报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级[4] 报告核心观点 - 罗曼股份通过收购武桐树高新成功切入AI算力领域，形成城市照明、AI算力、数智能源、数字文娱四大业务板块，其中AI算力已成为公司第一大营收来源[1] - 全球AI产业进入推理拐点，算力需求激增，武桐树高新作为国内领先的国产AI服务器与智算中心解决方案服务商，凭借其自研组网技术、国产GPU集成能力及云边端全场景布局，将充分受益于市场增长[2][3] - 公司多业务板块协同发展，在手订单充沛，盈利增长前景明确，预计未来几年营收与净利润将保持高速增长[3][4] 公司概况与业务布局 - 上海罗曼科技股份有限公司成立于1999年，2021年于上交所主板上市，原为城市景观照明整体解决方案提供商[1][13] - 2025年，公司通过收购武桐树高新39.2308%的股权，正式切入AI算力领域，当前已形成AI算力、数智能源、数字文娱、城市照明四大业务板块[1][13] - 公司实控人为孙建鸣、孙凯君，截至2025年12月31日，二人直接或间接共持有公司37.68%股份，股权结构稳定[18] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司营收达到18.86亿元，同比增长174.18%，主要因武桐树高新并表；归母净利润为0.54亿元，同比增长256.1%[1][5] - **业务结构**：2025年，AI算力服务贡献营收8.70亿元，占比达46.12%，成为第一大业务；数字文娱、数智能源、城市照明工程分别占比19.19%、13.53%、21.05%[1][26] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为32.79亿元、42.35亿元、49.21亿元，同比增长73.9%、29.1%、16.2%；预计归母净利润分别为1.81亿元、2.87亿元、3.41亿元，同比增长233.2%、58.3%、18.8%[4][5] - **估值水平**：当前市值对应2027年预测市盈率（PE）为48倍[4][5] AI算力业务深度分析 - **行业背景**：AI进入推理时代，算力需求爆发式增长。过去两年，单个AI任务计算量提升约1万倍，整体使用规模增长约100倍，全球计算需求综合增长约100万倍。预计到2028年，推理算力市场份额将达到73%[2][50] - **公司竞争力**：武桐树高新是国内领先的国产AI服务器供应商和超智融合算力中心建设方案服务商。其利用自研组网技术，搭载国产自研X系列GPU产品，性能达国际一线水平的80%-90%，且兼容CUDA生态，具备国产万卡集群建设交付能力[3][65] - **技术优势**： - **自研组网技术**：可实现最高10240张GPU卡集群的无阻塞交换，相比传统架构带来14%-20%的算力性能提升[68][69] - **液冷技术**：其X系列超节点采用泵驱两相液冷方案，整机柜散热能力高达105KW以上，预计可将智算中心PUE降至1.06-1.15，满足绿色低碳要求[70][72] - **订单与布局**：2025年12月，武桐树高新签订多项合同，合计订单金额达6.04亿元[3][75]。此外，与天府云签署战略合作协议，共同推进总投资近600亿元的绿色算力枢纽项目[77] - **云边端协同**：公司推出覆盖云端、边缘、端侧的全场景推理算力方案。云端主打WT-X201千卡集群服务器；边端针对企业级需求；端侧推出桐成WT-X50 M.2芯片，可实现70B以下MOE模型的本地化部署[78][83] 其他业务板块进展 - **城市照明业务**：2025年高质量完成多个国内标杆项目，并成功中标沙特EXIT15大型娱乐综合体项目（金额约2亿元），实现业务出海[87][88] - **数字文娱业务**：依托收购的英国Holovis公司，提供沉浸式体验解决方案。2026年3月，子公司与新加坡圣淘沙名胜世界签订约1.26亿元的骑乘设施合同，全球化布局深化[91][95] - **数智能源业务**：“光伏+储能”项目加速落地，2025年中标多个重要项目。2026年2月，公司联合中标首个风电EPC总包项目，合同金额约1.9亿元，实现新能源版图新突破[96][98] 盈利预测分业务展望 - **AI算力服务**：预计2026-2028年收入分别为21.74亿元、30.44亿元、36.53亿元，同比增长150%、40%、20%；毛利率预计从2025年的21.64%提升至2026-2028年的约29.48%-33.51%[99][103] - **数智能源板块**：预计2026-2028年收入分别为3.06亿元、3.52亿元、3.87亿元，同比增长20%、15%、10%；毛利率预计从2025年的5.47%稳步提升[100][103] - **数字文娱板块**：预计2026-2028年收入分别为3.80亿元、3.99亿元、4.19亿元，年均增长5%；毛利率稳定在27%以上[102][103] - **城市照明工程**：预计2026-2028年收入分别为4.17亿元、4.38亿元、4.59亿元，年均增长5%；毛利率稳定在36%以上[102][103]

