宁波银行在中小微企业融资领域的核心竞争力 - 深耕宁波及长三角区域，精准把握本地商脉，对制造业、外贸、科创、服务业等产业生态有深刻理解 [4][5] - 小微金融产品体系丰富，涵盖信用贷、抵押贷、供应链金融、票据贴现等，满足备货、扩张、研发、出海等场景需求 [4][5] - 审批效率业内领先，依托数字化平台实现"T+0"审批、"T+1"放款，推出"快审快贷"、"税务贷"等特色产品 [5][6] 产品与服务创新 - 创新推出纯信用线上产品如"容易贷"、"线上贷"，额度灵活且随借随还，降低融资成本 [6] - 数字化工具覆盖全流程，手机银行、企业网银支持申请、签约、提款、还款线上化 [6] - 针对专精特新企业推出专项融资计划和优惠利率，聚焦智能制造、绿色环保、科技创新等领域 [6] 市场表现与客户认可 - 在中小微企业客户中，服务效率、专业度和线上体验满意度长期位居区域银行前列 [9] - 不良率控制良好，智能风控体系兼顾高效服务与资产质量安全 [10] - 小微企业客户数量及贷款规模稳居区域前列，反映市场广泛认可 [10] 未来发展方向 - 长三角一体化加速背景下，将持续深化供应链金融、跨境金融、科创金融等创新探索 [10] - 科技投入领先，利用大数据、AI提升风控精准度与服务效率，巩固小微金融领域优势 [9][10]

小微企业金融服务现状 - 小微企业传统金融服务覆盖不足，缺乏信用记录导致贷款困难[2] - 十年前国家设立600亿元中小企业发展基金，银监会放宽不良率要求，但风控仍面临挑战[2] - 小微企业主曾仅能凭借租赁合同和租金记录申请贷款[2] 技术赋能小微企业金融 - 网商银行"大雁"系统利用产业大模型构建9大产业链图谱，识别2100万家链上小微企业[3] - 金融服务覆盖率从不足30%提升至80%，服务超58万家科创企业，授信金额超千亿元[3] - 通过计算机视觉和多模态模型分析企业经营材料，识别税务、合同、资质等各类信息[4] - 资金流预测准确率稳定在95%以上，借助时序大模型分析不同行业资金波动规律[4] 小微企业财富管理创新 - 网商银行推出"布谷鸟"智能普惠理财系统，从上万产品中筛选500款匹配小微需求[7] - 与23家理财子公司合作，定制贴合小微经营周期的银行理财产品[8] - 小微企业资金增值需求强烈，1%的净利润提升可显著改善经营韧性[7] AI CFO服务模式 - 网商银行构建AI CFO服务，具备企业经营、行业趋势、金融工具三大认知能力[10] - AI CFO可解决票据管理、连锁经营分析、招投标等复杂需求[12][13][14] - 服务范式从"给产品"转向"当管家"，从金融向经营延伸[12][13] 行业未来展望 - 网商银行计划从数字银行转型为AI银行，创造金融服务平权的增量价值[16] - AI技术将穿透信息壁垒，让小微企业获得与大型企业同等的金融"尊严"[17] - 大模型和AI agent将深入小微金融服务，覆盖乡村农业、科创企业等场景[16]

公司概况 - 滴灌通是一家成立于2021年8月的金融科技公司，由港交所前行政总裁李小加联合创办，专注于为餐饮、零售、服务等线下小微企业提供创新融资服务 [1][2] - 公司在成立后迅速完成多轮融资，包括2021年11月5000万美元A轮融资、2022年3月7000万美元B轮融资和2023年8月4.58亿美元C轮融资，估值飙升至17亿美元（约120亿元人民币） [1] - 公司在成立不到4年时间内即向港交所提交IPO申请，创造了快速上市的纪录 [1][2] 商业模式 - 滴灌通采用创新的"现金流分成合约（DRC）"模式，既非传统借贷也非股权投资，而是与小微企业签订合同，约定每日从营业额中抽取一定比例（5%-15%）直至收回投资本金加利润 [3][14] - 该模式不要求小微企业偿还本金或支付固定利息，若企业经营失败，公司无法收回剩余投资本金但不产生额外债务追偿 [15][16] - 公司依赖数字化支付系统（ARM）监控小店流水以确保收入分成的执行，通过自研的"Micro Star"系统实现全流程数字化风控 [4][19] 投资表现 - 截至2023年9月底，公司已投资超10000家门店，管理的MCLF基金和MCLFF基金在2022-2024年期间年化回报率表现如下： - MCLF基金：2022年8-12月年化18.11%，2023年全年12.10%，2024年1-7月0.51% [9][30] - MCLFF基金各份额类：同期年化回报率在8.42%-27.17%之间，如Class