报告投资评级 - 对德业股份维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 报告认为，海外能源转型政策及能源危机驱动了储能业务的快速成长，并带动公司2026年第一季度业绩超预期增长 [4][5] - 报告预测，在欧洲、澳大利亚、东南亚、非洲及中东等地，因能源紧张及政策支持，户用储能和工商业储能需求预计将爆发，共同推动公司逆变器及电池包订单量快速提升 [5] 公司业绩与财务表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入122.2亿元，同比增长9.1%；归母净利润31.7亿元，同比增长7.1% [4] - **2025年第四季度业绩**：营收33.7亿元，同比增长5.9%，环比增长2.0%；归母净利润8.2亿元，同比增长14.3%，环比微降0.1% [4] - **2026年第一季度业绩预告**：预计归母净利润11-12亿元，同比增长56%至70% [4] - **2025年毛利率**：整体毛利率为38.1%，同比下降0.6个百分点 [4] - **2025年分业务收入**： - 储能逆变器收入52.2亿元，同比增长18.9% [4] - 储能电池包收入38.3亿元，同比增长56.3% [4] - 光伏逆变器收入10.5亿元，同比下降7.2% [4] - 环境电器收入20.1亿元，同比下降36.2% [4] - **2025年分业务毛利率**： - 逆变器整体毛利率为47.7%，基本稳定；其中储能逆变器毛利率51.1%，光伏逆变器毛利率32.1% [5] - 储能电池包毛利率同比下降9.5个百分点 [5] - 热交换器毛利率同比下降4.7个百分点，除湿机毛利率同比下降4.4个百分点 [5] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为255.6亿元、303.8亿元、360.8亿元，对应增长率分别为109.1%、18.9%、18.8% [6][8][10] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为54.9亿元、68.8亿元、82.8亿元，对应增长率分别为73.1%、25.4%、20.3% [6][8][10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为6.03元、7.57元、9.10元 [8][10] - **市盈率预测**：对应2026-2028年预测市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [6] - **其他关键财务比率预测**： - 毛利率：预计2026-2028年分别为33.9%、35.3%、35.5% [10] - 净利率：预计2026-2028年分别为21.5%、22.6%、22.9% [10] - 净资产收益率：预计2026-2028年分别为48.7%、55.4%、60.0% [10] 公司基本情况 - **股票信息**：德业股份，最新收盘价136.30元，总市值1,239亿元，市盈率38.83 [3] - **股本结构**：总股本/流通股本均为9.09亿股 [3] - **财务指标**：资产负债率48.1% [3]

投资评级 - 对德业股份维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为，海外能源转型政策与能源危机驱动了储能业务快速成长，并带动公司2026年第一季度业绩超预期增长 [4][5] - 公司新能源业务收入已突破百亿元，其中储能逆变器与储能电池包业务呈现协同高增长态势 [4] - 尽管2025年整体毛利率因成本等因素略有下降，但逆变器业务毛利率保持稳定，且预计在海外需求爆发下，公司逆变器与电池包订单将快速提升 [4][5] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入122.2亿元，同比增长9.1%；归母净利润31.7亿元，同比增长7.1%；毛利率为38.1%，同比下降0.6个百分点 [4] - **2025年第四季度**：营收33.7亿元，同比增长5.9%，环比增长2.0%；归母净利润8.2亿元，同比增长14.3%，环比微降0.1%；毛利率37.0%，同比提升1.7个百分点，环比下降3.3个百分点 [4] - **2026年第一季度预告**：预计归母净利润11-12亿元，同比增长56%至70% [4] - **分业务收入（2025年）**： - 储能逆变器收入52.2亿元，同比增长18.9% [4] - 储能电池包收入38.3亿元，同比增长56.3% [4] - 光伏逆变器收入10.5亿元，同比下降7.2% [4] - 环境电器收入20.1亿元，同比下降36.2% [4] - **毛利率分析（2025年）**： - 储能电池包毛利率因电芯涨价同比下降9.5个百分点 [5] - 热交换器与除湿机毛利率因订单下降、固定成本影响，分别同比下降4.7和4.4个百分点 [5] - 