报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 28.65 元 [5][7] 报告的核心观点 - 恺英网络 6 月 30 日召开 2025 恺英 AI 科技与 IP 生态发布会，推出 SOON AI 游戏开发平台，发布 AI 潮玩“星之子”产品和 DPVR AI 眼镜，构建“工具 + 终端 + 内容”AI 生态闭环；IP 领域，《百工灵》非遗商业化进程加速、《岁时令》启动“短剧 + 出海”战略，数字资产平台携手 Conflux 探索合规 NFT，IP 长线运营能力持续验证 [1] - 公司投资的自然选择公司研发的 3D AI 情感陪伴应用《EVE》已开启内测，高质量内容获内测玩家好评，有望成为细分赛道标杆 [2] - 公司推出多款创新产品，涵盖游戏开发、情感陪伴与智能交互，SOON 平台降低美术门槛与时间成本，AI 潮玩和 AI 眼镜具备多种功能 [3] - 公司在 IP 开发领域持续深耕，构建完整生态，推动传统文化走向世界，发布短剧预告片并通过备案审查，旗下数字资产平台探索数字资产流通路径 [4] - 维持公司 25 - 27 年归母净利润预测为 20.4/24.1/27.3 亿，考虑公司 AI 应用进展超预期等因素，给予 25 年 30X PE [5] 根据相关目录分别进行总结 AI 与 IP 生态发布会成果 - 推出 SOON AI 游戏开发平台，实现全流程自动化操作，降低美术门槛与时间成本，预计 7 月 30 日开放下载，已获比高集团、横店资本战略投资 [1][3] - 发布 AI 潮玩“星之子”系列玩偶，具备情绪识别等功能，配套软件构建虚实联动生态，计划 2025 年上线 [3] - 投资企业 DPVR 推出 DPVR AI Glasses，集成百度千帆大模型，提供智能服务 [3] AI 陪伴应用《EVE》 - 已开启内测，高质量内容获内测玩家好评，支持多种反馈，能记忆用户对话历史，有“现实世界感知模块”，有望成细分赛道标杆 [2] IP 生态布局 - 传统文化 IP《百工灵》迎三周年，通过多元形式活化传统手工艺 [4] - 创新国风 IP《岁时令》实施“短剧 + 文旅 + 出海”战略，推动中国传统文化走向世界 [4] - 发布《热血年代》短剧预告片，已通过备案审查，期待上线 [4] - 旗下数字资产平台拾元立方与 Conflux、浙江文交所合作，探索数字资产流通路径 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润预测为 20.4/24.1/27.3 亿 [5] - 25 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 25X，考虑公司情况，给予 25 年 30X PE，目标价 28.65 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|5,118|5,743|6,298|6,910| |+/-%|19.16|12.21|9.66|9.72| |归属母公司净利润（百万）|1,628|2,039|2,410|2,726| |+/-%|11.41|25.18|18.23|13.09| |EPS（最新摊薄）|0.76|0.95|1.13|1.28| |ROE（%）|27.62|26.94|24.61|22.05| |PE（倍）|25.33|20.24|17.12|15.14| |PB（倍）|6.30|4.80|3.75|3.01| |EV EBITDA（倍）|21.75|16.66|13.42|11.29|[11] 可比公司估值 |彭博代码|公司简称|总市值（亿元）|PE（24A）|PE（25E）|PE（26E）|归母净利润（亿元，24A）|归母净利润（亿元，25E）|归母净利润（亿元，26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002624 CH|完美世界|294|-22.8|39.7|20.7|-12.9|7.4|14.2| |603444 CH|吉比特|218|22.9|20.6|18.5|9.5|10.6|11.8| |002555 CH|三七互娱|383|14.3|13.4|12.3|26.7|28.5|31.1| |平均值||| |24.6|17.2| | | |[12] 财务报表预测 - 资产负债表：25 - 27 年流动资产、现金等有不同程度增长，非流动资产相对稳定，负债合计呈上升趋势 [18] - 利润表：25 - 27 年营业收入、营业利润、净利润等持续增长 [18] - 现金流量表：25 - 27 年经营活动现金、净利润等增加 [18]