C份额2022年8-12月年化27.17%，但2024年1-7月转负至-1.51% [10][31] - 投资组合高度分散，截至2025年4月，MCLF已投资超10000个现金流项目，单个投资标的价值不超过公司净资产的20% [12] 投资策略 - 公司重点投资"可数字化追踪现金流"的场景，包括消费零售连锁的线下门店、线上电商店铺、电动汽车充电站等 [11] - 偏好现金流稳定且交易频次高的业态，如餐饮、便利店等，便于通过每日分成实现投资回报 [11] - 以大中华区为核心，辐射东南亚，优先选择商业生态成熟、电子支付渗透率高的地区，如中国内地、中国香港、新加坡等 [13] 市场争议 - 市场对公司的商业模式存在争议，主要质疑点包括：风控与可持续性、是否属于"高利贷"或"升级版P2P"、小微企业死亡风险大、资金链压力和道德风险 [5][6][7] - 加华资本创始人宋向前公开质疑其商业模式，称其本质上是一种"升级版P2P"甚至是"高利贷" [4] - 市场担忧现金交易、刷单等行为可能导致数据失真，影响风控效果 [4] 行业前景 - 根据Frost & Sullivan数据，2024年全球现金流投资市场规模约5149.4亿美元，预计2029年增至8020.9亿美元（CAGR 9.3%），中国市场同期从1041.9亿美元增至1576.7亿美元（CAGR 8.6%） [33] - 传统金融机构因风险偏好高不愿为小微门店提供无抵押融资，滴灌通的现金流分成模式填补了这一空白 [33] - 但小微企业生存的脆弱性仍是主要风险，若经济下行导致大量小微企业倒闭，现金流分成将中断 [34]

核心经营指标 - 注册资本达33亿元人民币 资本充足率维持行业前列 [4] - 商用车融资租赁累计投放额突破1700亿元 近两年年均新增投放超200亿元 [4] - 新能源商用车融资年复合增长率超50% 占新投放比例提升至35%以上 [4] - 服务中小微企业及个体经营者占比85%以上 [4] - 不良率稳定在1.5%以下 低于行业均值2.2% [4] 创新驱动引擎 - 电动重卡投放超2万台 年减碳量达50万吨以上 [3] - 服务个体车主超30万人 间接稳定就业100万以上 [3] - 覆盖物流企业8000家以上 承运力占干线物流15% [3] - 智能风控系统提升审批效率40% 自动化处理超90%贷后管理 [5] - 首创"车电分离"融资方案 降低新能源车购置门槛30% 合作宁德时代覆盖80%电池场景 [5] 产业协同与模式突破 - 联动中国重汽等头部主机厂 定制化产品占投放总量60% [5] - 残值管理能力显著提升资产周转率 [5] - 新能源纵深战略目标2025年绿色资产占比超50% [5] - 开发AI资产定价模型提升二手商用车处置效率 [5] - 试点风光储设备租赁服务能源转型增量市场 [5] 社会效益与行业价值 - 构建1700亿实体投放规模 普惠覆盖率85% [6] - 数据闭环验证金融工具服务双碳及小微战略的有效性 [6] - 为行业提供可复制的高质量发展样本 [6]

政策响应与执行 - 多地农商行积极响应党中央、国务院支持小微企业的政策，主动开展走访活动，推动小微企业融资协调工作机制落地[1] - 大丰农商行开展"千企万户大走访"活动，主动解决企业发展难题，打通金融惠企利民的"最后一公里"[1] - 山西省内农商行开展"问需于民送贷上门"活动，优化小微企业金融服务，破解融资堵点卡点[2] - 阿克苏塔里木农商行立足区域发展，持续落实小微企业融资协调工作机制，助力乡村振兴和服务实体经济[2] 小微金融服务策略 - 中小银行需明确战略定位，深耕区域市场和特定客户，提供个性化金融服务，避免与大型银行同质化竞争[3] - 深化金融科技应用，提升服务质效，优化风险评估模型，提高风控效率和智能化运营能力[3] - 完善外部合作机制，强化银政、银企、同业合作，分担信贷风险并拓宽客户来源[3] - 农商行战略定位需坚持"姓农、姓小、姓土"，实现社会效益与经济效益双重目标[3] - 数字化转型是中小农商行在普惠金融业务上破局的核心[3] - 农商行应淡化规模增长执念，转向"精耕细作"模式[3] 科技赋能与创新 - 中小农商行加快应用科技技术提升小微金融服务效率[4] - 