逆变器整体毛利率稳定在47.7%，其中储能逆变器毛利率51.1%，光伏逆变器毛利率32.1% [5] 业务驱动因素与前景 - **增长驱动**：地缘政治波动、能源安全诉求及各国储能政策（如欧洲工商储补贴、澳大利亚户储补贴）刺激需求 [5] - **市场需求**：在东南亚、非洲、中东等地区，因油价上涨、缺电等能源危机，预计户用储能和工商业储能需求将爆发 [5] - **协同效应**：储能逆变器与电池包业务的协同发展，共同带动订单量快速提升 [4][5] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为255.6亿元、303.8亿元、360.8亿元 [6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为54.9亿元、68.8亿元、82.8亿元 [6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为6.03元、7.57元、9.10元 [8] - **市盈率（P/E）预测**：对应2026-2028年市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [6] - **当前估值**：基于最新收盘价136.30元，总市值1239亿元，市盈率为38.83倍 [3][8] 关键财务比率预测 - **成长能力**：预计2026年营业收入增长109.1%，归母净利润增长73.1% [10] - **获利能力**：预计2026-2028年毛利率分别为33.9%、35.3%、35.5%；净利率分别为21.5%、22.6%、22.9% [10] - **回报率**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为48.7%、55.4%、60.0% [10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][4] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超市场预期，归母净利润预计为11至12亿元，同比增长55.91%至70.08% [4] - 业绩超预期主要系全球户用及工商业储能需求显著提升，报告因此上调了公司2026-2028年的盈利预测 [4] - 储能业务是公司核心增长引擎，其中储能电池包收入在2025年同比大幅增长56.34% [5] - 公司2025年整体营收为122.24亿元，同比增长9.08%；归母净利润为31.71亿元，同比增长7.11% [4] 业务板块表现总结 - **储能逆变器业务**：2025年销售77.15万台，实现收入52.17亿元，同比增长18.92%，毛利率为51.10% [5] - **储能电池包业务**：2025年实现收入38.32亿元，同比大幅增长56.34%，毛利率为31.81% [5] - **光伏逆变器业务**：2025年销售63.40万台组串式逆变器及22.82万台微型逆变器，实现收入10.54亿元，同比下降7.21% [5] - **家电业务**：2025年实现收入20.05亿元，同比下降36.23%，毛利率为19.65% [6] 财务预测与估值总结 - **盈利预测上调**：预计2026-2028年归母净利润分别为53.8亿元、68.1亿元、82.7亿元，原2026/2027年预测为42.5亿元/50.1亿元 [4] - **每股收益（EPS）预测**：2026-2028年EPS分别为5.9元、7.5元、9.1元 [4] - **市盈率（P/E）估值**：对应目前股价，2026-2028年预测市盈率分别为24.8倍、19.6倍、16.2倍 [4] - **营收增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为200.71亿元、252.30亿元、303.51亿元，同比增长64.2%、25.7%、20.3% [6] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为39.4%、38.9%、38.2%；净利率分别为26.8%、27.0%、27.2% [6]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超市场预期，预计实现归母净利润11-12亿元，同比增长55.91%至70.08%[4] - 储能业务是公司核心增长引擎，尤其是储能电池包收入同比大幅增长56.34%[5] - 考虑到全球储能需求提升，报告上调了公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为53.8亿元、68.1亿元、82.7亿元[4] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：实现营收122.24亿元，同比增长9.08%；归母净利润31.71亿元，同比增长7.11%[4] - **2026年Q1业绩预告**：预计归母净利润11-12亿元，同比增长55.91%-70.08%；扣非后归母净利润10.4-11.4亿元，同比增长69.78%-86.11%[4] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为53.8亿元、68.1亿元、82.7亿元，对应每股收益（EPS）为5.9元、7.5元、9.1元[4] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为24.8倍、19.6倍、16.2倍[4] 