投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，当前股价为87.99元 [1] 核心观点 - 报告公司是绝缘材料领域的龙头企业，技术达到国际领先水平，受益于电网投资提升和新能源快速发展 [5][8] - 公司收入和净利润保持快速增长，2021-2024年营业收入年化复合增长率为35.76%，归母净利润年化复合增长率为143.85% [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为8.50亿元、11.95亿元、15.54亿元，归母净利润分别为2.12亿元、3.10亿元、4.15亿元 [7][8] - 公司产能利用率逐年提升，募投项目将扩产14000吨绝缘纤维材料产能，以满足下游需求增长 [8] 公司概况 - 公司是国内领先的纸质绝缘材料专业供应商，主要产品为绝缘纤维材料及其成型制品，用于不同电压等级输变电设备的主纵绝缘 [8][17] - 截至2025年上半年，绝缘纤维材料收入占比59.50%，绝缘纤维成型产品收入占比40.34%，后者同比增长89.40% [24] - 公司收入以内销为主，2025年上半年内销收入占比100.00%，前五大客户收入占比合计为33.86%，客户结构较为分散 [27][29] - 实控人魏冬云和魏雅琴合计持股45.51%，股权结构集中且稳定 [31] 财务表现 - 2024年营业收入为5.78亿元，归母净利润为1.16亿元，毛利率和净利率分别提升至33.50%和20.11% [8][35] - 2025年前三季度营业收入为5.86亿元，同比增长41.35%，归母净利润为1.50亿元，同比增长91.95% [35] - 2025年前三季度销售毛利率为39.21%，同比提升6.51个百分点，期间费用率为8.41%，同比下降0.41个百分点 [37] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.78亿元，同比增长32.45% [37] 行业分析 - 变压器是公司产品主要下游应用，干式变压器具有安全性高、体积小、损耗低等优点，绝缘材料主要应用于干式变压器 [53][54] - 特高压产业投资规模持续增长，2021-2025年预计达到4500亿元，2026-2030年预计进一步增长至5900亿元，较上一周期增长31% [59] - 新能源电力产业稳步发展，光伏发电新增装机容量2024年达277.17GW，风力发电新增装机容量2024年达79.24GW [62][64] - 中国绝缘材料市场规模2030年将突破2000亿元，2025-2030年复合年增长率达到7.8% [78] 技术与产能 - 公司"无胶超厚绝缘纤维板材成型技术"和"无胶粘绝缘纸螺杆、无胶粘L型夹件绝缘件技术"被鉴定达到国际领先水平 [8][84] - 公司产能利用率逐年提升，2024年绝缘纤维材料产能利用率为104.75%，绝缘纤维成型制品产能利用率为102.28% [108] - 募投项目将新建年产14000吨绝缘纤维材料生产线，包括薄绝缘纤维材料生产线2条（各4000吨）和厚绝缘纤维材料生产线2条（各3000吨） [108] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入同比增速分别为47.26%、40.47%、30.07%，归母净利润同比增速分别为82.60%、46.27%、33.79% [7][8] - 对应2025-2027年EPS分别为2.32元、3.39元、4.54元，对应当前股价的PE分别为41.51倍、28.38倍、21.21倍 [7][8] - 公司估值低于可比公司算术平均值，2025年PE为41.51倍，低于可比公司平均值的40.90倍 [115]

产业发展战略 - 四中全会公报明确改革要为加快发展新质生产力创造条件，并对重点产业实施差异化培育分层策略，构建传统产业升级、新兴产业壮大、未来产业布局的三层产业体系[1] - 未来5年发展将以科技赋能为首要方向，从单点突破转向体系构建，核心是科技自立自强与先进制造，涵盖高端芯片、人工智能、商业航天、生物制造、新材料等战略性新兴产业，以及与传统产业升级深度融合的智能制造、工业互联网等[1] - 重点产业方向还包括绿色低碳产业，如新能源电力、新能源汽车、储能等，以及安全保障相关产业，如种业、清洁能源、供应链安全等，还有数字经济和现代服务业[1] 资本市场角色 - 资本市场将成为现代经济和金融的枢纽，其功能从融资支持升级为资源配置、风险缓释、财富管理的综合支撑平台[1] - 资本市场将助力加快高水平科技自立自强和培育壮大未来产业，吸引全球资本配置中国新质生产力相关资产[1] - 资本市场的发展将提升中国资本市场的国际影响力[1]

