核心分析 - 2025年上半年公司主营业务收入达3233.69亿美元，同比增长11%，北美业务贡献60%，国际业务占比22%，AWS业务占比18% [1] - 国际业务扭亏为盈，运营利润由去年同期的亏损转为正向增长，AWS业务运营利润增速明显放缓 [1] - 毛利率承压，运营费用持续攀升，技术与基础设施支出占总运营成本的15.5% [1] 财务状况 - 2025年上半年总收入为3233.69亿美元，同比增长11%，其中国际业务同比增长10%，AWS业务同比增长17% [2] - 运营利润为375.76亿美元，同比增长30%，净利润为352.91亿美元，同比增长33% [2] - 国际业务运营利润从去年同期的11.76亿美元增至25.11亿美元，同比增幅达113.52% [2] 驱动因素 - AWS业务增速放缓，二季度运营利润同比增长9%，增速较前几个季度明显下降，主因市场竞争加剧及服务成本上升 [3] - 北美市场稳健增长，上半年收入同比增长9%，运营利润增长33%，受益于区域渠道优化与服务收入的稳定增长 [3] 异常指标提示 - AWS单季度运营利润率从去年同期的35.5%降至32.9%，主因运营费用增长较快，技术与基础设施支出同比增加27% [4] - 2025年上半年投资活动现金流净流出692.27亿美元，同比扩大69%，主因资本开支增加及长期债务偿还和设备采购 [4] 产品分部 - AWS业务2025年第二季度净销售额达309亿美元，同比增长17%，TTM净销售额达1164亿美元，同比增长30% [5] - 在线商店业务第二季度净销售额为615亿美元，同比增长11%，TTM净销售额达2559亿美元 [5] - 第三方卖家服务第二季度净销售额为403亿美元，同比增长11%，TTM净销售额达1622亿美元 [5][6] - 广告服务第二季度净销售额为157亿美元，同比增长23%，TTM净销售额达467亿美元 [6] - 订阅服务第二季度净销售额为122亿美元，同比增长12%，TTM净销售额达467亿美元 [6] 区域分部 - 北美地区2025年第二季度净销售额为1001亿美元，同比增长11%，贡献了公司超过60%的净销售额 [7] - 国际地区第二季度净销售额为368亿美元，同比增长16%，排除汇率影响后增长11%，新兴市场扩张成效显著 [7] 未来指引 - 第三季度收入指引预计在1740-1795亿美元之间，增长动因包括Prime Day创纪录表现和物流网络优化 [10] - 国际业务营业利润率同比提升320个基点至4.1%，过去10个季度累计提升近700个基点，未来利润率持续改善 [10] 业绩增长 - 2025年第一季度营收达1657亿美元，同比增长10%，运营收入达184亿美元，同比增长20% [11] - 过去12个月自由现金流达259亿美元，显示公司在资金管理和运营资本方面表现良好 [11] 财务指标 - 第一季度净利润为171亿美元，其中包括33亿美元的税前收益，来自对Anthropic的投资转换为非投票优先股 [13] 行业趋势 - 供应链问题和需求波动对公司运营产生显著影响，尽管供应链问题有所缓解，但在关键组件如主板等方面仍存在瓶颈 [14] - 公司采取提前采购库存、优化库存管理及加强与第三方卖家合作等措施应对挑战 [14] 战略展望 - 公司未来发展战略聚焦客户体验和技术创新，加大对云计算和人工智能领域的投入 [15] - AWS将继续扩大市场份额，提供更丰富的云服务和解决方案，同时优化运营效率通过数字化转型和自动化技术 [15]