根据提供的2025年半年度报告内容，以下是公司核心观点及按相关目录的总结： 公司核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入432,371,737.06元，同比增长72.92%，主要由于新增合并境外公司收入所致 [2] - 归属于上市公司股东的净利润为13,228,205.97元，同比增长158.02%，主要因合并范围扩大及加强应收账款催收导致信用减值损失减少 [2] - 基本每股收益0.12元/股，同比增长140.00% [2] - 公司形成城市照明、数智能源、数字文娱三大业务板块，通过技术跨界创新、创意国际联动和模式协同融合获得市场认可 [4] 主要财务指标 - 营业收入432,371,737.06元，同比上升72.92% [2] - 营业成本324,482,139.35元，同比上升80.90% [17] - 利润总额20,788,550.96元，同比上升320.73% [2] - 经营活动产生的现金流量净额-153,405,295.34元，同比下降2.67% [2] - 总资产2,320,755,505.31元，较上年度末增长3.71% [2] - 归属于上市公司股东的净资产1,273,934,871.72元，较上年度末增长1.32% [2] 业务板块表现 城市照明业务 - 依靠较强的创意设计能力和项目全寿命周期服务能力，形成稳健发展势头 [5] - 空间布局以上海为中心，成都为第二中心，拓展全国多个区域市场 [5] - 完成镇远古镇夜游、莫干山夜游、黄龙洞品质提升、丹霞山夜游等一系列知名旅游景区夜间场景打造 [7] 数智能源业务 - 主要通过市场招投标获取光伏EPC项目订单，为客户提供全流程服务 [5] - 技术迭代打造"光伏+储能+智慧微网"解决方案，拓展"能源+"模式 [7] - 中标闻喜100MW光伏电站项目，标志具备大型电站项目建设管理实施能力 [8] - 中标宁德时代89.44MWh用户侧储能项目，突破大型工商业储能领域 [8] 数字文娱业务 - 发挥国际级创意和科技能力，提供沉浸式体验交钥匙解决方案 [6] - 通过收购英国PREDAPTIVE OD LIMITED公司开启全球化业务经营 [6] - Holovis与上海霍洛维兹技术优势及业务协同价值进一步凸显 [8] - 完成环球影城史诗宇宙乐园、日本环球影城相关项目交付 [9] - 与Netflix合作开发《鱿鱼游戏》实景娱乐体验 [9] - 成功中标沙特阿拉伯利雅得EXIT 15项目，金额达1亿沙特里亚尔（折合人民币近2亿元） [10] - 取得《哈利·波特禁忌森林夜游项目》中国独家授权，将于2025年下半年在深圳落地运营 [10] 核心竞争力 - 设计及品牌优势：获得"照明工程设计专项甲级"资质，实现"技术+艺术"双重突破 [11] - 多业务协同发展优势：深度布局三大业务板块，具备较强设计和实施能力 [12] - 市场布局优势：立足上海，服务全国，发挥"上海、成都"双中心引领辐射作用 [13] - 技术优势：高新技术企业，在智慧照明控制管理和数字能源领域具有领先性 [13] - 人才优势：构建高素质研发团队，覆盖多元技术领域 [17] 资产与负债情况 - 货币资金392,203,537.26元，较上期末下降7.09%，主要因支付到期材料款所致 [17] - 应收账款605,242,143.91元，较上期末增长6.24%，主要因本期增加收入所致 [17] - 合同资产470,555,189.19元，较上期末增长10.89%，主要因本期增加收入所致 [17] - 短期借款111,943,045.67元，较上期末增长138.96%，主要因本期新增未到期借款所致 [17] - 长期借款130,030,603.50元，较上期末增长57.89%，主要因本期新增长期借款所致 [17] 境外资产情况 - 境外资产430,607,305.53元，占总资产比例18.55% [18] - PREDAPTIVE OD LIMITED公司报告期营业收入153,376,342.48元，净利润8,130,548.99元 [19]