分业务板块分析 - **储能逆变器**：2025年销售77.15万台，实现收入52.17亿元，同比增长18.92%，毛利率为51.10%[5] - **储能电池包**：2025年实现收入38.32亿元，同比大幅增长56.34%，毛利率为31.81%[5] - **光伏逆变器**：2025年销售63.40万台组串式逆变器及22.82万台微型逆变器，实现收入10.54亿元，同比下降7.21%，毛利率为32.11%[5] - **家电业务**：2025年实现收入20.05亿元，同比下降36.23%，毛利率为19.65%[6] 财务摘要与关键比率 - **营收增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为200.71亿元、252.30亿元、303.51亿元，同比增长64.2%、25.7%、20.3%[6] - **盈利能力**：预计2026-2028年毛利率分别为39.4%、38.9%、38.2%；净利率分别为26.8%、27.0%、27.2%[6] - **股东回报**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为34.3%、30.2%、26.8%[6] - **偿债能力**：预计2026-2028年资产负债率分别为46.3%、36.3%、32.8%[8]

固定收益 - **核心观点：PPI结束41个月负增长，CPI同比涨幅收窄，内需偏弱，建议关注长久期债券投资机会** [10] 2026年3月CPI同比+1.0%，较上月回落0.3个百分点，PPI同比由负转正至+0.5%，较上月+1.4个百分点，结束连续41个月的负增长[10][13] PPI回升主要受美伊冲突导致的国际能源价格高升等输入性因素推动，生产资料价格同比+1.0%转正，生活资料价格同比仍为-1.3%[10][13] PPIRM-PPI剪刀差连续7个月扩大，中下游企业利润或承压[10] 国内政策利率下调或较晚，经济增长存在压力，长债风险较低、收益率有望下行[10] 预计二季度10年期国债及国开债收益率或走向1.70%及1.80%，30年期国债收益率或重回2.2%以下[16] 非银金融 - **核心观点：创业板改革深化利好投行与做市业务，中信证券26Q1业绩出色，人身险“负面清单”引导行业向“价值竞争”** [2][17][20] 中国证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，改革举措包括优化上市标准、完善融资并购制度、引入做市商制度等，将直接扩容IPO、优化再融资，并为券商做市业务带来增量空间[2][18][19] 中信证券2026年一季度预计实现营业收入231.55亿元，同比增长40.91%，归母净利润102.16亿元，同比增长54.60%，年化ROE达13.84%[20] 人身保险产品“负面清单”（2026版）发布，共105条，新增2条内容，有利于行业“反内卷”，从“规模竞争”转向“价值竞争”[2][17] 2026年1-2月期货公司营收合计79.99亿元，同比+50.84%，净利润27.55亿元，同比+159.42%，行业景气度有望提升[21] 新消费 - **核心观点：清明出行数据优异，服务消费为全年投资主线；美妆市场头部格局稳定，国货品牌表现突出** [2][21][22][23] 清明节假期全国国内出游1.35亿人次，同比增长6.8%，国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6%[2][22] 服务消费政策组合拳持续加码，叠加五一小长假，预计将带动文旅景区、酒店、餐饮业态蓬勃发展，建议关注酒店类（如锦江酒店、首旅酒店）和景区类（如黄山旅游、三特索道）标的[2][4][22] 2026年Q1淘天美妆类目营收357.93亿元，同比小幅下滑5.5%，TOP20品牌中国际品牌占17席，国产品牌珀莱雅、薇诺娜及毛戈平跻身前十，头部格局稳定[2][23] 若羽臣拟以约2.99亿元人民币收购奥伦纳素品牌100%股权，以完善护肤品领域战略布局[2][24] 三特索道2025年实现归母净利润约1.43亿元，同比增长0.96%[25] 汽车 - **核心观点：继续看多整车板块，零部件企业向液冷赛道转型，自动驾驶关注Robotaxi商业变革** [5][27] 认为3-4月是全年整车最佳做多窗口期，在“油电价差”变大背景下，以新能源汽车出口为核心的行情或将继续演绎，建议关注吉利汽车、奇瑞汽车、零跑汽车、江淮汽车、理想汽车[5][27] 