股价与交易数据 - 9月18日股价下跌2.41% 成交额达3.15亿元 [1] - 当日融资买入2853.42万元 融资偿还3559.20万元 融资净流出705.78万元 [1] - 融资余额1.09亿元 占流通市值比例7.73% [1] 融资融券情况 - 融资融券总余额1.09亿元 融券余额为0元 [1] - 融券交易量0股 无融券卖出与偿还操作 [1] 主营业务构成 - 并网逆变器占比57.98% 储能电池占比23.11% 储能逆变器占比13.72% [1] - 配件及其他业务占比4.85% 其他补充业务占比0.34% [1] - 公司专注于太阳能电力转换、存储与管理 系高新技术企业 [1] 股东结构变化 - 股东户数2.29万户 较上期减少39.02% [2] - 人均流通股1693股 较上期增加63.99% [2] - 香港中央结算有限公司新进为第三大流通股东 持股33.94万股 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入11.13亿元 同比下降24.26% [2] - 归母净利润9122.51万元 同比下降30.14% [2] - 上市后累计派现5195.88万元 [3] 公司基本信息 - 位于深圳市宝安区 成立于2013年6月7日 [1] - 2025年4月2日上市 主营新能源电力设备研发生产销售 [1]

股价及融资融券表现 - 8月28日公司股价上涨2.25% 成交额达1.65亿元 [1] - 当日融资买入1104.28万元 融资偿还1776.10万元 融资净流出671.81万元 [1] - 融资融券余额9362.29万元 占流通市值比例7.08% [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数2.29万户 较上期大幅减少39.02% [2] - 人均流通股1693股 较上期显著增加63.99% [2] - 香港中央结算有限公司新进成为第三大流通股东 持股33.94万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入11.13亿元 同比下降24.26% [2] - 归母净利润9122.51万元 同比下降30.14% [2] 业务构成及公司概况 - 公司主营新能源电力设备 专注于太阳能电力转换、存储与管理 [1] - 核心产品包括光伏并网逆变器(57.98%)、储能电池(23.11%)、储能逆变器(13.72%) [1] - 成立于2013年6月7日 2025年4月2日上市 [1] 分红及资本运作 - A股上市后累计派发现金分红5195.88万元 [3]

