报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年小微企业经营承压，普惠小微贷款增速放缓，微小企业贷款ABS产品发行放缓且年末累计违约率上升，未来需关注微小企业信贷资产信用表现及ABS产品发行情况 [3][33] 根据相关目录分别进行总结 政策方面 - 2025年宏观政策实施适度宽松货币政策，保持普惠小微信贷支持强度并优化结构 [4] - 国家上半年密集推出小微企业支持政策，确立“保量、提质、稳价、优结构”新基调 [5] 发行方面 - 2025年银行间市场微小企业贷款ABS产品发行10单，规模586.45亿元，同比下滑；小微贷款ABN产品发行活跃 [12] - 发起机构方面，微小企业贷款ABS产品发起机构7家，国有银行是主力；小微贷款ABN产品发起机构8家，信托公司为主 [14][15] 发行利率方面 - 2025年微小企业贷款ABS产品发行利率整体下降，发行成本处于历史低位，且低于小微贷款ABN产品 [17] 二级市场方面 - 2025年微小企业贷款ABS产品交易量93.88亿元，较2024年增加49.61%，换手率29.30%，交易活跃度有待提升 [20] 资产池特征方面 - 2025年微小企业贷款ABS产品基础资产单户未偿本金余额上升，加权平均剩余期限下降，加权平均利率保持较低水平 [22][23] 存续期表现方面 - 违约率：2025年末微小企业贷款ABS产品累计违约率上升，不同发起机构产品表现有差异，需关注违约率变动 [26] - 早偿率：微小企业贷款ABS产品早偿率呈下降趋势但仍处高水平，各产品间差异大，国有银行发起产品早偿率均值最高 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年NPL产品推动信贷资产证券化市场结构变化发行回暖，二级市场交易反弹且转向NPL与次级档，正常类产品利差下行、NPL分化，零售资产拖欠率高位波动、NPL真实回收下滑；2026年预计市场以NPL为主力发行品种，NPL发行利率或继续分化，其他产品发行规模稳定、利差维持低位，零售资产表现难回暖、NPL实际回收承压，需关注消费信贷及行业政策影响 [6][55] 各部分总结 发行方面 - 2025年信贷资产支持证券发行238单，规模2915.22亿元，单数与规模均上涨，NPL产品发行单数与规模占比均为历史新高，Auto ABS规模收缩，个人消费类贷款及微小企业贷款ABS维持低位 [6][7] - Auto ABS发行32单，规模1185.43亿元，单数不变规模降8.58%，绿色Auto ABS占比降8.67个百分点；NPL发行178单，规模820.57亿元，同比增36.92%和61.32%，国有和股份制银行是发起主力，细分资产多样；微小企业贷款ABS发行10单，规模586.45亿元，同比降23.08%和10.49%；个人消费类贷款ABS发行18单，规模322.77亿元，同比增5.88%和32.70%，发起机构多样但消费金融公司九月后未发行 [10][12][13] 发行利率方面 - 2025年基准利率年初升高后震荡下行并低位波动，正常类资产信贷ABS发行利率维持低位，NPL发行利率相对高且四季度上扬，与基准利率走势背离 [17] - 2025年AAAsf级和AA + sf级产品与基准利率利差平均为56bp和48bp，较2024年降2bp和18bp，出现倒挂；各类型产品优先A档发行利差皆下滑，Auto ABS利差降至17bp，个人消费类贷款和微小企业贷款ABS利差降至31bp和28bp，NPL利差仍处高位，房屋抵押类78bp，信用类58bp [20] 二级市场方面 - 2025年末信贷资产支持证券存量规模降11.85%至4358.12亿元，RMBS存量降41.47%，Auto ABS微降6.71%，NPL升55.59%，个人消费类贷款ABS升27.52%，微小企业贷款ABS降25.22% [23] - 2025年信贷资产支持证券交易量增4.38%至1305.14亿元，交易笔数增27.90%至2388笔，笔均金额降至0.56亿元，换手率升8.83个百分点至28.06%；NPL交易量占40.77%，Auto ABS占37.22%，个人消费类贷款ABS占7.37%，微小企业贷款ABS占7.19%，RMBS交易量降57.63% [25][28] 信用表现方面 - Auto ABS累计违约率上升，2025年31 - 60天和61 - 90天拖欠率三四季度上扬，逾期资产迁徙率稳定，早偿率呈季节性且波动中枢上升至8% - 10% [31][33][35] - 个人消费类贷款ABS表现分化，整体风险可控，2025年31 - 60天和61 - 90天拖欠率波动中枢稳定，迁徙率波动大且处高位，早偿率持续上行 [38][40][43] - RMBS累计违约率维持较低水平，2025年31 - 60天和61 - 90天拖欠率先升后降，1 - 30天至31 - 60天迁徙率增长，31 - 60天至61 - 90天稳定，早偿率一季度大幅增长后围绕10%中枢波动，年末优先级剩余规模453.45亿元 [45][47][49] - NPL真实回收情况下降，个人住房抵押NPL下降明显，11单房屋抵押类资产NPL产品未在预期到期日兑付完毕 [52]