纪要涉及的行业或公司 * **公司**: 阿里巴巴集团 (股票代码: 9988.HK, BABA US) [1][6] * **行业**: 人工智能芯片、云计算基础设施、中国互联网/科技 [1][14] 核心观点和论据 1. 关于“平头哥”IPO传闻的评估与定位 * **事件本质**: 媒体报道阿里巴巴可能推进其AI芯片业务“平头哥”单独上市，这被视为一个**短期的市场情绪催化剂**，而非短期盈利驱动因素 [2] * **估值测算**: 采用同业企业价值/收入区间和激进的2026年收入替代指标进行估算，平头哥单独上市的**潜在估值区间为250亿至620亿美元**，约占阿里巴巴当前市值的**6%至14%** [2][11][12] * **长期价值**: 长期来看，平头哥被视为一项**战略选择权价值**，其价值在于加强阿里云/人工智能基础设施的竞争力，并在受限环境下提高国内供应韧性 [3] * **分析师反应**: 对消息释放本身感到惊讶，认为这意味着阿里巴巴向资本市场“价值释放”选择权的重大回归 [2] 2. 对IPO可行性与时间表的质疑 * **业务独立性**: 平头哥目前业务**严重偏向于内部使用**，其需求和商业化严重依赖母公司 [7][8] * **上市障碍**: 鉴于上述情况，投资者、交易所和监管机构会仔细审查其独立性，阿里巴巴需要时间扩大外部订单、加强独立治理/员工持股计划、确立更清晰的业务利润数字，这些步骤通常**需要超过一年** [8] * **外部收入挑战**: 中国芯片商业化周期较长，设计导入到收入确认可能推后几个季度，导致**2026至2027年难以实现“大额、干净”的外部收入** [9] * **时间判断**: 基于以上，分析师**怀疑该IPO事件是否会在2026年发生**，彭博社报道中提到的“员工持股优先”也暗示集团可能仍处于筹备阶段 [8] 3. 市场可能反应冷淡的历史原因 * **信誉折让**: 阿里巴巴**之前曾宣布分拆后又反向操作** (例如2023年11月取消云业务分拆，2024年3月放弃菜鸟IPO改为收购少数股权)，这一历史增加了单一“IPO选择权”促使持久性估值上调的障碍 [10] 4. 当前业务状态与验证 * **基础情境**: “**内部优先**”仍是公开记录中的基础情境，平头哥芯片主要用于加速阿里内部电商工作负载 [7] * **外部验证**: 平头哥已不再是“零外部”，有切实的外部验证案例：路透社2025年9月报道，中国联通青海数据中心项目使用了约**23,000个国产AI芯片，其中约72%由阿里巴巴平头哥提供** [7] 5. 后续关键观察点 * 需要观察的证据包括：**正式的重组步骤** (独立治理/员工所有权机制)、**更清晰地披露平头哥的财务数据**、**超越单一项目的更多外部量产导入**，以及关于**拟议上市地点/时间的信号**。如果没有这些迹象，最初的兴奋情绪将会消退 [13] 6. 对阿里巴巴的整体投资观点 * **投资评级**: **增持** (港股目标价210.00港元，美股目标价215.00美元) [6][14][17] * **核心理据**: 看好未来6-12个月的交易行情，预计公司将度过短期盈利压力，并在 **“云+生成式AI”变现拐点** 进一步明晰时迎来估值上调 [14][17] * **增长动力**: 预计未来几个季度**阿里云收入将继续加速增长**，原因是生成式AI工作负载从试点扩展到更广泛的部署 [14][18] * **风险回报**: 认为风险/回报偏于上行，原因是AI驱动的云业务上行空间和平台可选择性超过短期投入拖累 [14][18] * **短期挑战**: 短期内利润率可能因外卖/闪购和生成式AI原生应用用户获取投入加大而下降，且国内核心商业GMV受宏观环境疲软限制 [14][17] 其他重要内容 1. 估值方法参考 * **美股目标价215美元**基于**16倍2028财年预期市盈率**，即“中国互联网一线资产”的估值倍数 [19] * 分类加总法作为第二种估值方法：对核心电商利润给予**14倍2026日历年预期市盈率**，对云业务给予**6倍2026日历年预期市销率**，低于美国上市的SaaS公司平均值 [19] 2. 指出的主要下行风险 * 腾讯和百度等大型中国互联网公司可能对阿里巴巴的本地生活服务业务构成威胁 [16][20] * 对数字内容的投资跨度可能较长，从而给利润率带来长期压力 [16][20] * 中国零售交易市场GMV和收入增长的长期可持续性，以及移动业务变现的改善进度慢于预期 [16][20] 3. 研究背景与披露 * 本纪要来源于摩根大通证券（中国）有限公司的研究报告，日期为2026年1月22日 [6] * 报告包含大量关于利益冲突、业务关系、分析师资质及监管要求的**重要披露信息**，表明摩根大通与阿里巴巴存在多项业务往来 (如做市商、经办行、客户关系等) [5][23][24][25][26]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数短期阻力参考27,188点，料受制于2025年11月高位[2] - 市场预期美联储2026年减息2次，高于美联储自身预测，但需观望经济数据[2] - 2026年为“十五五”规划开局之年，市场预期中国第一季政策发力，可能降准降息[2] - 中港交易所提高融资保证金比例，三市集体降杠杆，短期内可能出现回调压力[2] - 