报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年NPL产品推动信贷资产证券化市场结构变化发行回暖，二级市场交易反弹且转向NPL与次级档，正常类产品利差下行、NPL分化，零售资产拖欠率高位波动、NPL真实回收下滑；2026年预计市场以NPL为主力发行品种，NPL发行利率或继续分化，其他产品发行规模稳定、利差维持低位，零售资产表现难回暖、NPL实际回收承压，需关注消费信贷及行业政策影响 [6][55] 各部分总结 发行方面 - 2025年信贷资产支持证券发行238单，规模2915.22亿元，单数与规模均上涨，NPL产品发行单数与规模占比均为历史新高，Auto ABS规模收缩，个人消费类贷款及微小企业贷款ABS维持低位 [6][7] - Auto ABS发行32单，规模1185.43亿元，单数不变规模降8.58%，绿色Auto ABS占比降8.67个百分点；NPL发行178单，规模820.57亿元，同比增36.92%和61.32%，国有和股份制银行是发起主力，细分资产多样；微小企业贷款ABS发行10单，规模586.45亿元，同比降23.08%和10.49%；个人消费类贷款ABS发行18单，规模322.77亿元，同比增5.88%和32.70%，发起机构多样但消费金融公司九月后未发行 [10][12][13] 发行利率方面 - 2025年基准利率年初升高后震荡下行并低位波动，正常类资产信贷ABS发行利率维持低位，NPL发行利率相对高且四季度上扬，与基准利率走势背离 [17] - 2025年AAAsf级和AA + sf级产品与基准利率利差平均为56bp和48bp，较2024年降2bp和18bp，出现倒挂；各类型产品优先A档发行利差皆下滑，Auto ABS利差降至17bp，个人消费类贷款和微小企业贷款ABS利差降至31bp和28bp，NPL利差仍处高位，房屋抵押类78bp，信用类58bp [20] 二级市场方面 - 2025年末信贷资产支持证券存量规模降11.85%至4358.12亿元，RMBS存量降41.47%，Auto ABS微降6.71%，NPL升55.59%，个人消费类贷款ABS升27.52%，微小企业贷款ABS降25.22% [23] - 2025年信贷资产支持证券交易量增4.38%至1305.14亿元，交易笔数增27.90%至2388笔，笔均金额降至0.56亿元，换手率升8.83个百分点至28.06%；NPL交易量占40.77%，Auto ABS占37.22%，个人消费类贷款ABS占7.37%，微小企业贷款ABS占7.19%，RMBS交易量降57.63% [25][28] 信用表现方面 - Auto ABS累计违约率上升，2025年31 - 60天和61 - 90天拖欠率三四季度上扬，逾期资产迁徙率稳定，早偿率呈季节性且波动中枢上升至8% - 10% [31][33][35] - 个人消费类贷款ABS表现分化，整体风险可控，2025年31 - 60天和61 - 90天拖欠率波动中枢稳定，迁徙率波动大且处高位，早偿率持续上行 [38][40][43] - RMBS累计违约率维持较低水平，2025年31 - 60天和61 - 90天拖欠率先升后降，1 - 30天至31 - 60天迁徙率增长，31 - 60天至61 - 90天稳定，早偿率一季度大幅增长后围绕10%中枢波动，年末优先级剩余规模453.45亿元 [45][47][49] - NPL真实回收情况下降，个人住房抵押NPL下降明显，11单房屋抵押类资产NPL产品未在预期到期日兑付完毕 [52]

公司业务资格获批 - 国家金融监督管理总局浙江监管局于1月13日核准浙江绍兴瑞丰农村商业银行开办信贷资产证券化业务资格 [1][2] 监管合规要求 - 开展业务需严格遵守《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》等规定，并有效防范各类风险 [1][2] - 需按照《中国银保监会办公厅关于银行业金融机构信贷资产证券化信息登记有关事项的通知》进行信息登记 [1][2] - 公司应及时向监管部门报告业务开展过程中的重大事项和风险问题 [1][2]

AIC试点扩容与进展 - 兴业银行、中信银行和招商银行近期获批设立金融资产投资公司（AIC），标志着综合经营试点进一步扩容[2] - 中国首批AIC试点于2017年启动，五大国有银行设立五个AIC公司，初期以债转股业务为主[2] - 2020年2月监管部门批准五大AIC在上海试点开展“不以债转股为目的”的直接股权投资业务，2024年试点范围扩大至北京等18个城市[2] - 2024年9月和2025年3月监管部门连续发布通知，明确支持符合条件的商业银行发起设立AIC，并支持保险资金依法合规投资参股AIC[2] AIC业务规模与成效 - 截至2024年6月末，五大AIC资产合计5869.9亿元[3] - 2024年全年五大AIC及附属投资机构共完成156起投资案例，投资金额576.04亿元[3] - AIC的设立有助于为正规金融机构试点混业综合金融业务提供窗口和经验积累，并推动银行体系内部存量资产盘活[4] AIC的功能与挑战 - AIC为银行系统管控存量风险资产提供新工具，将适合债转股的资产转为股权，有助于动态完善银行内部风险资产结构[4] - AIC面临外部融资渠道单一、母行并表风险权重高、自身投研水平和人员不足等挑战[4] - 银行系统经营思维带有坐商特征，抵质押贷款居多，完全的信用贷款管理经验有待提升[5] - 股权投资是高风险活动，AIC现有的人力资源结构、投研水平和考核机制是否适合应对风险需要提高市场透明度[5] 未来发展建议 - 需基于直接投资的风险特征和业务流程搭建AIC治理体系，定位其公司职责，避免被误认为是银行调剂风险资产的工具[5] - 除AIC和信贷资产证券化试点外，监管部门需积极研究信贷转让市场建设，让信贷资产流动起来并由市场共识定价[5] - AIC需苦练内功，用业绩打消市场顾虑，同时监管部门需加快探索信贷转让市场、信贷资产证券化市场等制度建设和试点[6]

产品到期情况 - 2024年信贷ABS市场260单产品到期，NPL和RMBS到期单数最多，分别为89单和78单，占比近三分之二[4] - 2024年到期产品涉及53家发起机构，建设银行、中国银行等排名前十，建行到期以RMBS为主，其余四家以NPL为主[5] 产品期限分析 - 2024年到期的260单产品中，237单次级档证券已摘牌，23单未摘牌且均为NPL产品[9] - RMBS平均存续期限为5.47年，最长9.10年；其他产品存续期限多在1 - 2年；NPL产品期限差异大，个人住房抵押贷款NPL平均期限4.52年[9][10][11] 产品清算方式 - 2024年到期的260单产品中，226单已清算，34单未清算，未清算含12单正常类和22单NPL产品[12] - 已清算产品中，清仓回购和原状分配合计占比超98%，NPL基本采取清仓回购[12] 次级档对外配售与收益率分析 - 2024年到期的260单产品中，127单次级档证券对外配售，占比48.85%；NPL均对外配售，微小企业和消费贷款ABS配售比例高[14][16] - Auto ABS、消费贷款ABS等发起机构自持比例在5% - 7%，RMBS有部分自持比例高的情况[15] - 次级档证券对外配售的127单产品中，94单已清算；正常类贷款ABS次级档平均收益率6 - 7%，NPL平均收益率24.65%[17] - 信用卡NPL和小微企业贷款NPL次级档收益率较高，企业和汽车贷款NPL清算单数少，参考性不强[17]