汽车零部件转型液冷赛道是今年核心战略，板块将从“交易预期”转向“交易落地”，国内外液冷或主要在下半年开始规模化出货，建议关注腾龙股份、兴瑞科技等[5][27] 认为今年是自动驾驶商业变革大于技术变革的一年，全面看多Robotaxi赛道，建议关注千里科技、文远知行等L4应用企业[5][27] 3月全国乘用车市场零售164.8万辆，同比-15.0%，乘用车出口（含整车与CKD）69.5万辆，同比+74.3%[29] 国产超节点趋势将带来国内液冷增量需求，AI数据中心液冷渗透率持续提升[28] 北交所 - **核心观点：体外诊断（IVD）市场前景广阔，北交所重启网下询价发行，政策改革深化进行时** [5][32][54] 预计2030年中国体外诊断市场规模将达到4152亿元人民币，年均复合增长率为15.8%，其中POCT试剂市场规模增速较快[5][32] 老年化及慢性病群体诊疗需求上升推动市场，已梳理北交所相关标的如丹娜生物（已上市）、贝尔生物、康华股份（拟上市）等[5][32] 北交所时隔三年重启网下询价发行，中科仪成为标志，有助于吸引机构投资者、提升市场流动性，并与沪深市场规则接轨[5][54] 北交所就修订交易规则公开征求意见，旨在完善交易机制、提升流动性[5][54] 本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为+3.91%，北证50指数单周反弹超4%[5][33][55] 建议关注一季报业绩兑现、估值低估的细分龙头，以及新股发行提速下的优质次新股[55] 金属新材料 - 贵金属 - **核心观点：贵金属冲高后震荡，核心逻辑转向“美联储维持高利率+中东地缘避险+特朗普贸易政策博弈”的多空交织格局** [5][36][40] 近期伦敦现货黄金上涨5.99%至4773.75美元/盎司，白银上涨11.43%至75.55美元/盎司，价格进入震荡区间[37] 震荡原因包括：美伊以停火谈判反复，地区不确定性上升；中东冲突导致汽油价格飙升，美国3月CPI环比创近四年最大涨幅（0.9%）；美联储从讨论“何时降息”转向“按兵不动，双向应对”[5][38][39][40] 当前黄金不完全依赖美联储立刻降息，而是在“高通胀黏性”与“增长下修压力”并存环境下获得更稳固的中期支撑[5][40] 长期看，全球央行购金、美元信用风险等因素支撑黄金价格中枢上移[41] 维持贵金属行业“看好”评级，建议关注紫金黄金国际、山东黄金等[42] 金属新材料 - 小金属 - **核心观点：稀土价格止跌反弹，北方稀土Q2精矿交易价环比大涨；钨、锡、锑等小金属供需格局各异** [6][44][45][46] 氧化镨钕价格近两周上涨6.32%至75.75万元/吨，北方稀土与包钢股份二季度稀土精矿交易价格环比上涨44.61%，支撑价格中枢上移[6][44] 钼价震荡整理，钼精矿价格上涨3.19%至4535元/吨度，节后补库需求释放[6][45] 钨价调整，黑钨精矿价格下跌7.49%至92.60万元/吨，4月供给收紧下市场或维持紧平衡[6][45] 锡价反弹，SHFE锡上涨3.40%至37.48万元/吨，地缘冲突缓和及供给端压力是主因[6][46] 锑价震荡整理，锑锭价格下跌1.21%至16.35万元/吨，第二季度光伏抢装潮启动有望支撑价格[6][46] 金属新材料 - 大宗金属 - **核心观点：国内铜库存持续去化推动铜价回升；中东供给扰动加剧，铝价有望上行；锂矿供给不确定性增强，锂价有望延续上行** [6][49][50][51] 本周伦铜上涨4.25%，沪铜上涨2.28%，国内电解铜社会库存31.9万吨，环比-13.06%，库存去化叠加美伊冲突边际缓和推动铜价回升[6][49] 中长期看，铜矿资本开支不足，供需格局或转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价中长期有望上行[6][49] 阿联酋环球铝业（EGA）旗下铝综合体遭袭，该厂2025年产量160万吨，占全球2.2%，若战争持续将加剧海外电解铝供应扰动，铝价有望上行[6][50] 本周碳酸锂价格下跌1.86%至15.6万元/吨，但矿端供给不确定性增强（如津巴布韦暂停锂精矿出口），需求旺季来临，锂价有望延续上行[6][51] 家电轻纺 - **核心观点：华利集团25年量价微增，欧洲营收因新客户放量高增，静待订单回暖** [6][58][59] 华利集团2025年实现营业收入249.8亿元，同比+4.1%；归母净利润32.1亿元，同比-16.5%；毛利率21.9%，同比-4.9个百分点，主要受新工厂产能爬坡影响[6][58] 公司延续高派息，全年合计派息2.1元/股（税前），派息率约76%[6][58] 分地区看，欧洲营收48.0亿元，同比大幅增长56.7%，营收占比提升6.5个百分点至19.2%，主要系新客户阿迪达斯订单放量[6][59] 2025年公司销售运动鞋2.27亿双，同比+1.6%；代工鞋履ASP约110.0元/双，同比+2.2%[59] 公用环保 - **核心观点：东方电缆海缆业务高增在手订单充沛；中国神华盈利稳健高分红，资产注入促增长；德业股份Q1业绩有望高增，光储双轮驱动** [7] - **东方电缆**：2025年实现营业收入108.4亿元，同比增长19.3%；归母净利润12.7亿元，同比增长26.1%[7] 