文化事业建设费政策解读 缴费主体差异 - 广告服务缴费主体仅限提供广告服务的单位（含广告媒介单位和户外广告经营单位），个人及个体户无需缴纳 [3] - 娱乐服务缴费主体包含提供服务的单位和个人（含个体户） [3] 计费规则与优惠政策 - 计费基础为含税销售额，统一适用3%费率 [4] - 广告服务计费销售额可扣除支付给其他广告方的含税广告发布费（需凭增值税专票等有效凭证） [5][6] - 2025-2027年实施50%减征政策（中央与地方收入均适用），例：10万元含税销售额原需缴纳3000元，实际缴纳1500元 [5] 免征条件与申报要点 - 增值税小规模纳税人月销售额≤2万（季≤6万）或未达增值税起征点可免征 [8] - 免征收入需填报至"免征收入"栏次，误填"应征收入"将导致多缴 [12] - 减半优惠由系统自动计算，无需手动调整 [12] 常见业务区分 - 广告发布/代理服务属于应税范围，而广告设计/咨询/物料制作等不属于 [11] - 娱乐服务明确包含歌厅/酒吧/游艺等，健身/文艺表演等归为文化体育服务 [11] 申报案例示范 - 小规模纳税人季度娱乐服务收入3万元（无其他收入）应填报30900元至"免征收入" [14] - 混合收入案例：广告发布3万元+物料制作5万元需将30900元填入"应征收入"享受自动减半 [16] - 一般纳税人娱乐服务收入2万元应填报21200元至"应征收入" [18]

文化事业建设费征收范围 - 征收主体包括在中华人民共和国境内提供广告服务的广告媒介单位和户外广告经营单位 [3] - 征收主体还包括在中华人民共和国境内提供娱乐服务的单位和个人 [3] - 境外广告媒介单位和户外广告经营单位在境内提供广告服务且未设经营机构的，以广告服务接受方为扣缴义务人 [3] 广告服务范围 - 包括广告代理服务 [3] - 包括广告的发布、播映、宣传、展示等服务 [3] 娱乐服务范围 - 具体包括歌厅、舞厅、夜总会、酒吧等场所 [3] - 包括台球、高尔夫球、保龄球等娱乐活动 [3] - 包含游艺类活动如射击、狩猎、跑马、游戏机等 [3] - 涵盖蹦极、卡丁车、热气球、动力伞等极限运动项目 [3] - 包含射箭、飞镖等竞技类娱乐项目 [3]

2Q25业绩前瞻 - 预计公司2Q25营收为73 3亿元人民币（yoy+19 7%）[4] - 分业务收入预测：游戏16 1亿元（yoy+60%） VAS28 2亿元（yoy+10%） 广告24 2亿元（yoy+19%） 电商4 8亿元（yoy-8%）[4] - 预计2Q25实现毛利润26 8亿元 毛利率36 5% 经调整净利润5 5亿元 经调整净利润率7 5%[4] 游戏业务更新 - 碧蓝航线：25年Q3上线3D岛屿系统 预计提升活跃用户与商业化增长[5] - FGO：2024年收入增长31%创近年新高 25Q3将上线高营收预期卡池并举办大型嘉年华[5] - 三谋：周年庆DAU达25年新高 布局PC端与小程序版本 26年计划上线Steam与网页版[5] 后续游戏储备 - 嘟嘟脸恶作剧：B站代理除韩国外的全球发行 预计2025年内上线国际服[5] - 逃离鸭科夫：自研项目获超20万愿望单与93%特别好评 预计年内上线Steam和WeGame平台[5] - 三国Ncard：策略卡牌对战类游戏 计划25年Q4至26年初上线 与《三谋》实现用户互通机制[5] - 三谋海外版：25 12~26 01发布繁体中文版 26 04-26 07发布日韩版本[5] 技术重构进展 - 推荐算法：25H2完成全行业推选 26H1上线测试端到端表示学习[6] - 创意生成：AI封面生成占比超30% 平均点击率提升14% 25H2探索多内容形态切换[6] - 智能投放：24年广告ROI达成率超75% 深度转化投放占比达55% AI自动投放渗透率20% 目标25年底超50%[6]

