1H25业绩表现 - 1H25营业收入同比增长3%，基本符合预期，归母普通股净利润同比下降35%，低于预期[1] - 净利润下滑主要由于香港商业地产减值损失计提大幅增加，1H25减值损失是去年同期的2倍多，信用成本上行至1 19%，1H24和2H24分别为0 35%和0 77%[2] 收入结构分析 - 净利息收入同比下降7%，1H25净息差1 99%，较1H24的2 29%和2H24的2 20%进一步下行，主要由于Hibor走低[1] - 客户贷款同比下降5%，较去年末下降2%，信贷需求疲弱，存款同比增长9%，较去年末增长3%[1] - 手续费收入同比增长23%，其他非息收入同比增长46%，增长主要来自证券经纪服务、结构性产品、投资基金销售及外汇交易收入[1] 资本管理与股东回报 - 1H25末核心一级资本充足率21 3%，风险资产规模扩张有限[2] - 公司宣告二季度每股1 3港元股息，上半年合计每股2 6港元同比增长8%，计划开展最多30亿港元股份回购，与去年持平[2] 盈利预测调整 - 上调2025E、2026E营业收入预测2 4%、4 3%至410亿、421亿港元[2] - 下调2025E归母净利润预测13 9%至147亿港元，上调2026E归母净利润预测4 1%至176亿港元[2] - 公司当前交易于1 3x/1 3x 2025E/2026E P/B，目标价维持109 5港元不变，对应1 3x/1 3x 2025E/2026E P/B[2] 香港商业地产风险 - 新增香港商业地产不良贷款拨备计提增加，香港非住宅物业供应过剩令租金及物业价值持续受压[2]

核心观点 - 中金上调恒生银行2025E和2026E营业收入预测至410亿港元和421亿港元 下调2025E归母净利润预测至147亿港元 上调2026E归母净利润预测至176亿港元 维持109.5港元目标价和中性评级 [1] 财务表现 - 2Q25营业收入同比增长3%基本符合预期 归母普通股净利润同比下降35%低于预期 [2] - 1H25净利息收入同比下降7% 净息差1.99%较1H24的2.29%和2H24的2.20%进一步下行 [3] - 手续费收入同比增长23% 其他非息收入同比增长46% 主要来自证券经纪服务、结构性产品和投资基金销售 [4] - 1H25减值损失计提为去年同期2倍多 信用成本上行至1.19% 1H24和2H24分别为0.35%和0.77% [5] 资产负债情况 - 客户贷款同比下降5%较去年末下降2% 存款同比增长9%较去年末增长3% [3] - 核心一级资本充足率21.3% 风险资产规模扩张有限而利润持续留存 [6] 股东回报 - 宣告二季度每股1.3港元股息 上半年合计每股2.6港元股息同比增长8% [6] - 计划开展最多30亿港元股份回购 与去年持平 [6] 行业与市场环境 - 净息差下行主要由于Hibor走低 信贷需求疲弱 [3] - 减值损失大幅增加主要因香港商业地产不良贷款拨备计提增加 非住宅物业供应过剩令租金及物业价值持续受压 [5] - 公司计划将盈余资金调配至优质定息主权债务证券并进行结构性对冲 以降低未来减息对净利息收入的影响 [3]