报告投资评级与核心观点 - 报告对长高转债给出**积极申购**的投资建议 [3] - 核心观点：预计长高转债上市首日价格在**121.24元至135.07元**之间，基于债底保护较好、预计首日转股溢价率约**25%**，且网上中签率为**0.0020676435%**[3][14][15][17] 转债基本信息 - 转债名称：长高转债（代码127113.SZ），正股为长高电新（代码002452.SZ）[3][10] - 发行规模：**7.59亿元**，存续期**6年**（2026年3月9日至2032年3月8日）[3][10] - 评级：主体/债项评级均为**AA-**[3][10] - 转股条款：初始转股价**11.01元/股**，转股期为2026年9月14日至2032年3月8日[3][10][12] - 票面利率：第一至第六年分别为**0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%**，到期赎回价格为面值的**110%**[3][10] - 关键条款：下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，报告认为条款**中规中矩**[3][13] - 股本稀释：按初始转股价计算，对总股本稀释率为**10.00%**，对流通盘稀释率为**11.78%**，摊薄压力较小[3][13] 债性与股性分析 - 债底保护：当前纯债价值为**92.22元**，纯债到期收益率（YTM）为**2.19%**，报告认为**债底保护较好**[3][11][12] - 转换平价：以2026年3月5日正股收盘价**11.28元**计算，当前转换平价为**102.45元**，平价溢价率为**-2.39%**[3][11][12] 募集资金用途 - 募集资金净额用于三个项目：长高电新金洲生产基地（三期）项目（拟投募资**4.37亿元**）、望城生产基地提质改扩建项目（拟投募资**1.34亿元**）、长高绿色智慧配电产业园项目（拟投募资**1.88亿元**），合计拟投入募集资金**7.59亿元**[3][11] 正股基本面与财务分析 - 主营业务：公司主营**输变电一二次设备的研发、生产和销售**，以及电力设计、工程服务和新能源电力开发，是**特高压隔离开关国家电网主供商**[3][18][30] - 营收与利润：2024年实现营业收入**11.32亿元**，同比减少**24.22%**；2020-2024年营收复合增速为**-7.74%**。2024年实现归母净利润**1.81亿元**，同比增加**4.60%**；2020-2024年归母净利润复合增速为**-4.03%**[3][18] - 业务构成：主营业务突出，2022-2024年主营业务收入占比分别为**97.77%、99.18%、98.69%**。主营业务收入增长主要来源于输变电设备业务，2022-2024年年均复合增长率为**13.26%**[3][19] - 盈利能力：2020-2024年销售毛利率分别为**34.93%、33.47%、31.29%、34.44%、36.08%**；销售净利率分别为**13.33%、16.33%、3.98%、11.44%、16.00%**。报告指出公司销售毛利率**显著高于行业均值**[3][22] - 费用结构：销售费用率有所上升，财务费用率逐年下降，管理费用率因扩产和组织架构扩张而提升[3][22] 公司亮点与竞争优势 - 技术实力：深耕行业二十余年，拥有**国家级企业技术中心**和三大生产基地，在特高压交直流隔离开关等领域实现技术突破，拥有**108项发明专利**与**345项实用新型专利**，参与制定多项国家及行业标准，隔离开关产品获“全国制造业单项冠军”[30] - 产品与应用：具备全电压等级、全系列高压开关产品自主研发与规模化生产能力，产品应用于“张北柔直”、“藏中联网”等国家重大工程[30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 长高转债于2026年3月9日开始网上申购，预计上市首日价格在121.24 - 135.07元之间，建议积极申购；长高电新业务聚焦输变电设备及新能源电力和储能相关产业，2020 - 2024年营收和归母净利润有波动，主营业务突出且销售业绩逐年稳步增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 