基本情况 - 文化事业建设费自1997年1月1日起在全国范围内开征，旨在加强社会主义精神文明建设、促进文化事业健康发展 [2] 政策依据 - 主要政策文件包括《国务院关于进一步完善文化经济政策的若干规定》（国发〔1996〕37号）、《财政部 国家税务总局关于营业税改征增值税试点有关文化事业建设费政策及征收管理问题的通知》（财税〔2016〕25号）等 [3][4] 征收范围 - 在中华人民共和国境内提供广告服务的广告媒介单位、户外广告经营单位，以及提供娱乐服务的单位和个人，需缴纳文化事业建设费 [6] - 广告服务和娱乐服务的定义依据《财政部 国家税务总局关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》（财税〔2016〕36号） [6] 计费方法 - 文化事业建设费按提供广告服务、娱乐服务取得的计费销售额和3%的费率计算应缴费额 [8] - 广告服务计费销售额为全部含税价款和价外费用减除支付给其他广告公司或广告发布者的含税广告发布费后的余额 [8] - 娱乐服务计费销售额为提供娱乐服务取得的全部含税价款和价外费用 [8] 预算管理 - 文化事业建设费属于政府性基金，转列一般公共预算，按预算收入级次分别缴入中央或地方国库 [10] - 在政府收支分类科目中列入一般公共预算第103类02款17项"文化事业建设费收入" [10] 优惠政策 - 增值税小规模纳税人中月销售额不超过2万元（按季纳税6万元）的企业和非企业单位提供的应税服务免征文化事业建设费 [12] - 未达到增值税起征点的缴纳义务人免征文化事业建设费 [12] - 2025年1月1日—2027年12月31日，归属中央收入的文化事业建设费按应缴费额的50%减征，归属地方收入的文化事业建设费各省可在应缴费额50%幅度内减征 [12]

融资配售 - 公司通过一般授权以"配售新股份"方式融资，配售最多18,341,363股（约0.2亿股），募集约0.1亿港元，所得款项净额约138万港元（假设配售股份获悉数配售及扣除一切有关开支后）[1] - 配售新股份配售价0.081港元，较2025年7月18日收市价0.10港元折让约19%，较前五个交易日平均收市价0.0774港元溢价约4.65%[1] - 配售股份占公司于公告日期全部已发行股本366,827,260股股份的约5%，以及公司经配售事项扩大之全部已发行股本的约4.76%[1] 资金用途 - 所得款项中约138万港元将用作一般营运资金[1] 业务范围 - 公司主要从事于香港及中国提供广告服务、销售保健品、销售新能源非道路汽车及销售新能源电池[1] 交易安排 - 本次融资由昌利证券担任配售代理[1] - 本次发行根据股东大会授予的一般授权实施，预计于有关条件获达成后第三个营业日及/或配售代理与公司可能协定之有关其他日期完成[1]

报告核心观点 - 中国股市3季度或震荡，4季度或上涨；日本6月对美出口额大跌，美印协议“接近达成”，欧盟起草对美服务业关税清单；美股上涨，比特币上涨；特步25财年指引维持不变，兖煤澳大利亚2Q25产量增长但销量受影响，百度2Q25业绩前瞻基本面改善需时日 [3] 公司点评 特步 (1368 HK) - 25财年指引维持不变，集团销售正增长、Saucony实现30%-40%销售增长、集团净利润增长10%以上 [2][4] - 主品牌跑步品类表现强劲，专业产品上半年同比增长超30%，占总销售约15%，8月将推出旗舰跑鞋160X 7.0，电商渠道下半年有望增长 [4] - Saucony品牌管理层信心十足，电商增速放缓为暂时现象，线下扩店起步，品类扩展动能强 [4] - 维持买入评级及目标价7.20港元，现价对应10倍25财年预测市盈率，较近8年平均的15倍有吸引力 [5] - 2Q25零售销售略逊预期，因行业竞争加剧及电商增长乏力，分渠道电商增长约10%、线下稍慢，分产品跑步品类增逾10% [5] - 