港股对全球流动性变化敏感，地缘政治不稳下外资或减慢流入，北水自去年第四季以来显著减慢流入，港股上升动能不足[2] 短期看好板块 - 航空股：超长春节假期迎旅游高峰，人民币升值及油价偏软利好盈利[3] - 高息股：近期市场风险偏好降低，资金料流入防守性板块[3] 宏观焦点（中国） - 中国料将2026年经济增长目标设定为4.5%至5%，低于去年约5%的目标[3][6] - 中国人民银行行长潘功胜表示，2026年有空间降准降息，保持流动性充裕[3][6] - 国家发改委已下达2026年第一批936亿元人民币超长期特别国债支持设备更新资金，支持约4500个项目，带动总投资超4600亿元[6] - 2025年12月中国城镇16至24岁劳动力失业率降至16.5%，创半年新低[6] - 截至2025年末，内地居民短期消费贷款余额降至9.49万亿元人民币，较上年末减少7,061.91亿元，降幅6.93%，为三年来最低[6] - 2025年中国对外直接投资1,743.8亿美元，按年增长7.1%[6] - 2025年中国粮食产量近1.43万亿斤，再创历史新高，农作物耕种收综合机械化率达76.7%[6] - 中国商务部坚决反对欧盟将部分中企列为高风险供应商并限制参与5G建设[6] 宏观焦点（海外） - 美联储2025年12月减息0.25厘，符合预期，点阵图显示2026及2027年分别减息1次[3] - 美联储上调2026年GDP预测0.5个百分点至2.3%，下调2026年通胀预测0.2个百分点至2.4%[3] - 美国2025年第三季GDP终值环比年率增长4.4%，高于预期的4.3%[3][7] - 美国2025年11月核心PCE物价指数按年上升2.8%，符合预期[3][7] - 欧洲央行2025年12月会议记录显示决策者不急于调整利率[8] - 韩国2025年第四季GDP按季下跌0.3%，为三年来最大收缩幅度，全年增长1%，为2020年以来最差[7] - 瑞典养老基金Alecta因美国政治风险，过去一年已出售所持大部分美国公债[7] - 2025年12月美元在全球支付中占比跃升至50.5%，创2023年以来新高[7] 企业消息（科技与互联网） - 阿里巴巴(9988)准备将其芯片制造部门平头哥半导体上市[3][9] - 百度(9888)发布文心大模型5.0正式版，拥有2.4万亿参数[3][9] - 百川智能发布M3 Plus新模型，API调用降价70%，医疗问答准确性提升[9] - 燧原科技科创板IPO获受理，拟融资60亿元人民币[9] - 腾讯(0700)将推“助跑计划”，AI及SaaS已成为重要增长引擎[10] - 腾讯电竞与亚洲奥林匹克理事会开展新一轮为期十年(2025-2035)的战略合作[10] - 苹果计划对Siri进行重大改版，使其成为AI聊天机器人，预计9月推出[11] - OpenAI正与中东主权基金洽谈新轮融资，规模或超500亿美元，估值或达7500-8300亿美元[11] 企业消息（消费与制造） - 泡泡玛特(9992)重启回购，本周累计斥资近3.5亿港元回购190万股，股价本周累涨15%[3][9] - 泡泡玛特发布的情人节限定盲盒部分隐藏款溢价近7倍[9] - 元气森林否认香港IPO计划[9] - 万洲国际(0288)旗下史密斯菲尔德以每股102美元现金收购Nathan‘s Famous全部股份，企业价值约4.5亿美元[9] - 江南布衣(3306)折让约9%配股，筹资约2.73亿港元[9] - 小米(1810)宣布最高25亿港元自动股份购回计划[10] - 特斯拉CEO马斯克表示，公司有望于2026年底前向公众销售Optimus人形机器人[10] - 宇树科技澄清，2025年人形机器人实际出货量超过5,500套[10] - 宁徳时代(3750)推出业界首款量产钠电池，用于轻商低温版解决方案[10] - 极兔速递(1519)拟发行46.5亿港元零息可换股债券，用于海外业务发展及技术升级[3][10] 企业消息（医药与金融） - 微创医疗(0853)发盈喜，预计2025年扭亏为盈，录得净利润不低于2000万美元，出海业务收入贡献按年增长约七成[3][11] - 复星医药(2196)拟分拆疫苗业务复星安特金于联交所上市[11] - 保诚(2378)斥资约3.75亿美元增持马来西亚传统寿险业务股权至70%[11] - 亚信科技(1675)发盈警，预计2025年净利润约0.7亿至1.1亿元人民币，按年跌78.7%至86.4%[10] 企业消息（地产与其他） - 邵氏兄弟(0953)斥资45.76亿元人民币向大股东华人文化购入影视资产，全数以发行新股支付[11] - 德祥地产(0199)寻求转型，希望保留有價值房产用以代币化[11] - 利福国际(1212)据报正寻求约80亿港元贷款进行再融资，涉及铜锣湾崇光百货抵押[12] - 传新世界(0017)旗下11 SKIES出现大量租户退租，项目开幕时间或延后至2026年中[12] 市场数据与市况 - 恒生指数收报26,630点，变动0.17%，年初至今升3.90%[4] - 恒生科技指数收报5,762点，变动0.28%，年初至今升4.47%[4] - 现货黄金价格大涨2.16%至每盎司4,936.02美元，年初至今升14.59%[4][5] - 纽约期油价格跌2.08%至每桶59.36美元[4][5] - 美股三大指数连续第二日上涨，道指与标普500涨0.6%，纳指涨0.9%[5]