文章核心观点 - 英国首相斯塔默访华期间，伦敦证券交易所集团高管随行，旨在加强中英金融合作，并期待新启动的中英金融圆桌会议为合作创造积极政策环境 [1][3] 中英金融合作背景与展望 - 英国与中国拥有紧密的经贸联系，两国金融市场共同致力于服务实体经济、高效配置资本及提升投融资效率 [3] - 中英经济财金对话机制持续为双边金融合作提供积极政策支持 [3] - 期待首次启动的中英金融圆桌会议进一步为两国金融领域加强合作创造积极政策环境 [3] 伦敦证券交易所集团概况 - 伦敦证券交易所集团是一家领先的全球金融市场基础设施和数据服务提供商，总部位于伦敦，业务遍及全球65个国家 [5] - 集团在中国市场拥有1200名员工 [5] - 集团为全球170多个国家/地区的超过40,000名客户提供金融数据、分析、新闻和指数产品 [6] - 集团拥有超过三个世纪的经验，团队汇集了来自60多个国家/地区的25,000名人才 [6] 伦敦证券交易所集团主营业务 - **数据与分析**：提供开放式平台、数据及专业知识，以支持投资、交易和风险决策 [8] - **富时罗素**：提供指数服务，为资产配置决策、投资组合构建及风险绩效分析提供信息 [9] - **伦敦证券交易所**：作为创意与资本交融的核心，具有建立联系和创造实际影响的灵活性 [10] - **外汇**：提供端到端交易场所、平台、洞察力、数据及合规工具套件，支持外汇交易 [11] - **风险情报**：帮助客户管理全球风险，缩短新客户创收时间 [11] - **交易后业务**：提供交易后风险管理、优化和监管解决方案，以提高运营效率并节约资本和成本 [12]

近日，南华期货（603093）（603093.SH / 02691.HK）境外全资子公司横华国际旗下南华美国有限公司 （Nanhua USA LLC）正式获批北美 Nodal Exchange 交易会员资质。结合此前已拿下的 Nodal Clear 清算 会员资格，南华期货在Nodal Exchange实现 "交易 + 清算"服务闭环，全球化布局再添关键砝码。 北美市场精准破局 解锁跨资产服务新场景 Nodal Exchange 作为美国电力、天然气及环保衍生品领域的核心平台，凭借 1000 + 区位合约覆盖及 56% 的美国电力期货市场份额，允许交易者对冲特定地理位置的电价波动风险——这是传统区域性电 力合约（如"PJM West Hub"）无法实现的精准对冲。此外，Nodal Exchange 还提供天然气、环境权益 （如可再生能源证书REC）及碳信用相关产品，并由 Nodal Clear对Nodal Exchange上市的合约进行清 算。南华美国凭借Nodal Exchange交易资格及Nodal Clear的清算资格，可以为投资者参与美国电力、能 源市场提供"交易 + 清算"服务闭环。 欧洲：高价值赛 ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净收入为52亿美元，同比增长12% [6] - 2025年全年解决方案收入为40亿美元，同比增长11%，达到中期展望区间的高端 [6] - 2025年全年运营收入为29亿美元，同比增长16% [6] - 2025年全年稀释后每股收益增长24% [6] - 2025年第四季度净收入为14亿美元，同比增长13% [6] - 2025年第四季度解决方案收入为11亿美元，同比增长12% [6] - 2025年第四季度运营收入为7.83亿美元，同比增长16% [6] - 2025年第四季度稀释后每股收益增长27% [6] - 2025年全年年度经常性收入为31亿美元，同比增长10% [6] - 2025年第四季度运营费用为6.09亿美元，同比增长8% [6] - 2025年全年运营费用为23.3亿美元，同比增长7% [32] - 2025年全年运营利润率为56%，息税折旧摊销前利润率为58%，均提高2个百分点 [21] - 2025年第四季度运营利润率为56%，息税折旧摊销前利润率为59%，均提高2个百分点 [22] - 2025年全年净收入增长12%，其中超过8个百分点来自阿尔法增长 [22] - 2025年全年自由现金流约为22亿美元，转换率为109% [34] - 2025年全年有效税率为22.4% [33] - 2025年全年总软件即服务收入在第四季度增长13%，其中金融科技部门的软件即服务收入增长19% [23] - 2025年全年软件即服务收入占年度经常性收入的比例为38%，与上年同期持平 [23] - 2025年全年总债务与息税折旧摊销前利润之比为2.9倍，优于此前预期的3.0倍 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 资本准入平台 - 2025年全年收入为21亿美元，同比增长10% [9] - 2025年第四季度收入为5.72亿美元，同比增长12% [23] - 年度经常性收入全年增长7% [23] - 数据与上市业务收入在第四季度增长7%，年度经常性收入增长8% [24] - 指数业务收入在第四季度增长23% [24] - 过去12个月指数净流入达990亿美元，创纪录，其中第四季度净流入350亿美元 [12] - 第四季度交易所交易产品平均管理资产达8600亿美元，创纪录，同比增长36% [25] - 2025年上市业务是自2021年以来最强劲的首次公开募股年份 [9] - 2025年在美国运营公司通过首次公开募股筹集了超过240亿美元，其中第四季度超过100亿美元 [10] - 2025年运营公司转板项目涉及市值超过1.2万亿美元，十年累计达3.1万亿美元 [11] - 采用新计算方法后，2025年全年上市胜率为72% [11] 工作流与洞察 - 2025年第四季度收入增长4%，年度经常性收入增长4% [26] - 增长主要由分析业务驱动，特别是投资与数据链接产品 [27] - 企业解决方案收入实现温和增长 [27] - 2025年第四季度部门运营利润率为59%，同比提高100个基点 [27] - 2025年全年部门运营利润率为60%，同比提高150个基点 [27] 金融科技 - 2025年全年收入为18.5亿美元，同比增长11% [27] - 2025年第四季度收入为4.98亿美元，同比增长12% [27] - 年度经常性收入全年增长12% [27] - 2025年第四季度签署了129个新客户、143个增销和12个交叉销售，全年总计291个新客户、462个增销和25个交叉销售 [27] - 交叉销售占金融科技部门销售管道的比例持续超过15% [27] - 金融犯罪管理技术收入在第四季度增长24%，年度经常性收入增长18% [28] - 第四季度签署了119个新的中小企业客户，全年该客户群体总计255个新客户 [28] - 净收入留存率为112% [28] - 2025年签署了9笔企业交易，交易数量是2024年的4倍，年度合同价值也是2024年的4倍，且年度合同价值集中在下半年 [28] - 监管技术第四季度收入增长12%，年度经常性收入增长12% [29] - 资本市场技术第四季度收入增长9%，年度经常性收入增长11% [29] - 金融科技部门第四季度运营利润率为48%，同比下降100个基点，全年运营利润率为47%，与上年持平 [29] - AxiomSL与Calypso合并后的年度经常性收入增长13% [30] 市场服务 - 2025年全年净收入为12亿美元，创年度纪录，同比增长17% [17] - 2025年第四季度净收入为3.11亿美元，创季度纪录，同比增长14% [30] - 增长由美国股票和期权创纪录的行业交易量以及阿尔法增长驱动 [31] - 指数期权收入连续第二个季度同比增长超过一倍 [17] - 欧洲股票市场份额增长 [17] - 市场服务部门季度和年度运营利润率均为64%，均因收入增加而提高超过5个百分点 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国股票和期权市场交易量高涨，推动市场服务收入创纪录 [17] - 欧洲现金股票和股票衍生品表现稳健 [17] - 纳斯达克北欧市场受益于国际关注度提升，其股票市场表现持续优于该地区其他市场 [10] - 2025年北欧市场吸引了5家新的交易所交易产品发行商，上市了84只新的交易所交易产品 [10] - 纳斯达克在沙特阿拉伯、印度和法国进行了地域扩张 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕整合、创新和加速三大支柱展开 [7] - 在整合方面，超额完成了扩大的效率计划净费用目标，截至年底实施了超过1.6亿美元的成本削减措施 [7] - 在创新方面，将人工智能嵌入整个业务，并开始推出新的AI赋能产品，客户反响热烈 [7] - 推出了“代理人工智能劳动力”，包括代理制裁分析师和代理增强尽职调查分析师，并计划在2026年扩展此产品 [7] - 计划在2026年下半年为纳斯达克股票市场引入23x5交易，有待监管批准 [8] - 正在推动多项举措以实现数字资产的潜力，包括提出交易代币化证券的方案 [8] - 在加速方面，“一个纳斯达克”战略持续取得强劲成果，2025年在金融科技领域实现了25次交叉销售胜利 [9] - 交叉销售产生的年化收入有望在2027年底前超过1亿美元 [9] - 公司平台基于三大核心优势：嵌入式客户社区、冷源数据和卓越的工程能力 [19][20] - 公司致力于塑造现代市场、推动创新经济并建立金融体系信任 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年运营环境复杂，以波动的交易动态、持续的地缘政治紧张局势和不断变化的监管格局为特征 [4] - 展望2026年，资本市场活动出现加速迹象，近期美联储降息和大量后期私营公司储备项目提供了进一步支持 [11] - 基于当前市场动态，预计2026年将是一个活跃的新发行年份 [11] - 与全球客户的交流强化了行业优先事项是管理风险、推进市场结构以及利用人工智能进行创新 [18] - 领先科技公司和人工智能公司的持续投资正在重塑经济格局，使数字基础设施和数据驱动创新成为商业投资和实际增长的关键驱动力 [20] - 为2026年引入了非美国通用会计准则运营费用指引，区间为24.55亿美元至25.35亿美元，中点反映有机增长率为7% [33] - 预计2026年非美国通用会计准则税率将回到22.5%-24.5%的区间 [33] - 预计2026年每个季度将面临约900万美元的同比阻力，来自上一年度的退市、新提议的上市标准变更的影响以及前期首次上市费用摊销的累积 [24] - 2026年初，与衍生品合约交易相关的合同费率将重置，预计第一季度将产生与2025年第一季度类似的连续收入影响 [25] 其他重要信息 - 穆迪和标普在2025年将纳斯达克的高级无担保债务评级分别上调至BAA1和BBB+ [7] - 2025年与BioCatch建立了新的合作伙伴关系 [5] - 与Juniper Square和伦敦证券交易所集团建立了强大的合作伙伴关系 [13] - 美国商品期货交易委员会选择纳斯达克替换其旧有监控系统 [15] - 2025年监控团队签署了26个新客户，涵盖证券交易所、加密货币交易场所、市场参与者和监管机构 [16] - 资本市场技术部门年底共有24家央行客户，本季度新增3家 [16] - 2025年支付了每股1.05美元的股息，总计6.01亿美元 [34] - 第四季度回购了320万股股票，价值2.86亿美元，全年回购720万股，价值6.16亿美元 [35] - 2026年投资者日定于2月25日举行 [71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于纳斯达克获得美国证券交易委员会批准扩大某些“科技七巨头”股票的期权到期日（周一、周三、周五）的影响、预期以及对市场交易量和指数期权业务的潜在影响 [36] - 公司对此启动感到高兴，客户也因能更精确地管理风险而满意，已看到早期交易量上升 [36] - 这反映了市场快速变化，让客户能以更短期限的方式管理风险，使其能更精确地应对市场变化，预计这一趋势将持续推动市场交易量和机构参与度 [37] - 公司专注于已启动的股票，并将谨慎考虑引入该框架的公司的流动性特征，计划未来继续扩展，并将随着交易量进入市场提供更新 [37] 问题: 关于下半年和本季度股票期权交易量强劲增长的原因，这是否由零售力量驱动，是否属于结构性转变，以及是否会延续到2026年 [38] - 股票和股票期权交易量的持续增长反映了投资者基础的扩大，包括股票市场的零售投资者以及期权市场的零售和机构投资者 [39] - 这反映了投资者对公开股票兴趣的结构性转变，同时，交易所交易基金期权覆盖层带来了更多资产管理规模，从而推动了机构更多地参与期权市场 [39] - 公司对在2026年晚些时候（待美国证券交易委员会批准）在纳斯达克股票市场启动23x5交易以进一步扩大全球投资者基础感到兴奋 [40] 问题: 关于数据与上市业务的大型胜利、加速的新上市活动前景、2026年管线与节奏预期，以及相对于现有的低个位数中期指引有何考虑 [41] - 2025年新发行势头开始积聚，尽管第四季度因政府停摆而中断，一些发行人现正专注于2026年第一和第二季度 [41] - 公司与许多后期私营公司保持积极对话，同时资产管理者对流动性资产的投资兴趣增加，因为动态环境中流动性具有溢价价值 [42] - 公司对风险资本的可用性、公司的准备状态以及执行能力感到兴奋，这同样有利于指数业务，并且转板项目持续展示差异化的价值主张 [43] 问题: 关于金融犯罪管理业务第四季度24%的增长、专业服务费用的影响，以及向中期20%以上增长指引发展的势头 [43] - 企业交易的年度合同价值集中在下半年，实施这些客户需要更长时间，且在其完全实施并上线前不会计入年度经常性收入 [44] - 专业服务收入方面，由于与大量中小企业客户以及需要更多实施工作的企业客户合作，季度收入会出现更多波动，第四季度部分反映了这一点 [45] - 公司对2025年的成绩和2026年的机会管线感到非常兴奋，企业客户模块化提供能力已成为金融犯罪管理团队的新优势 [45] 问题: 关于公司对美国证券交易委员会可能修改规则以允许交易所拥有另类交易系统的看法，以及纳斯达克通过并购或有机方式参与场外交易市场的机会 [46] - 公司对美国证券交易委员会关注证券市场创新机会感到鼓舞，希望成为客户的全面服务提供商，但现有交易所规则限制了创新能力 [47] - 允许公司将另类交易系统作为解决方案的一部分，并接入更多场外交易，是公司的真正兴趣所在 [48] - 公司相信美国证券交易委员会将提供一个更灵活的框架，并期待在未来参与该领域 [48] 问题: 关于在已达成并超越杠杆目标后，资本配置的考量，包括机会性交易管线、与回购的平衡以及可接受的杠杆范围 [49] - 公司拥有22亿美元自由现金流和109%的转换率，这提供了多种资本使用能力 [50] - 公司专注于有机增长并支持有机增长，同时保持渐进式股息，并继续进行股票回购和债务回购，也将继续评估补强收购，特别是在“自建 versus 收购”的导向下 [50] 问题: 鉴于金融科技业务第四季度增销和新客户增长强劲，以及提到的实施滞后和2026年阻力，考虑到长期趋势，是否应预期2026年监管科技和资本市场技术收入增长会加速至区间高端或高于2025年 [51] - 第四季度始终是金融科技最大的销售季度，虽然表现可喜，但也是业务中周期性较强的一部分 [52] - 金融科技业务的每个部分都以不同方式实现了强劲的销售年度，管线显示与客户和潜在客户的互动持续强劲 [52] - 公司对业务持续表现、客户互动方式以及面前的机遇感到满意，但未提供2026年具体展望 [53] 问题: 关于代理投票市场的现状，考虑到成本上升和处理问题，纳斯达克是否计划涉足此领域或提供解决方案（如涉及区块链） [53] - 公司对代理投票的关注点在于政策改革、监管现代化以及代理基础设施现代化，主要是代表上市公司客户反映其痛点 [55] - 公司主要与监管机构和现有供应商合作，以精简技术、现代化代理投票流程（如Broadridge的新应用程序），并关注支持零售投资者参与和穿透式投票的技术与流程 [56] - 目前的重点不是将其视为商业机会 [57] 问题: 关于公司提出的股权证券代币化提案如何与现有基础设施整合、与其他提案的差异，以及最终向全链上环境迁移的潜在路径、障碍和时间表 [57] - 公司提出代币化股权监管申请的目的是确保其与现有基础设施整合，维护市场的深度、流动性、规模和弹性 [58] - 代币化是一项可以改变全球资金流动、抵押品管理和零售市场准入的技术，但公司的做法是确保投资者保护、发行人选择和市场完整性 [59] - 申请旨在与存管信托和结算公司等基础设施提供商合作，允许在CUSIP级别进行股权代币化，让投资者选择以代币化或传统形式结算，并实现可互换性和互操作性 [60] - 公司正在与存管信托和结算公司等关键参与者合作以实现这一目标，同时关注满足投资者和发行人需求的创新 [60] 问题: 关于在进一步整合AxiomSL和Calypso且资产负债表改善后，对并购的总体看法，未来几年有机增长是否仍是首要重点 [61] - 公司确实专注于有机增长、创新和客户互动，但同时拥有多种有效使用资本的方式 [62] - 公司将继续以“自建 versus 收购”为导向评估潜在的补强收购，但有机增长路径和面前的机遇非常巨大，因此团队重点仍在于此 [62] 问题: 关于预测市场的看法，同行已宣布合作、投资或有机投入，纳斯达克是否有志进入预测市场 [62] - 公司倾向于在监管明确的市场中运营，预测市场领域动态性强，监管环境尚未稳定 [62] - 公司正在评估预测市场对投资者的益处、引入的风险，以及其是否符合公司的风险承受能力和监管使命 [62] - 公司正在评估期权业务中推出事件期权的可能性，以使其在受监管市场内进行，同时公司也向预测市场提供技术、数据分发等支持 [62] 问题: 关于代币化交易中链上与传统流动性分割的风险，以及代币化股权与区块链原生代币发行之间的竞争 [63] - 公司的核心职能之一是促进流动性集中、透明度和市场完整性 [63] - 公司致力于确保投资者全面了解任何股权的交易情况（无论是代币化与否），理解所交易产品的风险和收益差异，并让发行人全面了解其股票的交易情况 [64] - 公司正与美国证券交易委员会和立法者密切接触，以理解他们为代币化股权创新放宽限制的意图，并对昨晚美国证券交易委员会发布的相关指导表示欢迎 [65] - 就区块链原生交易而言，目前的技术尚无法支持股票市场现有规模、消息流量、确定性、速度和低延迟的要求，同时还需考虑资本效率问题 [66] 问题: 展望五年后，假设市场大量转向代币化交易，对纳斯达克的最终益处，是交易活动因资本效率或24/5交易而大幅提升，内部成本节约，还是最终归结于流动性、市场深度等相同的竞争因素 [67] - 任何提高资本效率的措施都能让更多人参与市场，但如何将资本效率引入代币化股权是一个尚未有完美答案的重要问题 [69] - 公司关注的一个领域是抵押品移动效率，利用代币化和数字资产可能带来机会 [69] - 24/5交易可能会扩大可触达的市场，让全球投资者在其清醒时段也能访问市场 [70] - 随着全球机构参与度的增长和扩大，公司也有机会通过金融科技解决方案（如监控、交易运营、交易基础设施、监管报告）为客户提供更多服务 [70]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度实现有机收入增长超过10%，调整后EBITDA增长超过13%，调整后EPS增长近12% [4] - 全年调整后EPS增长近14%，并已连续11年实现两位数调整后EPS增长 [4][5] - 自IPO以来18年多，总收入复合年增长率近13%，调整后EBITDA复合年增长率近15%，调整后EPS复合年增长率超过16% [4] - 第四季度净新增订阅销售额为6500万美元，非经常性销售额为3100万美元，总净销售额超过9600万美元 [5] - 第四季度是公司有史以来第二好的经常性净新增订阅销售季度，增长率为18% [6] - 全年客户留存率超过94% [6] - 总运营规模超过33亿美元，增长13%，其中资产基础费用运营规模为8.52亿美元，增长26%，经常性订阅运营规模超过24亿美元，增长超过9% [6] - 第四季度及近期，公司以平均每股约560美元的价格回购了价值近9.58亿美元的股票 [5] - 过去两年，公司以平均每股554美元的价格回购了价值近33亿美元的股票 [5] - 截至12月底，公司现金余额超过5.15亿美元，随后偿还了1.25亿美元的循环信贷额度，目前该额度余额为1.75亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **指数业务**：订阅运营规模增长加速至9.4%，其中定制指数增长16% [14]。指数经常性订阅销售额增长近10%，订阅运营规模增长略高于8% [14]。指数业务全年留存率近96%，季度留存率为95% [14]。资产基础费用运营规模增长26% [14]。与MSCI指数挂钩的股票ETF在本季度录得创纪录的670亿美元资金流入，全年总计2040亿美元 [15]。 - **分析业务**：订阅运营规模增长超过8%，由有史以来第二高的第四季度经常性销售额和更高的留存率驱动 [16]。企业风险和绩效工具的销售表现强劲，风险模型也保持增长势头 [17]。 - **可持续发展与气候业务**：第四季度新增订阅销售额低于去年水平，美洲市场表现尤为疲软 [9]。但第四季度一笔与欧洲大型财富科技公司的交易为该产品线的新增经常性订阅销售做出了重要贡献 [17]。 - **私人资本解决方案业务**：经常性销售额增长86%，得益于创新产品的推出和新客户关系的建立 [8]。本季度完成了近800万美元的新增经常性订阅销售 [17]。运营规模增长加速，总计划和透明度数据产品获得强劲关注 [17]。 - **实物资产业务**：运营规模增长近6%，留存率有所改善，新解决方案销售良好 [18]。 各个市场数据和关键指标变化 - **欧洲、中东和非洲地区**：指数业务（包括订阅和资产基础费用）的运营规模现已超过美洲地区 [40]。该地区在私人资本解决方案业务上也取得了巨大成功和吸引力 [46]。可持续发展业务在欧洲市场已开始复苏，公司通过成为一家财富科技平台的供应商而获益 [64][65]。 - **美洲地区**：可持续发展与气候业务在美国市场可能尚未触底，预计将持续疲软 [66]。