长高转债发行规模7.59亿元，存续期6年，主体评级/债项评级AA - /AA - ，初始转股价11.01元/股，转股期为2026年9月14日至2032年3月8日 [10] - 债底估值92.22元，YTM为2.19%，转换平价102.45元，平价溢价率 - 2.39% [11][12] - 转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.00%，对股本摊薄压力较小 [13] - 募集资金用于长高电新金洲生产基地（三期）项目、长高电新望城生产基地提质改扩建项目和长高绿色智慧配电产业园项目 [3][11] 投资申购建议 - 参照可比标的及实证结果，预计长高转债上市首日转股溢价率在25%左右，上市价格在121.24 - 135.07元之间 [14][15] - 网上已公告的中签率为0.0020676435%，建议积极申购 [3] 正股基本面分析 财务数据分析 - 公司业务包括输变电设备研发销售、电力设计工程服务及新能源电力开发，业务遍布全国及部分海外，为电网系统提供多种电力设备及服务 [18] - 2020 - 2024年公司营收复合增速为 - 7.74%，2024年营收11.32亿元，同比减少24.22%；归母净利润复合增速为 - 4.03%，2024年为1.81亿元，同比增加4.60% [3][18] - 2022 - 2024年主营业务收入占比分别为97.77%、99.18%和98.69%，主营业务突出，年均复合增长率为13.26%，收入增长源于输变电设备业务 [19] - 2020 - 2024年销售净利率和毛利率波动，销售费用率上升，财务费用率和管理费用率下降 [22] 公司亮点 - 长高电新深耕输变电设备行业二十余年，依托国家级企业技术中心和三大现代化生产基地，在前沿领域实现技术突破，拥有多项专利，参与制定多项标准，隔离开关产品获“全国制造业单项冠军” [30] - 具备全电压等级、全系列高压开关产品的自主研发与规模化生产能力，产品应用于国家重大工程 [30]

募集资金使用计划 - 公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过85,55782万元 用于三个生产基地建设项目 [1] - 三个项目总投资合计92,25984万元 其中长高电新金洲生产基地三期项目投资50,35153万元 长高电新望城生产基地改扩建项目投资20,68953万元 长高绿色智慧配电产业园项目投资21,21878万元 [1] - 若募集资金不足 公司将通过自筹资金补足差额 并在募集资金到位前先行投入 [1] 项目基本情况 - 长高电新金洲生产基地三期项目将建设3栋厂房和1栋倒班宿舍 建筑面积64,400平方米 建设期24个月 建成后将具备组合电器全电压等级、环保型充气柜和智慧型环网柜等产品的生产能力 [2] - 长高电新望城生产基地改扩建项目将改造4栋原有厂房并新建两栋生产厂房 新增面积8,828平方米 建设期30个月 旨在提升智能制造水平和扩大产能 [5] - 长高绿色智慧配电产业园项目将建设标准厂房2栋、研发楼1栋、倒班楼1栋及配套工程 建设期24个月 将新建多条先进产线 [6] 项目建设必要性 - 项目符合国家"碳达峰、碳中和"战略 将生产环保气体绝缘环网柜、环保型GIS和节能变压器等产品 助力构建现代能源体系 [9][10] - 项目顺应电力行业向智能化、绿色化及特高压方向发展的趋势 是公司转型升级的重要举措 [8] - 项目将提升公司智能制造水平 扩大和新增产能 增强市场竞争力 [5] 项目建设可行性 - 国家政策推动电力能源转型升级 "十四五"规划要求构建现代能源体系 加快电网智能化改造 为项目提供政策支持 [11] - 2024年全国电网工程完成投资6,083亿元 同比增长153% 电力需求持续增长为项目提供市场空间 [12] - 公司具备高压开关研发及制造的领先水平 拥有多项前沿技术 曾获国家科学技术进步奖特等奖等荣誉 [13][14] 项目影响 - 项目实施将提升公司综合实力和核心竞争力 巩固行业地位 实现可持续发展 [15] - 募集资金到位后将提高公司净资产 降低资产负债率 增强资金实力 [15] - 项目达产后将大幅提高公司营业收入和利润水平 增强持续盈利能力 [15]