报告投资评级与核心观点 - 报告对长高转债给出**积极申购**的投资建议 [3] - 核心观点：预计长高转债上市首日价格在**121.24元至135.07元**之间，基于债底保护较好、预计首日转股溢价率约**25%**，且网上中签率为**0.0020676435%**[3][14][15][17] 转债基本信息 - 转债名称：长高转债（代码127113.SZ），正股为长高电新（代码002452.SZ）[3][10] - 发行规模：**7.59亿元**，存续期**6年**（2026年3月9日至2032年3月8日）[3][10] - 评级：主体/债项评级均为**AA-**[3][10] - 转股条款：初始转股价**11.01元/股**，转股期为2026年9月14日至2032年3月8日[3][10][12] - 票面利率：第一至第六年分别为**0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%**，到期赎回价格为面值的**110%**[3][10] - 关键条款：下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，报告认为条款**中规中矩**[3][13] - 股本稀释：按初始转股价计算，对总股本稀释率为**10.00%**，对流通盘稀释率为**11.78%**，摊薄压力较小[3][13] 债性与股性分析 - 债底保护：当前纯债价值为**92.22元**，纯债到期收益率（YTM）为**2.19%**，报告认为**债底保护较好**[3][11][12] - 转换平价：以2026年3月5日正股收盘价**11.28元**计算，当前转换平价为**102.45元**，平价溢价率为**-2.39%**[3][11][12] 募集资金用途 - 募集资金净额用于三个项目：长高电新金洲生产基地（三期）项目（拟投募资**4.37亿元**）、望城生产基地提质改扩建项目（拟投募资**1.34亿元**）、长高绿色智慧配电产业园项目（拟投募资**1.88亿元**），合计拟投入募集资金**7.59亿元**[3][11] 正股基本面与财务分析 - 主营业务：公司主营**输变电一二次设备的研发、生产和销售**，以及电力设计、工程服务和新能源电力开发，是**特高压隔离开关国家电网主供商**[3][18][30] - 营收与利润：2024年实现营业收入**11.32亿元**，同比减少**24.22%**；2020-2024年营收复合增速为**-7.74%**。2024年实现归母净利润**1.81亿元**，同比增加**4.60%**；2020-2024年归母净利润复合增速为**-4.03%**[3][18] - 业务构成：主营业务突出，2022-2024年主营业务收入占比分别为**97.77%、99.18%、98.69%**。主营业务收入增长主要来源于输变电设备业务，2022-2024年年均复合增长率为**13.26%**[3][19] - 盈利能力：2020-2024年销售毛利率分别为**34.93%、33.47%、31.29%、34.44%、36.08%**；销售净利率分别为**13.33%、16.33%、3.98%、11.44%、16.00%**。报告指出公司销售毛利率**显著高于行业均值**[3][22] - 费用结构：销售费用率有所上升，财务费用率逐年下降，管理费用率因扩产和组织架构扩张而提升[3][22] 公司亮点与竞争优势 - 技术实力：深耕行业二十余年，拥有**国家级企业技术中心**和三大生产基地，在特高压交直流隔离开关等领域实现技术突破，拥有**108项发明专利**与**345项实用新型专利**，参与制定多项国家及行业标准，隔离开关产品获“全国制造业单项冠军”[30] - 产品与应用：具备全电压等级、全系列高压开关产品自主研发与规模化生产能力，产品应用于“张北柔直”、“藏中联网”等国家重大工程[30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 长高转债于2026年3月9日开始网上申购，预计上市首日价格在121.24 - 135.07元之间，建议积极申购；长高电新业务聚焦输变电设备及新能源电力和储能相关产业，2020 - 2024年营收和归母净利润有波动，主营业务突出且销售业绩逐年稳步增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 长高转债发行规模7.59亿元，存续期6年，主体评级/债项评级AA - /AA - ，初始转股价11.01元/股，转股期为2026年9月14日至2032年3月8日 [10] - 债底估值92.22元，YTM为2.19%，转换平价102.45元，平价溢价率 - 2.39% [11][12] - 转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.00%，对股本摊薄压力较小 [13] - 募集资金用于长高电新金洲生产基地（三期）项目、长高电新望城生产基地提质改扩建项目和长高绿色智慧配电产业园项目 [3][11] 投资申购建议 - 参照可比标的及实证结果，预计长高转债上市首日转股溢价率在25%左右，上市价格在121.24 - 135.07元之间 [14][15] - 网上已公告的中签率为0.0020676435%，建议积极申购 [3] 正股基本面分析 财务数据分析 - 公司业务包括输变电设备研发销售、电力设计工程服务及新能源电力开发，业务遍布全国及部分海外，为电网系统提供多种电力设备及服务 [18] - 2020 - 2024年公司营收复合增速为 - 7.74%，2024年营收11.32亿元，同比减少24.22%；归母净利润复合增速为 - 4.03%，2024年为1.81亿元，同比增加4.60% [3][18] - 2022 - 2024年主营业务收入占比分别为97.77%、99.18%和98.69%，主营业务突出，年均复合增长率为13.26%，收入增长源于输变电设备业务 [19] - 2020 - 2024年销售净利率和毛利率波动，销售费用率上升，财务费用率和管理费用率下降 [22] 公司亮点 - 长高电新深耕输变电设备行业二十余年，依托国家级企业技术中心和三大现代化生产基地，在前沿领域实现技术突破，拥有多项专利，参与制定多项标准，隔离开关产品获“全国制造业单项冠军” [30] - 具备全电压等级、全系列高压开关产品的自主研发与规模化生产能力，产品应用于国家重大工程 [30]

