财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净收入为52亿美元，同比增长12% [6] - 2025年全年解决方案收入为40亿美元，同比增长11%，达到中期展望区间的高端 [6] - 2025年全年运营收入为29亿美元，同比增长16% [6] - 2025年全年稀释后每股收益增长24% [6] - 2025年第四季度净收入为14亿美元，同比增长13% [6] - 2025年第四季度解决方案收入为11亿美元，同比增长12% [6] - 2025年第四季度运营收入为7.83亿美元，同比增长16% [6] - 2025年第四季度稀释后每股收益增长27% [6] - 2025年全年年度经常性收入为31亿美元，同比增长10% [6] - 2025年第四季度运营费用为6.09亿美元，同比增长8% [6] - 2025年全年运营费用为23.3亿美元，同比增长7% [32] - 2025年全年运营利润率为56%，息税折旧摊销前利润率为58%，均提高2个百分点 [21] - 2025年第四季度运营利润率为56%，息税折旧摊销前利润率为59%，均提高2个百分点 [22] - 2025年全年净收入增长12%，其中超过8个百分点来自阿尔法增长 [22] - 2025年全年自由现金流约为22亿美元，转换率为109% [34] - 2025年全年有效税率为22.4% [33] - 2025年全年总软件即服务收入在第四季度增长13%，其中金融科技部门的软件即服务收入增长19% [23] - 2025年全年软件即服务收入占年度经常性收入的比例为38%，与上年同期持平 [23] - 2025年全年总债务与息税折旧摊销前利润之比为2.9倍，优于此前预期的3.0倍 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 资本准入平台 - 2025年全年收入为21亿美元，同比增长10% [9] - 2025年第四季度收入为5.72亿美元，同比增长12% [23] - 年度经常性收入全年增长7% [23] - 数据与上市业务收入在第四季度增长7%，年度经常性收入增长8% [24] - 指数业务收入在第四季度增长23% [24] - 过去12个月指数净流入达990亿美元，创纪录，其中第四季度净流入350亿美元 [12] - 第四季度交易所交易产品平均管理资产达8600亿美元，创纪录，同比增长36% [25] - 2025年上市业务是自2021年以来最强劲的首次公开募股年份 [9] - 2025年在美国运营公司通过首次公开募股筹集了超过240亿美元，其中第四季度超过100亿美元 [10] - 2025年运营公司转板项目涉及市值超过1.2万亿美元，十年累计达3.1万亿美元 [11] - 采用新计算方法后，2025年全年上市胜率为72% [11] 工作流与洞察 - 2025年第四季度收入增长4%，年度经常性收入增长4% [26] - 增长主要由分析业务驱动，特别是投资与数据链接产品 [27] - 企业解决方案收入实现温和增长 [27] - 2025年第四季度部门运营利润率为59%，同比提高100个基点 [27] - 2025年全年部门运营利润率为60%，同比提高150个基点 [27] 金融科技 - 2025年全年收入为18.5亿美元，同比增长11% [27] - 2025年第四季度收入为4.98亿美元，同比增长12% [27] - 年度经常性收入全年增长12% [27] - 2025年第四季度签署了129个新客户、143个增销和12个交叉销售，全年总计291个新客户、462个增销和25个交叉销售 [27] - 交叉销售占金融科技部门销售管道的比例持续超过15% [27] - 金融犯罪管理技术收入在第四季度增长24%，年度经常性收入增长18% [28] - 第四季度签署了119个新的中小企业客户，全年该客户群体总计255个新客户 [28] - 净收入留存率为112% [28] - 2025年签署了9笔企业交易，交易数量是2024年的4倍，年度合同价值也是2024年的4倍，且年度合同价值集中在下半年 [28] - 监管技术第四季度收入增长12%，年度经常性收入增长12% [29] - 资本市场技术第四季度收入增长9%，年度经常性收入增长11% [29] - 金融科技部门第四季度运营利润率为48%，同比下降100个基点，全年运营利润率为47%，与上年持平 [29] - AxiomSL与Calypso合并后的年度经常性收入增长13% [30] 市场服务 - 2025年全年净收入为12亿美元，创年度纪录，同比增长17% [17] - 2025年第四季度净收入为3.11亿美元，创季度纪录，同比增长14% [30] - 