文章核心观点 - AI领域巨额资本开支的可持续性正受到市场严苛审视，投资者从追捧故事转向关注投入与回报[2] - 英伟达拟为OpenAI提供巨额融资担保，引发市场对“循环融资”模式的担忧，并类比21世纪初的电信泡沫，导致其股价与信用风险指标恶化[2][3][5][6] - 与激进投入的科技巨头不同，苹果凭借克制的资本开支策略，在AI浪潮中维持强劲现金流，股价上涨并重夺全球市值第一[6][8][9] - 多家科技与半导体巨头即将发布财报，其AI资本开支的回报情况以及存储芯片需求能否持续将成为市场验证焦点[2][11][14] 市场反应与股价表现 - 7月28日，韩国KOSPI指数下跌10.84%，盘中跌破6000点，三星电子股价下跌13.39%，市值蒸发218.2万亿韩元（约1.01万亿人民币），SK海力士股价下跌14.65%，市值蒸发227.19万亿韩元（约1.05万亿人民币）[1] - 7月27日美股半导体股大跌，英伟达股价下跌约5%，AMD下跌约8%，费城半导体指数下跌2.2%，英伟达市值降至4.76万亿美元[1] - 苹果股价于7月27日上涨1%，市值达到4.95万亿美元，反超英伟达，重回全球市值第一，其股价年初至今上涨24%，市值累计增加约9683亿美元[6][9] - 受长鑫科技上市影响，美光科技股价下跌2.25%，闪迪股价大跌11%，SK海力士的美国存托凭证下滑7.47%[15] 英伟达与“循环融资”争议 - 英伟达正谈判为OpenAI提供约2500亿美元的融资担保，以帮助其获得软银集团在美国俄亥俄州建设的、总投资可能高达5000亿美元的数据中心算力[3] - 该交易被分析师视为“循环融资”的例证，即供应商通过担保或投资为客户提供资金，客户再用资金购买供应商产品，从而推高供应商收入[4] - 市场担忧加剧，英伟达信用违约互换（CDS）价格升至79个基点的历史新高，意味着为1000万美元债务投保的年成本达7.9万美元[6] - 英伟达此前已投资主要客户，包括对OpenAI投资300亿美元、对Anthropic投资100亿美元以及对CoreWeave持股20亿美元，被批评模糊了供应商与客户的界限[5] 科技巨头资本开支策略对比 - 苹果资本开支持续下降：2025财年第三季度为34.62亿美元，第四季度降至32.42亿美元，2026财年第一季度降至23.73亿美元，第二季度进一步降至19.71亿美元[8] - 其他科技巨头资本开支巨大：Alphabet、微软、亚马逊和Meta预计2026年合计资本支出约7240亿美元，2027年将接近9500亿美元[8] - 微软2026年全年资本开支规划达1900亿美元，亚马逊计划近2000亿美元，导致其过去十二个月自由现金流仅12亿美元[11] - 曾与OpenAI深度绑定的微软今年股价已下跌17.73%，而谷歌股价累计上涨3.57%[9] 即将发布的财报与关注焦点 - 微软财报关注点：市场一致预期每股盈利4.22美元，其Azure云业务营收增速指引为39%-40%，该增速能否守住将验证1900亿美元资本开支的合理性[11] - 亚马逊财报关注点：市场预期每股盈利1.82美元，其近2000亿美元资本开支计划下，云业务增速的持续性成为验证关键[11] - Meta财报关注点：无自营云业务，AI投入回报需完全依托广告收入提升来兑现，若成效不及预期则估值支撑较弱[13] - 苹果财报关注点：资本开支规模远低于经营性现金创收规模，每个季度仍能产生巨额自由现金流[13] 存储芯片行业动态与财报展望 - 三大内存制造商将发布财报：SK海力士预计第二季度营收84.1万亿韩元，营业利润64.1万亿韩元（前一季度为37.6万亿韩元）；三星电子预计第二季度营业利润86万亿至90万亿韩元；铠侠预计第二季度营收1.75万亿日元，营业利润1.298万亿日元[14] - 行业处于AI驱动超级周期，内存价格飞涨：DDR5价格在7月初达每颗47美元新高，DDR4价格维持在30美元左右，服务器DRAM模组价格突破1000美元大关[16] - 长鑫科技于7月27日上市，首日股价飙升466%，市值达3.14万亿元，市场担忧其可能利用募集资金加快产能扩张，削弱三星、SK海力士和美光的定价能力[15] - 长鑫科技作为全球第四大DRAM生产商，目前虽无法生产HBM芯片，但正受益于存储巨头将产能转向HBM导致的消费电子用普通DRAM供应短缺[15]