公司股价与交易表现 - 2月5日，明阳电气股价下跌5.03%，报收44.33元/股，成交额1.87亿元，换手率2.57%，总市值138.40亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为广东明阳电气股份有限公司，位于广东省中山市，成立于2015年11月27日，于2023年6月30日上市 [1] - 公司主营业务为应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：箱式变电站53.70%，变压器16.36%，成套开关柜14.76%，其他13.51%，其他(补充)1.66% [1] 主要流通股东动态 - 南方基金旗下南方中证1000ETF（512100）在第三季度新进成为公司十大流通股东，持有142.95万股，占流通股比例0.89% [2] - 根据测算，2月5日该基金因公司股价下跌浮亏约335.94万元 [2] 相关基金信息 - 南方中证1000ETF（512100）成立于2016年9月29日，最新规模789.96亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为8.01%，近一年收益率为42.19%，成立以来收益率为23.52% [2] - 该基金基金经理为崔蕾，累计任职时间7年92天，现任基金资产总规模1370.2亿元，任职期间最佳基金回报279.97%，最差基金回报-15.93% [3]

公司股价与交易表现 - 1月16日，明阳电气股价上涨5.16%，报收47.70元/股，成交额达5556.68万元，换手率为0.72%，总市值为148.92亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为广东明阳电气股份有限公司，位于广东省中山市，成立于2015年11月27日，于2023年6月30日上市 [1] - 公司主营业务为应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：箱式变电站占比53.70%，变压器占比16.36%，成套开关柜占比14.76%，其他业务占比13.51%，其他(补充)占比1.66% [1] 主要流通股东动态 - 南方基金旗下南方中证1000ETF（512100）于第三季度新进成为公司十大流通股东，持有142.95万股，占流通股比例为0.89% [2] - 基于1月16日股价涨幅测算，该基金当日浮盈约334.51万元 [2] 相关基金产品信息 - 南方中证1000ETF（512100）成立于2016年9月29日，最新规模为766.3亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为8.51%，同类排名1463/5531；近一年收益率为44.65%，同类排名1681/4215；成立以来收益率为24.1% [2] - 该基金基金经理为崔蕾，累计任职时间7年72天，现任基金资产总规模为1227.6亿元，其任职期间最佳基金回报为234.52%，最差基金回报为-15.93% [3]

公司股价表现 - 11月21日股价下跌5.04%至41.26元/股，成交额1.65亿元，换手率2.43%，总市值128.81亿元 [1] - 公司股价连续5天下跌，区间累计跌幅达13.88% [1] - 公司于2023年6月30日上市，主营业务为新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售 [1] 公司主营业务构成 - 箱式变电站是公司核心产品，占主营业务收入53.70% [1] - 变压器业务收入占比16.36%，成套开关柜业务收入占比14.76% [1] - 其他业务及补充业务收入占比分别为13.51%和1.66% [1] 基金持仓情况 - 工银瑞信基金旗下工银灵动价值混合A（010744）重仓持有明阳电气29.99万股，占基金净值比例2.4%，为第四大重仓股 [2] - 该基金最新规模5.62亿元，今年以来收益19.76%，同类排名4004/8136 [2] - 基金经理吕焱累计任职时间2年314天，现任基金资产总规模34.55亿元 [2] 基金持仓损益 - 11月21日单日持仓浮亏约65.68万元 [2] - 连续5天股价下跌期间，该基金持仓浮亏总额达209.93万元 [2] - 工银灵动价值混合A成立以来累计亏损13.94% [2]

公司股价与交易表现 - 11月12日公司股价下跌5.03%至49.62元/股，成交额为3.23亿元，换手率为3.98%，总市值为154.91亿元 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2015年11月27日，于2023年6月30日上市，主营业务为应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：箱式变电站53.70%，变压器16.36%，成套开关柜14.76%，其他13.51%，其他(补充)1.66% [1] 主要流通股东动态 - 南方中证1000ETF（512100）于三季度新进成为公司十大流通股东，持有142.95万股，占流通股比例为0.89% [2] - 基于11月12日股价下跌测算，该基金当日浮亏约375.97万元 [2] 相关基金产品信息 - 南方中证1000ETF（512100）成立于2016年9月29日，最新规模为766.3亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为28.07%，近一年收益率为16.08%，成立以来收益率为13.33% [2] - 该基金经理崔蕾累计任职时间7年7天，现任基金资产总规模为1227.6亿元 [3]

