投资评级与核心观点 - 报告维持对常熟银行的“买入”评级 [1] - 报告给出的目标价为人民币8.84元 [1][5] - 核心观点：公司经营底盘扎实，盈利韧性持续验证，贷款投放提速，息差降幅收窄，核心盈利能力保持强劲，维持买入评级 [2] 财务业绩表现 - **2025年业绩**：营业收入同比增长+6.5%，归母净利润同比增长+10.6%，拨备前利润(PPOP)同比增长+8.2%，基本符合预期 [2] - **2026年第一季度业绩**：营业收入同比增长+6.7%，归母净利润同比增长+11.1% [2] - **分红与转增**：2025年拟每股派息0.27元，年度现金分红比例为21.22%（2024年为19.77%），同时以资本公积向全体股东每10股转增1股 [2] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为47亿元、53亿元、60亿元，同比增速分别为12.2%、12.3%、12.6% [5][10] 业务规模与结构 - **资产与贷款增长**：2026年第一季度总资产、贷款、存款同比分别增长+7.8%、+7.9%、+5.6%，贷款增速较2025年末提升1.5个百分点 [2] - **贷款投放结构**：2026年第一季度新增贷款中，对公、零售、票据占比分别为92%、12%、-4% [2] - **科技金融发展**：截至2025年末，支持科技型企业超2300户，贷款余额156亿元，落地招商引资项目9个 [2] 盈利能力与息差 - **净息差**：2026年第一季度净息差为2.50%，较2025年末下降3个基点，但降幅收窄 [2] - **负债成本优化**：2025年末存款付息率为1.88%，较2025年上半年下降8个基点 [2] - **利息净收入**：息差降幅收窄带动2026年第一季度利息净收入同比增长+5.8%，增速较2025年末提升3.3个百分点 [2] 1. **非息收入增长**：2026年第一季度非息收入同比增长+10.0%，其中中间业务收入同比大幅增长+41.0% [3] - **财富管理转型**：中间业务收入保持较快增长，财富管理转型成效持续释放 [3] - **投资损益**：其他非息收入同比增长+6.3%，其中投资损益同比增长+11.4%，浮盈兑现支撑业绩 [3] 资产质量与风险抵补 - **不良贷款率**：2026年第一季度不良率为0.75%，较上年末下降1个基点，边际改善 [4] - **拨备覆盖率**：2026年第一季度拨备覆盖率为438%，较上年末下降13个百分点，但仍处于行业较优水平 [4] - **细分资产质量**：2025年末企业贷款不良率为0.55%，小微贷款不良率长期稳定控制在1%以内 [4] - **不良生成与关注率**：测算2025年末不良生成率（加回核销口径）为1.33%，较2025年上半年下降4个基点；2025年末关注率为1.59%，较2025年上半年上升2个基点 [4] - **信用减值**：2026年第一季度信用减值损失6.1亿元，同比增加7.2% [4] 资本状况与股东结构 - **资本充足率**：2026年第一季度资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.64%、11.35%，较2025年末均下降25个基点 [3] - **可转债转股潜力**：公司有60亿元可转债仍在转股期，若全部转股，以2026年第一季度风险加权资产规模测算，预计可提升核心一级资本充足率2.02个百分点 [3] - **村镇银行整合**：公司正有序推进14家村镇银行吸收合并及“多县合一”整合升级 [3] - **股东结构优化**：2025年第四季度，江苏金财新进成为第二大股东，持股4.17% [4] 估值分析 - **当前估值**：基于2026年预测每股净资产(BVPS)10.40元，当前股价对应市净率(PB)为0.71倍 [5] - **可比公司估值**：可比A股上市银行2026年Wind一致预测PB均值为0.56倍 [5][24] - **估值溢价理由**：报告认为公司因小微业务模式成熟、分红能力提升及股东增持，应享受估值溢价 [5] - **目标估值**：给予公司2026年目标PB 0.85倍（此前给予2025年目标PB为0.90倍），对应目标价8.84元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告维持常熟银行“买入”评级 [1] - 报告给出目标价8.84元人民币 [1] - 核心观点：公司经营底盘扎实，盈利韧性持续验证，贷款投放提速，息差降幅收窄，非息收入维持增长，资本缓冲充裕，不良边际改善，股东结构优化 [2][3][4] 财务业绩与分红 - 