2025年市场表现回顾 - 贵金属是2025年市场动荡中的最大赢家，几乎所有其他传统“避险”投资均表现不佳 [1] - 市场格局由全球经济热度高涨、宽松货币政策、衰退担忧消退、人工智能狂热及地缘政治紧张局势升级共同塑造 [1] - 大宗商品综合指数表现糟糕，主要受原油供应过剩拖累，原油价格同比下跌20%，远低于市场曾担忧的每桶100美元水平 [1] 股票市场表现 - 摩根士丹利资本国际全球股票指数（MSCI All-Country Stock Index）表现强劲，正迈向2019年疫情以来的最佳年度表现，涨幅超过全球政府债券指数表现的两倍 [4] - 标普500指数全年上涨15%，主要得益于大型科技股和人工智能主题推动，以及美国经济强劲反弹和下半年利率下降 [4] - 标普500“成长型”股票涨幅达20%，是“价值型”股票涨幅的两倍多，其总回报率也比等权重指数高出5个百分点 [4] - 道琼斯工业平均指数表现不及标普500指数和纳斯达克综合指数 [5] - 公用事业、医疗保健和金融板块涨幅均超过10%，但落后于主要指数，必需消费品板块涨幅仅约2%，排名垫底 [4] 国防与航空航天板块 - 在担忧全球冲突的背景下，国防板块成为最佳去处，而非公用事业、必需消费品等传统防御性板块 [1] - 2025年，美国航空航天与国防股涨幅达36%，欧洲同类股票涨幅更是高达55%，德国及欧洲大陆正加速重整军备 [1] 债券市场表现 - 债券市场表现不佳，以美元计价的全球“无风险”政府债券指数下跌约1%，总回报率仅略超6% [2] - 更广泛的全球债券基准（如彭博全球综合债券指数）价格涨幅约为1%，总回报率接近7% [2] - 被视为安全港的政府债券表现持平 [3] 货币市场表现 - 传统避险货币日元和瑞士法郎表现分化，日元全年以对日本主要贸易伙伴的实际有效汇率计算下跌约4% [7] - 瑞士法郎守住了年初涨幅，与黄金、白银一样，成为2025年少数表现出色的避险资产之一 [7] - 美元在2025年市场最动荡的几个月里，美元指数下跌了12%，在地缘政治紧张时期表现疲软，失去避险功能 [7][8] 波动率产品表现 - 与期权相关的波动率指数在2025年未能发挥作用，未能从市场波动中获利 [9] - 衡量标普500指数隐含波动率的恐慌指数（VIX）年末收盘较年初下跌了2个点 [9] - 债券市场对应的美债波动率指数（MOVE）不到年初水平的三分之二，且低于4月峰值的一半，主要外汇市场的波动率指标也有所下降 [9]

投资者风险偏好关键指标 - 文章核心观点为审视衡量投资者风险偏好的关键指标 [1]