财务表现 - 25Q2营业收入30.6亿元同比下滑16% 归母净利润3.85亿元同比下滑35%低于预期 [1] - 25H1营业收入59.6亿元同比下滑14% 归母净利润7.6亿元同比下滑28% [1] - 芒果TV互联网视频业务25H1收入同比下滑1.5% 营业成本同比增加12%主要因内容制作成本上升 [2] - 三费绝对值同比增3% 成本费用仍处于控制状态 [2] 业务板块表现 - 会员收入25H1达25亿元同比微增 Q1受《国色芳华》等剧集带动增长 Q2因内容平淡出现下滑 [2] - 广告收入25H1为16亿元同比下滑8% 《歌手》节目网端主导为Q2提供部分增量 [2] - 运营商业务25H1收入8亿元同比增长约7% 已呈现企稳态势 [2] - 内容电商25H1收入4.5亿元同比下滑67% 快乐购和小芒均下滑 但毛利率提升16个百分点至19% 小芒25H1实现盈利 [2] 行业与监管环境 - 国家广播电视总局实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》 解决内容题材及审查流程核心矛盾 [3] - 新规推动库存剧释放减少存货减值压力 审查流程改进提高资金周转和剧集ROI [3] - 内容创新题材多元化与海外引进带动优质内容需求回升 [3] 发展机遇与战略 - 储备《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等剧集 歌唱节目《声鸣远扬》已启动报名 [3] - 小芒探索IP开发变现模式 芒果出海持续取得进展 [3] - 长视频行业竞争格局改善 若宏观复苏广告业务具备较大弹性 [3] 业绩预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至14.22/19.03/22.97亿元（原预测18.21/22.54/25.53亿元） [4] - 参照Netflix26年PE39x与爱奇艺26年PE16x 行业平均PE28x 给予公司25年目标PE35x [4] - 对应目标市值666亿元 较2025/8/25收盘价存在31%上涨空间 [4]

公司基本情况 - 公司是A股市场唯一一家国有控股长视频新媒体平台 获评广电总局首批全国广播电视媒体融合先导单位 [3] - 主营业务包括芒果TV互联网视频 新媒体互动娱乐内容制作和内容电商三大板块 [3] - 依托芒果特色媒体融合生态 打造国有数智化 平台型新媒体集团 [3] 主营业务板块 芒果TV互联网视频 - 业务涵盖广告 会员及运营商业务 [4] - 会员业务通过内容版权资源及独播策略吸引订阅 [4] - 广告业务提供冠名 植入 贴片 中插等多元化产品 [4] - 运营商业务与电信 有线电视运营商合作获取分成收入 [5] 新媒体互动娱乐内容制作 - 包括内容制作及运营 艺人经纪 音乐版权 IP衍生等业务 [6] - 内容制作涵盖综艺 电视剧 少儿动漫等影视节目 [6] - 艺人经纪通过影视综艺演出 商业演出 品牌演唱会实现商业化 [6] - IP衍生开发包括M-CITY 研学 麦咭等线下品牌 [6] 内容电商 - 依托媒体创意和艺人资源 通过APP 大屏 小程序等渠道营销 [7] - 小芒电商聚焦IP内容与电商业态融合 打造情绪价值消费平台 [7] - 快乐购定位"银发"群体 通过私域营销实现多渠道销售 [7] 财务数据与股东情况 - 利润分配预案为每10股派发现金红利2.2元（含税） 总股本1,870,720,815股 [2] - 2023年因税收政策确认递延所得税资产16.3亿元 增加净利润16.3亿元 [9] - 2024年冲回递延所得税资产6.3亿元 同时确认2.1亿元 净减少净利润4.2亿元 [10] 税收政策影响 - 2024-2027年公司旗下转制文化企业继续享受企业所得税免税政策 [9] - 税收政策变化导致2023-2024年净利润波动幅度较大 [10]