在上周腾讯的业绩披露后，市场对恒生科技指数更有信心，一是腾讯的业绩全面超出市场预期，作为恒生科技权重仓股的腾讯开始回购，将为市场带来支 撑；二是美国政府停摆结束，未来1-2个月的宏观情况将逐渐清晰起来，12月有着美联储再降息的刺激，可能会为港股带来新一轮的上涨动力。 最近美股的波动也不小，但港股最近在美股MAG 7剧烈波动的情况下，像腾讯阿里这种大票的波动已经不大了，因为港股可以说是提前美股调整了一段 时间，而现在就等美股重新企稳，随着市场的风险偏好回升，回调后的恒生科技指数还是值得关注的。 首先，从点位来看，目前恒生科技的点位在上一轮行情的起涨点，而近期的低点是5700点附近，这个低点造成的原因是美股的大跌，全球资金的避险情绪 引起。 当时引发避险的原因，一是美国政府停摆引发的美国流动性紧张，当时美国SOFR的利率相当于没有降息；二是在没有宏观数据的情况下，美联储对12月 的降息表述是偏鹰的发言，包括现在也是偏鹰派的，因为缺失了一个月的数据证明。三是机构资金在年底前提前锁定利润，开始卖出减仓。 这3个原因对美股和港股都有不小的影响，但当前这两个原因都已解除了，反而跌多了是机构重新买入的机会。 理由很简单，临 ...

市场整体表现 - A股三大指数集体回调，沪指跌0.97%，深证成指跌1.93%，创业板指跌2.82% [1] - 沪深两市成交额为19581亿元 [1] 领涨板块与ETF - 油气相关ETF领涨市场，油气ETF博时(561760)涨幅达2.02% [2] - 油气资源ETF(159309)上涨1.68%，油气资源ETF(563150)上涨1.48% [2] - 石油天然气ETF(159588)和油气ETF(159697)分别上涨1.29%和1.04% [2] - 科创板新能源ETF(588960)和科创新能源ETF易方达(289660)分别上涨1.31%和1.09% [2] 油气行业观点 - OPEC+超预期增产及美国“对等关税”压制需求导致油价承压 [3] - 美国油气产量增速放缓或对基本面形成支撑 [3] - 持续看好拥有优质上游资产、高分红低估值的龙头油气央企 [3] 市场投资策略 - 当前市场投资策略偏多元化，建议关注“反内卷”、内需、新兴产业等方向 [3] - “反内卷”方向关注度较高，传统周期化工板块部分子行业过剩落后产能有望出清 [3] - 内需方面需重视民爆、农化等内需支撑方向 [3] - 新兴产业方面，机器人材料、液冷、PCB高频高速树脂等需求高速增长方向值得关注 [3] 领跌板块与ETF - AI资产连续回调，中韩半导体ETF(513310)跌幅达4.45% [4] - 恒生互联网ETF(159688)下跌3.66%，创业板人工智能ETF国泰(159388)下跌3.64% [4] - 信创ETF易方达(159540)和恒生互联网科技ETF(159202)均下跌3.62% [4] 市场展望与逻辑 - A股和港股有“新四牛”逻辑，包括资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛和消费升级牛 [4] - 预计2026年市场仍将延续“慢牛”格局，中国股市中枢将逐渐上移 [4] - 中长期主线围绕科技自立自强、产业升级、资源安全等逻辑展开 [4] - AI、半导体、计算机、初级品、小金属、新能源、高端制造等领域存在机遇 [4] 2026年A股策略展望 - 始于2024年“924”行情的牛市进入第二阶段，驱动力从情绪面转向基本面 [5] - 2026年上市公司ROE稳步回升，合同负债修复，盈利预期持续上修 [5] - 科技仍是主线，演绎路径从算力转向应用，重点关注AI眼镜、机器人、智能驾驶等方向 [5] - 牛市中期存在风格轮动，可关注地产、券商、白酒消费等前期滞涨板块 [5] - 红利资产在金融资产荒背景下仍具底仓配置价值 [5] ETF成交活跃度 - 短融ETF(511360)成交额居首，达197.97亿元 [6] - 银华日利ETF(511880)成交额125.53亿元，华宝添益ETF(511990)成交额118.18亿元 [6] - 科创债ETF招商(551900)成交额109.69亿元 [6] - 国债政金债ETF(511580)换手率居首，达275.66% [6] - 科创债ETF中银(551060)换手率89.24%，基准国债ETF(511100)换手率88.53% [6] 新产品发行 - 恒生科技ETF南方(520570)将于下周一上市，紧密跟踪恒生科技指数 [8] - 该基金一键囊括港股互联网、半导体等赛道龙头，适合看好中国科技长期发展的投资者 [8]