AI科技发布 - 公司推出SOON游戏AI全流程开发平台，深度整合多模态大模型能力，宣称能将传统游戏开发周期从数月大幅缩短至小时级，该平台已获比高集团、横店资本等战略投资，预计7月30日开放下载 [1][2] - 公司发布暖星谷梦游记AI潮玩品牌，其"数字生命体"概念下的晚安羊和不忧鸟智能玩偶内置AI芯片，具备情绪识别、体感互动等功能，配合暖星谷虚拟世界软件形成生态闭环，计划于2025年内上线 [2] - 公司投资企业DPVR推出首款DPVRAIGlasses智能眼镜，搭载EIS电子防抖、HDR动态范围优化及畸变矫正算法，集成百度智能云千帆大模型平台，搭载DeepSeek-R1/V3系列模型，已启动体验官招募 [2] - 公司投资企业自然选择开发全球首款3DEVEAI智能陪伴应用，依托自研多模态交互系统及Vibe、Echo大模型，旨在构建长期深度的虚拟情感连接，计划于2025年上线 [3] IP生态发布 - 公司展示中华传统手工艺主题IP《百工灵》，漫画连载近100话并开启海外发行，有声书上线，动画第二季定档2026年初，非遗木偶剧正在筹备中 [3] - 公司宣布国风节日节气拟人跨次元IP《岁时令》2025年将启动"短剧+文旅+出海"战略 [3] - 公司公布聚焦年代创业的男频短剧《热血年代》官方预告片，这部24集、总长约240分钟的作品已完成制作并通过审查，即将登陆长视频平台 [3] 战略方向 - 公司首次系统性展示核心游戏业务之外的多元化战略拓展，覆盖AI大模型、AI潮玩、AI应用、AI硬件、传统文化数字化及短剧内容等多个前沿领域 [1] - 公司将持续聚焦人工智能与传统文化两大核心赛道，以技术创新为引擎，深化文化数字化与智能交互的融合探索，致力于构建虚实共生的数字生活新生态 [3]

CPOP群像展 - CPOP群像展于5月28日在杭州东巢艺术公园开展 集结了二十大现象级IP 均为2023年与2024年出海表现杰出的IP [5] - 活动持续至6月10日 每日12:00-21:00开放 现场提供互动场景包括潮流玩偶合影 国漫角色立牌打卡 趣味答题 游戏试玩 文创市集等 [5] - 展览被视为萧山推动中国流行文化IP创新发展的新契机 [6] 文创产业转型 - 萧山从代工生产转向自主创造 恺英网络推出原创IP《百工灵》 二创传播阅读量破亿 漫画阅读量超6000万 [9] - 上海摩都文化传播有限公司在空港注册两家全资子公司 作为杭州CP展主办和票务公司 [9] - 萧山集聚规上文化企业183家 2024年文化产业增加值达113.5亿元 首次突破百亿元 [9] 动漫节与国潮融合 - 第二十一届中国国际动漫节萧山分会场设在东巢艺术公园 恺英网络以花车形式展示IP《百工灵》 并带来《岁时令》《三国：天下归心》等新作 [7] - 分会场结合"国潮崛起+元宇宙+跨界融合"趋势 打造集科技 艺术 二次元为一体的高体验式动漫嘉年华 [8] - 萧山化纤企业曾为衍生品市场提供COS服装和动漫玩偶代工 现实现从供应链到价值链的质变 [8][9] 文创产业生态构建 - 萧山提出构建"热带雨林"式文创生态 头部企业如恺英网络 网易云音乐 无忧传媒打造IP 中小工作室完善细分领域 [13] - 政策端谋划建立文化产业投资基金 通过政府资本"以投带引"撬动社会资本参与 [10] - 计划搭建企业交流平台 优化文创园区建设 试行复评机制以激发活力 [14] 传统文化与二次元结合 - COMICUP31漫展吸引游客超16万 萧山文旅展位展示跨湖桥与独木舟文化 绍剧艺术中心表演《三打白骨精》 [10] - 萧山定位为杭州"动漫之都"的高水准发展极 推动传统文化与二次元文化碰撞 [10] - 区政府工作报告提出发展数字视听 电子竞技 游戏动漫等新赛道 推进"文化+科技""文化+旅游"模式 [11]

"这个IP是在2022年文化和自然遗产日首次创立的，到今年6月刚好是三周年。"项目负责人陈倩倩 介绍道，2023年，恺英网络发起"恺心·百工灵"非遗公益项目，精心开发十余套《百工灵》非遗手工课 程，并深入云南、新疆、贵州、四川、青海等少数民族聚居省份，开展公益授课活动，让非遗走进千家 万户。 今年，项目团队还推出了《百工灵·研学大作战》系列番外漫画，以新颖的叙事手法突破文化传播 壁垒，不仅是对中华文脉的精彩演绎，更展现了各民族交往交流交融，进一步铸牢中华民族共同体意 识。围绕"百工灵"这一IP，实体小说于2024年出版上市，漫画更新至81集，动画登陆各大网络平台和多 家省级卫视，今年有声书多平台同步上线。 此外，项目团队还与中国动漫博物馆、浙江省非遗基金会、浙江省非遗博物馆等单位深度合作，以 实际行动落地非遗传播，共计举办线下活动30余场，足迹遍布8个城市。该团队与中国美术学院合作开 展的"百工灵非遗手工艺普及研究"横向课题，对非遗手工艺传承人开展走访调研、采访拍摄，先后完成 了《杭罗织造》《杭州机绣》两部纪录片。 据悉，恺英网络旗下的"百工灵"和"岁时令"两大传统文化IP也将携手参加中国国际动漫节。"岁时 ...