截至2026年3月25日，公司在手订单193.12亿元，其中海底电缆与高压电缆业务订单117.5亿元[7] 作为国内海缆头部企业，先后中标多个重要海缆项目，将受益于海风向远海开发带来的价值量提升[7] - **中国神华**：2025年实现营业收入2949.2亿元，同比-13.2%；归母净利润528.5亿元，同比-5.3%[7] 公司承诺2025-2027年分红比例不低于65%，2025年度现金分红比例提升至79.1%[7] 集团优质资产注入将带动煤炭产能、储量跃升，并提升一体化协同能力[7] - **德业股份**：预计2026年一季度归母净利润11亿至12亿元，同比增长55.91%至70.08%[7] 2025年是欧洲工商业储能“元年”，公司工商储销售增长迅猛，并在中东市场实现突破式增长[7]

投资评级与核心观点 - 报告对德业股份(605117.SH)首次覆盖，给予“买入”投资评级 [5] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩有望高增长，业务由储能电池包和逆变器双轮驱动 [5] 公司业绩与财务预测 - 公司预计2026年第一季度归母净利润为11亿至12亿元，同比增长55.91%至70.08% [6] - 公司预计2026年第一季度扣非归母净利润为10.4亿至11.4亿元，同比增长69.78%至86.11% [6] - 2025年全年，公司实现营业收入122.24亿元，同比增长9.08% [6] - 2025年全年，公司实现归母净利润31.71亿元，同比增长7.11% [6] - 2025年全年，公司实现扣非归母净利润30.35亿元，同比增长8.20% [6] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为201.13亿元、254.87亿元、310.36亿元，同比增长率分别为64.54%、26.72%、21.77% [5] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为54.61亿元、66.34亿元、81.44亿元，同比增长率分别为72.22%、21.49%、22.76% [5] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为6.01元、7.30元、8.96元 [5] - 报告预测公司2026-2028年ROE分别为48.65%、53.79%、59.47% [5] - 报告预测公司2026-2028年市盈率分别为23.25倍、19.13倍、15.59倍 [5] 盈利能力与产品结构 - 2025年公司整体毛利率为38.13%，净利率为25.92% [6] - 2025年公司储能逆变器毛利率为51.1%，光伏逆变器毛利率为32.1%，储能电池包毛利率为31.8% [6] - 2025年内销业务毛利率为28.32%，外销业务毛利率为40.44% [6] - 2025年储能电池包实现收入38.32亿元，同比增长56.34% [6] - 2025年逆变器（不含配件）实现收入62.71亿元，其中光伏逆变器收入10.54亿元（同比-7.21%），储能逆变器收入52.17亿元（同比+18.92%） [6] 市场战略与区域表现 - 2025年是欧洲工商业储能“元年”，公司工商储销售增长迅猛，加速推进新品研发和市场推广 [6] - 公司在中东市场实现突破式增长，通过深耕黎巴嫩市场建立口碑，并快速抓住伊拉克、也门、以色列等周边市场需求 [6] - 公司在亚洲市场表现亮眼，印度、越南等国家全年增长翻番，泰国、菲律宾、缅甸、巴基斯坦业务稳健发展 [6] - 公司擅长挖掘市场新痛点，创造产品高附加值，并推进渠道多元化战略 [6] 公司基本数据 - 截至2026年4月12日，公司收盘价为139.60元 [3] - 公司总市值为126,942.82百万元 [3] - 公司总股本为909.33百万股 [3] - 公司资产负债率为48.11% [3] - 公司每股净资产为11.35元/股 [3]

投资评级与核心观点 - 报告维持德业股份“买入”评级 [1][5][7] - 报告给予公司目标价151.25元人民币，较前值97.90元大幅上调 [5][7] - 报告核心观点：公司作为户储国内龙头企业，业绩兑现度高，海外市场全面开花，工商储、大储、阳台光伏、便携式储能、SST等多品类业务进展积极，有望贡献新的盈利增长点 [1] 2025年业绩回顾 - 2025年实现营业收入122.24亿元，同比增长9.08% [1][2] - 2025年实现归母净利润31.71亿元，同比增长7.11% [1][2] - 2025年第四季度实现营收33.77亿元，同比增长5.86%，归母净利润8.24亿元，同比增长14.30% [2] - 2025年整体毛利率为38.13%，同比下降0.64个百分点，净利率为25.92%，同比下降0.49个百分点，主要系原材料成本提升 [2][4] - 