私人资本解决方案业务在美洲有强劲增长 [46]。 - **亚太地区**：第四季度表现非常强劲，公司在亚太地区财富管理领域实现了有史以来最好的新增经常性订阅销售年度 [11]。可持续发展业务在亚太地区从未完全起飞，但公司已部署新的管理和销售团队 [66]。 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正利用其深厚的竞争优势推动增长，特别是在新客户细分市场，致力于巩固其作为全球投资不可或缺的智能层的地位 [7]。 - 指数业务的“飞轮效应”正在帮助客户构建主题篮子、获得全球敞口、解锁新的分销渠道、推出可交易产品和对冲风险敞口 [7]。 - 公司正全面拥抱人工智能，将其视为一次技术驱动的转型，将全方位提升公司工具对客户的价值 [9]。AI被用于增强在定制指数、风险洞察、ESG争议和私人资产等领域的能力 [9]。 - 公司战略是打造一个完全整合的公司，使每条产品线都能受益于并贡献于其他产品线，从而放大推动业务的强大复合财务算法 [20]。 - 公司重申长期财务目标：剔除资产基础费用后的收入实现低两位数增长，调整后EBITDA费用实现高个位数至低两位数增长，调整后EBITDA实现低至中双位数增长 [21]。资产基础费用预计将成为跨周期的超额双位数增长动力 [21]。 - 公司将不再维持按产品线划分的长期目标，以更好地反映其专注于跨整合产品线进行投资管理，并在全公司范围内实现超额增长 [22]。 - 公司与贝莱德延长了ETF协议至2035年，以巩固未来的巨大增长 [15]。为此，公司将降低影响某些超大规模ETF的费用下限，预计总影响约为0.1个基点 [15][16]。 - 公司正在将可持续发展/ESG专营权扩展到分析投资组合中的其他新兴风险，如关税、供应链中断和人工智能的影响 [67][68]。在气候领域，公司正从转型风险显著转向实体风险 [69]。 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，公司的全天候专营权、以客户为中心以及与有利的长期趋势保持一致，使其能够实现为MSCI设定的长期增长目标 [4]。 - 管理层对公司前景和潜力有非常强烈的信心，并认为公司专营权价值仍被低估 [5]。 - 第四季度业绩表明，公司正受益于人工智能、加速创新，并推动新旧产品在新兴和成熟客户细分市场中的采用，同时为股东带来复合EPS增长 [13]。 - 国际资金流从美国转移的趋势正在发生，美元资产不受青睐，资金正流入MSCI的非美国发达市场和新兴市场股票指数 [38][39]。这一趋势仍处于早期阶段，尚不确定是周期性还是长期性的 [42]。 - 在主动资产管理领域，公司已改变策略，从单纯的成本中心转变为试图帮助客户创造收入和新产品，这一转变正在取得成果 [85][87]。 - 整体客户动态在边际上有所改善，市场持续向好的势头增强了信心 [59]。公司看到了强劲的销售渠道，其中约20%的经常性销售额来自近期推出的产品 [60][61]。 其他重要信息 - 公司首席财务官提及了2026年指引，资本支出反映了新伦敦办公空间的扩建，以及与关键业务投资相关的软件资本化增加 [18]。全年税率指引反映了第一季度18%-20%的预期税率 [18]。 - 2026年自由现金流指引反映了预期现金税将比2025年增加约1亿美元，这源于2025年的一次性离散税收优惠以及现金税在2025年和2026年之间的支付时间安排 [19]。 - 公司总裁Baer Pettit宣布将于3月1日正式退休，他在公司任职超过25年，对公司发展起到了关键作用 [23][24]。 - 管理层认为，私人市场的能力与公开市场能力相结合，将成为公司专营权增长的关键驱动力 [26]。 - 关于资产代币化趋势，管理层认为这可能是私人市场及其工具的重要催化剂，但目前影响尚不显著 [80][81]。 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于人工智能的应用、对增长的影响以及哪些客户最感兴趣 [29] - 回答: AI应用始于3-4年前，最初专注于创建AI代理协助日常运营，例如用于ESG评级中的争议理解，以及私人市场海量数据收集 [30]。随后重点转向产品应用，例如在分析业务中提供AI洞察以理解投资组合表现和风险，以及在定制指数创建中利用AI代理加速方法论理解和回测过程 [31][32]。大多数产品客户都将从AI代理中极大受益，目前仍处于早期阶段，但公司正转变为一台“完全的AI机器” [33][34]。 问题: 关于国际资金流从美国转移的趋势是否开始推动新销售、改善对话或带来定价权 [36] - 回答: 所有上述情况都在发生，但由于是订阅业务，影响需要时间 [38]。美元贬值导致资金显著流入MSCI的非美国发达市场指数和新兴市场指数 [39]。公司在欧洲、中东和非洲地区的指数运营规模已超过美洲，这得益于该地区订阅产品的增长和欧洲上市ETF的大量资金流入 [40][41]。这种资产从美元资产和美国转移的“大轮动”仍处于早期阶段 [42]。 问题: 关于私人资产业务在第四季度表现强劲的原因，以及这是趋势的开始还是暂时现象 [44] - 回答: 私人资本解决方案运营规模增长加速，实物资产运营规模增长也有所改善 [45]。强劲销售源于对“总计划”和透明度产品等领域的持续投资和市场推广，在美洲和欧洲、中东和非洲地区均表现良好 [45][46]。公司拥有强大的产品开发渠道，并不断推出市场所需的新功能，前景积极，这是一个巨大的机会 [46]。实物资产领域也出现了一些积极迹象，行业出现复苏萌芽 [48]。 