邵东农商行创新推出"小微企业收支流水贷"，以企业经营流水为核心授信依据，实现全流程线上化，10分钟获得预授信额度[4] - 遂宁农商行启动"一企一策"服务机制，结合企业农业经营特点简化审批流程，快速完成贷款审批[4] 政策影响分析 - 《关于做好2025年小微企业金融服务工作的通知》强调银行要结合自身特点找准经营定位，探索可持续的小微企业金融服务模式[5] - 通知优化考核导向，淡化数量目标要求，推动银行注重服务质量和效能提升[5] - 通知要求银行加强贷款定价管理，科学合理定价，并通过科技赋能等措施降低综合成本[5] - 通知对改革化险任务较重的地区和机构实行差异化安排，允许小微贷款增速目标具有一定灵活性[6]

小微企业金融服务创新 - 遵义农商银行推出无抵押无担保的"码上贷"产品 基于商户收单流水及日均存款核定循环额度 单笔最高30万元[1] - 公司灵活运用银担分担 知识产权质押 权益类资产抵押等多种方式拓宽融资担保渠道 截至2025年3月末贷款余额达164.41亿元 较年初增长8.64亿元 增幅5.55%[1] - 通过专利权质押方式为贵州建镁特铝业提供800万元融资 解决流动资金需求[2] 数字化信贷产品推广 - 对接贵州省大数据综合金融服务平台 推出"税快贷""信贷通"等无抵押产品 截至2025年3月末"信贷通"授信15户 金额1.11亿元 其中20笔采用保证担保方式[2] - 手机端纯信用贷款产品"易贷通"实现半小时内审批放款 单笔最高40万元 案例显示贵州创蓝环保科技通过该产品解决尿素颗粒采购资金缺口[3] - 72小时内完成遵义恒佳铝业9300万元授信流程 两周内实际放款8450万元 解决原材料采购资金压力[3] 利率优惠与营销活动 - 2025年三八节期间推出年利率3.8%的"春风普惠·首贷礼遇"活动 两天新增个人客户298户 放贷1.3亿元[4] - 针对新蒲片区 苟江经开区等专业市场制定差异化营销方案 截至2025年3月末小微企业贷款平均加权利率较2024年下降0.74个百分点[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 常熟银行2025年一季度营收和归母净利润增速预计保持行业领先，利息收入增速放缓，净息差虽降但仍领先，不良率环比回落，预计不良生成率今年有望企稳回落，短期业绩增速持续优于同业，长期发展路径清晰，看好估值向上修复 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 一季度营收同比增速10.0%，归母净利润同比增速13.8%，营收增速超预期，预计继续优于同业平均 [2][6][11] - 一季度利息净收入同比增速0.9%，增速放缓反映规模增速放缓和息差收窄；非利息净收入同比增速62%，其中投资收益等其他非利息净收入在去年高基数下仍实现49%的高增长，拉动营收双位数增长，核心源于投资浮盈兑现，一季度末净资产其他综合收益余额环比减少1.7亿至6.2亿 [11] - 信用成本同比基本稳定，成本收入比同比下降0.5pct至34.7%，释放盈利 [11] 规模 - Q1末总资产较期初增长6.1%，贷款较期初增长3.6%，其中对公、票据、零售贷款分别增长7.3%、11.8%、0.2%，零售端个人经营贷小幅增长0.3%，去年以来小微需求走弱、贷款降速，对公拉动信贷增长，短期零售需求拐点有待观察，但常熟银行揽储能力强，预计今年通过多种方式提升信贷市场份额 [11] - Q1末存款较期初增长7.9%，活期占比较期初上升1pct至19%，其中居民存款中两年期以下占比 较期初提升4pct至51%，持续引导定期存款期限结构缩短，有利于存款成本改善 [11] 息差 - Q1净息差2.61%，较2024全年下降10BP，绝对值显著高于银行同业 [11] - 贷款收益率预计继续下行，测算Q1生息资产收益率4.52%，较2024全年下降25BP，主要反映重定价及零售贷款占比下降影响，未来资产端收益率预计仍将继续下降 [11] - 负债成本加速下行，测算Q1计息负债成本率2.06%，较2024全年下降17BP，随着前期存款到期重定价以及存款结构不断优化，预计今年负债成本将持续压降，缓解息差下行压力 [11] 资产质量 - Q1末不良率环比下降1BP，拨备覆盖率环比回落，主要反映零售不良生成压力，但预计继续保持上市农商行最高，风险抵补实力雄厚，各项资产质量指标仍显著优于同业 [11] - 2024全年不良净生成率同比上升51BP至1.43%，反映行业零售产品风险波动的共性压力，预计随着前期部分风险客户暴露充分，公司内部加大核销处置力度，结合扶持政策，今年不良生成率有望企稳回落 [11] 投资建议 - 短期维度，常熟银行业绩增速持续优于同业，预计全年继续保持领先；长期维度，发展路径清晰，坚持小微金融，并通过村镇银行打开第二成长曲线 [11] - 预计2025全年营收增速8.2%，归母净利润增速11.6%，前期股价调整充分，目前2025年PB估值0.70x，PE估值5.2x，较其他优质银行存在折价，目前股价距离可转债强赎空间21%，看好估值持续向上修复 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|366,581,851|406,755,283|450,822,602|492,535,910| |营业收入（千元）|10,909,242|11,801,220|12,570,792|13,435,243| |利息净收入（千元）|9,142,322|9,515,913|10,169,823|11,013,788| |手续费净收入（千元）|83,364|84,612|86,446|88,511| |投资收益等（千元）|1,683,556|2,200,695|2,314,523|2,332,944| |营业支出（千元）|(6,040,218)|(6,389,812)|(6,668,576)|(6,968,203)| |PPOP（千元）|6,849,604|7,487,874|8,101,875|8,659,014| |信用减值损失（千元）|(1,969,315)|(2,076,466)|(2,199,660)|(2,191,975)| |营业利润（千元）|4,869,024|5,411,408|5,902,216|6,467,040| |归母净利润（千元）|3,813,258|4,256,562|4,644,337|5,090,590| |资产合计增速|9.61%|10.96%|10.83%|9.25%| |贷款增速|8.28%|8.17%|8.41%|9.24%| |负债合计增速|9.30%|10.89%|10.74%|9.03%| |存款增速|15.57%|9.01%|9.52%|9.86%| |营业收入增速|10.53%|8.18%|6.52%|6.88%| |利息净收入增速|7.54%|4.09%|6.87%|8.30%| |非利息收入增速|29.07%|29.34%|5.06%|0.85%| |成本收入比|36.62%|36.00%|35.00%|35.00%| |归母净利润增速|16.20%|11.63%|9.11%|9.61%| |EPS（元）|1.26|1.41|1.54|1.69| |BVPS（元）|9.50|10.61|11.87|13.25| |ROE|14.12%|14.04%|13.71%|13.45%| |ROA|1.09%|1.10%|1.08%|1.08%| |净息差|2.71%|2.57%|2.49%|2.47%| |不良贷款率|0.77%|0.76%|0.76%|0.76%| |拨备覆盖率|501%|465%|427%|401%| |P/E|5.85|5.24|4.80|4.38| |P/B|0.78|0.70|0.62|0.56|[26]

业绩表现 - 一季度营收同比增速10 0%，归母净利润同比增速13 8% [1] - 利息净收入同比增速0 9%，非利息净收入同比增速62%，其中其他非利息净收入在高基数下仍实现49%增长 [2] - 成本收入比同比下降0 5pct至34 7%，信用成本同比基本稳定，释放盈利 [2] 规模与结构 - Q1末总资产较期初增长6 1%，贷款较期初增长3 6%，其中对公、票据、零售贷款分别增长7 3%、11 8%、0 2% [3] - 零售端个人经营贷小幅增长0 3%，小微需求走弱导致零售贷款增速放缓 [3] - Q1末存款较期初增长7 9%，活期占比上升1pct至19%，居民存款中两年期以下占比提升4pct至51% [3] 息差与负债成本 - Q1净息差2 61%，较2024全年下降10BP，绝对值显著高于同业 [4] - 测算Q1生息资产收益率4 52%，较2024全年下降25BP，主要受重定价及零售贷款占比下降影响 [4] - Q1计息负债成本率2 06%，较2024全年下降17BP，存款结构优化推动负债成本加速下行 [4] 资产质量 - Q1末不良贷款率0 76%，环比下降1BP，拨备覆盖率490%，环比下降11pct [1] - 2024全年不良净生成率同比上升51BP至1 43%，反映行业零售产品风险波动 [4] - 公司通过成立风险专班、加大核销处置力度，结合小微扶持政策，预计不良生成率将企稳回落 [4] 投资展望 - 预计2025全年营收增速8 2%，归母净利润增速11 6% [5] - 当前2025年PB估值0 70x，PE估值5 2x，较其他优质银行存在折价 [5] - 公司坚持小微金融战略，并通过村镇银行拓展第二成长曲线 [5]

行业格局 - 2024年民营银行呈现"冰火两重天"格局，头部互联网银行逆势增长，中尾部中小银行面临盈利收缩与资产质量双重考验 [3] - 19家民营银行中13家公布年报，头部两家银行资产规模超4500亿元，其他均低于1500亿元 [4][5] - 行业整体净利润同比下滑7.84%至188亿元，净息差持续收窄，不良贷款率上升幅度高于其他类型银行 [13] 头部银行表现 - 微众银行2024年总资产6517亿元，营收381.28亿元，净利润109.03亿元 [4] - 网商银行资产总额4710.35亿元（+4.2%），营收213.14亿元（+13.7%），净利润31.66亿元 [4] - 两家银行合计贡献行业74.5%的净利润 [6][13] 小微金融服务 - 网商银行小微客户数超6800万，80%为首次获贷，50%分布于县域及农村 [7] - "百灵"风控系统服务800万用户，"大雁系统"覆盖9大领域，为58万家科创小微企业授信超千亿元 [9] - "电商通"服务500万电商商家，渗透率达33%；"连锁通"覆盖3.4万个品牌178万加盟商 [11] 业务转型与创新 - 网商银行构建"信贷+综合金融+产业链服务"生态，AUM突破万亿 [11][14] - "布谷鸟"理财系统服务800万用户，提升资金利用效率10%，代销理财规模行业第二 [9][10] - 微众通过香港子公司出海，网商发力开放银行平台与场景金融 [8][9] 中小银行分化 - 第二梯队苏商银行净利润增长10.34%，众邦银行增长26% [13] - 第三梯队中关村银行净利润下滑11.29%，民商银行下滑43.48%，华瑞银行因低基数增长316.98% [13] - 行业面临大行下沉挤压，需通过特色金融服务与开放银行生态破局 [13][14] 未来趋势 - 竞争重点转向生态协同能力与数据资产价值，技术驱动与精细化运营成关键 [14] - 需加强大数据风控、财富管理创新及第三方平台合作，深耕细分市场 [14]

财务表现 - 2024年公司实现营收52.78亿元（同比+10.26%），归母净利29.43亿元（同比+10.63%），略超预期（原预期归母净利29.19亿元）[1] - 25Q1营收15.44亿元（同比+20.47%），归母净利7.72亿元（同比+8.41%），增长主要来自新增投放力度加大及负债成本下行[1] - 2024年度分红率提升1.6个百分点至53%[1] 业务规模与结构 - 2024年末融资租赁资产余额1278.03亿元（同比+12%），新增136.94亿元[2] - 清洁能源板块资产余额326.37亿元（同比+39.93%），贡献最大增量，交通运输和工业装备分别增长12.70%和11.24%[2] - 25Q1末应收租赁款较年初增长12.01%，中小微客户为主的结构增强资产端议价能力[2] 资产质量 - 2024年末不良率0.91%（与上年持平），拨备覆盖率430.27%（同比-18.12pct），拨备率3.93%（同比-0.15pct）[3] - 25Q1末不良率保持0.91%，拨备覆盖率407.95%（较年初-22.32pct），拨备率3.72%（较年初-0.21pct）[3] 业务模式创新 - 采用"厂商租赁+区域直销"双线模式，合作厂商经销商超5800家，建立属地化团队服务小微企业集聚区[4] - 科技系统支持年投放10万单量级的业务处理能力[4] 盈利预测调整 - 2025-2027年EPS预测上调至0.56/0.61/0.67元（原2025-2026年0.55/0.59元）[5] - 基于1.3倍2025年PB（行业均值0.8倍），目标价6.07元[5]