投资评级与核心观点 - 报告对四方股份维持“买入”投资评级 [1] - 报告设定的目标价为人民币52.36元 [1][7] - 核心观点：公司发布并量产数智SST（固态变压器）1.0产品，在该赛道具备明显卡位优势，凭借综合技术与经验优势，伴随客户持续开拓，SST相关业务有望带来显著盈利增长空间 [1] 数智SST1.0产品详情与规划 - 公司于2026年4月2日发布数智SST 1.0产品，并宣布“发布即量产” [1] - 首发机型规格：10 kV交流输入、800V直流输出、功率2.4MW、效率达98.5%，外形尺寸为3.8*1.4*2.2米 [2] - 产品已通过超过500项试验，核心指标均达到设计目标 [2] - 产品采用模块化设计，整机预制交付，100%厂内测试，现场即插即用，可实现分钟级运维修复 [2] - 产品开发计划：2026年第一季度已完成10kV数智SST1.0样机测试；计划第二季度获得UL及IEC认证；计划第三、四季度分别发布35kV、13.8kV数智SST1.0产品，更高电压等级产品矩阵正在加速展开 [2] 公司的核心竞争优势 - 技术积累深厚：公司拥有8年SST技术积累，2018年首台SST投运，已拥有多个标杆示范工程案例 [3] - 硬件平台可靠：具备源于百千伏特高压直流输电技术的可靠安全硬件平台 [3] - 软件控制技术先进：具备源于电网核心保护级设备的快速稳定的软件控制技术 [3] - 量产能力成熟：拥有成熟产线支撑量产落地，中压电力电子产品年交付量达到12GVA [3] - 测试体系完整：建立了从离线仿真、硬件在环仿真到中压整机测试、系统环境模拟在内的完整测试体系 [3] 行业应用与市场前景 - AI算力发展推动了SST的应用加速，SST将800伏直流供电架构从局部改良升级为系统级重构，带来更少级数、更高功率密度、更高能效及更简便运维等优势 [4] - 随着SST产业成熟和成本下降，其应用场景有望从AIDC（人工智能数据中心）进一步拓展至直流微网、工业园区、边缘计算等更大市场 [4] - 公司除SST外，还可提供直流断路器、交直流保护装置等，是国内少有的能提供交直流配电系统一二次关键设备及解决方案的厂家，有望获得新的盈利增长点 [4] 财务预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为9.936亿元、11.70亿元、14.12亿元 [5][11] - 预计2026-2028年营业收入分别为97.90亿元、115.86亿元、135.85亿元，同比增长率分别为19.48%、18.35%、17.25% [11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.40元、1.69元 [11] - 报告选取的可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为32倍 [5][12] - 考虑到公司在SST技术与经验上的国内领先地位及渠道开拓顺利，给予公司2026年44倍PE，得出目标价52.36元 [5] 公司基本数据与近期荣誉 - 截至2026年4月3日，公司收盘价为41.74元，总市值为347.76亿元人民币 [8] - 公司52周股价区间为15.50-53.20元 [8] - 2026年3月，公司“固态变压器先进控制技术及其应用”及与中国电力科学研究院联合申报的“电力系统保护控制设备故障智能辨识系统”均在日内瓦国际发明展上荣获银奖 [1]

报告投资评级 - **投资评级**：买入 [3] - **当前价格**：41.74元 [3] - **合理价值**：41.91元/股 [3][22] 核心观点与事件 - **核心事件**：2026年4月2日，四方股份在北京举行数智SST1.0新品发布会，展示面向AIDC（人工智能数据中心）需求的固态变压器新产品，并同步揭牌四方数智公司，加码新一代直流数据中心关键SST配电设备领域拓展 [3][8] - **核心观点**：公司作为国内民营二次设备龙头企业，正以SST为抓手切入数据中心供电蓝海市场，新产品技术领先且已实现量产，有望加快市场拓展 [3][15] 产品技术分析 - **单柜功率领先**：数智SST1.0单柜功率达2.4MW，远超海外先进产品的1MW，更契合服务器功率扩容趋势 [3][8] - **转换效率对标**：产品系统效率达到98.5%，与海外先进产品持平，但更高单柜功率对系统可靠性、集成、热管理要求更高，体现了公司在系统级设计和工程化方面的出色能力 [3][8] - **电压等级先进**：产品支持10kVac接入，800Vdc输出，省去了传统方案中的多重变压和整流环节 [3][8] - **集成度高**：产品尺寸为3.8m×1.4m×2.2m，占地面积5.32m²，单位面积功率约0.45MW/m²，集成度总体可与海外先进水平对标 [3][8] - **工程经验与量产**：公司SST系列产品自2018年首台投运以来积累了丰富工程经验，数智SST1.0产品已实现量产，未来将根据需求迭代升级 [3][12] 市场与业务布局 - **AIDC市场积累**：2025年以来，公司已参与阿里巴巴、中国移动、字节跳动等多个数据中心项目，积累了AIDC领域客户 [12] - **海外市场计划**：公司在2025年报中展望2026年经营计划，将着力开展面向AIDC行业的800V固态变压器的产品迭代开发及海内外市场布局 [3][12] - **电网自动化业务**：作为核心业务，2024-2025年收入分别为33.09亿元和36.79亿元，同比增长13.18%和11.17%。“十五五”期间将受益于电网投资加大及新型电力系统建设，预计2026-2028年收入增速分别为14.37%、16.38%、20.00%，毛利率稳定在约40.7%-41.0% [15] - **电厂及工业自动化业务**：2024-2025年收入分别为31.22亿元和38.26亿元，同比增长25.35%和22.55%。业务在新能源发电、SVG、构网型装备等领域发展强劲，预计2026-2028年收入增速分别为21.81%、19.93%、17.85%，毛利率约为24.3%-24.7% [16] - **其他主营业务**：主要为储能业务，预计2026-2028年收入增速分别为40.00%、20.00%、15.00%，毛利率在10.0%-11.0%之间 [16] 财务预测与估值 - **整体收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为98.27亿元、116.34亿元、137.81亿元，增速分别为19.94%、18.39%、18.46% [19] - **整体毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为30.1%、30.0%、30.3% [19] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.70亿元、11.46亿元、13.60亿元，增速分别为17.00%、18.12%、18.70% [2][21] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.16元/股、1.38元/股、1.63元/股 [2][3] - **估值方法**：选取国电南瑞、国电南自、金盘科技、中国西电、中恒电气作为可比公司，这些公司2026年市盈率均值为36倍 [20][21][23] - **估值结论**：参考可比公司估值，给予公司2026年归母净利润36.0倍市盈率，对应合理价值41.91元/股 [3][22]