问题: 关于自由现金流的影响因素，以及2026年调整后EPS增长是否仍符合长期目标 [51] - 回答: 除了约1亿美元的现金税增加外，还有几个与时间安排相关的大额项目压低了2026年的自由现金流 [52]。2025年第三和第四季度发行的债务导致2026年现金利息支出将增加约9000万美元 [53]。此外，伦敦新办公室的建设将带来约2500万美元的占用性资本支出 [54][55]。尽管有这些噪音，但公司预计营收和现金回收将继续保持健康，自由现金流（尤其是每股自由现金流）未来增长轨迹强劲 [56]。 问题: 关于销售渠道的强度，以及如何分解为周期性提升、大趋势和新产品创新 [58] - 回答: 公司对渠道感到鼓舞，市场环境动态在边际上带来了建设性的购买行为和市场信心 [59]。最重要的是，渠道机会与公司采取的行动相关，包括跨公司的创新、客户服务和市场推广的增强，以及围绕客户细分的定位 [60]。2025年，近期推出产品对经常性销售额的贡献增加了约20%，并且相关机会渠道仍在加强 [61]。 问题: 关于欧洲ESG市场的近期状况以及复苏预期 [63] - 回答: 欧洲市场复苏已经开始，但速度未达预期，当前重点在于投资组合中的财务重要性，公司也受益于ESG数据供应商在欧洲市场的整合 [64]。公司通过成为一家财富科技平台的供应商而获得收益 [65]。美国市场可能尚未触底，预计将持续疲软 [66]。亚太业务从未完全起飞，但已部署新团队 [66]。战略上，公司正在将可持续发展专营权扩展到分析投资组合中的其他新兴风险，如关税、供应链和人工智能的影响 [67][68]。气候业务正显著转向实体风险 [69]。 问题: 关于分析业务成本近期上升的原因及2026年展望，以及可持续发展与气候业务第四季度成本同比下降的原因 [71] - 回答: 分析业务成本存在自然波动性，影响因素包括资本化水平、遣散费、外汇（美元贬值导致非美元员工支出压力）以及基础设施投资 [74]。公司正在对AI洞察等功能进行多项增强，并继续在各个前沿领域构建能力 [75]。公司不追求特定细分市场的利润率或费用增长率，而是根据有吸引力的投资机会进行分配 [76]。在可持续发展与气候业务方面，公司动态管理支出，并持续将资源重新分配到回报最快的领域，因此全年费用增长大致持平，第四季度有所下降 [77]。 问题: 关于资产代币化趋势对私人资产业务的影响 [79] - 回答: 代币化目前影响不大，但未来可能成为重要的催化剂 [80]。随着世界向代币化发展，简化私人资产的所有权转移和交易，将增加对公司正在投资的工具（如评估价格、信用风险、投资组合工具）的需求 [81]。 问题: 关于主动资产管理终端市场的趋势和前景 [84] - 回答: 主动资产管理行业面临压力，公司已评估最佳帮助方式 [85]。一是帮助客户将主动投资组合转为ETF形式，二是帮助客户创建投资产品，使MSCI从成本中心转变为利润中心，三是帮助客户整合供应商至MSCI [86]。公司在2025年上半年改变了策略，现已初见成效，但旅程仍处于早期阶段 [87]。 问题: 关于AI带来的效率提升能否量化，以及长期对盈利能力的影响 [89] - 回答: AI通过降低现有业务的运营费用率，使公司能够将节省的资金重新投资于创新和新领域，从而加速投资增长速度，预计在2026-2028年将显著加速 [91][93]。AI还将通过增强数据收集和分析能力，加速产品推出速度，并让客户更容易、更广泛地使用公司内容 [94]。 问题: 关于取消订阅的情况，以及哪些条件能带来持续改善 [96] - 回答: 整体客户动态在边际上有所改善 [97]。留存率较低的区域主要在可持续发展与气候（受美洲压力影响）和实物资产业务 [97]。提高留存率的关键在于公司自身的行动，如增强客户服务、产品创新（许多旨在支持提价） [98]。预计这些领域仍将面临一些压力，但公司整体势头良好 [99]。 问题: 关于欧洲资产管理公司潜在的较高取消率对第四季度留存率的影响及2026年展望 [102] - 回答: 欧洲、中东和非洲地区留存率略低是过去几年的动态反映，与资产管理公司压力和一些并购交易有关 [103][104]。第四季度欧洲、中东和非洲地区留存率略低于93%，而美洲地区略高于94% [103]。除了可持续发展与气候业务外，其他产品线在欧洲、中东和非洲地区的留存率均略低于美洲 [104]。目前动态基本稳定，边际上略有改善 [105]。 问题: 关于指数经常性订阅收入在资产管理公司之外的增长驱动因素 [107] - 回答: 增长由投资行业向个性化、定制化结果和投资组合的趋势驱动 [108]。按客户细分：对冲基金增长最快（19%），受其对内容的需求驱动；经纪交易商增长10%，与其开发场外衍生品、指数挂钩互换和结构性产品有关；资产管理公司和资产所有者增长8%，源于其更多部门和使用场景中授权使用更多公司内容 [109][110][111]。公司通过现有指数IP和更多定制指数满足需求，新功能如“篮子构建器”将释放巨大机会 [112]。 问题: 关于定价能力的更多细节及2026年预期 [115] - 回答: 价格上调的贡献相对稳定，不同业务领域有增有减 [116]。公司通过创新和增强服务来提升客户价值，从而支持提价，这带来了良好的可持续性和持久性 [117]。AI尤其令人兴奋，它能让客户更高效地使用服务，使公司能够持续通过提价释放商业价值 [117]。