行业发展趋势 - 新能源发电总装机达到14.5亿千瓦，首次超过火电装机规模，2025年上半年风光装机容量合计达16.7亿千瓦，占全国总装机45.8%[3] - 2025年1-6月风电、光伏发电累计利用率分别为93.4%和94.3%，同比均下降2.7个百分点，电网消纳压力增大[3] - 全国发电设备平均利用1,504小时，同比减少162小时，电力市场化改革导致电价下行压力显现[3] - 2025年上半年全国电力市场交易电量达2.95万亿千瓦时，同比增长4.8%，占全社会用电量比重60.9%，绿电交易量实现49.3%高速增长[3] - 政策推动新能源上网电量全面进入电力市场，2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖[4] 公司经营业绩 - 报告期内实现营业收入19.22亿元，同比增长2.07%，利润总额5.60亿元，同比下降8.53%[2] - 归属于上市公司股东的净利润4.39亿元，同比下降9.80%，主要因合营联营企业投资收益减少2,893.42万元及所得税费用增加566.62万元[2] - 经营活动产生的现金流量净额3.76亿元，同比增长13.20%，投资活动现金流量净流出12.16亿元，同比扩大65.94%[2][17] - 总资产411.91亿元，较上年度末增长2.80%，归属于上市公司股东的净资产95.44亿元，增长2.68%[2] - 加权平均净资产收益率4.62%，同比减少0.77个百分点，基本每股收益0.22元/股，同比下降12.00%[2] 装机规模与发电量 - 截至报告期末装机规模7.85GW，同比增长12.85%，并网装机规模5.91GW，同比增长23.98%[5] - 累计实现发电量45.84亿千瓦时，同比增长10.00%，相当于减少温室气体排放332.74万吨，节约标准煤137.06万吨[5][19] - 绿电交易量超过5.4亿千瓦时，平均度电电价提升近0.03元/kWh[8] 战略布局与业务发展 - 构建"清洁电力、低碳产品、电算协同"新三条曲线发展战略，布局绿色煤化工、绿色冶炼及电算协同领域[6][7] - 在天津、广西、河北等地开发优质光伏项目，其中天津西青区120MW渔光互补项目获电力建设科技进步奖2项[6] - 金开伊吾一期算力集群项目有序推进，顺利完成项目开机点亮[7] - 参股英利能源发展有限公司，在天津落地高效组件产能，助力新能源高端制造产业集聚区建设[16] 技术创新与数字化转型 - 自主研发"新能源项目固定资产台账管理系统"获发明专利1项，主编团体标准《风电场无人值守智能运维管理系统技术要求》正式发布[9] - 平均故障损失率从0.5%下降到0.3%，通过优化运维提高发电效率[7] - 部署"金知"、"金制"等大模型智能应用，上线投资管理平台和财务共享平台，实现业财数据打通[10] - 与北京科技大学共建"国家能源多模式工业储能技术研发中心"通过国家能源局中期评估[9] 融资与资金管理 - 完成两期绿色中期票据(碳中和债)发行，募集资金9.5亿元，票面利率低至2.22%[8] - 通过融资置换及利率调降等方式降低融资成本，财务费用4.03亿元，同比下降0.85%[17] - 对子公司担保余额165.73亿元，占净资产比例161.63%[22] 股东回报与公司治理 - 拟每10股派发现金红利1元（含税），合计派发现金红利1.97亿元，占上半年净利润44.77%[1][20] - 控股股东及部分董事、高管、核心员工合计实施股份增持2.38亿元[11] - 修订《公司章程》等20项制度，保持上证e互动有效回复率100%，举办220余次投资者热线沟通[11] - 报告期内投入近520万元用于社区公益及乡村振兴活动，惠及人数约700人[19]

股价与交易数据 - 8月26日公司股价下跌0.37% 成交额达1.44亿元 [1] - 当日融资买入1378.47万元 融资偿还1517.12万元 融资净流出138.65万元 [1] - 融资融券余额合计1.05亿元 其中融资余额1.05亿元 占流通市值比例7.77% [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数为2.29万户 较上期大幅减少39.02% [2] - 人均流通股1693股 较上期显著增加63.99% [2] - 香港中央结算有限公司新进成为第三大流通股东 持股33.94万股 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入11.13亿元 同比下降24.26% [2] - 归母净利润9122.51万元 同比下降30.14% [2] - A股上市后累计派现5195.88万元 [3] 业务构成 - 公司专注于太阳能电力转换、存储与管理 核心产品包括光伏并网逆变器、储能逆变器及储能电池 [1] - 主营业务收入构成：并网逆变器57.98% 储能电池23.11% 储能逆变器13.72% 配件及其他4.85% 其他(补充)0.34% [1]

指数及成分股表现 - 中证国新央企现代能源指数(932037)上涨0 27% 成分股国电电力上涨5 54% 中国稀土上涨4 58% 上海电力上涨3 86% 中国西电上涨2 14% 平高电气上涨1 18% [2] - 央企现代能源ETF(561790)最新报价1 13元 近1周累计上涨0 71% 涨幅排名可比基金1/3 [2] - 央企现代能源ETF近2年净值上涨16 17% 自成立以来最高单月回报10 03% 最长连涨月数7个月 最长连涨涨幅23 43% 年盈利百分比100 00% [4] 流动性及交易数据 - 央企现代能源ETF盘中换手1 81% 成交83 75万元 近1周日均成交541 79万元 排名可比基金第一 [2] - 央企现代能源ETF近3个月超越基准年化收益7 40% 近半年最大回撤7 04% 相对基准回撤0 30% 回撤后修复天数71天 [4] 能源行业动态 - 大港油田储气库群年储采天然气能力突破30亿立方米 注气效率较去年提升15% 最大日注气量达2116万立方米 累计注采气量接近800亿立方米 [3] - 2025年上半年全国全社会用电量同比增长3 7% 第三产业用电增速达7 1% 风电、光伏新增装机容量同比分别增长99%和107% [3] - 水电、核电、风电、光伏发电量同比分别增长-2 9%、+11 3%、+11 1%、+18 3% [3] 指数构成及费率 - 中证国新央企现代能源指数选取50只国务院国资委下属现代能源产业上市公司证券 前十大权重股合计占比49 26% [5] - 央企现代能源ETF管理费率0 50% 托管费率0 10% 费率在可比基金中最低 [4]