2025年营业收入、归母净利润、拨备前利润(PPOP)同比分别增长6.5%、10.6%、8.2% [2] - 2026年第一季度营收同比增长6.7%，归母净利润同比增长11.1% [2] - 2025年拟每股派息0.27元，年度现金分红比例为21.22%，较2024年的19.77%有所提升，同时以资本公积向全体股东每10股转增1股 [2] - 预测2026至2028年归母净利润分别为47亿元、53亿元、60亿元，同比增速分别为12.2%、12.3%、12.6% [5] - 预测2026年每股收益(EPS)为1.43元，每股净资产(BVPS)为10.40元 [5][27] 业务规模与结构 - 2026年第一季度总资产、贷款、存款同比分别增长7.8%、7.9%、5.6% [2] - 2026年第一季度新增贷款中，对公、零售、票据占比分别为92%、12%、-4% [2] - 公司积极探索科技金融，截至2025年末支持科技型企业超2300户，贷款余额156亿元 [2] 盈利能力与息差 - 2026年第一季度净息差为2.50%，较2025年全年下降3个基点，但降幅收窄 [2] - 2025年全年存款付息率为1.88%，较2025年上半年下降8个基点 [2] - 息差降幅收窄带动2026年第一季度利息净收入同比增长5.8%，较2025年全年增速提升3.3个百分点 [2] - 2026年第一季度非利息收入同比增长10.0%，其中中间业务收入同比增长41.0% [3] - 预测2026年净资产收益率(ROE)为14.53% [10][27] 资产质量与风险抵补 - 2026年第一季度不良贷款率为0.75%，较上年末下降1个基点 [4] - 2026年第一季度拨备覆盖率为438%，较上年末下降13个百分点，但仍处于行业较优水平 [4] - 2025年全年企业贷款不良率为0.55%，较2025年上半年下降1个基点；小微贷款不良率长期稳定控制在1%以内 [4] - 2025年全年不良生成率(加回核销口径)为1.33%，较2025年上半年下降4个基点 [4] - 2026年第一季度信用减值损失为6.1亿元，同比增加7.2% [4] 资本状况与股东结构 - 2026年第一季度资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.64%、11.35%，较2025年全年均下降25个基点 [3] - 公司有60亿元可转债仍在转股期，以2026年第一季度风险加权资产规模测算，转债转股预计可提升核心一级资本充足率2.02个百分点 [3] - 公司股东结构持续优化，2025年第四季度江苏金财新进成为第二大股东，持股4.17% [4] 估值与同业比较 - 报告给予常熟银行2026年目标市净率(PB)0.85倍，对应目标价8.84元 [5] - 基于2026年预测每股净资产10.40元，当前股价对应市净率(PB)为0.71倍 [5] - 可比A股上市银行2026年Wind一致预测市净率(PB)均值为0.56倍 [5][24] - 报告认为公司因小微业务模式成熟、分红能力提升及股东增持，应享受估值溢价 [5] 未来经营预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为124.20亿元、133.64亿元、143.82亿元 [10][27] - 预测2026-2028年不良贷款率稳定在0.75% [10][27] - 预测2026-2028年核心一级资本充足率分别为11.45%、11.97%、12.55% [10][27]

苏州金融会客厅启用与战略意义 - 苏州金融会客厅在常熟沙家浜正式启用，由常熟市政府与常熟农商银行共同打造，旨在集成金融党建、科技金融、人才培养和产融协同等功能，重构金融服务体系 [1] - 会客厅的启用正值常熟农商银行改制成立24周年及苏州地区5家法人农商行总资产突破1万亿元的重要节点，标志着苏州金融发展进入新阶段 [1][2] - 该会客厅承载着推动金融“活水”精准流向产业“高地”的愿景，旨在以要素驱动和金融赋能双重支撑苏州这座制造业强市的增长逻辑 [1] 苏州地区农商行发展里程碑 - 24年前，常熟农村信用社联合社作为全国首批三家农村金融机构之一完成股份制改革，成立了常熟农商银行，拉开了苏州农村金融改革序幕 [2] - 截至当前，苏州地区常熟、苏州、昆山、张家港、太仓五家法人农商银行总资产规模首次突破1万亿元，成为全市资产规模最大的银行共同体 [2][3] - 其中，常熟农商银行资产规模最高，截至2025年9月末，总资产达4022亿元，总贷款2568亿元，展现出从“支农支小”走向服务全产业链的韧性 [2] 苏州金融会客厅的功能与架构 - 会客厅以“金融大学堂”为核心定位，依托占地46亩、建筑面积超5万平方米的常银学校，构建金融党建、金融培训、金融聚合、金融招商“四位一体”的架构 [4] - 常银学校拥有“四大中心、九大分院”、546名内训师和5825门课程，实行“六个必训”，可承载800人会议、700人集中培训，具备举办全市级金融活动的能力 [5] - 会客厅采用“一厅多牌”协同格局，同时挂牌“苏州金融会客厅”、“常银学校合作联盟”、“科创企业政银招商联盟”、“江苏农商联合银行苏南培训基地”等，形成资源共享与能力叠加 [5] 产学研融合与人才培养体系 - 常银学校合作联盟汇聚复旦大学管理学院、中国科学技术大学科技商学院、苏州大学等高校共建课程，深化产学研融合 [5] - 江苏农商联合银行苏南培训基地面向全省5.4万名农商行员工提供培训服务，为区域金融体系输送复合型人才 [5] - 常熟农商银行过去五年金融科技投入超15亿元，科技人员超900人，已完成包括DeepSeek与Qwen3在内的大模型私有化部署，打造覆盖16个业务的智能体，整体业务效率提升20%以上 [9] 科技金融与产业赋能创新模式 - 由常熟市政府牵头组建的科创企业政银招商联盟，联合苏州国发集团、苏州银行、东吴证券等13家金融与产业资本力量，围绕重点产业链开展联合招商、项目遴选及投融资对接 [7] - 依托常熟农商银行探索的“常银微创投”科技金融模式，联盟为初创期和成长型科技企业提供股债联动、投贷联动等综合服务 [7] - 专精特新“金融育林”赋能中心正式设立，通过构建全周期金融支持体系、搭建政策辅导体系、推动要素协同三条路径，支持整个苏州产业生态的企业成长 [7][8] 普惠金融实践与服务小微特色 - 常熟农商银行立足县域和乡村，定位支农支小，针对小微企业多元需求，通过链接政府、产业、客户资源，帮助企业解决超越融资的实际问题 [8] - 目前，常熟农商银行贷款中，1000万元以下贷款占比72%，户数占比99.6%，客户总数57万户，平均每户贷款44万元，普惠金融特色鲜明 [8] - 当天发布的“三大证券交易所走进苏州金融会客厅”专项行动，为企业提供上市培训、产业对接与资本服务，让科技企业的成长路径更加清晰可执行 [8] 战略定位与发展目标 - 会客厅与沙家浜革命历史纪念馆为邻，具备红色金融教育功能，苏州金融党建共建实践点同步揭牌，推动党建与业务同频共振 [10][11] - 会客厅设定了“135”发展目标：1年打造成省农商银行系统核心培训基地、3年建成苏州政银企交流重要窗口、5年成为长三角金融与产业融合发展核心载体 [11] - 苏州金融会客厅的启幕被视为一种宣言，旨在推动金融真正流向创新一线、产业前端和民生末梢，为服务高质量发展和中国式现代化贡献苏州样本 [12]

公司发展历程与里程碑 - 公司于2001年由常熟市农村信用合作社联合社改制成立，为全国首批股份制农村金融机构 [1] - 公司于2016年9月30日在上海证券交易所上市 [1] - 截至2025年9月30日，公司迎来上市9周年 [1] 财务业绩与规模增长 - 2025年上半年实现营业收入60.62亿元，同比增长10.10% [1] - 2025年上半年实现归属于上市公司股东的净利润19.69亿元，同比增长13.51% [1] - 上市9年来资产规模实现从千亿元到四千亿元的跃迁，截至2025年6月末总资产突破4000亿元 [1] - 截至2025年6月末，总存款突破3000亿元，总贷款突破2500亿元 [1] - 上市9年来累计现金分红55.60亿元，平均分红比例28.03% [1] - 2025年在业内率先推出首份中期分红方案，每股派息0.12元 [1] 战略定位与核心竞争力 - 公司坚持服务"三农两小"的市场定位，走特色化发展道路 [1] - 核心竞争力包括坚持服务"三农两小"的初心、传承普惠金融初心的传承、以及探索差异化特色化发展路径 [1] - 管理层核心高管均从基层成长起来，深耕"三农"与小微金融多年，确保战略一致性 [2] - 公司确立"常银微创投"科技金融战略，专注于服务初早期科创企业及科技人才 [2] 小微金融业务发展 - 2009年引入德国微贷调查技术（IPC），并进行了本地化改造 [2] - 截至2025年6月末，个人经营性贷款占总贷款比重为37.56%，较2016年6月末提升17.04个百分点 [2] - 截至2025年6月末，1000万元及以下贷款占比为72.11%，较2016年6月末有显著提升 [2] - 打造"常银微金"的小微金融经营模式 [2] 村镇银行发展与改革 - 2019年发起成立全国首家投资管理型村镇银行——兴福村镇银行，目前全国有31家兴福村镇银行 [3] - 2022年完成首单村镇银行的收购 [3] - 2024年完成江苏省内首家"村改支"，并落地湖北4家兴福体系村镇银行的"四合一"整合工作 [3] - 2025年6月完成宿迁宿城、扬州宝应和南京江宁三家"村改支"和开业工作，首次迈入南京市场 [3] - "村改支"模式确立为"普惠专营机构"的经营定位，复制"常银微金"模式 [3] 市场认可与荣誉 - 股票估值水平跻身行业前列，在上市农商行中首家发行可转债并成功转股 [1] - 连续七年蝉联"陀螺"评价体系县域农商行第一名 [1]