资本市场表现与投资主线 - 2025年资本市场发生巨大变化，让投资者感到兴奋[2][4] - 市场开启全新投资主线：硬科技，投资选择极大丰富，传统地产、消费不再是唯一选项[5] - 投资者持仓中出现以人形机器人、深海技术、低空飞行等为主要方向的新基金产品[5] 基金产品业绩与投资行为 - 2025年业绩突出的基金产品中，硬科技相关基金占据相当大的比例[6] - 业绩突出基金名称的“高频词”包括：科技、创新、数字、转型、高端制造[6] - 投资者并非只押注科技赛道，也会配置全市场平衡型基金以平衡组合、实现长期稳健持有[6] 公募基金行业变化 - 2025年基金行业发生全新改变，投资者对基金产品的记忆点增多，对基金经理的记忆点减少，不再进行“追星式”投资[9] - 基金产品投资方向更明确，投资者不用担心基金经理偏离既定方向乱买[10] - 指数产品和ETF基金更受欢迎，为看不懂具体公司的投资者提供了便捷工具，例如创新药指数基金[10] 行业生态与费用结构 - 行业氛围改善，炫富、拜金等“乌烟瘴气”的事情减少，投资者更专注于寻找有用信息[10] - 基金公司推出浮动费率产品，投资者持仓基金收费不断降低[10] - 基金销售机构的优惠向长期持有倾斜，帮助投资者节省成本[10] - 监管部门出台《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，将于2026年1月1日起施行[12]

涉及的行业与公司 * 公司为MSCI (NYSE:MSCI) 一家为投资管理行业和更广泛的资本市场提供服务的供应商[6] * 行业涵盖投资管理、财富管理、经纪交易商、对冲基金、保险、企业和私人市场等[8][9] 核心观点与论据 长期增长驱动力与市场定位 * 公司长期目标是实现两位数的订阅收入增长和低至中十位数的EBITDA增长[5] * 核心驱动力是投资行业向基于规则或系统化的定制投资组合和解决方案转型 具体表现为多资产类别解决方案、模型组合、直接指数化组合等[6] * 公司提供定义投资机会集的框架、一致的风险回报驱动因素思考方式以及多资产类别风险管理工具 在所有资产类别中拥有从基准到风险模型的独特定位[7] * 在财富管理、经纪交易商、对冲基金等历史上占比较小的客户群体中看到巨大的增长机会[8] * 业务模式具有固有的运营杠杆 能够大量再投资于业务（尤其是AI）同时推动有吸引力的盈利增长[10][11] 近期业绩与展望 * 第三季度业绩稳健 指数和分析两大产品部门实现了创纪录或接近创纪录的季度经常性销售额和经常性净新增销售额[12] * 对在新客户细分领域推出的新解决方案所获得的增长势头感到鼓舞 并对未来持续增长保持信心[13][14] * 预计在可持续性与气候、商业地产领域将继续存在一些波动 短期内欧洲的资产管理公司可能出现较高的解约[15][16] 定价策略 * 过去几年公司层面的价格增长对经常性销售额的贡献相对稳定 2023年在较高通胀环境中贡献略高[17] * 定价策略关注客户使用情况、客户健康状况以及为客户创造的价值 产品创新和增强将通过价格增长来货币化[18] * 价格仍是未来增长的重要组成部分 公司有信心通过提供价值来推动价格增长[18][19] 指数业务 * 指数订阅增长在过去几年逐渐放缓 主要驱动因素是ESG指数模块增长从五年前的40%-50%类型增长率显著放缓至个位数增长[20] * 来自财富管理、经纪交易商等新客户群体的贡献日益增长 公司正针对这些用例开发新的工具包和数据集[21][22] * 对定制指数机会感到兴奋 这包括定制指数、定制数据集和服务 公司因提供系统性资产配置框架和行业标准（如因子、气候目标）而具有独特定位[25][26][27] * AI技术有助于创建定制篮子 并结合在定制指数构建能力上的投资 定制指数机会不仅限于订阅方面 也推动了资产基础费用的增长[27][28] * 新客户细分领域是巨大的增长机会且仍处于早期阶段 但公司仍需通过与资产管理公司合作 帮助他们向系统性策略转型来推动增长[29][30][31] 分析业务 * 分析业务增长强劲且具有韧性 已持续多个季度实现高于以往的增长[33] * 增长很大程度上来自对冲基金客户 特别是因子模型产品的成功 推动了股票分析业务实现稳健的两位数增长[33][34] * 增长动力具有广泛基础 包括AI洞察、固定收益分析能力增强、改进的API和现代数据分发方式等[34][35] * 对分析业务的前景持续感到兴奋 认为即使在对冲基金之外也能保持增长势头[35] 可持续性与气候业务 * 该业务增长持续从2021、2022年的峰值放缓 并将细分市场名称从ESG与气候改为可持续性与气候以反映更广泛的解决方案[36] * 业务动态各异 地理空间资产定位数据集、物理风险洞察等气候相关解决方案以及气候指数产品仍看到强劲的增长势头和兴趣[36][37] * 不同地区和客户群体对可持续性的态度在演变 美国对新策略的推出有所迟疑 欧洲则更多受监管驱动[38][39] * 短期内预计近期季度的动态将持续 增长将存在波动 但公司认为这是投资过程中不可或缺的一部分 长期机会巨大且公司正在巩固其领导地位[39][40][41] 私人市场与房地产 * 公司在私人资产领域非常专注和兴奋 认为目前已具备提供行业必需解决方案的能力[44][45] * 已推出一系列工具 包括私人资产基准、私人资产分类标准(PACS)、私人信贷风险评分工具、更深入的透明度洞察和工作流程解决方案等[45] * 公司正在扩大面向财富管理机构和普通合伙人(GPs)的市场推广 同时巩固在有限合伙人(LPs)中的现有客户基础[47] * 公司非常看好这一机会集 并对其在建立这些标准方面的定位感到兴奋[47][48] 费用与资本配置 * 资本配置方法不变 继续有选择性地寻求补强型加速收购 但无意进行大型或变革性收购 重点将继续是回购股份[49] * 费用管理方法不变 积极进行财务管理 旨在实现推动长期增长和提供有吸引力盈利增长的双重目标[50] * AI技术已经开始带来非常有吸引力的效率和生产力效益 公司意图将这些收益再投资于业务以推动增长[50][51] 其他重要内容 * 公司通过更全面、战略性地与最大客户合作来提升客户留存率[15] * 公司认为AI正在激发市场对指数端所有内容日益增长的需求和渴求[31]