发行概况 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额20亿元[1] - 本次发行旨在支持新能源项目投资及补充流动资金[2] 财务影响测算 - 假设2026年净利润与2024年持平（34.78亿元）时，基本每股收益为0.79-0.81元/股[1][2] - 若2026年净利润较2024年增长10%（38.26亿元），基本每股收益为0.87-0.89元/股[2] - 若2026年净利润较2024年增长20%（41.74亿元），基本每股收益为0.94-0.97元/股[2] - 转股后总股本将增至51.37亿股（未转股为48.94亿股）[1] 募集资金用途 - 募集资金将用于新疆塔城托里县135万千瓦风电项目[2] - 部分资金用于临港1海上光伏项目建设[2] - 剩余资金用于补充流动资金[2] 业务与战略定位 - 公司主营业务为电力、石油天然气开发建设及经营管理[2] - 清洁能源装机容量达612.96万千瓦，占控股装机容量34.1%[3] - 业务覆盖上海、安徽、宁夏、青海、新疆及内蒙古等地区[2] 技术储备与优势 - 外高桥三发电100万千瓦机组技术指标居行业领先地位[3] - 平山二期135万千瓦项目参数达国际领先水平[3] - 拥有低能耗燃气-蒸汽联合循环机组技术[3] 行业政策环境 - 国家政策支持构建以清洁低碳能源为主体的能源供应体系[4] - 2022年政策明确推动沙漠、戈壁地区大型风电光伏基地建设[4] - 2024年新政要求保障新能源消纳与高质量发展[5] - 2025年政策推动绿电直连发展促进新能源就地消纳[5] 管理措施 - 公司已制定《募集资金管理制度》规范资金使用[6] - 将通过专项账户管理募集资金并接受监管机构监督[6] - 完善公司治理结构并强化内部控制管理[6] - 制定2025-2027年股东分红回报规划保障投资者收益[7] 主体承诺 - 公司董事及高级管理人员承诺不损害投资者利益[8] - 控股股东申能集团承诺承担潜在补偿责任[9]

发行概况 - 本次发行证券类型为可转换为A股股票的可转换公司债券，将在上交所上市 [33] - 发行规模为人民币46,000万元，发行数量为460万张（46万手） [34] - 每张面值为人民币100元，按面值发行 [35][36] - 募集资金总额为人民币46,000万元，将专项存储于董事会指定账户 [37] - 发行方式为原股东优先配售，余额通过上交所交易系统网上发行，主承销商余额包销 [39][41] 募集资金用途 - 募集资金将投资于新能源电力装备智能制造产业基地建设项目（一期）、新能源电力装备数字化工厂建设项目及补充流动资金 [38] - 如实际募集资金少于拟投入总额，不足部分将通过自筹方式解决 [38] - 在募集资金到位前，公司将通过自筹资金先行投入 [38] 可转债条款 - 债券期限为发行之日起6年（2025年6月20日至2031年6月19日） [43] - 票面利率为第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年2.50% [45] - 转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止 [46] - 初始转股价格为23.53元/股 [52] - 信用评级为公司主体长期信用等级A+，可转债信用等级A+ [47] 公司财务情况 - 2022-2024年营业收入分别为102,450.02万元、151,014.77万元和158,092.61万元 [26] - 2022-2024年利润总额分别为9,119.75万元、13,412.92万元和9,994.39万元 [26] - 2022-2024年经营活动现金流量净额分别为-7,885.84万元、-6,956.31万元和9,242.74万元 [27] - 2024年末应收账款账面价值为89,243.79万元，占资产总额37.61% [28] - 2024年末存货账面价值为46,811.82万元，占资产总额19.73% [28] 行业背景 - 我国GDP从2015年到2024年复合增长率达7.75%，全社会用电量从55,499.57亿千瓦时增长到98,521.00亿千瓦时，复合增长率6.58% [30] - 新型能源体系构建为输配电及控制设备行业提供良好发展契机 [31] - 新能源产业快速发展推动输配电设备需求增长 [32]