资产规模与财务表现 - 截至2025年6月末，公司总资产突破4000亿元，总存款突破3000亿元，总贷款突破2500亿元，正式迈入“432”时代 [4] - 2025年上半年，公司实现营业收入60.62亿元，同比增长10.10%，实现归属于上市公司股东的净利润19.69亿元，同比增长13.51% [4] - 公司已连续16个季度保持营收与净利润的两位数增长 [4] 资产质量与风险管理 - 截至2025年6月末，公司不良贷款率为0.76%，拨备覆盖率为489.53%，构筑了坚实的风险防线 [2][4] 股东回报与资本市场表现 - 上市9年来，公司累计现金分红55.60亿元，平均分红比例达28.03% [5] - 2025年，公司在业内率先推出中期分红方案，每股派息0.15元，共计派发现金红利4.97亿元，分红比例提升至25.27% [5] - 公司股票估值水平跻身行业前列，是上市农商行中首家发行可转债并成功转股的银行 [4] 战略定位与公司治理 - 公司坚持服务“三农两小”的市场定位，以成为“农村金融的领跑者、普惠金融的标杆行”为愿景 [3][4][7] - 公司发展遵循“初心×过程=结果”的底层逻辑，核心高管均从基层成长起来，确保战略的一致性和延续性 [3][7] 小微金融业务模式 - 公司打造了以“IPC技术+信贷工厂+移动平台”为核心的“常银微金”模式，解决了小微金融的效益、规模、风险“不可能三角” [6] - 截至2025年6月末，公司个人经营性贷款占总贷款比重为37.56%，较2016年6月末提升17.04个百分点，1000万元及以下贷款占比为72.11%，提升12.83个百分点 [7] - 公司累计服务超过140万小微企业客户，帮助超过40万经营性客户解决首贷难题 [7] 村镇银行发展与网络扩张 - 公司通过发起成立兴福村镇银行，在全国31家村镇银行编织覆盖六省、百县、千镇、万村的普惠金融服务网 [9] - 公司持续推进“村改支”改革，2025年6月完成宿迁宿城、扬州宝应和南京江宁三家“村改支”工作，首次进入南京市场 [9] - “村改支”项目采用市场化定价，翻牌后复制“常银微金”模式，被确立为“普惠专营机构”，以深化机构布局并积累并购经验 [10] 荣誉与市场认可 - 公司连续七年蝉联“陀螺”评价体系县域农商行第一，连续六年获评上海证券交易所信息披露A级 [4]

业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入60.62亿元，同比增长10.10%，归属于上市公司股东的净利润19.69亿元，同比增长13.51%，连续16个季度保持"两位数"增长 [2][3] - 总资产首次突破4000亿元大关，达到4012.27亿元，较年初增长9.45% [3] - 净息差为2.58%，保持行业较好水平 [3] - 不良贷款率为0.76%，较上年末下降0.01个百分点，拨备覆盖率为489.53%，较上年末下降10.98个百分点，仍处于上市银行领先水平 [3] 业务结构 - 总贷款为2514.71亿元，较年初增长4.40%，其中个人贷款占比54.20%，个人经营性贷款占比37.56% [4] - 单户授信1000万元及以下普惠型小微企业贷款余额1043.45亿元，贷款户数21.33万户 [4] - 坚持服务"三农两小"市场定位，创新打造"常银微金融"和"常银微创投"模式 [3] 战略发展 - 提出"133工程"战略："1"为普惠金融轻资本发展之路，"3"为综合化、数字化、生态化能力建设，打造乡村振兴、财富管理和客户提升三大工程 [4] - 持续推进村镇银行改革提升，通过"村改支"模式吸收合并村镇银行并设立分支机构 [5][6] - 2025年已公告吸收合并6家村镇银行，新设南京江宁支行、宿迁宿城支行、扬州宝应支行，首次进入南京市场 [5] 区域布局 - 常熟以外地区营业收入占比66.52%，拨备前利润占比66.62%，其中异地分支机构营业收入占比42.74%，拨备前利润占比43.70% [5] - "村改支"模式有助于快速渗透县域市场，实现资源协同效应，相比新建网点具有客户基础、业务网络和运营经验优势 [5][6] 股东回报 - 首次实施中期分红，拟每股派发现金红利0.15元（含税），共计派发4.97亿元，占上半年净利润比例25.27%，较往年年度分红率约20%有所提升 [7] - 分红提升源于稳健经营业绩和政策导向，旨在强化投资者回报，提升长期持股信心 [7]