公司基本情况 - 公司成立于2015年11月27日，于2023年6月30日在深交所上市，注册及办公地址为广东省中山市 [1] - 公司是新能源输配电及控制设备领域的领先企业，具备全产业链优势，产品技术先进 [1] - 主营业务为应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售，涉及变压器、海上风电、氢能源核聚变、超导概念、核电等概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达52亿元，在行业中排名第4位（共26家公司），高于行业平均37.27亿元和中位数11.37亿元 [2] - 2025年三季度净利润为4.68亿元，在行业中排名第3位，高于行业平均3.62亿元和中位数6913.82万元 [2] - 主营业务收入构成：箱式变电站18.66亿元占比53.70%，变压器5.68亿元占比16.36%，成套开关柜5.13亿元占比14.76% [2] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为47.55%，高于行业平均40.49% [3] - 2025年三季度毛利率为21.99%，低于行业平均23.98% [3] 管理层与股权结构 - 公司实际控制人为张传卫，其于1993年创立中山市明阳电器有限公司并任董事长至今 [4] - 公司总裁郭献清2024年薪酬为153.62万元，较2023年的163.79万元减少10.17万元 [4] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.27万户，较上期增加72.41%；户均持有流通A股数量为7106.65股，较上期减少42.12% [5] - 香港中央结算有限公司位居第五大流通股东，持股521.39万股，较上期增加318.09万股 [5] - 华夏新兴经济一年持有混合A和南方中证1000ETF为新进十大流通股东；建信新能源行业股票A退出十大流通股东之列 [5] 机构观点与展望 - 华泰证券认为公司后续海风、出海有望形成双轮驱动，数据中心开始贡献新弹性，海外订单高增，但下调公司25-27年归母净利润预测至7.85/9.98/11.84亿元，给予目标价64.0元，维持“买入”评级 [6] - 中金公司看好公司在风电变电设备的领先优势，尤其在高毛利的海风领域经验丰厚，公司加快拓展海外直销市场，维持跑赢行业评级和目标价52.9元不变 [6]

公司股价与基本面 - 10月29日公司股价上涨5.24%至51.25元/股，成交额5.70亿元，换手率7.13%，总市值160.00亿元 [1] - 公司主营业务为应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：箱式变电站53.70%，变压器16.36%，成套开关柜14.76%，其他13.51%，其他(补充)1.66% [1] 基金持仓情况 - 工银瑞信基金旗下工银灵动价值混合A（010744）三季度重仓持有公司股票29.99万股，占基金净值比例2.4%，为第四大重仓股 [2] - 基于持仓测算，该基金在10月29日因公司股价上涨浮盈约76.47万元 [2] - 工银灵动价值混合A最新规模为5.62亿元，今年以来收益率为23.89% [2]

公司股价与基本面 - 10月17日公司股价下跌5 32%至48 90元/股 成交1 95亿元 换手率2 43% 总市值152 67亿元 [1] - 公司主营业务为新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售 [1] - 公司主营业务收入构成为箱式变电站53 70% 变压器16 36% 成套开关柜14 76% 其他13 51% 其他补充1 66% [1] 基金持仓情况 - 长信基金旗下长信企业精选两年定开混合基金二季度持有公司股票10 1万股 持股数量不变 占基金净值比例3 08% 为第九大重仓股 [2] - 该基金最新规模1 35亿元 今年以来收益18 45% 近一年收益15 92% 成立以来收益46 88% [2] - 该基金由基金经理叶松管理 其累计任职时间14年207天 现任基金资产总规模14 76亿元 [3]

公司股价表现 - 10月10日公司股价上涨5.34% 报收50.33元/股 [1] - 当日成交金额为3.86亿元 换手率达到4.89% [1] - 公司总市值为157.13亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为广东明阳电气股份有限公司 位于广东省中山市 [1] - 公司成立于2015年11月27日 于2023年6月30日上市 [1] - 主营业务为应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售 [1] 主营业务收入构成 - 箱式变电站收入占比最高 为53.70% [1] - 变压器收入占比为16.36% [1] - 成套开关柜收入占比为14.76% [1] - 其他业务收入占比为13.51% 其他(补充)收入占比为1.66% [1] 基金持仓情况 - 长安基金旗下长安鑫富领先混合A（001657）二季度重仓持有公司股票700股 [2] - 该持仓占基金净值比例为0.43% 位列其第十大重仓股 [2] - 根据测算 10月10日该基金持仓浮盈约1785元 [2]