格分别为11300.00元/吨（+35.71）、13700.00元/吨（+35.71）、11957.14元/吨（+92.86）[109] - 锦纶纤维与切片价差明显回落，POY、FDY、DTY价差分别为1800.00元/吨（-296.43）、4200.00元/吨（-296.43）、2457.14元/吨（-239.29）[109] 六大炼化公司股价表现 - 近一周股价表现：新凤鸣（+7.08%）、桐昆股份（+4.06%）、恒力石化（+1.61%）涨幅居前；东方盛虹（-4.47%）、荣盛石化（-0.92%）、恒逸石化（-0.41%）下跌 [2][130] - 近一月股价表现：恒力石化（+10.78%）、新凤鸣（+7.54%）、恒逸石化（+6.54%）、桐昆股份（+6.22%）、东方盛虹（+5.49%）上涨；荣盛石化（-2.70%）下跌 [2][130]

投资评级 - 报告对聚合顺维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，但尼龙6（PA6）切片行业供需承压导致盈利下滑，公司正通过发展特种尼龙和PA66实现高端化转型，远期成长可期 [6] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入43.67亿元，同比下降18%，归母净利润1.40亿元，同比下降40%，毛利率7.07%，同比下降1.33个百分点 [6] - 2025年第三季度单季营业收入13.37亿元，同比下降26%，环比下降9%，归母净利润0.29亿元，同比下降64%，环比下降3%，毛利率6.32% [6] - 预测2025年全年归母净利润为1.83亿元，2026年大幅增长至4.03亿元，2027年达5.16亿元，对应每股收益分别为0.58元、1.28元和1.64元 [5][6] - 预测公司市盈率将从2025年的19倍下降至2026年的9倍和2027年的7倍 [5][6] 行业与经营分析 - PA6切片行业处于周期底部，2025年第三季度下游锦纶纤维工厂库存较7月初上涨7%，行业“金九银十”旺季不旺，PA6切片表观消费量同比下滑4% [6] - 2025年第三季度PA6高速纺价差为1091元/吨，同比下降38%，环比下降17%，常规纺价差为684元/吨，同比下降33%，环比下降19% [6] - 原料己内酰胺2025年第三季度均价为8715元/吨，同比下降30%，环比下降5%，出货周期延长导致公司存在库存损失 [6] - 公司2025年第三季度尼龙切片销量14.89万吨，同比增长5%，环比下降1%，销售均价8979元/吨，同比下降30%，环比下降8%，单吨毛利润568元，同比减少554元，环比减少74元 [6] - 公司当前拥有PA6切片产能78.2万吨/年，产品品质国内领先，2025年上半年海外业务实现同比增长超65% [6] 公司战略与项目进展 - 公司优化原募投项目，将“年产12.4万吨尼龙新材料项目”变更为“年产5.08万吨尼龙新材料建设项目”，新项目包括尼龙6共聚切片1.8万吨、尼龙66切片1.4万吨、尼龙66共聚切片0.7万吨及改性尼龙1.18万吨，旨在提升产品附加值 [6] - 公司拟建设淄博基地一期8万吨PA66项目，远期规划50万吨，并通过与中国天辰子公司天辰齐翔的股权合作（公司持股65%，天辰齐翔持股35%）卡位PA66赛道，实现利益共享 [6]

核心财务表现 - 2025H1营收30.30亿元同比下降13.87% 归母净利润1.11亿元同比降低27.60% 扣非归母净利润1.09亿元同比降低26.01% [1] - 2025Q2营收14.67亿元同比降低21.93%环比降低6.11% 归母净利润0.30亿元同比降低63.87%环比降低63.07% 扣非归母净利润0.32亿元同比降低61.33%环比降低58.41% [1] 业绩变动原因 - 原料己内酰胺2025Q2均价9193元/吨环比Q1下降12.65% 受纯苯价格上涨及下游采购意愿减弱影响 [2] - PA6切片2025Q2均价10270元/吨环比下降12.65% 因贸易壁垒导致需求不确定性增加及行业高库存压力 [2] - 下游客户采购意愿下降造成产能利用率降低 5月贸易壁垒阶段性缓和仅维持一周 [2] 行业供需状况 - 尼龙切片行业2025年底预计产能达850万吨 产量700万吨 表观需求量640万吨 [2] - 2025-2027年行业在建产能接近150万吨 产能消化成为当务之急 [2] 公司战略布局 - 拥有杭州本部 山东枣庄 湖南常德 山东淄博四个生产基地 专注高端尼龙切片细分领域 [2] - 调整杭州本部原募投项目为"年产5.08万吨尼龙新材料建设项目" 常德聚合顺二期将于年内投料试生产 [2] - 新产品尼龙66布局构建第二增长曲线 具备多品类多牌号差异化产品竞争力 [2][3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.50亿元 4.56亿元 5.53亿元 [3] - 对应8月28日收盘价PE分别为11倍 9倍 7倍 [3]