十五五规划政策导向 - 十五五规划将建设现代化产业体系放在首位，科技自立自强列为第二发展目标，并给出全要素生产率稳步提升的硬指标[1] - 政策从定方向转向定量化，为资本市场划出可计算的α[1] - 财政端强化逆周期和跨周期调节，实施更加积极的宏观政策，提高中央财政支出比重[4] - 货币端加快建设金融强国，积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化[4] - 产业端全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点，不断催生新质生产力[4] 历史五年规划产业表现 - 十二五期间七大战略性新兴产业包括节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备、新能源、新材料、新能源汽车[1] - 十三五期间推进供给侧改革，水泥、钢铁、铝、煤炭等传统产能出清，四大商品行情持续18个月[8] - 十四五期间聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业[7] - 十四五规划发布一年后，光伏、风电、新能源汽车分别实现78%、74%、63%的超额收益[7] - 十四五规划发布两年后，八大行业战胜基准胜率提升至7/8[7] - 十四五规划发布三年后，八大行业战胜基准胜率达到100%[7] 十五五科技产业主线 - 新兴产业由十四五的经济增长引擎升级为十五五的经济增长支柱[16] - 未来产业由前瞻性、战略性转变为未来五年的经济增长点[16] - 硬科技主线包括半导体-人工智能-机器人，半导体是AI、机器人、6G的算力地基，人工智能是贯穿硬科技主线的操作系统[15] - 市场轮动路径为先硬件后应用、先主链后配套，上游紧盯国产28nm及以下制程、EDA、半导体设备，中游锚定大模型工具链、国产GPU，下游聚焦机器人、AI应用厂商[17] - 科创芯片ETF南方近一年涨幅71.93%，流通份额较年初暴增326%[18] - 创业板人工智能ETF南方4月成立至今收益率85.8%，指数营收增速三连增[18] - 机器人ETF南方7月底成立以来累计收益14.75%[18] 对外开放与健康中国 - 十五五规划明确提出稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，拓展国际循环[19] - 港股作为内地资本市场制度型开放的桥头堡，在互联互通扩容升级、国际资金再配置、稀缺资产估值重估三条路径上直接受益[19] - 港股市场沉淀大量A股无法替代的中国核心资产，成为外资增配中国的首选标的[20] - 十五五规划支持创新药和医疗器械发展，港股市场聚集国内最具全球竞争力的创新药集群，形成稀缺β[22] 反内卷与资源重估 - 十五五规划把综合整治内卷式竞争列入第17条，去除低端重复建设与同质化恶性竞争[24] - 反内卷强制要素重新定价，低效率、高排放、无差异的产能被加速出清，高效率、低排放、高附加值的新赛道获得政策与资本的双重溢价[24] - 新质生产力布局锚定科技生产力和绿色生产力两大支点[25] - 新能源端涵盖光伏、风电等绿色电源，中段依托特高压与智能电网，后端以储能系统平抑波动[25] - 风电、特高压、储能全面铺开后，对有色金属的需求形成刚性硬约束[25] - 铜作为风电电机与电网输电线路的主要材料，铝作为新能车与其他高端制造的主要框架，锂硅镍钴等作为电池的主要材料[26] 投资组合配置 - 科技自立与安全主线包括半导体、人工智能、机器人等硬科技，盈利预测的上修斜率远未结束[28] - 反内卷再平衡主线包括新能源、有色，价格中枢上移的确定性高于需求爆发[28] - 制度型开放主线包括港股科技资产与港股通创新药，享受人民币资产重估加国际资金再配置双重溢价[28] - 成长进攻组合可考虑硬科技ETF，如科创芯片ETF南方、创业板人工智能ETF南方、机器人ETF南方[29] - 反内卷组合可考虑新能源ETF、有色金属ETF、金ETF[29] - 稳波动组合可考虑宽基或红利类对冲波动，如中证A500ETF南方与红利低波50ETF[29]