2Q25库存与折扣维持行业领先合理区间，7月零售销售增速改善，DTC转型按计划推进 [6] 兖煤澳大利亚 (3668 HK) - 2Q25权益产量/销量分别同比+15%/-6%，综合平均售价同比下降22%，估计营收约为11.4亿澳元 [6] - 下调2025/26/27年盈利预测，维持买入评级，目标价从36港元下调至34港元 [7] 百度（BIDU US） - 预计2Q25百度核心业务营收261亿元人民币，同比下降2%，non-GAAP净利润40亿元人民币 [7] - 短期内将提升用户体验置于商业化之上，预计4Q25广告收入同比降幅收窄 [7] - 新业务稳健发展，下调基于SOTP的目标价至130.3美元，维持“买入”评级 [7] 全球市场观察 中国股市 - 涨跌互现，A股跑赢港股，预计3季度震荡、4季度上涨，人民币兑美元3季度或走弱、4季度或稳中偏强 [3] 日本股市 - 6月对美出口额大跌11.4%创2020年来最大降幅，对美汽车出口额同比骤降26.7%，利空日股 [3] 美股 - 上涨，金融、信息技术与日常消费领涨，台积电ADR连创新高，Uber计划推出高端Robotaxi服务，AI公司估值大增，健康保险公司承压 [3] 美国经济 - 6月零售环比增长0.6%好于预期，市场对美联储年内降息次数预期降至不到两次，国债收益率上升，美元转强 [3] 比特币 - 上涨，美国众议院通过三大加密货币法案，特朗普可能签字并签署行政令扩大401(k)养老基金投资范围 [3]

合规指导与服务优化 - 为企业提供广告法律法规解读，重点讲解《广告法》《反不正当竞争法》等核心条款 [2] - 联合市局广告科和法规科在5家企业（如兰州宣天下有限公司、美团兰州公司）开展现场问诊式调研、答疑式服务和精准式帮扶，解决互联网广告法律问题 [2] - 讲解《广告产业"组合式"助企政策指引(2025年)》，获得企业一致好评 [2] - 对40户连锁零售药店和较大单体药店开展广告合规讲堂，详细讲解药品广告发布规范和审批要求，压实药店广告主体责任 [2] 风险预警与规范管理 - 向企业通报最新监管政策和典型违法案例，帮助提前规避风险 [4] - 联合市局广告科、网监科、双反科约谈8个网络交易平台企业（如饿了么、拼多多、巨量引擎），通过政策宣讲和典型案例剖析指导合规要点 [4] - 联合教育部门专项检查22家校外培训机构，整改广告合规问题并指导完善审核制度 [4] 创新监管机制 - 开展广告经营主体"双随机、一公开"抽查，对20家规上企业实施检查并公示结果 [5] - 运用广告领域失信联合惩戒机制，对发布虚假违法广告且情节严重的企业实施联合惩戒 [5]

公司基本情况 - 公司全称为广东天龙科技集团股份有限公司，英文名称为GUANGDONG TLOONG TECHNOLOGY GROUP CO,LTD，注册地址为广东省肇庆市金渡工业园内 [1][5] - 公司成立于2007年6月30日，由广东天龙油墨集团有限公司整体变更设立，初始注册资本为5,000万股 [1][20] - 公司于2010年3月26日在深圳证券交易所上市，首次公开发行1,700万股人民币普通股 [1][4] - 截至章程发布日期，公司注册资本为75,852.715万元人民币 [1][7] 公司治理结构 - 公司最高权力机构为股东会，下设董事会(5名董事，含2名独立董事)和审计委员会 [51][60] - 董事长为公司法定代表人，由董事会过半数选举产生，任期与董事一致 [2][51] - 独立董事需满足五年以上相关工作经验等任职条件，且每年需进行独立性自查 [62][63] 股东权利与义务 - 股东享有分红权、表决权、知情权等基本权利，连续180日持股3%以上股东可查阅会计账簿 [10][11] - 