基金公司社交媒体排名格局 - 2025年9月基金总榜头部机构保持稳定，华夏基金、中欧基金、富国基金长期占据前三名 [1] - 本期新上榜机构主要集中在榜单尾部，景顺长城基金、汇丰晋信基金取代了8月排名第19的华富基金和第20的永赢基金入榜 [1] 抖音平台内容策略 - 上榜作品以投资者教育内容为主，华安基金榜首作品通过结合反诈主题与家庭亲情引发用户情感共鸣 [2] - 易方达基金作品采用武侠动漫形式比喻指数投资，并运用AIGC技术生成部分视频配音和画面 [2] - 万家基金作品通过模拟考试场景互动，传达"投资是马拉松，需科学资产配置"的主题 [2] - 富国基金与嘉实基金分别科普久期和养老金领取条件等理财知识，获得用户点赞 [2] 视频号运营特点 - 基金视频号IP化运营趋势显著，大部分上榜作品为栏目化内容，如华夏基金的DeepTalk、富国基金合唱团、中欧基金播客精选等 [3] - 栏目化作品通过固定内容建立用户认知和习惯，有助于维持稳定流量 [3] - 内容选题主要集中在深度财经内容、品牌宣传和活动宣传三个方面 [3] 招财号内容特征 - 高流量作品以图文类型的轻量化内容为主，选题聚焦福利和热点解读 [3] - 易方达基金TOP1作品分析高热度的越南市场这一新兴市场，吸引众多用户关注 [3] 财富号直播内容 - 9月基金财富号高观看内容以常态化的陪伴类直播为主 [3] 公众号运营策略 - 上榜作品主要以红包福利结合投资者教育的形式呈现 [3] - 建信基金服务号作品提供3万个红包，华夏基金服务号作品提供5000个红包 [14] - 部分公众号推出大规模红包活动，如工银微财富提供10万份红包雨，富国基金微服务号也提供10万份红包 [16]

公司财务表现 - 第三季度利润为3.254亿美元，合每股收益4.25美元，高于去年同期的2.809亿美元和每股收益3.57美元 [1] - 总营业收入增长近9.5%，达到7.934亿美元 [1] - 指数部门的经常性订阅收入同比增长8.3%，达到2.426亿美元，主要受市值加权指数产品增长推动 [1] - 基于资产规模的手续费收入增加也对总营收增长起到推动作用 [1] - 运营支出同比增长7%，主要原因是员工薪酬和信息技术方面的投入增加 [2] 业务驱动因素 - 利润增长得益于客户支出增加，推动了对公司指数产品和分析服务的需求上升 [1] - 公司编制的股票市场指数是投资基金、养老金计划及资产管理公司所持数万亿美元资产的业绩基准 [1] 行业背景与市场状况 - 公司业绩向好意味着市场对指数化投资及市场数据的需求处于健康状态 [1] - 美国市场持续震荡上行，较低的利率水平以及对人工智能领域的乐观情绪缓解了投资者对劳动力市场裂痕及关税问题的担忧 [2]

行业投资评级 - 北交所无评级（维持）[2] 核心观点 - 北交所全面进入"920代码时代" 自2025年10月9日起为存量上市公司全面启用"920"代码 标志着统一代码体系正式建立[2][3] - 统一代码体系将显著提升市场辨识度 强化北交所作为独立交易所的市场定位 有助于投资者更清晰区分板块属性并提升市场整体品牌形象和公信力[3] - 代码统一为资金工具化配置打开通道 为指数编制、产品开发和跨市场资金流动提供底层支持 降低投资者识别与使用成本[4] - 北证50等宽基指数影响力提升将推动ETF及衍生品工具更顺畅推出 资金进出效率和市场承接力有望同步增强 推动市场向机构化和长期化配置格局发展[4] - 长期看统一代码将加速北交所从交易型市场向配置型市场转型 通过制度统一与产品创新联动增强标准化水平与流动性基础 构建以ETF、指数产品和长期资金为核心的市场生态[4] 投资策略 - 中长期围绕"专精特新+高端制造"主线 采用自上而下筛选行业景气和自下而上考察盈利质量的方法 重点关注订单驱动与兑现路径清晰的标的[4]

文章核心观点 - 中央金融工作会议强调做好科技金融等五篇大文章 将金融资源用于促进科技创新等领域 [1] - 公募基金行业是推动科技创新与金融服务深度融合 将社会资本转化为产业资本投向科技创新企业的重要力量 [1] - 英大基金等公募基金公司通过提升价值发现 产品研发和长期投资能力 服务科创领域投资需求并推动新质生产力发展 [2][3][4] 提升价值发现能力 - 五部门联合印发方案引导中长期资金加大入市力度 公募基金是支持实体经济增长的长期重要资金来源 [2] - 证监会明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10% [2] - 公司通过专业投研配置科创企业股票或债券 引导社会资本支持科创企业发展并推动价值发现 [2] 提升产品研发能力 - 公募产品具备申赎灵活 运作规范 结算透明等特点 是最具普惠性的金融工具 行业管理规模已突破35万亿元 [3] - 公募基金门槛低 为普通投资者参与科创投资提供载体 直接投资科创板需满足两年以上投资经验及50万元资产门槛 [3] - 公司通过开发科创主题主动型权益基金和指数产品 引导资金流向硬科技领域 [3] 提升长期投资能力 - 公司作为专业买方通过行使股东权利参与上市公司治理 推动其改善风险管理及资本配置机制 [4] - 公募基金是推动中长期资金入市的基本盘 契合投早 投小 投长期 投硬科技的监管导向 [4] - 随着基金费率改革等措施落地 公司将通过引长钱构建长钱长投生态 助力实现科技自立自强 [4]