增长由美国股票和期权创纪录的行业交易量以及阿尔法增长驱动 [31] - 指数期权收入连续第二个季度同比增长超过一倍 [17] - 欧洲股票市场份额增长 [17] - 市场服务部门季度和年度运营利润率均为64%，均因收入增加而提高超过5个百分点 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国股票和期权市场交易量高涨，推动市场服务收入创纪录 [17] - 欧洲现金股票和股票衍生品表现稳健 [17] - 纳斯达克北欧市场受益于国际关注度提升，其股票市场表现持续优于该地区其他市场 [10] - 2025年北欧市场吸引了5家新的交易所交易产品发行商，上市了84只新的交易所交易产品 [10] - 纳斯达克在沙特阿拉伯、印度和法国进行了地域扩张 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕整合、创新和加速三大支柱展开 [7] - 在整合方面，超额完成了扩大的效率计划净费用目标，截至年底实施了超过1.6亿美元的成本削减措施 [7] - 在创新方面，将人工智能嵌入整个业务，并开始推出新的AI赋能产品，客户反响热烈 [7] - 推出了“代理人工智能劳动力”，包括代理制裁分析师和代理增强尽职调查分析师，并计划在2026年扩展此产品 [7] - 计划在2026年下半年为纳斯达克股票市场引入23x5交易，有待监管批准 [8] - 正在推动多项举措以实现数字资产的潜力，包括提出交易代币化证券的方案 [8] - 在加速方面，“一个纳斯达克”战略持续取得强劲成果，2025年在金融科技领域实现了25次交叉销售胜利 [9] - 交叉销售产生的年化收入有望在2027年底前超过1亿美元 [9] - 公司平台基于三大核心优势：嵌入式客户社区、冷源数据和卓越的工程能力 [19][20] - 公司致力于塑造现代市场、推动创新经济并建立金融体系信任 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年运营环境复杂，以波动的交易动态、持续的地缘政治紧张局势和不断变化的监管格局为特征 [4] - 展望2026年，资本市场活动出现加速迹象，近期美联储降息和大量后期私营公司储备项目提供了进一步支持 [11] - 基于当前市场动态，预计2026年将是一个活跃的新发行年份 [11] - 与全球客户的交流强化了行业优先事项是管理风险、推进市场结构以及利用人工智能进行创新 [18] - 领先科技公司和人工智能公司的持续投资正在重塑经济格局，使数字基础设施和数据驱动创新成为商业投资和实际增长的关键驱动力 [20] - 为2026年引入了非美国通用会计准则运营费用指引，区间为24.55亿美元至25.35亿美元，中点反映有机增长率为7% [33] - 预计2026年非美国通用会计准则税率将回到22.5%-24.5%的区间 [33] - 预计2026年每个季度将面临约900万美元的同比阻力，来自上一年度的退市、新提议的上市标准变更的影响以及前期首次上市费用摊销的累积 [24] - 2026年初，与衍生品合约交易相关的合同费率将重置，预计第一季度将产生与2025年第一季度类似的连续收入影响 [25] 其他重要信息 - 穆迪和标普在2025年将纳斯达克的高级无担保债务评级分别上调至BAA1和BBB+ [7] - 2025年与BioCatch建立了新的合作伙伴关系 [5] - 与Juniper Square和伦敦证券交易所集团建立了强大的合作伙伴关系 [13] - 美国商品期货交易委员会选择纳斯达克替换其旧有监控系统 [15] - 2025年监控团队签署了26个新客户，涵盖证券交易所、加密货币交易场所、市场参与者和监管机构 [16] - 资本市场技术部门年底共有24家央行客户，本季度新增3家 [16] - 2025年支付了每股1.05美元的股息，总计6.01亿美元 [34] - 第四季度回购了320万股股票，价值2.86亿美元，全年回购720万股，价值6.16亿美元 [35] - 2026年投资者日定于2月25日举行 [71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于纳斯达克获得美国证券交易委员会批准扩大某些“科技七巨头”股票的期权到期日（周一、周三、周五）的影响、预期以及对市场交易量和指数期权业务的潜在影响 [36] - 公司对此启动感到高兴，客户也因能更精确地管理风险而满意，已看到早期交易量上升 [36] - 这反映了市场快速变化，让客户能以更短期限的方式管理风险，使其能更精确地应对市场变化，预计这一趋势将持续推动市场交易量和机构参与度 [37] - 公司专注于已启动的股票，并将谨慎考虑引入该框架的公司的流动性特征，计划未来继续扩展，并将随着交易量进入市场提供更新 [37] 问题: 关于下半年和本季度股票期权交易量强劲增长的原因，这是否由零售力量驱动，是否属于结构性转变，以及是否会延续到2026年 [38] - 股票和股票期权交易量的持续增长反映了投资者基础的扩大，包括股票市场的零售投资者以及期权市场的零售和机构投资者 [39] - 这反映了投资者对公开股票兴趣的结构性转变，同时，交易所交易基金期权覆盖层带来了更多资产管理规模，从而推动了机构更多地参与期权市场 [39] - 公司对在2026年晚些时候（待美国证券交易委员会批准）在纳斯达克股票市场启动23x5交易以进一步扩大全球投资者基础感到兴奋 [40] 问题: 关于数据与上市业务的大型胜利、加速的新上市活动前景、2026年管线与节奏预期，以及相对于现有的低个位数中期指引有何考虑 [41] - 2025年新发行势头开始积聚，尽管第四季度因政府停摆而中断，一些发行人现正专注于2026年第一和第二季度 [41] - 公司与许多后期私营公司保持积极对话，同时资产管理者对流动性资产的投资兴趣增加，因为动态环境中流动性具有溢价价值 [42] - 公司对风险资本的可用性、公司的准备状态以及执行能力感到兴奋，这同样有利于指数业务，并且转板项目持续展示差异化的价值主张 [43] 问题: 关于金融犯罪管理业务第四季度24%的增长、专业服务费用的影响，以及向中期20%以上增长指引发展的势头 [43] - 企业交易的年度合同价值集中在下半年，实施这些客户需要更长时间，且在其完全实施并上线前不会计入年度经常性收入 [44] - 专业服务收入方面，由于与大量中小企业客户以及需要更多实施工作的企业客户合作，季度收入会出现更多波动，第四季度部分反映了这一点 [45] - 公司对2025年的成绩和2026年的机会管线感到非常兴奋，企业客户模块化提供能力已成为金融犯罪管理团队的新优势 [45] 问题: 关于公司对美国证券交易委员会可能修改规则以允许交易所拥有另类交易系统的看法，以及纳斯达克通过并购或有机方式参与场外交易市场的机会 [46] - 公司对美国证券交易委员会关注证券市场创新机会感到鼓舞，希望成为客户的全面服务提供商，但现有交易所规则限制了创新能力 [47] - 允许公司将另类交易系统作为解决方案的一部分，并接入更多场外交易，是公司的真正兴趣所在 [48] - 公司相信美国证券交易委员会将提供一个更灵活的框架，并期待在未来参与该领域 [48] 问题: 关于在已达成并超越杠杆目标后，资本配置的考量，包括机会性交易管线、与回购的平衡以及可接受的杠杆范围 [49] - 公司拥有22亿美元自由现金流和109%的转换率，这提供了多种资本使用能力 [50] - 公司专注于有机增长并支持有机增长，同时保持渐进式股息，并继续进行股票回购和债务回购，也将继续评估补强收购，特别是在“自建 versus 收购”的导向下 [50] 问题: 鉴于金融科技业务第四季度增销和新客户增长强劲，以及提到的实施滞后和2026年阻力，考虑到长期趋势，是否应预期2026年监管科技和资本市场技术收入增长会加速至区间高端或高于2025年 [51] - 第四季度始终是金融科技最大的销售季度，虽然表现可喜，但也是业务中周期性较强的一部分 [52] - 金融科技业务的每个部分都以不同方式实现了强劲的销售年度，管线显示与客户和潜在客户的互动持续强劲 [52] - 公司对业务持续表现、客户互动方式以及面前的机遇感到满意，但未提供2026年具体展望 [53] 问题: 关于代理投票市场的现状，考虑到成本上升和处理问题，纳斯达克是否计划涉足此领域或提供解决方案（如涉及区块链） [53] - 公司对代理投票的关注点在于政策改革、监管现代化以及代理基础设施现代化，主要是代表上市公司客户反映其痛点 [55] - 公司主要与监管机构和现有供应商合作，以精简技术、现代化代理投票流程（如Broadridge的新应用程序），并关注支持零售投资者参与和穿透式投票的技术与流程 [56] - 目前的重点不是将其视为商业机会 [57] 问题: 关于公司提出的股权证券代币化提案如何与现有基础设施整合、与其他提案的差异，以及最终向全链上环境迁移的潜在路径、障碍和时间表 [57] - 公司提出代币化股权监管申请的目的是确保其与现有基础设施整合，维护市场的深度、流动性、规模和弹性 [58] - 代币化是一项可以改变全球资金流动、抵押品管理和零售市场准入的技术，但公司的做法是确保投资者保护、发行人选择和市场完整性 [59] - 申请旨在与存管信托和结算公司等基础设施提供商合作，允许在CUSIP级别进行股权代币化，让投资者选择以代币化或传统形式结算，并实现可互换性和互操作性 [60] - 公司正在与存管信托和结算公司等关键参与者合作以实现这一目标，同时关注满足投资者和发行人需求的创新 [60] 问题: 关于在进一步整合AxiomSL和Calypso且资产负债表改善后，对并购的总体看法，未来几年有机增长是否仍是首要重点 [61] - 公司确实专注于有机增长、创新和客户互动，但同时拥有多种有效使用资本的方式 [62] - 公司将继续以“自建 versus 收购”为导向评估潜在的补强收购，但有机增长路径和面前的机遇非常巨大，因此团队重点仍在于此 [62] 问题: 关于预测市场的看法，同行已宣布合作、投资或有机投入，纳斯达克是否有志进入预测市场 [62] - 公司倾向于在监管明确的市场中运营，预测市场领域动态性强，监管环境尚未稳定 [62] - 公司正在评估预测市场对投资者的益处、引入的风险，以及其是否符合公司的风险承受能力和监管使命 [62] - 公司正在评估期权业务中推出事件期权的可能性，以使其在受监管市场内进行，同时公司也向预测市场提供技术、数据分发等支持 [62] 问题: 关于代币化交易中链上与传统流动性分割的风险，以及代币化股权与区块链原生代币发行之间的竞争 [63] - 公司的核心职能之一是促进流动性集中、透明度和市场完整性 [63] - 公司致力于确保投资者全面了解任何股权的交易情况（无论是代币化与否），理解所交易产品的风险和收益差异，并让发行人全面了解其股票的交易情况 [64] - 公司正与美国证券交易委员会和立法者密切接触，以理解他们为代币化股权创新放宽限制的意图，并对昨晚美国证券交易委员会发布的相关指导表示欢迎 [65] - 就区块链原生交易而言，目前的技术尚无法支持股票市场现有规模、消息流量、确定性、速度和低延迟的要求，同时还需考虑资本效率问题 [66] 问题: 展望五年后，假设市场大量转向代币化交易，对纳斯达克的最终益处，是交易活动因资本效率或24/5交易而大幅提升，内部成本节约，还是最终归结于流动性、市场深度等相同的竞争因素 [67] - 任何提高资本效率的措施都能让更多人参与市场，但如何将资本效率引入代币化股权是一个尚未有完美答案的重要问题 [69] - 公司关注的一个领域是抵押品移动效率，利用代币化和数字资产可能带来机会 [69] - 24/5交易可能会扩大可触达的市场，让全球投资者在其清醒时段也能访问市场 [70] - 随着全球机构参与度的增长和扩大，公司也有机会通过金融科技解决方案（如监控、交易运营、交易基础设施、监管报告）为客户提供更多服务 [70]

公司财务业绩 - 第三季度调整后每股收益为62美分 超出市场预期的60美分 [2] - 公司将2026财年调整后每股收益预期上调至2.58美元至2.63美元 高于此前2.52美元至2.62美元的区间 [2] - 尽管业绩超预期且上调展望 公司股价周五仍下跌1.41%至105.60美元 [1][12] 分析师观点与评级 - 分析师普遍维持看涨观点 认为公司在价值、便利性以及广告和市场服务等高利润引擎方面势头强劲 [3] - 美国银行分析师维持买入评级 目标价125美元 将2026财年调整后每股收益预期上调1美分至2.61美元 [4] - 高盛分析师重申买入评级 目标价从114美元上调至121美元 认为公司有望实现稳健的盈利增长 [5] - 摩根大通分析师重申增持评级 目标价从128美元上调至129美元 认为业绩缓解了对消费者健康状况和盈利势头的担忧 [6] - DA Davidson分析师维持买入评级 目标价从117美元上调至130美元 将2025年和2026年每股收益预期分别上调至2.64美元和2.85美元 [7] - BTIG分析师重申买入评级 目标价从120美元上调至125美元 预计营业利润增速将超过销售额增速 [8] - 古根海姆分析师维持买入评级 目标价从115美元上调至120美元 指出公司股票近期表现跑赢标普500指数800个基点 [9] - KeyBanc分析师重申增持评级 目标价从110美元上调至120美元 将2025年每股收益预期上调至2.61美元 [10] - RBC分析师维持跑赢大市评级 目标价116美元 认为第三方市场提高了营运资金效率 [11] - Telsey Advisory Group分析师重申跑赢大市评级 目标价从118美元上调至130美元 对公司拓展更广泛生态系统的努力感到鼓舞 [12] 增长动力与战略定位 - 分析师指出公司正在获得市场份额 并为假日季和2026年做好了准备 [3] - 广告、会员服务、市场活动以及沃尔玛履约服务仍是扩大盈利能力的关键 [8] - 公司拥有实现2026财年3%至4%销售额增长目标的杠杆 [8] - 积极的定价策略在预期食品杂货通缩背景下可能加剧行业竞争压力 [6] - 各种增长举措和供应链自动化是推动销售额增长和利润率扩张的动力 [10] - 公司正推动业务超越核心零售和电子商务 进入更广泛的生态系统 [12]