控股股东及实际控制人需保持公司独立性，不得占用资金或进行非公允关联交易 [14][15] - 股东会特别决议事项需经出席股东三分之二以上表决通过，包括修改章程、重大资产重组等 [34][35] 股份管理 - 公司股份总数75,852.715万股均为普通股，股票由中国结算深圳分公司集中存管 [5][21] - 股份回购需满足特定条件，如股价低于净资产20%或连续20日跌幅达20% [6][7] - 董事、高管所持股份上市后1年内不得转让，离职后半年内不得转让 [8][30] 重大事项决策 - 单笔担保超净资产10%或连续12个月担保超净资产50%需经股东会审议 [19][20] - 一年内购买出售资产超总资产30%需股东会批准，10%-30%由董事会审议 [16][54] - 关联交易金额超3,000万元且超净资产5%需提交股东会审议 [55][56] 董事会运作 - 董事会每年至少召开两次会议，临时会议需提前5日通知 [57][58] - 董事会对外投资决策权限为交易金额占最近一期经审计净资产10%以上 [53][54] - 董事会决议需全体董事过半数通过，担保事项需三分之二以上董事同意 [57][58]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 互联网平台衍生出电商、广告、游戏、直播四大变现模式，当下电商最好 [11] - 电商产业能直接转化为交易结果，在弱宏观环境下业绩更稳健，规模上限更高；中长期看，AI 技术有望缩短消费交易链路，电商基础设施承载交易完成环节，产业链地位有望提升 [49] 根据相关目录分别进行总结 互联网四大变现方式，当下电商最好 - 移动互联网时代，用户注意力从线下转线上，互联网平台基于用户场景衍生出电商、广告、游戏、直播四大变现模式 [11] 原因一：广告规模增长受约束，内容平台走向电商化 - 广告规模取决于平台用户数量、使用时长、广告加载率等指标，增长存在限制 [12] - 用户规模见顶，2025 年 3 月中国移动互联网用户规模 12.59 亿，同比增长 2.2%，各细分场景规模基本稳定 [12] - 用户使用时长增长缓慢，2025 年 3 月全网用户月人均使用时长 175.8 小时，同比增长 6.2%，平台间竞争加剧但难度增加 [20] - 广告加载率存在阀值，过度广告化易造成用户反感 [20] - 内容平台变现模式由广告向电商升级顺畅，抖音、快手打造第二增长曲线，2024 年抖音电商 GMV 总额约 3.5 万亿元，同比增长 30% [23][25] 原因二：品牌在弱宏观下倾向于直接转化为交易，电商业绩相对更稳健 - 消费需求不足，2022 - 2024 年社会消费品零售总额同比增长 - 0.2%、7.2%、3.5%，影响品牌方增长预期和广告投放 [26] - 2024 年 A 股上市公司整体销售费用同比下降 3.4%，销售费用率较 2020 年下降 0.42pct [26] - 品牌预算分配倾向于电商等效果广告，2024 年运动鞋服行业在综合电商上广告投放占比提升 20.7pct [29] - 电商平台推动营销与销售场景融合，提高变现效率，增强消费者粘性 [34] 原因三：AI 或将缩短交易链路，电商得益于强大基建有望价值重塑 - 移动互联网时代，营销交易链路数字化，链路持续缩短 [36] - AI 有望掀起产业革命，各类产品可能走向 Agent 化，目前实现进程加速 [40][41] - 消费者购买决策交易链路或将进一步缩短，如 AutoGLM 可完成购买等任务 [42] - 电商有供应链优势，承载交易功能，AI 时代价值链地位有望重塑 [48] 投资建议 - 关注头部电商平台阿里巴巴、京东、拼多多、快手；关注产业链生态伙伴值得买等 [50]