投资评级 - 报告对聚合顺维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，但尼龙6（PA6）切片行业供需承压导致盈利下滑，公司正通过发展特种尼龙和PA66实现高端化转型，远期成长可期 [6] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入43.67亿元，同比下降18%，归母净利润1.40亿元，同比下降40%，毛利率7.07%，同比下降1.33个百分点 [6] - 2025年第三季度单季营业收入13.37亿元，同比下降26%，环比下降9%，归母净利润0.29亿元，同比下降64%，环比下降3%，毛利率6.32% [6] - 预测2025年全年归母净利润为1.83亿元，2026年大幅增长至4.03亿元，2027年达5.16亿元，对应每股收益分别为0.58元、1.28元和1.64元 [5][6] - 预测公司市盈率将从2025年的19倍下降至2026年的9倍和2027年的7倍 [5][6] 行业与经营分析 - PA6切片行业处于周期底部，2025年第三季度下游锦纶纤维工厂库存较7月初上涨7%，行业“金九银十”旺季不旺，PA6切片表观消费量同比下滑4% [6] - 2025年第三季度PA6高速纺价差为1091元/吨，同比下降38%，环比下降17%，常规纺价差为684元/吨，同比下降33%，环比下降19% [6] - 原料己内酰胺2025年第三季度均价为8715元/吨，同比下降30%，环比下降5%，出货周期延长导致公司存在库存损失 [6] - 公司2025年第三季度尼龙切片销量14.89万吨，同比增长5%，环比下降1%，销售均价8979元/吨，同比下降30%，环比下降8%，单吨毛利润568元，同比减少554元，环比减少74元 [6] - 公司当前拥有PA6切片产能78.2万吨/年，产品品质国内领先，2025年上半年海外业务实现同比增长超65% [6] 公司战略与项目进展 - 公司优化原募投项目，将“年产12.4万吨尼龙新材料项目”变更为“年产5.08万吨尼龙新材料建设项目”，新项目包括尼龙6共聚切片1.8万吨、尼龙66切片1.4万吨、尼龙66共聚切片0.7万吨及改性尼龙1.18万吨，旨在提升产品附加值 [6] - 公司拟建设淄博基地一期8万吨PA66项目，远期规划50万吨，并通过与中国天辰子公司天辰齐翔的股权合作（公司持股65%，天辰齐翔持股35%）卡位PA66赛道，实现利益共享 [6]

公司业绩表现 - 2025年上半年尼龙切片产量299,268.46吨 同比增长13.21% 销量293,195.21吨 同比增长11.46% [1] - 外销收入同比增长超65% 海外业务覆盖印度、韩国、巴西等地区 产品未直接出口美国规避贸易壁垒 [1] - 尼龙6切片业务占主营业务收入95%以上 其中纤维级切片贡献65.60%营收 工程塑料级切片占30.64% [1] 产能与业务布局 - 拥有杭州钱塘区（管理总部）、山东枣庄、湖南常德及山东淄博四大生产基地 [2] - 拟将原募投项目调整为年产5.08万吨尼龙新材料建设项目 包括尼龙6共聚切片1.8万吨/尼龙66切片1.4万吨/尼龙66共聚切片0.7万吨/改性尼龙1.18万吨 [4] - 淄博基地规划一期8万吨PA66项目 远期规划50万吨 与中国天辰孙公司通过股权合作分别持有65%和35%股份 [4] 产品与技术优势 - 已推出三十多项高性能尼龙新产品 涵盖高韧性PA6聚合物、医用尼龙线等 部分技术达国内领先水平 [3] - 产品具备优异均匀性、可纺性和染色性 获国内外知名企业认可 应用于高端纺织品、运动服饰等领域 [4] - 拥有省级高新技术企业研发中心及博士后工作站 通过IATF16949、ISO-9001等质量管理体系认证 [3] 行业竞争格局 - 2025年底尼龙切片行业产能预计达850万吨 同比增长10% 产量约700万吨 表观消费量约640万吨 存在明显过剩压力 [3] - 上游己内酰胺（CPL）产能预计达740万吨 同比增长近7% 头部企业市占率超60% 行业集中度提升 [3] - 2025-2027年行业在建产能接近150万吨 产能消化成为当务之急 [5] 发展战略与前景 - 实施"延链强链"战略 推动从中间体到终端产品的产业链延伸 提升附加值与抗风险能力 [3] - 通过多生产基地布局形成规模优势、差异化发展优势和成本领先优势 [2] - 新产品尼龙66提前布局将构造第二增长曲线 新产能投产有望持续增强竞争力 [5]

投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 公司短期业绩受外部环境扰动和原料价格下行导致的库存损失影响，但PA6切片产能扩张和高端化布局将驱动长期成长[7] - 2025H1营业收入30.30亿元（同比-14%），归母净利润1.11亿元（同比-28%），毛利率7.40%（同比-0.82个百分点）[7] - 进军特种尼龙切片和PA66赛道，产品结构升级，与中国天辰合作卡位关键材料国产化[7] 财务表现 - 2025H1营业总收入3,030百万元（同比-13.9%），归母净利润111百万元（同比-27.6%）[3] - 2025E预测营业总收入6,366百万元（同比-11.2%），归母净利润285百万元（同比-5.0%）[3] - 毛利率从2024年8.1%提升至2027E的10.9%，ROE从2025E的13.1%升至2026E的18.9%[3] - 2025Q2单季度尼龙切片销量15.05万吨（同比+6%，环比+5%），均价9,748元/吨（同比-26%，环比-11%）[7] 业务进展 - 常德2期9.2万吨PA6切片于2025年5月投产，当前总产能78.2万吨/年[7] - 调整募投项目为"年产5.08万吨尼龙新材料建设项目"，新增尼龙66及共聚切片等高附加值产品[7] - 规划淄博基地一期8万吨PA66项目，远期目标50万吨，与中国天辰通过股权合作实现利益共享[7] - 2025H1海外业务收入同比增长超65%[7] 市场与行业 - 2025H1中国PA6切片表观消费量约315万吨（同比+17%）[7] - 2025Q2原料己内酰胺均价9,198元/吨（同比-30%，环比-13%），Q3均价环比降幅收窄至5%[7] - 公司产品品质领先，较同行具备溢价能力[7]