财务表现 - 2025年上半年公司实现收入约15.67亿元，同比增长67.6% [2] - 期内亏损从上年同期的50.98亿元扩大至52.33亿元，经调整经营亏损同比增长34.9%至11.11亿元 [2] - 销售成本达到5.43亿元，相比去年同期的1.96亿元暴涨177.13% [2] - 整体毛利率同比下滑13.7个百分点至65.36% [3] - 2021年至2023年，公司累计亏损总额超过175亿元 [3] 业务分部表现 - 汽车产品解决方案业务收入7.78亿元，较上年同期增长250%，毛利率同比提升3.9个百分点至45.6% [3] - 汽车授权及服务业务收入同比增加6.9%至7.38亿元，毛利率从93%降至89.7% [3] - 非车解决方案收入0.50亿元，同比增加134.5%，毛利率同比下滑4.6个百分点至13.1% [3] - 汽车产品解决方案成本及汽车授权与服务业务成本分别同比增长226.7%和56% [2] 费用支出 - 研发开支达到23亿元，较上年同期的14.2亿元增长62% [5] - 行政开支同比提升26.33%至3.07亿元 [6] - 销售及营销开支从上年同期的1.98亿元增至2.72亿元 [6] - 高额研发投入是公司连年"增收不增利"的主要原因之一 [4] 技术与市场竞争 - 公司及国内同行厂商芯片制程仍停留在7nm阶段，而国际巨头英伟达、高通即将量产4nm/5nm制程芯片 [8] - 制程工艺差距使公司在高端市场竞争中难以吸引对算力要求极高的高端车型客户 [8] - 公司在中国自主品牌辅助驾驶计算方案市场份额增长至32.4% [9] - 公司正推进全场景城区辅助驾驶解决方案HSD的研发，并战略性地提高云服务相关支出 [5] 客户集中度风险 - 2025年上半年，前五大客户的收入占比为52.48%，其中最大客户占比达19.7% [11] - 2021年至2024年上半年，前五大客户收入占比从60.7%逐步提升至77.9% [10] - 去年占比37.62%的第一大客户今年业务量降至11.16%，去年占比22.85%的第二大客户今年占比仅1.03% [12] - 客户业务的不稳定性已开始显现，去年占据收入六成的两大客户今年合计占比仅12% [12] 行业与市场压力 - 车企自研浪潮兴起，如比亚迪采用"地平线芯片+自研算法"的混合模式，降低了对公司软件授权业务的依赖 [8] - 核心客户如理想汽车开始布局自研芯片，M100芯片已进入道路测试阶段 [9] - 国际芯片巨头合作范围广泛，覆盖全球主流车企，而公司合作客户相对有限 [9] - 向中高阶辅助驾驶解决方案的转型成为行业下一阶段的主导趋势 [5]

投资评级 - 买入评级 [1] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入15.67亿元，同比增长67.6% [2] - 毛利10.24亿元，同比增长38.61% [2] - 归母净利润-52.33亿元，去年同期为-50.98亿元 [2] - 毛利率65.36%，同比下降13.68个百分点 [2] - 销售费用率17.37%，同比下降3.86个百分点 [2] - 研发费用率146.8%，同比下降5.1个百分点，研发费用同比增加62% [2] 业务收入结构 - 汽车产品解决方案收入7.78亿元，同比大幅增长249.97% [2] - 授权及服务业务收入7.38亿元，同比增长6.9% [2] - 汽车解决方案总收入同比增长66.1%至15.163亿元 [2] 产品交付与定价 - 产品及解决方案交付量接近200万套，同比增长约100% [2] - 中高阶辅助驾驶方案出货98万套，占总交付量49.5%，较去年同期16万套激增6倍 [2] - 汽车产品及解决方案平均售价达去年同期1.7倍 [2] - 中高阶方案贡献业务超80%收入 [2] 市场地位与客户拓展 - 蝉联中国自主品牌ADAS前视一体机市场份额第一，占比45.8% [2] - 辅助驾驶计算方案市场份额第一，占比32.4% [2] - 累计定点车型近400个，其中中高阶产品定点超100款 [2] - HSD获得多家OEM 10+款车型定点，相关车型计划2025年下半年量产 [2] 国际化进展 - 凭借征程6B硬件支撑的Horizon Mono方案，斩获两家日本车企海外市场车型定点，全生命周期出货预计超750万套 [2] - 联合大众、日本头部车企等9家合资车企达成30款在华车型定点，部分年底量产 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为36.10亿元、56.97亿元、80.53亿元，同比增长51%、58%、41% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-18.19亿元、-7.74亿元、6.99亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为-0.13元、-0.06元、0.05元 [3]