报告公司投资评级 - 建议关注 [3][76] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品应用广泛，核心技术对行业相关技术起引领作用，对国家战略性新兴产业发展有重大意义 [3][76] - 下游产业稳步发展，国内超/特高压用绝缘纤维材料国产化率有望提升，公司具备较大成长空间 [3][53] - 建议关注该公司，其有望在提升产品品质、丰富品类、扩充产能的同时，实现超特高压绝缘材料自给自足的经营战略 [3][76] 根据相关目录分别进行总结 初始发行 2000 万股，申购日为 2025 年 6 月 17 日 - 发行价格 10 元/股，发行市盈率 7.61X，初始发行股份数量为 2000 万股，发行后总股本为 8,846.2908 万股，若超额配售选择权全额行使，发行总股数将扩大至 2300 万股，发行后总股本扩大至 9,146.2908 万股，发行后预计可流通股本比例为 35% [2][6] - 战略配售发行数量为 400 万股，占超额配售选择权行使前本次发行数量的 20%，有 10 家机构参与战略配售 [2][9] - 募集资金净额拟投资于“电气绝缘新材料扩建项目”“研发中心建设项目”以及补充流动资金，“电气绝缘新材料扩建项目”拟投资 13,459.41 万元，预计建设期为 2 年，达产后预计年均新增营业收入 1.27 亿元，达产年税后净利润预计达到 1,405.50 万元 [2][11] 绝缘纤维材料及其制品国家级“小巨人”，2021 - 2024 年归母净利润 CAGR146% - 公司主营绝缘纤维材料及其成型制品，2024 年两大业务毛利率均升至 30%以上，绝缘纤维材料可分为薄绝缘纤维材料和厚绝缘纤维材料，绝缘纤维成型制品通过多种工艺制成 [15][20][23] - 公司采取“以销定产 + 安全库存”的生产模式，销售以直销为主，经销为辅，2022 - 2024 年客户集中度不高，对前五大客户合计销售收入占比维持在 30% - 35%区间内，2024 年前五大客户包括特变电工等，市场区域主要集中在华东、中南地区，2023 年开拓俄罗斯客户实现少量外销 [29][32][33] - 公司具有多项自主研发的核心技术，2009 年研发的超高压绝缘纤维材料打破国外技术垄断，截至 2024 年 12 月 31 日，拥有有效专利 67 项，其中发明专利 13 项 [36] - 2024 年营收 5.78 亿元、归母净利润 11617 万元（yoy + 135%），2025Q1 营收 1.75 亿元（yoy + 54%）、归母净利润 4372 万元（yoy + 129%），2025H1 预计营收 3.6 - 3.9 亿元，同比增长 39% - 50%，扣非归母净利润 8500 - 9500 万元，同比增长 72% - 92% [2][39] 下游产业稳步发展，国内超/特高压用绝缘纤维材料国产化率有望提升 - 2018 - 2023 年我国绝缘材料行业市场规模复合增长率为 6.9%，2024 年约 1305 亿元，同比增长 8.2% [47] - 上游木浆价格 2023 年呈下降趋势，2024 年小幅波动，2024 年我国电力行业主要发电企业投资总额为 17,770 亿元，同比增长 18.86%，绝缘纤维材料有望迎来战略发展机遇，下游变压器、电机等领域规模有望增长，新能源电力产业或将稳步发展，新型储能装机规模或将稳定扩张，国内超/特高压用绝缘纤维材料有望提升国产化率 [2][51][53] - 广信科技主要可比公司包括东材科技、民士达、神马电力、恒缘新材，与可比公司相比，营收、利润规模尚小，2024 年毛利率水平位于可比公司均值附近，具备较大成长空间 [3][66][70] 申购建议 - 建议关注，公司产品应用范围广，核心技术有重大意义，未来有望实现超特高压绝缘材料自给自足的经营战略，截至 2025 年 6 月 13 日，可比公司 PE TTM 中值达 36.6X [3][76]