2025年期间费用率为8.98%，同比微增0.25个百分点，整体保持稳定 [2] 分业务板块表现 - 新能源业务2025年营收突破百亿，达101.81亿元，同比增长26.99% [3] - 储能逆变器：营收52.17亿元，同比增长18.92%，其中户储逆变器37.45亿元（yoy+5.67%），工商储逆变器14.73亿元（yoy+74.67%） [3] - 光伏逆变器：营收10.54亿元，同比下降7.21%，其中组串逆变器8.98亿元（yoy+13.44%），微逆1.55亿元（yoy-55.14%） [3] - 储能电池包：销售收入38.32亿元，同比增长56.34% [3] - 环境电器业务2025年营收20.05亿元，同比下降36.23% [3] - 热交换器：销售收入9.38亿元，同比下降52.03% [3] - 除湿机：销售收入8.05亿元，同比下降16.91% [3] - 太阳能空调：销售收入2.4亿元，同比增长15.57% [3] 盈利能力与毛利率分析 - 2025年逆变器整体毛利率为47.74%，同比微降0.08个百分点，其中储能逆变器毛利率51.1%，光伏逆变器毛利率32.1% [4] - 储能电池包毛利率为31.81%，同比下降9.49个百分点，主要因电芯涨价导致成本上升 [4] - 除湿机毛利率为29.72%，同比下降4.72个百分点，因销售规模下降 [4] - 热交换器毛利率为7.71%，同比下降4.41个百分点，因订单大幅下降但固定成本存在 [4] - 报告认为，随着电池包业务于2026年第一季度提价，且第二季度起电芯供应价格趋于平稳，产能提升有望降低管理及制造成本，电池包业务毛利率有望环比企稳回升 [4] 2026年第一季度业绩预告与展望 - 预计2026年第一季度实现归母净利润11-12亿元，同比增长55.91%至77.08% [1] - 预计2026年第一季度实现归母扣非净利润10.4-11.4亿元，同比增长69.78%至86.11% [1] - 根据公司业绩会，2026年第一季度存在汇兑损失7000-8000万元，若剔除该影响利润更高 [1] 盈利预测与估值调整 - 考虑到海外政策延续、地缘冲突可能推升出货以及新品类销售带动，报告大幅上调盈利预测 [5] - 预计2026-2027年归母净利润分别为55.02亿元、67.98亿元，较前值40.36亿元、48.75亿元上调36%和39%，并新增2028年预测83.98亿元 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为202.62亿元、249.84亿元、306.35亿元，同比增长65.76%、23.30%、22.62% [11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.05元、7.48元、9.23元 [11] - 基于盈利预测上调及公司作为龙头的优势，报告将估值倍数从原2026年22倍PE上调至25倍PE，从而得出151.25元的目标价 [5] - 截至2026年4月9日，公司收盘价126.91元，对应2026年预测市盈率（PE）为20.97倍 [11] 分业务预测与核心假设 - 逆变器业务：预计2026-2028年营业收入分别为90.5亿元、107.4亿元、127.2亿元，毛利率分别为48.2%、48.0%、48.2% [12] - 电池包业务：预计2026-2028年营业收入分别为95.80亿元、129.33亿元、168.13亿元，毛利率均为31.00% [12] - 报告预测2026年第一季度公司整体营收为48.75亿元，毛利率为35.45%，归母净利润为11.68亿元 [21]

投资评级 - 报告维持对德业股份的“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年营收与利润稳健增长，2026年一季度业绩预告高增，全年增长可期 [5][9] - 公司营收结构优化，储能产品（特别是储能电池包）贡献增长，盈利韧性优良 [8] - 公司扎根全球市场，深化渠道布局，在欧洲、中东、亚洲及澳洲市场均取得积极进展，为后续增长奠定基础 [8][9] - 能源安全与政策补贴驱动全球储能需求，公司作为户储业务实力强劲的全球布局者，有望持续受益，工商储及储能电池包将贡献新业绩增量 [9] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入122.24亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润31.71亿元，同比增长7.11% [5] - **2025年分红与转增**：拟每股派发现金红利1.8元（含税），合计16.37亿元；年度现金分红总额27.40亿元，占归母净利润86.43%；拟每股转增0.4股 [5] - **2026年一季度预告**：预计实现归母净利润11-12亿元，同比增长55.91%到70.08%；预计扣非归母净利润10.4-11.4亿元，同比增长69.78%到86.11% [5][9] - **财务预测**：报告上调公司盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为56.15亿元、69.15亿元、84.77亿元，对应每股收益（EPS）分别为6.17元、7.60元、9.32元 [7][9] - **成长性预测**：预计2026-2028年营业收入同比增速分别为62.7%、25.6%、20.2%；归母净利润同比增速分别为77.1%、23.2%、22.6% [7] 业务分析 - **分产品收入（2025年）**： - 储能逆变器：营收52.17亿元，同比增长18.92% [8] - 储能电池包：营收38.32亿元，同比增长56.34% [8] - 光伏逆变器：营收10.54亿元，同比下降7.21% [8] - **分产品毛利率（2025年）**： - 储能逆变器：51.10%，同比下降0.65个百分点 [8] - 储能电池包：31.81%，同比下降9.49个百分点 [8] - 光伏逆变器：32.11%，同比下降1.40个百分点 [8] - **整体盈利能力**：2025年销售毛利率为38.13%，净利率为25.9%，净资产收益率（ROE）为30.8% [7][8] 市场与渠道布局 - **欧洲市场**：把握波兰、罗马尼亚、保加利亚、西班牙等国的政策机遇及乌克兰重建需求，快速消化库存；2025年是欧洲工商业储能“元年”，公司工商储销售增长迅猛，并通过建立示范项目为2026年打下基础 [8] - **中东市场**：以黎巴嫩市场为支点，拓展至伊拉克、也门、以色列等国，并在伊拉克布局售后服务中心，销售增量可观 [8][9] - **亚洲市场**：印度、越南业务翻倍增长；泰国、菲律宾、缅甸、巴基斯坦市场稳步发展；已开始接触乌兹别克斯坦、塔吉克斯坦等中亚新市场 [8][9] - **澳洲市场**：自2025年7月新补贴政策出台后需求急速增加，公司计划进一步深耕并扩大市场规模 [9] 估值与关键财务比率 - **估值水平（基于2026年4月10日收盘价）**： - 2026年预测市盈率（P/E）为22.6倍 [7][9] - 2027年预测市盈率（P/E）为18.4倍 [7][9] - 2028年预测市盈率（P/E）为15.0倍 [7][9] - **获利能力预测**： - 2026-2028年预测毛利率维持在38.9%-39.6%之间 [7] - 2026-2028年预测净利率维持在27.7%-28.2%之间 [7] - 2026-2028年预测ROE维持在42.9%-43.7%的高位 [7] - **偿债与营运能力（2025年实际）**：资产负债率为48.1%；流动比率为1.6；总资产周转率为0.6 [11]

投资评级与目标价 - 报告维持对德业股份的“买入”评级[1][7] - 目标价为151.25元人民币[7] 核心观点 - 公司作为户用储能国内龙头企业，业绩兑现度高，海外市场全面开花[1] - 公司工商储、大储、阳台光伏、便携式储能、SST等多品类业务进展积极，有望在后续贡献新的盈利增长点[1] - 考虑到海外政策延续接力，地缘冲突或进一步推升企业出货，同时公司工商储等新品类销售带动效果亮眼，报告上调了公司盈利预测[5] 2025年财务表现 - 2025年实现营业收入122.24亿元，同比增长9.08%[1][2] - 2025年实现归母净利润31.71亿元，同比增长7.11%[1][2] - 2025年第四季度实现营业收入33.77亿元，同比增长5.86%，归母净利润8.24亿元，同比增长14.30%[2] - 2025年毛利率为38.13%，同比下降0.64个百分点；净利率为25.92%，同比下降0.49个百分点[2] - 2025年期间费用率为8.98%，同比上升0.25个百分点，整体保持稳定[2] 2026年第一季度业绩预告 - 预计2026年第一季度实现归母净利润11-12亿元，同比增长55.91%至77.08%[1] - 预计2026年第一季度实现归母扣非净利润10.4-11.4亿元，同比增长69.78%至86.11%[1] - 根据公司业绩会，第一季度汇兑损失约7000-8000万元，若剔除该影响利润更高[1] 分业务收入分析 - **新能源业务**：2025年实现营业收入101.81亿元，同比增长26.99%[3] - 储能逆变器：营业收入52.17亿元，同比增长18.92%[3] - 户储逆变器：营业收入37.45亿元，同比增长5.67%[3] - 工商储逆变器：营业收入14.73亿元，同比增长74.67%[3] - 光伏逆变器：营业收入10.54亿元，同比下降7.21%[3] - 组串逆变器：营业收入8.98亿元，同比增长13.44%[3] - 微逆：营业收入1.55亿元，同比下降55.14%[3] - 储能电池包：销售收入38.32亿元，同比增长56.34%[3] - **环境电器业务**：2025年实现营业收入20.05亿元，同比下降36.23%[3] - 热交换器：销售收入9.38亿元，同比下降52.03%[3] - 除湿机：销售收入8.05亿元，同比下降16.91%[3] - 太阳能空调：销售收入2.4亿元，同比增长15.57%[3] 分业务毛利率分析 - 2025年公司整体毛利率为38.13%，同比下降0.64个百分点[4] - **逆变器**：整体毛利率为47.74%，同比下降0.08个百分点[4] - 储能逆变器毛利率为51.1%[4] - 光伏逆变器毛利率为32.1%[4] - **储能电池包**：毛利率为31.81%，同比下降9.49个百分点，主要因电芯涨价导致成本上升[4] - **除湿机**：毛利率为29.72%，同比下降4.72个百分点，主要因销售规模下降[4] - **热交换器**：毛利率为7.71%，同比下降4.41个百分点，主要因订单大幅下降但固定成本存在[4] - 报告认为，考虑原材料涨价以及出口退税政策变化影响，公司电池包业务已经于第一季度提价，第二季度起伴随电芯供应价格相对平稳，同时产能提升有望进一步降低管理和制造成本，电池包业务毛利率有望环比企稳回升[4] 盈利预测与估值调整 - **盈利预测上调**：考虑到海外政策及新品类销售带动，报告上调了储能逆变器、电池包出货量假设[5] - 预计2026年归母净利润为55.02亿元（前值40.36亿元），上调幅度为36%[5][12] - 预计2027年归母净利润为67.98亿元（前值48.75亿元），上调幅度为39%[5][12] - 新增2028年归母净利润预测为83.98亿元[5] - **估值与目标价**：参考可比公司2026年Wind一致预期下平均市盈率23倍，考虑到公司作为户储国内龙头企业，渠道开拓与成本控制优势显著，报告给予公司2026年市盈率25倍（前值22倍），目标价上调至151.25元（前值97.90元）[5] 可比公司估值 - 根据Wind一致预期，选取的可比公司（艾罗能源、阳光电源、锦浪科技）2026年平均市盈率为22.58倍[25] - 德业股份基于报告预测的2026年市盈率为20.97倍[11][25]

投资评级与核心观点 - 报告对德业股份维持“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩预告超预期，继续看好其户用储能及工商储产品的爆发潜力 [1] - 分析师基于公司市场拓展及盈利能力，给予2026年26倍市盈率估值，对应目标价163元 [8] 2025年全年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入122.24亿元，同比增长9.08%；归母净利润31.71亿元，同比增长7.11% [1][8] - 2025年第四季度营收33.8亿元，同比增长5.9%，环比增长2%；归母净利润8.2亿元，同比增长14.3%，环比微降0.1% [8] - 2026年第一季度业绩预告：预计实现归母净利润11至12亿元，同比增长56%至70%；扣非后归母净利润10.4至11.4亿元，同比增长70%至86% [8] - 2026年第一季度业绩超预期，主要得益于储能逆变器出货预计达25万台，同比翻倍增长；电池包业务预计实现同比260%的增长 [8] 分业务板块表现与财务分析 - **储能逆变器**：2025年收入52.2亿元，同比增长18.9%，毛利率51.1%，同比下降0.7个百分点 [8] - **储能电池包**：2025年收入38.3亿元，同比增长56.3%，对应出货量6.5GWh，同比增长164%；毛利率31.8%，同比下降9.5个百分点，主要系碳酸锂跌价导致单价下滑至0.6元/Wh [8] - **光伏逆变器**：2025年收入10.5亿元，同比下降7.2%，毛利率32.1%，同比下降1.4个百分点 [8] - **除湿机**：2025年收入8.1亿元，同比下降16.9%，毛利率29.7%，同比下降4.7个百分点 [8] - 2025年公司整体毛利率为38.1%，同比下降0.6个百分点；归母净利率为25.9%，同比下降0.5个百分点 [8] - 2025年期间费用为11亿元，同比增长12.2%，费用率9.0%，同比上升0.3个百分点 [8] - 2025年经营性净现金流为39.9亿元，同比增长18.4%；年末存货为17.9亿元，较年初增长31.2% [8] 未来盈利预测与估值 - 报告上调了公司2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年营业总收入分别为201.57亿元、247.93亿元、287.60亿元，同比增长64.90%、23.00%、16.00% [1][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为57.07亿元、71.49亿元、86.11亿元，同比增长79.97%、25.28%、20.44% [1][9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.28元、7.86元、9.47元 [1][9] - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为20.22倍、16.14倍、13.40倍 [1][9] - 预计2026-2028年毛利率将提升并稳定在40%以上，归母净利率将提升至28%-30%区间 [9]